Votorantim обмінює Nexa на частку в 1,3 млрд доларів у Boliden

Після шести років переговорів Votorantim нарешті знайшла покупця для своєї частки в Nexa Resources, виробнику цинку, міді та свинцю з операціями в Бразилії та Перу. Покупцем є шведська компанія Boliden, одна з найбільших гірничодобувних та металургійних компаній Європи, оцінена приблизно в 17 мільярдів доларів на Стокгольмській біржі.

Транзакція не передбачає грошових коштів. Votorantim передає свої 64,7% у Nexa і, в обмін, отримує акції, достатні для того, щоб стати найбільшим індивідуальним акціонером Boliden, з 7% капіталу та місцем у раді директорів. Nexa була оцінена в 2 мільярди доларів у цій угоді, що оцінює частку Votorantim у 1,3 мільярда доларів.

Як працює обмін акціями між Votorantim та Boliden

Механіка проста: кожна акція Nexa буде конвертована в 0,25 акції Boliden. Акція Nexa була оцінена в 15,29 долара, що представляє собою премію в 14,2% від середньозваженої ціни за обсягом за останні 20 торгових сесій перед 1 липня, коли з'явилися перші витоки інформації про угоду. Враховуючи середню ціну за 20 днів до 26 серпня, премія знижується до 6,5%.

Акція Nexa на NYSE накопичила зростання на 77% за рік і майже 230% за 12 місяців. Значна частина цього зростання, за словами джерел, близьких до компанії, пов'язана саме з постійними чутками про продаж компанії, а не обов'язково з пропорційним покращенням операційних показників.

Закриття угоди заплановано на перший квартал 2027 року. Після завершення Boliden зробить грошову пропозицію для акцій міноритаріїв Nexa, які володіють залишковими 35% капіталу.

Що отримує Votorantim, виходячи з Nexa

Стратегічна логіка Votorantim полягає в обміні прямого контролю над латинськоамериканською гірничодобувною компанією з результатами нижче очікувань на значну позицію в більшій, більш диверсифікованій європейській компанії, яка вважається світовим еталоном ефективності у виробництві цинку.

Boliden експлуатує 12 гірничих одиниць та 8 плавильних заводів, зосереджених в Європі. З включенням Nexa вона отримує присутність в Латинській Америці, здобуваючи географічну диверсифікацію в момент, коли геополітичні конфлікти та торгові бар'єри роблять регіональну концентрацію зростаючим операційним ризиком.

Для Votorantim розрахунок простий: утримання гірничодобувної компанії з показниками нижчими за глобальний бенчмарк вимагало капіталу та управлінської уваги. Стати міноритарним акціонером компанії, яка є самим бенчмарком, звільняє ресурси для інших напрямків конгломерату, таких як цемент, енергетика та фінанси, в яких група інвестувала більш інтенсивно в останні роки.

Чому Boliden хоче Nexa зараз

З шведської сторони мотивація є геополітичною так само, як і операційною. Концентрація активів в Європі, яка десятиліттями була синонімом регуляторної стабільності та доступу до розвинених ринків, стала точкою вразливості. Торгові напруження між економічними блоками та реорганізація глобальних ланцюгів постачання зробили географічну диверсифікацію стратегічним пріоритетом для великих гірничодобувних компаній.

Nexa приносить Boliden операції в Бразилії та Перу, двох найбільших виробників цинку та міді у світі. Це юрисдикції з відомими регуляторними рамками для гірничодобувного сектору та доступом до довгострокових запасів.

Крім того, Boliden визнана еталоном у ефективності виробництва цинку. Очікується, що її операційна експертиза може покращити результати Nexa, які розчаровували під управлінням Votorantim. Якщо ця теза підтвердиться, Boliden платить за компанію, що не оптимізована, і захоплює цінність, застосовуючи свої власні операційні стандарти.

Що змінюється для інвестора Nexa на NYSE

Для міноритаріїв Nexa, зареєстрованої в Нью-Йорку, ця угода має чіткі наслідки. Після закриття Boliden зробить грошову пропозицію за їхні акції. Ціна ще не була оголошена, але премія, закладена в обміні з Votorantim, свідчить про те, що пропозиція має бути близькою до 15,29 доларів США за акцію, або до ринкової ціни на той час.

Слід зазначити, що зростання на 230% за 12 місяців акцій Nexa вже врахувало значну частину події. Ті, хто купував протягом останніх місяців, ставили на реалізацію угоди, захопивши основну частину руху. Тепер питання в тому, чи буде премія, запропонована міноритаріям, достатньою, чи буде тиск на вищу ціну, що є звичайним у таких угодах на американському ринку.

Ця операція вписується в більш широкий рух реорганізації великих бразильських конгломератів, які намагаються спростити свої структури та перейти до позицій стратегічних акціонерів замість прямих операторів. Votorantim, зокрема, вже сигналізувала про цей напрямок, зменшуючи експозицію до циклічних товарних секторів.

Ширша картина злиттів у секторі видобутку

Угода Nexa-Boliden не відбувається у вакуумі. Глобальний сектор видобутку переживає хвилю консолідації, зумовлену трьома одночасними факторами: енергетичним переходом, який підвищує попит на метали, такі як мідь і цинк; геополітичною фрагментацією, яка змушує до диверсифікації постачальників; та тиском на масштаб і операційну ефективність у середовищі зростаючих витрат.

Великі європейські видобувні компанії, зокрема, розширюють свою присутність у Латинській Америці та Африці, щоб зменшити залежність від концентрованих ланцюгів постачання. Boliden слідує подібним шляхом, як і такі компанії, як Glencore та Trafigura, які активізували придбання за межами Європи протягом останніх двох років.

Для Бразилії ця угода підкреслює країну як напрямок іноземного капіталу в мінеральному секторі, але також піднімає постійне питання про передачу контролю над стратегічними активами міжнародним групам. Votorantim стверджує, що позиція найбільшого акціонера Boliden зберігає бразильський вплив на активи, але оперативний контроль, на практиці, буде шведським.