Що говорять на фінансових ринках: офіційний курс на дует долар-інфляція та інвестори, як Марсело Гальярдо, "з підвищеною пильністю"

Зовнішня ситуація ускладнилася, але політика, уряд та місцевий ринок також внесли свій внесок у зростання ризику країни. Ще нещодавно Casa Rosada пишалася тим, що аргентинська премія за ризик впала до 400 базисних пунктів після виплати купонів у липні та святкувала поліпшення кредитних рейтингів. Тепер вона знову перевищила 500 пунктів. Не все походить ззовні: місцеві фактори також сприяли зростанню ризику країни.{#p-1787876817842-31008}

Що говорять у фінансових бункерах та на торгових столах? Керівник досліджень легендарної позабіржової компанії підсумував це перед своїми клієнтами кількома словами: тепер час зайняти позицію з підвищеною пильністю, можливо, перефразуючи "Муньєко" Гальярдо.{#p-1787876817842-19603}

В хорошому романі, незважаючи на рекомендації щодо інвестицій, місцевий контекст спонукає діяти з великою обережністю. Сьогодні виглядає більш доцільним утримувати більш доларизовану та індексовану позицію. Що могло б змінити цей настрій?, запитав один з менеджерів, який отримав підказку у вигляді рекомендації: дивитися, як розвивається вже відомий Індекс довіри до уряду Університету Торкуато ді Тела. Як мінімум, порадив експерт, слід спостерігати за покращенням показника протягом наступних місяців.{#p-1787876817842-33874}

На глобальному рівні спостерігається більша неохота до ризику, хоча це не означає "кредитного стискання", тобто масового ліквідації ризикових позицій. Тим не менш, погіршення призвело до того, що, наприклад, корпоративний борг США з рейтингом "CCC" --- аналогічний тому, що було в Аргентині --- перейшов з доходності 10% до 13%. Сьогодні аргентинський борг має рейтинг "B-".{#p-1787876817842-77649}

Але коли політична ситуація починає враховуватися в оцінці кредиту, знову виникає ризик країни. Так реагує, наприклад, спред за законодавством між суверенними облігаціями GD30 та AL30, який знову розширився.{#p-1787876817842-14287}

Вибори 2027: ринок випробовує сценарії та моніторить опитування {#p-1787876817842-3309}

Тим часом, на всіх фінансових зустрічах політичний інгредієнт домінує в увазі. На столах малюють сценарії для 2027 року з і без PASO, включаючи можливість мати PAS, тобто Початкові Вибори, що не є обов'язковими, розроблені для того, щоб PJ міг вирішити свої внутрішні питання та досягти єдності.{#p-1787876817842-37992}

Інвестори надають важливість PASO, оскільки вони можуть визначити виборчу карту 2027 року. Зараз до кінця року слід моніторити Конгрес, радив політичний аналітик під час економічно-фінансової зустрічі через Zoom, на основі трьох альтернатив: скасування PASO, призупинення PASO 2027 року або скасування їх обов'язковості.{#p-1787876817842-55307}

Існування або відсутність PASO визначить, чи ринок повинен буде пройти три вибори --- первинні, загальні та балотаж --- або лише одну чи дві, враховуючи, що вибори в провінції Буенос-Айрес та в місті відбудуться одночасно.{#p-1787876817842-68392}

На що слід звернути увагу? За словами аналітика, на поведінку перехідних виборців щодо законів про землі, Статуту BCRA, холодних і теплих зон та бюджету 2027 року.{#p-1787876817842-69165}

Що з'являється як новина в місцевому контексті? Окрім спостереження за тим, як вирішується внутрішнє питання пероністів, ринок уважно стежить за виступом, який може досягти ліва, яку деякі прогнозують як історичну. Хоча рівень іміджу не обов'язково перетворюється на голоси, зростання Міріам Брегман привертає увагу опитувачів.{#p-1787876817842-32419}

Циркулює безліч даних, сегментованих за віком, ідеологією та рівнем доходів. Однак у розмовах між представниками ринку виділяється обвал схвалення управління Хав'єра Мілей, яке за останні вісім місяців впало на 10 пунктів до 34%, тоді як незадоволення зросло більш ніж на 13 пунктів і перевищило 63%.

Погіршення дуже зосереджене серед молоді віком від 18 до 29 років, які поки що не перейшли до іншого політичного простору, а залишаються в своєрідному лимбі. Їх визначають як обурених виборців, але потенційно відновлюваних.

На засіданні іноземного банку під час конференц-дзвінка було розглянуто чотири виборчі сценарії:

• Один, схожий на 2019 рік, з поляризацією між Мілей та кандидатом від PJ, вважається середньовірогідним.

• Інший, схожий на 2023 рік, з виборами третин між Мілей, кандидатом від PJ та іншим непероністом, якому надають вищу ймовірність.

Обидва сценарії потребують PASO або PAS.

Інші два варіанти:

• Сценарій, схожий на 2011 рік, з чіткою перевагою офіційної влади, Мілей на першому місці та атомізованою опозицією, вважається високовірогідним.

• Інший, схожий на 2003 рік, з сильною атомізацією в умовах кризи, якому надають низьку ймовірність.

Ці два останні сценарії не потребують PASO.

Багато діалектики та занадто ранні спекуляції, коли наразі відомий лише один суперник: Мілей. Однак, коли йдеться про обговорення ринку та економіки, короляріум полягає в тому, що інвестори керуються сприйняттям того, що залишаються сумніви щодо продовження політики ліберального уряду.

За кордоном звертають увагу не лише на процентні ставки США на 10 і 30 років, що є справжнім червоним сигналом для аргентинського боргу в доларах, але й на ціну нафти та результати Уолл-стріт.

На місцевому рівні увага продовжує зосереджуватися на рівні активності, рахунках казначейства, резервів BCRA, реальному обмінному курсі та динаміці Індексу довіри до уряду Ді Тели.

Оператори оцінюють, що уряд пропонує хороші ставки покриття через продаж облігацій, прив’язаних до долара, перед альтернативою купівлі валюти безпосередньо. Вони також спостерігають кращі можливості в короткострокових доларових облігаціях за місцевим законодавством.

Індекс споживчих цін у липні визначив новий верхній рівень валютного коридору на вересень.

Крім того, підкреслюють підвищення форвардних ставок з 11% до 15% як відображення виборчого ризику. Поки що, і залежно від того, що покаже індекс Ді Тели, рекомендовані меню пріоритизують підсубнаціональні облігації, не забуваючи про альтернативи в корпоративних облігаціях з доходністю від 7% до 8%, схожою на кредит з рейтингом "B" у США.

Щодо акцій, то спостерігається лише апатія. Якщо погода покращиться, вважають, що може існувати потенціал зростання близько 13% через зменшення виборчого ризику.{#p-1787876817842-68215}

Бразилія: важка фіскальна спадщина, яку ринок все ще зменшує {#p-1787876817842-11836}

Але погляди зосереджені не лише на аргентинських виборах наступного року, а й на виборах у Бразилії, Ізраїлі та США. Щодо бразильського випадку, під час зустрічі, що відбулася в Сан-Паулу, фінансова місія з Вашингтона окреслила наступну картину: хто б не виграв, наступний уряд успадкує вже встановлений дефіцит, оскільки виплата відсотків становить 7,3% ВВП.{#p-1787876817842-30189}

Прогнозований загальний дефіцит на 2026 рік досягає 7,7% ВВП, а валовий борг зросте з 96,5% до 102,3% у 2028 році. Бразилія торгується з п’ятирічною премією ризику близько 124 базисних пунктів, згідно з середніми даними серпня, що значно нижче того, що могла б вказувати така співвідношення боргу.{#p-1787876817842-85215}

У вибірці з восьми суверенних емітентів Латинської Америки кореляція між валовим державним боргом і п’ятирічною премією ризику становить лише 0,33. П’ять з них мають рівні боргу від 55% до 70% ВВП, і в межах цього діапазону премія коливається від 52 до 141 базисного пункту. Тобто, рівні боргу не є достатніми для впорядкування премій ризику.{#p-1787876817842-78017}

Якщо ці самі країни класифікувати за середнім рейтингом, наданим S&P, Moody's та Fitch, кореляція становить приблизно -0,92, що еквівалентно близько 16 базисних пунктів за кожен рівень рейтингу і здатне пояснити 85% поперечної варіації.{#p-1787876817842-69506}

Рейтингові агентства зазвичай приходять запізно, тому їхні терміни не завжди збігаються з термінами ринку. Рейтинг може зменшити ризик, коли фіскальна ситуація стає перевіряємою, тобто коли існує правило, і установа зобов’язана звітувати в момент, коли це правило порушується, в рамках угоди, яка пережила зміну уряду.{#p-1787876817842-67080}

Ціна премії відображає ймовірність того, що хтось помітить, що дефіцит відхилився, перш ніж величина дисбалансу повністю враховується.{#p-1787876817842-87467}

У Бразилії, Чилі, Колумбії, Мексиці, Панамі та Перу середня п’ятирічна премія знаходиться нижче 100 базисних пунктів, рівень, досягнутий лише в десятій частині місяців, що минули з 2010 року.{#p-1787876817842-45548}

Між 2010 і 2013 роками цей середній показник становив 120 базисних пунктів, з розкидом у 20 базисних пунктів між країнами. З 2016 року він становив 129 базисних пунктів, але з розкидом у 59 базисних пунктів. Це середній рівень, хоча з поперечною різницею майже в три рази більшою.{#p-1787876817842-96858}

Стиснення сталося через нижчий глобальний фактор, що дозволило більшій диференціації різних carry trades. У міру зменшення спільного компонента, ідіосинкратичні фактори починають пояснювати більшу частину ціни.{#p-1787876817842-28649}

Бразилія щорічно витрачає еквівалент 7,3% ВВП на виплату відсотків, у порівнянні з 0,8% у Чилі. Це готівка, яка передається місцевим тримачам боргу, на фоні запасу, який продовжить зростати протягом прогнозованого періоду.{#p-1787876817842-16440}

Незважаючи на це, зовнішня премія ризику залишається відносно стабільною, тому проблема ніколи не сприймається як суверенна криза. Аналітики не очікують, що результати виборів у жовтні призведуть до значних змін у бразильських спредах.{#p-1787876817842-21570}

Два основні кандидати успадкують однакову вартість відсотків, що дорівнює 7,3% ВВП, і жоден з них досі не запропонував створити установу, відповідальну за публічне інформування про невиконання фіскального правила. За 16 базисних пунктів за кожен рівень рейтингу, уряд, який сьогодні створить цю інституцію, отримає більшу винагороду, ніж будь-коли з 2010 року.{#p-1787876817842-16414}

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.