«Продати Америку» повертається! Глобальні капітали переоцінюють ризики політики Вашингтона

Ринок змушений враховувати «премію Трампа», базис доларових активів стикається з серйозними випробуваннями.

Автор: Сюй Чао, Wall Street Journal

Політичні сигнали, що надходять з Вашингтона, спонукають глобальних інвесторів у облігації та валюту знову заговорити про «продаж Америки». Зміна стилю спілкування голови Федеральної резервної системи, втручання Міністерства фінансів на валютному ринку, разом з розширенням бюджетного дефіциту та тінню торгової війни, викликали нову хвилю невпевненості на ринку щодо американських активів.

Останні новини свідчать про те, що голова ФРС Уош має намір зменшити комунікацію щодо політики, що викликало сумніви на ринку щодо зобов'язань ФРС у боротьбі з інфляцією. Тим часом, за повідомленням Wall Street Journal, Трамп неодноразово телефонував Уошу з моменту його призначення, порушуючи багаторічну традицію — хоча наразі немає доказів того, що вони обговорювали питання процентних ставок. Міністр фінансів Бейзент підписав дозвіл на допомогу США Японії в інтервенції на валютному ринку, щоб підтримати єну, що є першим таким координаційним заходом за останні тридцять років, і ще більше тисне на долар.

Ці подвійні удари вже відображені в ринкових цінах. Доходність 30-річних американських облігацій перевищила 5%, досягнувши найвищого рівня з 2007 року, хоча згодом дещо знизилася; індекс долара Bloomberg з червня впав приблизно на 2%, долар ослаб проти майже всіх валют G10 — ця тенденція є аномалією на фоні високих американських процентних ставок.

Глобальний макро-менеджер Gama Asset Management Раджів Де Мелло зазначає, що саме через політичну невизначеність він продає американські облігації та долар: «Бейзент і Уош — це подвійний удар для глобального ринку, інвестори змушені враховувати ризики політики в кривій долара та облігацій США — ось що таке премія уряду Трампа».

«Продати Америку» знову з'являється, але відрізняється від минулого року

Торговельна стратегія «продати Америку» вперше привернула увагу в квітні минулого року, коли Трамп оголосив про митні заходи, що спровокувало одночасний продаж долара, американських акцій та облігацій. Хоча та хвиля швидко вщухла, вона підірвала довгострокові припущення ринку — що США можуть безкінечно фінансувати зростаючий бюджетний дефіцит завдяки статусу долара як резервної валюти та глибоким капітальним ринкам.

Ситуація тепер складніша. Що стосується американських акцій, технологічні компанії активно підштовхують індекс S&P 500 до нових історичних максимумів, ринок не зазнав загального краху. Обсяг американських облігацій, що належать іноземним інвесторам, до травня досяг 9,4 трильйона доларів, що на 4% більше, ніж рік тому, що свідчить про збереження загальної впевненості.

Проте частина глобальних інвесторів на ринку облігацій та валют змінює свою позицію.

Менеджер фонду Brandywine Global Investment Management у Сінгапурі Керол Лай зазначає, що компанія має коротку позицію на долар у середньостроковій перспективі: «Тепер Бейзент також заявляє, що єна повинна зміцнитися, що підтверджує наше припущення про слабкий долар». Вона також зазначила, що «хаотичні сигнали», які надходять з Вашингтона, не сприяють притоку капіталу до США.

Довіра до ФРС під питанням, тиск на довгі облігації зростає

Однією з основних тривог ринку є те, чи зможе ФРС під керівництвом Уоша ефективно закріпити очікування інфляції. Аналітики вважають, що якщо ФРС відстане від циклу підвищення процентних ставок, довгі доходності можуть зазнати подальшого тиску.

Дані економічних досліджень Bloomberg показують, що термінова премія 30-річних облігацій США — тобто додаткова винагорода, яку інвестори вимагають за утримання довгострокових облігацій — цього тижня зросла до 1,56%, що є найвищим рівнем з 2013 року. Allianz Global Investors (управляє активами на суму 598 мільярдів євро) наразі віддає перевагу торгівлі з крутою кривою доходності, зосереджуючи увагу на 5-7 річних облігаціях для протидії 30-річним.

Старший портфельний менеджер компанії Ранджів Манн зазначає: «Ризик полягає в тому, що ФРС може відстати від кривої в циклі підвищення ставок, і довгі доходності можуть стати ще більш нестабільними, тоді як фінансові виклики, з якими стикається США, вже є дуже серйозними». Тим часом, Міністерство фінансів цього тижня підвищило очікування щодо запозичень на цей квартал до 739 мільярдів доларів, ринок загалом очікує, що влада продовжить стратегію випуску короткострокових казначейських облігацій, що призводить до накопичення тиску на пропозицію.

Інтервенція єни викликала суперечки щодо перспектив долара

Дії США щодо допомоги в інтервенції на валютному ринку викликали у інвесторів переосмислення структурних тенденцій долара.

Бейзент, захищаючи цей крок в інтерв'ю CNBC, заявив, що постійна слабкість єни може призвести до більш широкої девальвації азійських валют, і Вашингтон «зробить все можливе», щоб підтримати Японію в спосіб, вигідний для американської економіки та стабільності глобальних ринків.

Ця інтервенція здійснюється шляхом купівлі євро та продажу долара для обміну на єну, щоб уникнути прямого впливу на ринок облігацій США. Бейзент описав це як «перерозподіл резервів». Проте ринкові учасники попереджають, що якщо Японія — найбільший закордонний власник американських облігацій, з активами понад 1 трильйон доларів — буде змушена продати частину своїх облігацій для фінансування інтервенції, це може мати наслідки для ринку облігацій США.

Глобальний головний інвестиційний директор Standard Chartered Wealth Management Стів Брайс прогнозує, що долар впаде приблизно на 3% до 4% протягом наступних 12 місяців: «Дії уряду та інші фактори поступово підривають структурні переваги американського ринку».

«Американський виняток» не закінчився, але ризики не можна ігнорувати

Багато стратегів підкреслюють, що наразі ніхто не прогнозує, що статус долара як глобальної резервної валюти закінчиться, або що американські облігації втратять статус глобального безризикового активу.

Стратег з багатосекторних кредитів Pacific Investment Management Company Лотфі Каруї у дослідженні зазначає, що американські активи загалом залишаються привабливими для іноземних покупців, відсутність масштабного синхронного продажу є підтвердженням цього. З початку року лише близько 2% торгових днів спостерігалося одночасне падіння 10-річних облігацій США, спредів між інвестиційними корпоративними облігаціями США та доларом: «Якщо впевненість у американському винятку справді зникне, такі синхронні продажі повинні відбуватися частіше».

Але головний стратег ринку Lazard Рональд Темпл зазначає, що основна небезпека полягає в тому, що темпи купівлі іноземними інвесторами американських облігацій не встигають за темпами розширення боргових зобов'язань США. В інтерв'ю Bloomberg Television він зазначив: «Контекст довіри до статусу американських активів змінюється, виникає безліч запитань. У наступні роки тенденція до знецінення долара знову з'явиться.