Crypto hứa hẹn loại bỏ môi giới chứng khoán, nhưng 94% thị trường token hóa hiện nay phụ thuộc vào Alpaca

Alpaca cho biết họ đang quản lý hơn 1,5 tỷ USD cổ phiếu hỗ trợ cho các cổ phiếu token hóa, mà theo các số liệu từ các công cụ theo dõi công khai, sẽ đại diện cho hầu hết thị trường.

Với việc DTCC chuẩn bị ra mắt dịch vụ token hóa của riêng mình vào tháng 10 và SEC cảnh báo rằng các token cổ phiếu của bên thứ ba có thể khiến nhà đầu tư đối mặt với các rủi ro sở hữu và trung gian bổ sung, các con số tiết lộ một lớp môi giới tập trung dưới một thị trường được quảng bá là phi tập trung.

| Token hóa là thực tiễn đại diện cho một tài sản thực tế dưới dạng token kỹ thuật số trên blockchain, để sở hữu token tương đương với việc sở hữu, hoặc ít nhất là theo dõi, tài sản đó. Áp dụng cho cổ phiếu, điều này có nghĩa là một phiên bản của cổ phiếu Apple hoặc Nvidia tồn tại trong ví crypto, giao dịch trên các sàn giao dịch crypto suốt ngày đêm, và di chuyển giữa các người mua trong vài phút mà không cần chạm vào tài khoản môi giới truyền thống.
| Quảng cáo với CryptoSlate

Một người mua từ hầu như bất kỳ đâu trên thế giới có thể nắm giữ quyền sở hữu đối với các công ty Mỹ thông qua cùng một ứng dụng mà họ sử dụng cho Bitcoin, vào bất kỳ giờ nào, với số lượng nhỏ, và thị trường đã phát triển thành hàng trăm tài sản token hóa trải rộng trên Solana, Ethereum và một số chuỗi khác, được phát hành bởi các nền tảng cạnh tranh và bán qua các sàn giao dịch không bao giờ đóng cửa.

Lời chào hàng gắn liền với tất cả những điều này là sự loại bỏ trung gian, việc loại bỏ tất cả các trung gian đứng giữa một nhà đầu tư và một cổ phiếu. Tuy nhiên, nếu theo dõi bất kỳ token nào này trở lại thị trường chứng khoán thực tế, con đường sẽ hội tụ vào một môi giới California duy nhất mà hầu hết mọi người chưa từng nghe đến.

Alpaca, một nhà môi giới tự thanh toán được thành lập vào năm 2015, cho biết họ thanh toán hoặc quản lý khoảng 94% cổ phiếu và ETF token hóa của Mỹ và nắm giữ hơn 1,5 tỷ USD cổ phiếu cơ bản đứng sau chúng. Vào ngày 16 tháng 7, họ đã huy động được 135 triệu USD do Peak XV dẫn đầu, với khoản nợ từ công ty mẹ của Kraken là Payward và từ BMO nâng gói lên 435 triệu USD. Một thị trường được thiết kế để giảm bớt các trung gian đã tạo ra một trung gian mới thống trị.

Cỗ máy đứng sau cổ phiếu token hóa

Một cổ phiếu token hóa chỉ hoạt động nếu ai đó có giấy phép môi giới mua cổ phiếu thực, giữ nó theo quy định của Mỹ, và giữ số lượng token phù hợp với hàng tồn kho. Rất ít môi giới đã thành lập muốn kinh doanh đó khi các nền tảng crypto đến hỏi, vì vậy các nhà phát hành đã xây dựng thị trường này, bao gồm xStocks của Kraken, Dinari và Ondo, đã đi qua môi giới sẵn sàng nhận họ.

Alpaca đã trở thành bên đối tác chung bằng cách xuất hiện, và vai trò của họ giờ đây đã phát triển vượt xa việc chỉ lưu trữ cổ phiếu.

Một phát ngôn viên của công ty cho biết với CryptoSlate rằng Alpaca giữ các cổ phiếu cơ bản theo tỷ lệ 1:1, thực hiện và thanh toán các giao dịch, và chạy việc đúc và đổi token theo thời gian thực thông qua Mạng Token hóa Nhanh của họ, hệ thống chuyển đổi vị trí môi giới thành token trên chuỗi và ngược lại.

Họ xử lý các hành động công ty trên những cổ phiếu đó, có nghĩa là cổ tức, chia tách, và các sự kiện tương tự, cho mọi đối tác. Họ cũng cung cấp cho các nhà phát hành và các nhà tạo lập thị trường dịch vụ cho vay cổ phiếu, tìm kiếm ngắn hạn, và quét tiền mặt được bảo hiểm. Các nhà tạo lập thị trường là các công ty giao dịch giữ giá token phù hợp với cổ phiếu thực, và họ đã hợp tác với Broadridge để mang lại quyền biểu quyết ủy quyền và quản trị cổ đông cho các cổ phiếu token hóa.

Danh sách khách hàng mà phát ngôn viên đề cập bao gồm Binance, Kraken, Ondo và Dinari, bao phủ hầu hết các dòng sản phẩm mà một người mua bán lẻ sẽ thực sự gặp phải.

Sự làm rõ của Alpaca về 1,5 tỷ USD đã xác nhận con số này trong khi cũng làm cho nó trở nên phức tạp hơn.

Phát ngôn viên cho biết con số này, được đo lường tính đến tháng 7 năm 2026, chỉ tính các cổ phiếu hỗ trợ cho các token đang hoạt động và lưu hành, không bao gồm các cổ phiếu mà Alpaca quản lý cho các khách hàng môi giới thông thường. Định nghĩa đó mời gọi một so sánh trực tiếp với dữ liệu công khai, và sự so sánh trở nên mờ mịt rất nhanh.

RWA.xyz ước tính giá trị cổ phiếu token hóa phân phối khoảng 1,85 tỷ USD vào đầu tháng 7, trong khi CoinGecko ghi nhận gần 487 triệu USD vào cuối quý đầu tiên, một sự chênh lệch phản ánh cách mà các bảng điều khiển đo lường dữ liệu khác nhau.

So sánh con số của Alpaca với số liệu lớn hơn từ các tracker, công ty dường như chiếm khoảng bốn phần năm của thị trường được đo lường, mặc dù các token được phân loại ở nơi khác, các sản phẩm do tổ chức nắm giữ mà các tracker không bao giờ thấy, và các khoảng thời gian giữa việc tạo token và cập nhật bảng điều khiển đều làm mờ đi số liệu.

Cho đến khi những định nghĩa đó được hòa giải, tỷ lệ 94% và bất kỳ tỷ lệ chính xác nào đều dựa trên hệ thống đo lường của chính công ty, và cả Alpaca lẫn các tracker đều chưa công bố một sự hòa giải nào cho phép bên ngoài kiểm tra toán học.

Những gì token trong ví của bạn thực sự là

Sự tập trung sẽ là một điều thú vị nếu những người nắm giữ token sở hữu những gì họ nghĩ là sở hữu. Tuyên bố của SEC vào tháng 1 về chứng khoán token hóa đã vạch ra ranh giới liên quan: một token được công ty phát hành tài trợ có thể mang theo quyền hợp pháp của cổ phiếu, trong khi một token của bên thứ ba, loại chiếm ưu thế trong thị trường hiện nay, có thể chỉ mang lại cho người nắm giữ quyền lợi kinh tế cộng thêm một rủi ro mới: sự thất bại của trung gian đứng giữa token và cổ phiếu.

Người nắm giữ hầu hết các sản phẩm được hỗ trợ bởi Alpaca hiện tại không nhận được quyền biểu quyết và không có quyền nhận cổ tức trực tiếp, và yêu cầu của họ chạy đến nhà phát hành token theo các điều khoản hợp đồng của nó trước khi nó đến với cổ phiếu. Công việc quản trị của Broadridge là một sự thừa nhận ngầm rằng những bảo vệ này vẫn chưa đi cùng với token.

Bài kiểm tra căng thẳng lớn nhất cho thị trường chứng khoán token hóa đã xảy ra vào tháng 6, khi SpaceX định giá IPO lớn nhất trong lịch sử và Binance, Bybit, Bitget và MEXC đã bán hơn 1 tỷ USD quyền truy cập token hóa trước IPO thông qua xStocks, bao gồm khoảng 557 triệu USD chỉ riêng trên Binance.

Nhưng cổ phiếu không bao giờ đến, các chiến dịch bị hủy vào ngày niêm yết, và mọi người mua đều được hoàn tiền. Sự cố xảy ra ở lớp phân bổ nơi cổ phiếu được lấy nguồn, phía trên bàn giữ của Alpaca, đặt lỗi với nhà phát hành đã nhận đơn đặt hàng. Tuy nhiên, điều đó vẫn cho thấy rằng một token là một lời hứa về hàng tồn kho, và rằng lời hứa đó phụ thuộc vào một chuỗi trung gian mà người nắm giữ không thể nhìn thấy.

Khi được hỏi liệu một nhà phát hành có thể rời đi, công ty cho biết các thỏa thuận không được thiết kế để khóa bất kỳ ai lại, rằng việc chuyển các vị trí cơ bản thông qua DTC mất vài ngày, và rằng thời gian thực tế được xác định bởi việc xây dựng lại các tích hợp API và phối hợp việc tạo và cắt đứt việc đổi token với các nhà tạo lập thị trường.

Những nhà tạo lập thị trường đó, người phát ngôn lưu ý, cũng đang ở trên Alpaca. Một nhà phát hành đang xem xét việc di cư sẽ rời khỏi nhà môi giới phục vụ các nhà cung cấp thanh khoản của mình, đó là loại trọng lực giữ cho một thị trường được tập trung lâu sau khi các lối thoát chính thức mở ra.

Tháng 10 thuộc về cả Alpaca và DTCC

Tháng 10 sẽ là một tháng rất quan trọng đối với cả hai công ty này. Tổ chức Lưu ký và Thanh toán (DTCC) là xương sống của thị trường chứng khoán Mỹ, thực thể đứng sau hầu hết mọi giao dịch cổ phiếu của Mỹ. Thông qua công ty con của mình là Công ty Lưu ký (DTC), nó giữ các chứng khoán thực tế trong kho, hơn 114 nghìn tỷ USD trong số đó, với các công ty con của nó thanh toán 4,7 triệu tỷ USD giao dịch trong năm 2025. Sở hữu một cổ phiếu Mỹ, ở mức sâu nhất, có nghĩa là DTC đã ghi nhận cổ phiếu của bạn trong sổ sách của nó.

Vào tháng 10, công ty sẽ ra mắt Dịch vụ Token hóa của mình, cho phép các chứng khoán được DTC nắm giữ được phát hành trực tiếp dưới dạng token và chuyển đổi qua lại giữa hình thức truyền thống và token hóa, được giao đến ví mà người tham gia chọn.

Các giao dịch sản xuất đầu tiên diễn ra vào ngày 15 tháng 7, với sự tham gia của hơn 30 công ty bao gồm BlackRock, Goldman Sachs và JPMorgan, là cuộc chạy thử cho điều này, và tháng Mười là thời điểm dịch vụ chính thức mở cửa thương mại, dưới sự ủy quyền của SEC kéo dài ba năm được cấp vào tháng 12 năm 2025, bắt đầu với Russell 1000, các quỹ ETF lớn và trái phiếu kho bạc Mỹ.

Sự ra mắt này sẽ thực sự thay đổi thị trường mà bài viết này đã mô tả. Một mã thông báo được phát hành thông qua DTC mang lại quyền biểu quyết, cổ tức và quyền sở hữu hợp pháp giống như cổ phiếu mà nó đại diện, vì nó xuất phát từ hệ thống ghi lại ai sở hữu cái gì, và nó sẽ được áp dụng đầu tiên cho các tên lớn có vốn hóa lớn mà thúc đẩy phần lớn nhu cầu cổ phiếu mã hóa.

Cổ phiếu mã hóa của Apple hoặc Nvidia, được phát hành bởi chính kho lưu trữ với đầy đủ bảo vệ cổ đông đi kèm, sẽ trở nên khả dụng cho cùng những tổ chức đã giữ khoảng cách với các sản phẩm của bên thứ ba. Phiên bản mã hóa phổ biến ngày nay, được xây dựng bên ngoài hệ thống đó và cung cấp sự tiếp xúc kinh tế với một yêu cầu hợp đồng không đạt được quyền sở hữu, đột nhiên có một đối thủ chính thức bao phủ những cổ phiếu được săn đón nhất.

Tháng Mười có vẻ nguy hiểm cho Alpaca, và báo cáo của công ty về vị trí của chính nó gần như xác nhận điều đó.

Người phát ngôn cho biết Alpaca đã tự thanh toán tại DTCC kể từ năm 2024, nằm trong số hơn 50 công ty trong nhóm làm việc của ngành đã thiết kế dịch vụ mã hóa, và là một trong những người tham gia vào ngày 15 tháng 7 chuyển đổi quyền sở hữu cổ phiếu truyền thống thành mã thông báo DTCC.

Khi Ondo ra mắt các cổ phiếu mã hóa đầu tiên được xây dựng trên các quyền sở hữu đó, Alpaca đã cung cấp toàn bộ quy trình trình diễn, tạo ra các mã thông báo DTCC thông qua mạng lưới của riêng mình và lưu giữ cũng như đổi chúng thông qua cơ sở hạ tầng ví của mình. Theo cách mà người phát ngôn đã trình bày, dịch vụ của DTCC cung cấp lớp thanh toán, trong khi các chức năng cho phép cổ phiếu mã hóa giao dịch với quy mô, có nghĩa là thanh toán, ký quỹ, cho vay cổ phiếu và tìm kiếm, vẫn là công việc của một nhà môi giới, và Alpaca đã cho thấy trong sản xuất rằng hai lớp này hoạt động cùng nhau.

Cách trình bày đó sẽ được kiểm tra vào tháng Mười, vì mọi người tham gia DTC về nguyên tắc sẽ có quyền truy cập giống nhau, và ghế trong nhóm làm việc đã giúp Alpaca hình thành dịch vụ cũng cho thấy các đối thủ cạnh tranh chính xác những gì cần xây dựng.

Ba kết quả có thể xảy ra ở đây: DTCC củng cố Alpaca như là cổng mà các nhà phát hành sử dụng để tiếp cận nó, các đối thủ cạnh tranh bắt kịp kết nối đó và làm giảm lợi thế ban đầu, hoặc hai thị trường định cư song song, với các mã thông báo mang quyền chính thức phục vụ các tổ chức được quản lý và các mã thông báo của bên thứ ba phục vụ mọi người ở nước ngoài.

Khẳng định mạnh mẽ nhất mà bằng chứng hỗ trợ hiện nay là khá hẹp: cổ phiếu mã hóa thực sự phi tập trung ở lớp mà các nhà đầu tư nắm giữ và giao dịch chúng, và tập trung một cách bất thường ở lớp mà chúng kết nối lại với thị trường Mỹ.

Một công ty đã đặt ra các điều khoản của sự thống trị của chính nó, giúp viết các quy tắc của hệ thống thanh toán nhằm thách thức nó, và nắm giữ cổ phiếu bất kể tháng Mười diễn ra như thế nào. Công nghệ blockchain đã thay đổi cách một cổ phiếu đến tay người mua, và để lại nhà môi giới bên dưới lớn hơn trước.