Từ "sợ bỏ lỡ" đến "sợ sở hữu": Đà tăng giá sẽ kéo dài bao lâu?

Thị trường công nghệ và vị thế đà tăng vẫn chưa được thanh lý, cộng thêm nhiều áp lực từ địa chính trị, thuế quan và lãi suất, sự biến động cao trong quý ba sẽ tiếp tục.

Tác giả: Dong Jing, Wall Street Journal

Dưới bề mặt yên tĩnh của thị trường chứng khoán toàn cầu, một sự sụp đổ lịch sử của chiến lược đà tăng đang diễn ra nhanh chóng. Nhân viên giao dịch của Goldman Sachs, Benny Quek, cảnh báo rằng vị thế trong lĩnh vực AI và công nghệ vẫn chưa được thanh lý, và sự biến động trong quý ba sẽ tiếp tục.

Yếu tố đà tăng đã giảm liên tiếp trong năm tuần, quỹ ETF đòn bẩy đã trải qua một sự sụp đổ lịch sử, tâm lý thị trường đã chuyển từ "sợ bỏ lỡ" sang "sợ sở hữu". Trong khi đó, mâu thuẫn cốt lõi của câu chuyện AI đã chuyển từ chi tiêu vốn sang tỷ suất lợi nhuận và tỷ suất hoàn vốn, chênh lệch tín dụng của các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn đã mở rộng mạnh mẽ, gây áp lực lên thị trường.

Nhiều áp lực đang đồng thời gia tăng - xung đột địa chính trị, biến động giá dầu, xu hướng lãi suất, và rủi ro thuế quan đang nóng lên trở lại, cả ba yếu tố này đang cạnh tranh để định giá thị trường. Chỉ số khẩu vị rủi ro của Goldman Sachs vẫn ở mức cao, trong khi mối tương quan ngụ ý giữa các cổ phiếu trong S&P 500 cực kỳ thấp, sự kết hợp này cung cấp hỗ trợ cấu trúc cho việc mua vào sự biến động của chỉ số.

Sự sụp đổ của đà tăng đã bước vào tuần thứ năm, quỹ ETF đòn bẩy là nạn nhân đầu tiên

Sự thất bại của yếu tố đà tăng là đặc điểm cấu trúc rõ ràng nhất của thị trường hiện tại.

Theo Benny Quek, nhân viên giao dịch của Goldman Sachs, trong báo cáo "Suy nghĩ cuối tuần" mới nhất của ông, việc thanh lý chiến lược đà tăng đã diễn ra liên tiếp trong năm tuần, kèm theo sự sụp đổ lịch sử của quỹ ETF đòn bẩy.

Lấy thị trường Hàn Quốc làm ví dụ, quy mô quỹ ETF đòn bẩy đã giảm từ đỉnh 53 tỷ USD xuống khoảng một nửa, tỷ lệ mở rộng đòn bẩy so với giá trị vốn hóa thị trường tự do đã giảm từ đỉnh 3,3% xuống 2,1%.

Lưu lượng tái cân bằng hàng ngày của Samsung và SK Hynix đã giảm mạnh từ 40% và 26% xuống còn 15% và 14% trong tỷ lệ so với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trong tháng qua. Chỉ số KOSPI đã giảm liên tiếp trong năm tuần, tạo ra sự tương phản đáng lo ngại với xu hướng của CSI1000 Trung Quốc từ năm 2014 đến 2015.

Thị trường Mỹ cũng chịu áp lực. Bộ đôi cổ phiếu đà tăng cao và thấp (High vs Low Momentum Pair) đã giảm 8% trong một ngày vào thứ Sáu tuần trước, mặc dù trong cả tuần vẫn ghi nhận mức tăng 4%, nhưng sự biến động mạnh mẽ đã tiết lộ sự yếu kém của vị thế.

Câu chuyện AI chuyển hướng, chênh lệch tín dụng của các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn đang gặp khó khăn

Logic giao dịch AI đang trải qua một sự thay đổi cơ bản.

Quek chỉ ra rằng, điểm chú ý của thị trường đã chuyển từ tiêu đề chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn sang những vấn đề cốt lõi khó khăn hơn: tỷ suất lợi nhuận, tỷ suất hoàn vốn đầu tư, và quy mô phát hành nợ đang gia tăng liên tục.

Goldman Sachs ước tính rằng, từ đầu năm đến nay, nguồn cung trái phiếu liên quan đến AI đã đạt 489 tỷ USD, trong đó 40% đến từ các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn, tương đương 1,5 lần dự báo cho cả năm 2025. Trong khi đó, chênh lệch tín dụng của các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn đang mở rộng mạnh mẽ, áp lực gia tăng chi phí tài chính nợ đã không thể tránh khỏi.

Xét từ góc độ vốn hóa thị trường, S&P 500 đã tăng 31 nghìn tỷ USD kể từ tháng 12 năm 2022, trong khi Goldman Sachs ước tính giá trị tiềm năng của AI lần lượt là 9 nghìn tỷ, 8 nghìn tỷ và 28 nghìn tỷ USD trong các kịch bản cơ sở, lạc quan và bầu trời xanh. Sự so sánh này có nghĩa là, sự mở rộng vốn hóa thị trường hiện tại đã phần nào vượt quá không gian tăng trưởng tiềm năng của AI.

Vị thế vẫn chưa được thanh lý, sự biến động trong quý ba vẫn là chủ đề chính

Quek rõ ràng cho biết, ông cho rằng vị thế trong lĩnh vực AI, công nghệ và chiến lược đà tăng vẫn chưa đạt đến trạng thái "sạch" mà thị trường mong đợi, và ông duy trì sự cảnh giác cao đối với sự biến động cao trong quý ba.

Ông nghiêng về việc áp dụng chiến lược "tạ đôi" để đối phó với môi trường hiện tại, tức là đồng thời phân bổ tài sản phòng thủ và các vị thế tấn công được chọn lọc để đối phó với thị trường dao động không rõ hướng.

Xét về các chỉ số kỹ thuật, mặc dù sự biến động của các cổ phiếu và yếu tố đã tăng mạnh, nhưng mối tương quan ngụ ý giữa các cổ phiếu trong S&P 500 vẫn ở mức cực thấp. Quek chỉ ra rằng sự phân kỳ này cung cấp lý do cấu trúc bổ sung để mua vào sự biến động của chỉ số - mối tương quan thấp có nghĩa là sự biến động của chỉ số đã bị đánh giá thấp, và khi mối tương quan phục hồi, sự biến động của chỉ số sẽ được khuếch đại.

Chỉ số khẩu vị rủi ro của Goldman Sachs hiện vẫn ở mức cao, cho thấy tâm lý thị trường tổng thể vẫn chưa phản ánh đầy đủ các rủi ro trên, điều này càng hỗ trợ cho dự đoán thận trọng về sự biến động.

Luân chuyển và phân hóa: Thị trường châu Á xuất hiện cơ hội cấu trúc

Mặc dù môi trường tổng thể đầy áp lực, dấu hiệu luân chuyển vốn đã rất rõ ràng trên thị trường châu Á. Chỉ số tổng hợp Indonesia (JCI) đã phục hồi 16% từ đáy, Ấn Độ ghi nhận dòng vốn đầu tư nước ngoài mạnh nhất trong khu vực trong tháng, vốn đang chuyển từ các lĩnh vực đà tăng cao và định giá cao sang các tài sản có tính phòng thủ và giá trị hơn.

Từ góc độ lĩnh vực, xu hướng luân chuyển càng rõ ràng hơn. Tỷ lệ giữa lĩnh vực phần mềm và bán dẫn đã vượt qua đường trung bình 50 ngày, cho thấy sự tái cân bằng cấu trúc bên trong thị trường vẫn đang diễn ra.

Ngoài ra, thị trường vàng xuất hiện những tín hiệu đáng chú ý: vị thế hợp đồng tương lai vàng của CFTC đang gia tăng, trong lịch sử chỉ số này có ý nghĩa dẫn dắt đối với giá vàng giao ngay; trong khi đó, lượng vàng nhập khẩu của Trung Quốc trong tháng 6 đã tăng lên mức cao nhất trong hai năm, nhu cầu phòng ngừa rủi ro không thể bị bỏ qua.

Quek cũng dự đoán rằng, khi cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ đến gần, thị trường sẽ chứng kiến nhiều biến động tiêu đề hơn.

Dữ liệu lịch sử cho thấy, thị trường chứng khoán Mỹ thường dao động ngang trước cuộc bầu cử giữa kỳ, và sau khi bầu cử kết thúc, có xu hướng tăng mạnh. Quy luật này có thể cung cấp một điểm mốc thời gian giai đoạn cho thị trường đang chịu áp lực hiện tại, nhưng trước đó, sự sụp đổ của đà tăng sẽ kéo dài bao lâu vẫn là câu hỏi lớn nhất của thị trường.

Thị trường chứng khoán toàn cầu đã ổn định trong tuần trước, nhưng con số này che giấu những biến động mạnh bên trong. Thị trường trước đó đã gần như phớt lờ những xung đột địa chính trị kéo dài, biến động giá dầu và thay đổi lãi suất, nhưng ba lực lượng này hiện đã đồng thời tràn vào tầm nhìn của thị trường, tranh giành quyền định giá.

Trong khi đó, vấn đề thuế quan lại nóng lên, tạo thêm sự không chắc chắn cho tâm lý thị trường vốn đã yếu. Quek chỉ ra rằng, sự biến động trong năm nay đã rất tiêu hao đối với các nhà đầu tư, thị trường đang ở trong một giai đoạn phức tạp với nhiều câu chuyện đan xen, khó khăn trong việc xác định hướng đi.