Лагард залишить ЄЦБ, поки план токенізованих фінансів Європи ще не визначено

Крістін Лагард залишить посаду президента Європейського центрального банку 7 лютого 2027 року, в той час як Євросистема все ще розглядає, як організувати інфраструктуру для токенізованих фінансових ринків Європи через ініціативу Appia.

Оголошення про відставку 29 жовтня з'явилося через день після публікації результатів консультацій Appia, які виявили основну напругу: концентрація розрахункових коштів в одній мережі може зробити ринки більш ефективними, але концентрація контролю може ускладнити доступ до них.

Appia — це ініціатива Євросистеми, спрямована на розробку інтегрованої екосистеми для токенізованих оптових фінансів, де активи випускаються або представлені на розподілених реєстрах. Її новий звіт підсумовує 127 відповідей і залишає архітектуру відкритою перед планом, який має бути готовий до 2028 року. Результати описують погляди зацікавлених сторін; Євросистема не висловила жодних уподобань щодо архітектури в звіті.

Ліквідність Appia відповідає тесту доступу

Інфраструктура розрахунків визначає, як покупці платять за активи і як завершуються транзакції. Питання архітектури Appia полягає в тому, де повинні бути доступні кошти центрального банку в ринку, побудованому на різних платформах розподіленої реєстрації технологій (DLT).

Респонденти вказали на переваги розміщення розрахунків в одній мережі. Концентрація ліквідності, спільні процеси та простіша координація можуть зменшити фрагментацію та дублювання інвестицій.

Така ж організація може також зосередити діяльність в інфраструктурі з системною важливістю. Респонденти попереджали про залежність від певної технології або постачальника та про слабші стимули до інновацій. Таким чином, об'єднання коштів вирішить лише частину проблеми інтеграції, якщо учасники опиняться заблокованими на платформі, яка їх утримує.

Кілька мереж пропонують інший баланс. Вони можуть вміщувати різні бізнес-моделі та зменшувати залежність від однієї інфраструктури. Однак для банку конкуренція між платформами все ще може залишити ліквідність фрагментованою, якщо його гроші або забезпечення не можуть ефективно переміщатися між ними. Без обов'язкових стандартів інтероперабельності респонденти попереджали, що окремі мережі можуть розділити ліквідність, забезпечення, ідентичність та відповідність на нові силоси.

Третя конфігурація зробить кошти центрального банку доступними на обмеженій кількості відповідних мереж, які працюють за прозорими критеріями прийому та спільними стандартами. Багато респондентів запропонували цю конфігурацію як спосіб збалансувати вибір мережі з загальними вимогами.

Цей варіант залишається підлягаючим основному тесту. Звіт говорить, що доцільність надання розрахунків центрального банку на більше ніж одній мережі, зберігаючи контроль Євросистеми над цими коштами, ще потребує оцінки. Модель відповідної мережі є варіантом, що вивчається, а не оголошеним правом для операторів на підключення.

Консультація ставить правила доступу в центр питання конкуренції.

Респонденти прагнули до об'єктивних, недискримінаційних критеріїв прийому та чіткого розмежування між спільною мережею та комерційними послугами, що на ній базуються. Вони загалом вважали, що випуск, торгівля, зберігання та гаманці, що орієнтовані на клієнтів, є непридатними для спільної утиліти, оскільки це діяльність, в якій постачальники повинні конкурувати.

Для оператора DLT це розмежування впливає на те, чи постачає він спільну інфраструктуру, продає послуги користувачам або намагається робити обидва. Занепокоєння полягає в тому, що оператор, який конкурує з власними користувачами, може підривати нейтральність інфраструктури, від якої вони залежать.

Звіт про думки респондентів надає більше ваги контролю центрального банку, нейтральності та відкритому доступу, ніж лише власності. Мережа, що управляється Євросистемою, та мережі, що управляються ринком, мають різні компроміси; кожна з них потребує правил, які зберігають контроль державного органу над грошима центрального банку та запобігають дискримінаційному доступу.

Позиція Міжнародної асоціації капітальних ринків за квітень ілюструє перевагу конкуренції на рівні інфраструктури. Вона загалом віддає перевагу кільком взаємодіючим мережам під гармонізованими стандартами, а не одній мережі, що управляється Євросистемою, посилаючись на конкуренцію, ризик концентрації та інновації, що ведуться ринком.

Ця подача відображає підгрупу Робочої групи з облігацій DLT ICMA і передує висновкам жовтня.

Банки потребують рухомих грошових коштів та застави

Для банків практичним питанням є те, чи можуть залишки розрахунків та застава ефективно використовуватися на різних майданчиках. Загальна мережа могла б зосередити ці ресурси. Конкурентна мережа вимагала б надійного переміщення між платформами, щоб уникнути залишення використаних грошей або активів у окремих резервуарах.

Звіт підкреслює участь центрального банку в маршрутизації ліквідності та мобілізації застави. Ці функції роблять взаємодію операційною вимогою, а не просто угодою про те, що різні технології повинні співіснувати.

Емітенти євро-стейблкоїнів стикаються з пов'язаним питанням про роль приватних активів розрахунків. Респонденти вважали токенізовані депозити та стейблкоїни в євро потенційно доповнюючими грошам центрального банку в рамках двосистемної системи. Це створює можливе місце для різних платіжних інструментів, не роблячи кожен інструмент еквівалентним грошам центрального банку.

Існуюча політика застави є більш вузькою, ніж загальне відкриття для активів на блокчейні. У своїй промові 29 жовтня член Виконавчої ради ЄЦБ П'єро Чіполлоне заявив, що Євросистема прийняла ринкові активи, випущені в центральних депозитаріях цінних паперів за допомогою DLT з 30 березня. Чи можуть активи поза нині допустимими системами розрахунків відповідати вимогам, і за якими критеріями, залишається під оцінкою.

Частина інфраструктури вже працює. Pontes запустився 21 вересня з початковими основними послугами та поступовим підключенням. Він з'єднує ринкові платформи DLT з TARGET Services Євросистеми, щоб оптові транзакції токенізованих активів могли розраховуватися грошима центрального банку.

Чіполлоне виклав наступні цілі доставки 29 жовтня: значно довші години роботи до середини 2027 року та доступність 24/7/365 у 2028 році. Негайна остаточність розрахунків на платформі DLT Євросистеми запланована на 2027 рік.

Мета Appia на 2028 рік є іншою: план, що містить висновки, рекомендації та принципи для ширшої екосистеми. Чіполлоне також зазначив, що T2S, існуюча платформа розрахунків цінних паперів, продовжить працювати поряд з новими токенізованими інфраструктурами.

Передача лідерства, архітектура ще відкрита

Наступник Лагард увійде в цей графік доставки, не отримавши єдиної влади над дизайном. Згідно зі статтею 283, Європейська рада призначає президента ЄЦБ кваліфікованою більшістю на основі рекомендації Ради, після консультацій з Європейським парламентом та Правлінням ЄЦБ. У звільненні від посади не названо наступника.

Правління залишається основним органом прийняття рішень ЄЦБ, об'єднуючи Виконавчу раду та губернаторів національних центральних банків єврозони.

Наступні конкретні сигнали надійдуть з роботи над дизайном та умовами участі на ринку. Консультаційний звіт передбачає більш складне тестування у 2027 році та майбутній дзвінок зацікавлених сторін, що охоплює токенізовані депозити та платежі, цінні папери та спільне управління мережею. Умови участі ще мають бути повідомлені.

Для банків, емітентів та операторів DLT остаточні правила доступу допоможуть показати, чи може спільний розрахунковий якорь Європи підтримувати конкурентоспроможні бізнеси без фрагментації грошей та забезпечення, необхідних для їхньої роботи.