Bank of America: Чи досягнув цикл зростання цін на пам'ять свого піку? Bank of America стверджує, що три негативні фактори ще не змінили попит і пропозицію

TL;DR
· Після колективного зниження акцій пам'яті 2 липня ринок почав ставити під сумнів, чи наближається цикл зростання цін на пам'ять, що викликаний ШІ, до свого піку.
· Bank of America вважає, що оренда обчислювальної потужності Meta, вхід Longsys в iPhone та плани Південної Кореї на 800 трильйонів вон не змінили короткострокову пропозицію та попит.
· Експорт Південної Кореї, прогнози цін та капітальні витрати хмарних постачальників все ще залишаються сильними, але реалізація попиту на ШІ після 2027 року залишається предметом розбіжностей.

2 липня акції ШІ та напівпровідників зазнали масового розпродажу, і сектор пам'яті також потрапив під удар. Акції SK Hynix, Samsung, Micron, Kioxia, Western Digital та інших суттєво знизилися, причому ринок хвилювався не лише через окремі фінансові звіти, а й через три одночасно виниклі негативні сигнали: Meta повідомила про плани з оренди обчислювальної потужності ШІ, Longsys (CXMT) може увійти в ланцюг постачання Apple iPhone, а Південна Корея оголосила про інвестиційний план на 800 трильйонів вон у напівпровідники та пам'ять. Останній звіт Bank of America щодо галузі пам'яті стверджує, що ці новини заслуговують на увагу, але наразі недостатні для підтвердження того, що цикл пам'яті, пов'язаний із ШІ, вже змінився.

Основна лінія цього циклу пам'яті не є традиційним поповненням запасів ПК та мобільних телефонів, а є постійним попитом на HBM, LPDDR5, корпоративні SSD та іншу висококласну пам'ять, що викликаний центрами обробки даних ШІ. Для ринку питання, що стоїть за зниженням цін, є дуже простим: чи почався спростування попиту на ШІ, чи може пропозиція раптово збільшитися. Відповідь Bank of America є обережно оптимістичною. Короткострокові ціни та дані експорту все ще підтримують зростання ринку пам'яті, але інвестори вже не просто спостерігають за зростанням цін, а починають запитувати, як довго це зростання може тривати.

Оренда обчислювальної потужності Meta не означає, що замовлення на ШІ вже зменшилися

Найбільші побоювання ринку походять від Meta. За повідомленням Bloomberg Law, Meta планує бізнес хмарної інфраструктури, продаючи обчислювальну потужність та доступ до моделей зовнішнім клієнтам. Згодом медіа, такі як Tom's Hardware, інтерпретували це як джерело занепокоєння щодо «надмірної потужності». Якщо Meta дійсно скоротить довгострокові замовлення на чіпи та компоненти через надмірність серверів ШІ, попит на HBM, LPDDR5 та корпоративні SSD постраждає.

Відгуки, отримані Bank of America від постачальників чіпів, не підтримують це припущення. У звіті зазначається, що AI-центри даних Meta все ще активно використовують передову пам'ять, довгострокові замовлення на чіпи та компоненти зростають, і не було виявлено доказів «скорочення замовлень через надмірність серверів». Принаймні з точки зору поточного постачання, Meta більше схоже на те, що продовжує розширювати свою інфраструктуру ШІ, а не скорочує її.

Це також пояснює, чому акції пам'яті так чутливі до чуток про окремих клієнтів. Сервери ШІ споживають пам'яті набагато більше, ніж традиційні сервери, HBM використовується для прискорення GPU, а LPDDR5 та корпоративні SSD також відповідають за вищу пропускну здатність, нижче енергоспоживання та вищу продуктивність зберігання. Як тільки великі хмарні постачальники скоротять капітальні витрати, ціни на висококласну пам'ять та очікування замовлень швидко опиняться під тиском. З іншого боку, поки великі хмарні постачальники продовжують інвестувати, короткострокове напруження попиту та пропозиції навряд чи швидко зникне.

Longsys входить в iPhone, в короткостроковій перспективі більше схоже на важіль для переговорів з Apple

Друге побоювання полягає в тому, що Longsys може увійти в ланцюг постачання Apple iPhone. Якщо Apple масово впровадить DRAM Longsys, це може послабити цінову спроможність південнокорейських та американських виробників пам'яті на мобільний DRAM, а також посилити очікування прискорення заміщення китайськими виробниками.

Але цей вплив наразі має очевидні обмеження. Публічні звіти в основному посилаються на думку Bank of America, що для входження Longsys в ланцюг постачання iPhone необхідно подолати обмеження США на напівпровідники, сертифікацію якості та специфікацій Apple, а також потенційні ризики судових позовів щодо інтелектуальної власності. Відповідні DRAM з низьким енергоспоживанням також повинні відповідати вимогам щодо швидкості, енергоспоживання та ECC, тоді як технологічні та патентні бар'єри південнокорейських та американських виробників на передовому мобільному DRAM все ще залишаються високими.

Навіть якщо Apple спробує використовувати чіпи Longsys на низькобюджетних моделях iPhone 18e, фактичний обсяг замовлень може бути обмеженим. Bank of America вважає, що попит на низькобюджетні моделі на китайському ринку є відносно обмеженим, і обсяги закупівлі не будуть значними. Реалістичніший вплив полягає в тому, що Apple може використати це для посилення своїх позицій у переговорах з південнокорейськими та американськими виробниками щодо цін на контракти на другу половину 2026 року або 2027 рік, а не негайно змінити глобальну структуру попиту та пропозиції на мобільний DRAM.

Довгостроковий вплив Longsys не можна ігнорувати. Зусилля з локалізації в Китаї продовжать змінювати вибір закупівель деяких клієнтів. Але на поточному етапі це ще не є доказом «раптового збільшення пропозиції». Ринок дійсно цікавить, чи зможе Longsys стабільно пройти сертифікацію якості Apple, як виконуються обмеження США, і чи зможе його виробничі потужності перейти від низькобюджетних моделей до продуктів вищої специфікації.

План Південної Кореї на 800 трильйонів вон не є новою пропозицією на найближчі два роки

Третє побоювання походить від великого інвестиційного плану, оголошеного урядом Південної Кореї в галузі напівпровідників та пам'яті. За інформацією, оприлюдненою південнокорейською стороною наприкінці червня, обсяг цього плану становить близько 800 трильйонів вон, що еквівалентно приблизно 520 мільярдам доларів, і він охоплює Samsung, SK Hynix, нові фабрики та розширення потужностей HBM. Таке число легко може бути витлумачене ринком як новий раунд великого розширення виробництва.

Але Bank of America вважає, що це не є безпосереднім сигналом пропозиції для поточного циклу. У звіті зазначається, що відповідні нові кластери та супутні будівництва більше схожі на довгострокове планування галузі, і деякі проекти ще потребують тривалого часу до фактичного виробництва, тому не буде раптового вивільнення великої нової потужності протягом наступних двох-трьох років.

В минулому в галузі пам'яті неодноразово спостерігалися випадки, коли «пік капітальних витрат відповідає піку циклу», тому будь-які великі плани будівництва заводів викликають настороженість. Але наразі попит підприємств зосереджений на HBM, SOCAMM, корпоративних SSD та інших продуктах, пов'язаних із ШІ, а обмеження на передові технології, упаковку, вихідні показники та сертифікацію клієнтів є більш жорсткими, ніж для традиційного DRAM. Довгострокові інвестиційні плани не є еквівалентом короткострокової ефективної пропозиції, особливо в умовах обмежених потужностей для висококласної пам'яті.

Експорт та ціни все ще зростають, ринок починає запитувати, як довго це триватиме

Короткострокові дані все ще підтримують бичачу позицію. Офіційні дані Південної Кореї показують, що в червні експорт напівпровідників становив близько 44,8 мільярда доларів, що на 199,5% більше в річному обчисленні, а загальний експорт становив близько 102,25 мільярда доларів, що на 70,9% більше в річному обчисленні. Ці дані підтверджують продовження зростання цін на пам'ять.

Прогнози цін також залишаються сильними. TrendForce у червневому оновленні підвищив прогноз середньої продажної ціни DRAM на третій квартал 2026 року до зростання на 13%-18% в порівнянні з попереднім кварталом, раніше прогнозувалося зростання на 3%-8%. Звіт Bank of America оцінює ціни на DRAM у другому, третьому та четвертому кварталах 2026 року на рівні зростання на 53%, 17% та 7% відповідно, а ціни на NAND у той же період прогнозуються на рівні зростання на 65%, 13% та 1%. Обидві групи прогнозів в основному узгоджуються в напрямку третього та четвертого кварталів, а відмінності в основному стосуються темпу другого кварталу та деяких припущень щодо цін NAND.

У червні експорт напівпровідників становив близько 44,8 мільярда доларів, що на 199,5% більше в річному обчисленні.

Прогноз цін на DRAM на третій квартал 2026 року був підвищений до зростання на 13%-18% в порівнянні з попереднім кварталом.

Ринок спот також показує, що пропозиція все ще обмежена. Згідно з звітом Bank of America, на початку липня ціна на 16Gb DDR5 на спот-ринку досягла нового рекорду в 47 доларів, ціна на 16Gb DDR4 становила близько 75 доларів, а ціна на 512Gb NAND вафлі коливалася близько 20 доларів. У квітні та травні ціни зазнали корекції, але в червні знову зросли. Виробники DRAM надають пріоритет виробництву HBM, що ще більше скорочує пропозицію традиційного DRAM.

Чим вищі ціни, тим більше ринок починає хвилюватися про можливий зворотний цикл. Наразі розбіжності не в тому, чи є пам'ять короткостроково сильною, а в тому, чи відображає ця сила вже повністю ціни акцій, і чи може попит на ШІ продовжувати поглинати високі ціни.

Прогноз Samsung на другий квартал є близьким тестом для ринку пам'яті

Samsung очікує, що 7 липня оприлюднить попередні результати за другий квартал, що стане короткостроковим вікном для ринку, щоб перевірити стан пам'яті. За даними Moneycontrol, ринок стежить за тим, чи зможе його операційний прибуток пом'якшити тиск, викликаний охолодженням угод з ШІ.

Загальний прибуток може бути під впливом особливих бонусів за перший квартал, зниження прибутковості бізнесу смартфонів та інших факторів, що може бути нижче деяких оптимістичних прогнозів. Але Bank of America вважає, що операційний прибуток підрозділу пам'яті, ймовірно, перевищить ринкові очікування, головним чином завдяки зростанню середньої продажної ціни.

Це також є тонким моментом для акцій пам'яті. Загальний прибуток компанії може бути порушений факторами, такими як смартфони та бонуси, але бізнес пам'яті все ще перебуває на етапі зростання цін. Якщо підрозділ пам'яті Samsung покаже результати, що значно перевищують очікування, це підтримає думку, що «зниження 2 липня більше було емоційним і зосередженим на побоюваннях». Якщо передача цін або прибутковість не відповідатимуть очікуванням, побоювання щодо досягнення піку циклу продовжать зростати.

Оцінка не може повністю усунути ризики. Акції пам'яті, після значного розширення прибутку, все ще мають відносно невисокий рівень P/E, а ROE також значно покращився. Але зростання сектора з 2026 року вже було значним, а зниження 2 липня показує, що інвестори починають бути чутливими до кожного потенційного негативного сигналу.

Суперечка в кінцевому підсумку зводиться до капітальних витрат на ШІ після 2027 року

Більш широкий контекст, що підтримує попит на пам'ять, полягає в тому, що капітальні витрати хмарних гігантів все ще зростають. За даними медіа та оцінок аналітиків, капітальні витрати великих хмарних постачальників, таких як Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, можуть досягти приблизно 700 мільярдів доларів у 2026 році, що є значним зростанням у порівнянні з попереднім роком, і в 2027-2028 роках все ще можуть залишатися на високому рівні. Цей показник не є єдиним офіційним керівництвом чотирьох компаній, різні статистичні дані можуть включати компанії, такі як Oracle, що також може призвести до розбіжностей.

Капітальні витрати великих хмарних постачальників, доходи від хмарних послуг та тенденції прибутковості. У 2026 році капітальні витрати, ймовірно, становитимуть близько 700 мільярдів доларів, що є важливою підтримкою для продовження попиту на висококласну пам'ять.

Отже, зниження акцій пам'яті більше схоже на ринкове тестування трьох питань: чи дійсно Meta скорочує інвестиції в інфраструктуру ШІ, чи може Longsys перейти від символічного входження в ланцюг постачання Apple до масштабної заміни, чи призведе довгостроковий інвестиційний план Південної Кореї до нового тиску на пропозицію.

На даний момент ці питання ще не дали достатньо відповідей, щоб спростувати цикл. Експорт, ціни на спот-ринку, прогнози цін та капітальні витрати хмарних постачальників все ще вказують на сильний попит. Але ризики також не зникли. Капітальні витрати на ШІ повинні продовжувати реалізовуватися після 2027 року, геополітичні обмеження можуть змінити вибір постачальників, а процес локалізації в Китаї продовжить впливати на відносини переговорів між південнокорейськими та американськими виробниками та клієнтами.

Чи досягнув цикл пам'яті свого піку, наразі ще не є підтвердженим висновком. Точніше кажучи, ринок вже перейшов від «лише спостереження за зростанням цін» до «перевірки, як довго це зростання може тривати».