Уолл-стріт припускає: який наступний крок Бессента для «порятунку» американських облігацій?

Оригінальна назва: «Уолл-стріт припускає: який наступний крок Бессента для «порятунку» американських облігацій?»
Оригінальне джерело: Wall Street Journal

Уолл-стріт зосереджується на плані випуску облігацій на квартал 4 листопада, вважаючи його значним невідомим фактором. Deutsche Bank прогнозує розширення масштабів викупу довгострокових облігацій, що перевищить ліміт у 4 мільярди доларів; Morgan Stanley очікує збільшення випуску короткострокових казначейських векселів та короткострокових облігацій; Citigroup вже включила скорочення аукціону 20-річних державних облігацій до ризиків, що залишилися, і відклала очікування масових аукціонів до 2028 року. Міністр фінансів США Скотт Бессент застосував більш активну стратегію в управлінні державним боргом, що змінює передбачуваність ринку облігацій США, змушуючи Уолл-стріт терміново моделювати можливі значні зміни в стратегії державного запозичення в найближчі кілька місяців.

Згідно з повідомленням Bloomberg 26 серпня, після оголошення минулого тижня програми викупу облігацій, яку Бессент назвав «перекручуванням казначейства», фокус ринку швидко перемістився на план випуску облігацій Міністерства фінансів на 4 листопада. Стратегії інвестиційних банків Уолл-стріт, таких як Bank of America та Deutsche Bank, попереджають, що це майбутнє оголошення стало безпрецедентним невідомим фактором для ринку державних облігацій США обсягом до 31 трильйона доларів.

Наразі основні установи Уолл-стріт очікують, що Міністерство фінансів може подати сигнал 4 листопада, що майбутнє запозичення буде здійснено через короткострокові казначейські векселі та облігації з коротшим терміном погашення, одночасно розширюючи масштаби викупу, щоб зменшити тиск на довгострокові процентні ставки. Деякі інвестиційні банки навіть вказують, що можливість радикального скорочення обсягу випуску довгострокових облігацій зростає.

У той час як доходність довгострокових державних облігацій коливається на багаторічних максимумах, відхилення Міністерства фінансів від довгострокової практики «регулярного та передбачуваного» підходу вносить нову волатильність на ринок. Інвестори стикаються з новою ерою в управлінні державним боргом США і, відповідно, переоцінюють ризики своїх інвестиційних портфелів.

План випуску облігацій у листопаді стає «невідомим» для ринку

Недавні дії Бессента порушили тривалу тишу в сфері політики США. Меган Свибер, керуючий директор з американської процентної стратегії Bank of America Corp, зазначила, що ринок облігацій входить у «новий світ» управління державним боргом США.

Хоча Бессент наразі виключив можливість змін у звичайному плані аукціонів і заявив, що Міністерство фінансів дотримуватиметься поточного графіка принаймні до наступного оголошення про випуск облігацій, очікування ринку вже змінилися.

Іан Лінген, керівник американської процентної стратегії BMO Capital Markets, зазначив, що дії Бессента фактично перетворили оголошення про випуск облігацій у листопаді на величезне невідоме. Він підкреслив, що тепер неможливо виключити можливість скорочення обсягу аукціонів облігацій.

Крім того, Міністерство фінансів у своєму останньому керівництві щодо випуску облігацій внесло тонкі зміни у формулювання, заявивши, що чиновники оцінюють потенційні «зміни» у продажу майбутніх купонних та плаваючих процентних облігацій, а не «збільшення», як було зазначено в попередньому керівництві. Аналітики вважають, що це надає Міністерству фінансів більше простору для зменшення випуску довгострокових облігацій.

Стратегічна гра між розширенням викупу та скороченням терміну

Згідно з повідомленнями, як перший крок у коригуванні, Міністерство фінансів може зосередитися на викупі. Команда стратегів на чолі зі Стівеном Ценгом з Deutsche Bank вважає, що Міністерство фінансів може підвищити обсяги довгострокових операцій викупу вище початково запропонованого мінімуму в 4 мільярди доларів.

Чиновники навіть можуть зберегти обсяги операцій у таємниці до дня проведення операцій, щоб зменшити передбачуваність програми викупу та значно підвищити бар'єри для інвесторів, які хочуть коротко продавати довгострокові державні облігації.

Однак розширені операції викупу самі по собі навряд чи призведуть до суттєвих змін у термінах державного боргу. На відміну від Федеральної резервної системи, Міністерство фінансів не може створювати кошти з повітря для фінансування своїх купівель. Це означає, що викуп врешті-решт має бути профінансований через додаткові випуски (найімовірніше, короткострокові казначейські векселі) або за рахунок готівки з рахунків Міністерства фінансів.

Morgan Stanley зазначає, що рахунок Міністерства фінансів може забезпечити фінансування для викупу в обсязі від 80 до 200 мільярдів доларів.

Стратег з процентних ставок Morgan Stanley Мартін Тобіас зазначає, що розширений викуп сам по собі може бути лише перехідним етапом до оголошення про випуск облігацій у листопаді. Він вважає, що подією, яка врешті-решт викличе ринкову волатильність, стане спосіб, яким Міністерство фінансів скоротить середній зважений термін.

Тобіас прогнозує, що Міністерство фінансів поступово збільшить продаж облігацій з коротким терміном погашення, одночасно зберігаючи стабільний обсяг продажу довгострокових облігацій, але за останній тиждень ризик прямого скорочення аукціонів довгострокових облігацій зріс.

Ризики та суперечки щодо скорочення випуску довгострокових облігацій

Деякі стратегії розглядають більш радикальні реформи.

Citigroup відклала свої прогнози щодо більших аукціонів до 2028 року та підвищила ризик того, що Міністерство фінансів може врешті-решт скасувати 20-річні державні облігації. Ці облігації були повторно введені першим міністром фінансів адміністрації Трампа Стівеном Мнучином у 2020 році.

Хоча термін погашення коротший, доходність 20-річних державних облігацій наразі подібна до доходності 30-річних облігацій, що виглядає нелогічно на фоні нахилу кривої доходності в США.

Джейсон Вільямс, керівник американської процентної стратегії Citigroup, зазначає, що з огляду на погану торгівлю 20-річних державних облігацій у порівнянні з 10-річними та 30-річними облігаціями, Міністерство фінансів, ймовірно, скоротить обсяги їхніх аукціонів, а 20-річні облігації можуть отримати найбільшу вигоду від майбутніх дій.

Однак повідомляється, що пряме скорочення випуску довгострокових облігацій стикається з реальними викликами. Міністерство фінансів зупинило продаж 30-річних державних облігацій у 2001 році, але тоді фінансовий контекст був зовсім іншим, бюджетний профіцит зменшив потребу уряду в фінансуванні. У нинішній ситуації з високими обсягами випуску будь-яка дія щодо скасування певних облігацій призведе до того, що інші терміни повинні будуть поглинути ці запозичення.

Кевін Фланаган, керівник інвестиційних стратегій WisdomTree, попереджає, що скорочення обсягів випуску на довгому кінці кривої та компенсація в інших місцях математично виглядає дуже складно. Він зазначає, що якщо Міністерство фінансів піде цим шляхом, ринок сприйме це як маніпуляцію, що в кінцевому підсумку може призвести до зворотного ефекту.

Оригінальне посилання

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.