Các tổ chức và dòng tiền trên chuỗi đều lạc quan về sự tăng trưởng tiếp theo của Changxin, ngoại trừ người Hàn Quốc

Gốc｜Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）

Tác giả｜Wenser（ @wenser 2010 ）

Là "cổ phiếu lưu trữ hàng đầu trong nước", Changxin Technology hôm nay cuối cùng đã niêm yết trên STAR Market, với mức tăng 465,8% trong ngày đầu tiên, tổng khối lượng giao dịch vượt 1400 tỷ, tổng giá trị thị trường đạt 3,28 triệu tỷ nhân dân tệ.

Trong khi đó, trong ngày đầu niêm yết, cổ phiếu này đã liên tiếp phá vỡ nhiều kỷ lục, bao gồm "cổ phiếu công nghệ đầu tiên có giá trị thị trường mở cửa vượt 3 triệu tỷ", "cổ phiếu đứng đầu về giá trị thị trường trên STAR Market", "cổ phiếu đầu tiên có khối lượng giao dịch trong ngày vượt 1000 tỷ", và "cổ phiếu đầu tiên có khối lượng giao dịch vượt 1000 tỷ với tỷ lệ chuyển nhượng trên 50%".

Khi thị trường đã ổn định sau ngày đầu niêm yết, câu hỏi tiếp theo xuất hiện - liệu giá cổ phiếu Changxin có thể tiếp tục tăng cao? Mức giá mục tiêu là bao nhiêu? Hiện tại, thị trường vẫn có một số bất đồng về vấn đề này.

Diễn biến giá cổ phiếu Changxin gây tranh cãi: Nomura Securities dự đoán tăng lên 116 nhân dân tệ, Dongbei Securities đưa ra dự đoán PE từ 10-15 lần

Là "gã khổng lồ lưu trữ thứ tư toàn cầu và thứ nhất tại Trung Quốc", vị thế thị trường của Changxin Storage không thể nghi ngờ.

Theo dữ liệu được công bố trong thông cáo báo chí niêm yết của Changxin, công ty dự kiến doanh thu từ tháng 1 đến tháng 6 năm 2026 sẽ đạt từ 1100 tỷ đến 1200 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng từ 612,53% đến 677,31% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng dự kiến đạt từ 500 tỷ đến 570 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng từ 2244,03% đến 2544,19%. Với điều này, nhiều tổ chức đã đưa ra dự đoán của riêng mình về thị trường.

Quan điểm 1: Nomura Securities đưa ra đánh giá mua vào, dự đoán tăng lên 116 nhân dân tệ, giá trị thị trường vượt 7,7 triệu tỷ nhân dân tệ

Sáng nay, ngân hàng đầu tư quốc tế Nomura Securities (gọi tắt là Nomura) đã phát hành báo cáo cho biết, họ đã đưa ra đánh giá "mua vào" cho Changxin (CXMT), với mức giá mục tiêu là 116 nhân dân tệ, tương ứng với PE 20 lần, tiềm năng tăng giá 1239,5%. Đánh giá này gấp đôi giá trị của gã khổng lồ lưu trữ Mỹ Micron (MU), có nghĩa là giá cổ phiếu Changxin sẽ tăng khoảng 13,4 lần so với giá IPO, tương ứng với giá trị thị trường khoảng 7,76 triệu tỷ nhân dân tệ.

Đáng chú ý, trong tiêu đề báo cáo, Nomura đã so sánh giá trị ngành của chip DRAM Changxin với "viên ngọc trên vương miện của Trung Quốc". Theo mô hình của họ, doanh thu của Changxin sẽ nhanh chóng tăng từ 618 tỷ nhân dân tệ vào năm 2025 lên 2907 tỷ vào năm 2026, 5608 tỷ vào năm 2027 và 7733 tỷ vào năm 2028; Nomura cũng dự đoán lợi nhuận ròng của Changxin sẽ từ dưới 19 tỷ nhân dân tệ tăng dần lên 1303 tỷ vào năm 2026, 2772 tỷ vào năm 2027 và 3931 tỷ vào năm 2028. Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm của hai chỉ số này lần lượt là 63% cho doanh thu và 74% cho lợi nhuận ròng.

Đáng chú ý, đánh giá của Nomura về mức giá trị thị trường gần 2,4 lần so với hiện tại không phải là không có cơ sở, mà là dựa trên sự mở rộng công suất, nâng cấp công nghệ và tăng giá, cũng như liên quan đến cấu trúc sản phẩm hiện tại của Changxin, chu kỳ siêu lưu trữ và mục đích sử dụng vốn huy động trong tương lai. Để biết thêm về logic đánh giá, hãy đọc bài viết "Nhìn nhận tích cực về Changxin Technology với mức tăng 13 lần?"

Theo thông tin từ bản cáo bạch của Changxin Technology, trong số 579 tỷ nhân dân tệ vốn huy động từ IPO, 75 tỷ sẽ được sử dụng để nâng cấp công nghệ dây chuyền sản xuất wafer bộ nhớ, 130 tỷ sẽ được sử dụng để nâng cấp công nghệ quy trình chính của bộ nhớ DRAM, và 90 tỷ sẽ được sử dụng cho nghiên cứu và phát triển công nghệ tiên tiến. Thị trường cho rằng 90 tỷ cuối cùng sẽ được sử dụng cho nghiên cứu phát triển HBM, tức là lĩnh vực cốt lõi của các gã khổng lồ bộ nhớ như SK Hynix, Micron - bộ nhớ băng thông cao cho chip AI.

Nói cách khác, Changxin không chỉ hài lòng với dòng sản phẩm DRAM chính mà còn đang nỗ lực mở rộng sang các lĩnh vực có lợi nhuận cao và nhu cầu mạnh như HBM.

Quan điểm 2: Dongbei Securities dự đoán khoảng giá trị thu hẹp xuống 3,2-5,7 triệu tỷ nhân dân tệ

So với sự lạc quan cực độ của Nomura, khoảng giá tăng của Dongbei Securities tương đối bảo thủ, nhưng vẫn có không gian tăng trưởng hơn 42% so với giá trị thị trường hiện tại.

Để đưa ra định giá hợp lý cho Changxin Technology, Dongbei Securities đã đưa ra tham khảo giá trị thị trường từ 3 khía cạnh sau:

• Quan điểm định giá tương đối theo thị phần thị trường, sử dụng thị trường Mỹ làm tham khảo, thông qua phân tích so sánh thị phần của Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics, SanDisk trong thị trường DRAM và NAND, để phân chia giá trị thị trường của các doanh nghiệp khác nhau, xem xét thị phần của Changxin trong tương lai, giá trị mục tiêu là 3,49 triệu tỷ nhân dân tệ.
• Quan điểm phân tích khả năng sinh lời, thông qua phân tích cấu trúc chi phí doanh thu lịch sử của Changxin Technology, với giá cả và công suất là biến số chính, dự đoán lợi nhuận trong hai năm tới, lợi nhuận ròng của mẹ dự kiến sẽ đạt 2848 tỷ nhân dân tệ vào năm 2027, theo PE từ 10-15 lần tương ứng với giá trị thị trường mục tiêu từ 2,85-4,27 triệu tỷ nhân dân tệ.
• Quan điểm giá trị thị trường theo công suất đơn vị, tính toán giá trị thị trường đơn vị công suất của các công ty lưu trữ niêm yết ở nước ngoài trong lĩnh vực DRAM và dựa trên đó, tính toán giá trị thị trường mục tiêu từ 3,22-3,99 triệu tỷ nhân dân tệ.

Để biết thêm chi tiết về quá trình tính toán và lập luận, hãy đọc bài viết "Cổ phiếu mới của A-shares ra đời, làm thế nào để định giá hợp lý cho Changxin?".

Quan điểm 3: Nhiều quỹ ETF cảnh báo giá trị ròng ETF của Changxin có thể lệch so với IOPV trong ngày đầu niêm yết

Sáng nay, trước ngày niêm yết của Changxin Technology, nhiều nhà quản lý quỹ ETF như Huaxia Fund, Jiashi Fund đã phát hành thông báo cảnh báo rằng một số ETF của họ đã tham gia vào việc đặt cược vào Changxin Technology và định giá dựa trên giá phát hành, trong khi giá trị ròng của quỹ ETF (IOPV) chỉ bao gồm giá phát hành của Changxin Technology, không bao gồm biến động giá thị trường của nó, do đó giá trị IOPV của Changxin Technology trong ngày đầu niêm yết có thể khác với giá trị ròng của quỹ, xin các nhà đầu tư chú ý đến rủi ro đầu tư liên quan.

Về vấn đề này, một nhà quản lý quỹ ETF cho biết, hiện tại, các quỹ ETF thường tham gia cùng với các quỹ cổ phiếu chủ động. IOPV của ETF được tính toán nghiêm ngặt theo danh sách PCF, các cổ phiếu mới và cổ phiếu không phải là thành phần không được tính vào. Sự tăng vọt của Changxin Technology trong ngày đầu niêm yết sẽ dẫn đến giá trị ròng thực tế của các quỹ ETF tham gia đặt cược cao hơn một chút so với IOPV, thực sự có sự lệch lạc. Trong trường hợp này, các chiến lược giao dịch có thể bao gồm việc mua ETF đồng thời sử dụng các sản phẩm phái sinh để phòng ngừa, chỉ giữ lại phần chênh lệch.

Nói một cách đơn giản, giá trị IOPV (giá trị tham khảo) mà nhà đầu tư thấy được tính toán theo giá phát hành của Changxin là 8,66 nhân dân tệ, nhưng giá trị thực tế của quỹ được tính toán theo giá thị trường, vì vậy IOPV sẽ "đánh giá thấp" giá trị thực tế của quỹ, trông giống như một mức giá chiết khấu. Về bản chất, điều này là do giá mở cửa của Changxin tăng vọt, nhưng giao diện hiển thị của hệ thống đầu tư có độ trễ, nhằm tránh cho nhà đầu tư mua ETF với giá cao do biến động thị trường, dẫn đến tổn thất đầu tư.

Quan điểm 4: Các nhà phân tích cho rằng sự tăng vọt của Changxin trong ngày niêm yết vẫn khó thay đổi tình trạng thiếu hụt DRAM toàn cầu

Hôm nay, nhà phân tích Melvin từ Milk Road AI đã đưa ra phân tích về sự tăng vọt giá cổ phiếu của Changxin Technology.

Ông cho biết, trong chưa đầy một năm qua, thị phần DRAM toàn cầu của Changxin đã từ dưới 4% tăng lên khoảng 7,7%-8%, doanh thu trong quý đầu năm nay tăng 719% so với cùng kỳ năm trước, đạt 508 tỷ nhân dân tệ. Sự tăng trưởng này chủ yếu nhờ vào việc Samsung, SK Hynix và Micron chuyển nhiều công suất hơn sang lưu trữ máy chủ AI (đặc biệt là HBM), dẫn đến sự thiếu hụt cung trong thị trường DDR5 và LPDDR5 truyền thống, Changxin đã tận dụng cơ hội này để lấp đầy nhu cầu DRAM trung bình và thấp.

Tuy nhiên, công suất hiện tại của Changxin vẫn chưa đủ để đáp ứng nhu cầu toàn cầu, hiện tại công suất wafer hàng tháng của họ khoảng 290.000-320.000 tấm, thấp hơn so với khoảng 630.000 tấm của Samsung và khoảng 500.000 tấm của SK Hynix. Hơn nữa, các hạn chế xuất khẩu của Mỹ đối với thiết bị quang khắc tiên tiến cũng đang hạn chế tốc độ mở rộng của Changxin.

Ông cho rằng, Changxin vẫn khó tham gia vào thị trường HBM trong ngắn hạn, do đó sẽ không thay đổi cấu trúc cung cầu lưu trữ AI. Samsung, SK Hynix và Micron vẫn sẽ giữ lợi thế trong các sản phẩm có lợi nhuận cao như HBM, DRAM máy chủ, LPDDR5X, và chu kỳ thiếu hụt lưu trữ toàn cầu có thể vẫn sẽ tiếp tục.

Nói một cách trực tiếp, nhà phân tích này cho rằng sự tăng vọt của Changxin trong ngày niêm yết sẽ không trực tiếp chuyển thành sự tăng trưởng thị phần và sự bùng nổ cung trong ngành lưu trữ, và đã đưa ra dự đoán về giá trị và hiệu suất thị trường tương đối trung lập từ góc độ kỳ vọng hợp lý.

Quan điểm 5: Phân hóa trên chuỗi, địa chỉ Mỹ và Trung Quốc lạc quan, địa chỉ Hàn Quốc bi quan

Ngoài các tổ chức và nhà phân tích, sự phân hóa giữa các bên trên chuỗi của Changxin Technology cũng khá rõ ràng.

Theo giám sát của HyperInsight, vào đêm trước ngày niêm yết của Changxin Technology, ví tiền có thể quy cho Changxin Technology trên Hyperliquid cho thấy: ví tiền của Mỹ, Hồng Kông và Trung Quốc đại lục có xu hướng lạc quan, trong khi ví tiền có nhãn Hàn Quốc trở thành lực lượng chủ yếu bán khống trong mẫu này.

Trong đó, ví tiền Hàn Quốc nắm giữ khoảng 760.000 USD vị thế bán khống, quy mô vị thế bán khống khoảng 38 lần so với vị thế mua; ví tiền có nhãn Đài Loan cũng có xu hướng bán khống, với vị thế bán khống ròng khoảng 329.000 USD.

Phía mua:

• Ví tiền có nhãn Mỹ nắm giữ 1,6 triệu USD vị thế mua, 345.000 USD vị thế bán khống, vị thế mua ròng khoảng 1,255 triệu USD;
• Ví tiền có nhãn Hồng Kông nắm giữ 1,3 triệu USD vị thế mua, 431.000 USD vị thế bán khống, vị thế mua ròng khoảng 869.000 USD;
• Ví tiền có nhãn Trung Quốc đại lục chỉ nắm giữ 83.000 USD vị thế mua, 16.000 USD vị thế bán khống, vị thế mua ròng khoảng 67.000 USD.

Nếu giả định rằng vị thế bán khống 760.000 USD của ví tiền Hàn Quốc đều được mở trước khi mở cửa, với giá mở cửa thống nhất là 6,48 USD, sau đó không điều chỉnh vị thế và tất cả được tính toán theo đòn bẩy 1 lần, thì tổn thất lý thuyết của vị thế bán khống khoảng 48.500 USD, tỷ lệ lỗ khoảng 6,4%. Kết hợp với dữ liệu đóng cửa hôm nay, bên mua vẫn thu lợi lớn.

Quan điểm 6: Dự đoán tăng giá của Changxin sẽ kéo dài trong vài ngày, lưu thông thấp và giá trị thị trường cao sẽ tiếp tục gây ra FOMO

Ngoài những thông tin trên, quan điểm chính thống trong thị trường tiền điện tử vẫn có sự tự tin nhất định về xu hướng tăng tiếp theo của Changxin Storage.

Các quan điểm chính bao gồm:

Thứ nhất, hiện tại tỷ lệ lưu thông cổ phiếu của Changxin chỉ là 6,63%, tương tự như hiệu suất ban đầu của SpaceX (SPCX);

Thứ hai, chu kỳ siêu lưu trữ vẫn là chủ đề chính của thị trường vốn, cùng với việc SK Hynix, Samsung Electronics, Micron Technology và các nhà sản xuất bộ nhớ khác vẫn đang không ngừng mở rộng sản xuất và thúc đẩy hợp tác chip, xây dựng nhà máy mới, và các nhà phân tích dự đoán báo cáo tài chính quý II của SK Hynix sẽ vượt xa kỳ vọng của thị trường, điều này trực tiếp thúc đẩy tâm lý lạc quan về Changxin;

Thứ ba, vị thế độc đáo của Changxin Technology như "cổ phiếu dẫn đầu ngành lưu trữ trong nước" đã trở thành mục tiêu được chú ý trong A-shares và nhiều thị trường vốn khác, kết hợp với "hiệu ứng chênh lệch giá A-shares" trước đó, kỳ vọng PE từ 15-20 lần không phải là không thực tế;

Thứ tư, mặc dù có "tin đồn nhỏ" rằng các công ty chứng khoán nội bộ đã phát hành văn bản cấm đầu cơ Changxin, nhưng từ hiệu suất thị trường cho thấy, các tổ chức vẫn giữ sự chú ý cao trong khi giữ sự kiềm chế nhất định, điều này cho thấy vẫn còn động lực mua vào từ các tổ chức cho Changxin trong tương lai.

Cuối cùng, nói một câu ngoài lề, theo dữ liệu từ chỉ số tỷ phú Bloomberg, kể từ khi Changxin niêm yết, tài sản của gia đình người sáng lập Zhu Yiming đã tăng gần 300%, đạt 13,9 tỷ USD. Hiện tại, ông đang chuẩn bị phân phối 40% trong số đó làm tiền thưởng cho nhân viên. Hành động này có thể được coi là một cách để bắt chước SK Hynix, công ty đã phân phối 10% lợi nhuận ròng hàng năm cho toàn bộ nhân viên, và có thể cũng sẽ làm chậm tốc độ hiện thực hóa cổ phần.