Xem lại sự phù hợp giữa người sáng lập và thị trường trong mùa đông tiền điện tử

Tại sao những người từ Goldman Sachs, Citadel, Stripe hiện đang đổ xô vào lĩnh vực này.

Tác giả: Paul Veradittakit

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Tóm tắt

Sự phù hợp giữa người sáng lập và thị trường là tín hiệu đáng tin cậy nhất trong đầu tư mạo hiểm. Thị trường, quy định và sản phẩm luôn thay đổi, nhưng sự phù hợp giữa một người sáng lập cụ thể và một thị trường cụ thể là điều duy nhất không thay đổi.

Chúng ta chưa bao giờ thấy nhiều người sáng lập phù hợp với thị trường tiền điện tử như hiện nay. Câu hỏi thực sự thú vị đã thu hẹp lại trong hai lĩnh vực AI và công nghệ tài chính, và những người điều hành nghiêm túc đang từ Citadel, Stripe, Block, Nvidia và Goldman Sachs đổ vào------bởi vì vấn đề thực sự khó khăn------cơ sở hạ tầng tài chính cấp tổ chức, cuối cùng đã trở thành một vấn đề thú vị.

Chúng tôi tìm kiếm bốn đặc điểm: chuyên môn sâu sắc, tính chủ động cao, mạng lưới quan hệ không công bằng, và sự ám ảnh. Mỗi dự án định nghĩa mà chúng tôi đã đầu tư trong mùa đông đều có cả bốn điểm này, từ Offchain Labs đến Ondo.

Mỗi người sáng lập đều bắt đầu bằng việc đặt câu hỏi sai. Họ hỏi trước "Đây có phải là thị trường đúng không?" Câu hỏi thực sự có thể dự đoán ai sẽ thắng là: Bạn có phù hợp để thắng trong thị trường mà bạn chọn không.

Thị trường sẽ thay đổi, sản phẩm sẽ thay đổi, quy định sẽ thay đổi. Sự phù hợp giữa người sáng lập và thị trường là điều duy nhất có thể xuyên suốt mọi thứ, và là điều duy nhất có thể tiếp tục sinh lời khi giá không còn tăng.

Nói điều này trong mùa bò thì dễ, nhưng trong thị trường hiện tại thì phải đối mặt với thực tế. Đầu tiên, hãy đặt bối cảnh thực tế: Bitcoin đã giảm khoảng một nửa so với mức cao 126.000 USD vào tháng 10 năm ngoái, tâm lý thị trường là sợ hãi, vốn và sự chú ý chủ yếu chuyển sang AI------năm ngoái AI đã thu hút khoảng 211 tỷ USD, gần như một nửa toàn bộ vốn đầu tư mạo hiểm, trong khi blockchain chỉ có khoảng 20 tỷ USD. Dữ liệu từ Artemis cho thấy, số lượng mã blockchain được gửi đã giảm khoảng 75% kể từ đầu năm 2025, một số nhà điều hành nổi bật trong ngành đã tuyên bố chuyển sang AI. Tất cả đều là sự thật, nhưng chúng thực sự có ý nghĩa gì, cần phải xem xét sâu hơn.

Các nhà phát triển rời bỏ, phần lớn là những người mới vào trong đợt tăng giá trước đó; hiện tại, những người viết mã chủ yếu là những người có kinh nghiệm hơn. Artemis giải thích điều này là sự tích hợp, chứ không phải sự sụp đổ. Tài năng không biến mất------GitHub đã thêm khoảng 36 triệu nhà phát triển mới trong năm ngoái, tổng số lần gửi trên toàn nền tảng tăng khoảng 25%, hầu như tất cả đều hướng về AI.

Mùa đông tiền điện tử là thời điểm làm rõ. Nó sẽ giúp bạn nhìn rõ ai là những người xây dựng có sứ mệnh, ai chỉ đang tìm kiếm không gian tăng giá.

Vì vậy, vấn đề không bao giờ là thị trường có trở lại hay không, mà là khi nó trở lại, ai vẫn đứng vững, ai trở nên mạnh mẽ hơn. Câu trả lời cho mỗi chu kỳ đều liên quan đến sự phù hợp giữa một người sáng lập cụ thể và một thị trường cụ thể. Đây chính là sự phù hợp giữa người sáng lập và thị trường, cũng là tín hiệu bền vững nhất.

Chúng tôi chưa bao giờ thấy nhiều người sáng lập phù hợp với thị trường tiền điện tử như hiện nay

Đây chính là nơi thực sự nên thay đổi cách nhìn của bạn về "cuộc di cư tài năng". Trong các chu kỳ trước, tài năng bị phân tán trong hàng trăm câu chuyện đầu cơ, hầu hết mọi người chỉ đang theo đuổi giá cả. Hiện tại, câu hỏi thực sự thú vị đã thu hẹp lại trong hai lĩnh vực AI và công nghệ tài chính, và những người sáng lập chọn sử dụng blockchain để giải quyết những vấn đề này có trình độ cao nhất mà tôi đã thấy trong bốn chu kỳ.

Thị trường đã trưởng thành đủ để những người điều hành nghiêm túc có thể coi đây là sự nghiệp, dữ liệu là toàn cầu. Cụ thể:

Vào năm 2025, giá trị thanh toán trên chuỗi của stablecoin sẽ vượt quá tổng giá trị của Visa và Mastercard, khoảng 33 nghìn tỷ USD, trong đó khoảng 60% đã là doanh nghiệp với doanh nghiệp. Điều này bao gồm các hoạt động kinh tế thực như tài chính doanh nghiệp, thanh toán xuyên biên giới, thanh toán cho nhà cung cấp, không còn chỉ là đầu cơ.

Gần 90% các tổ chức tài chính được khảo sát đang sử dụng hoặc thử nghiệm stablecoin; quy mô trái phiếu chính phủ mà các nhà phát hành stablecoin nắm giữ đã vượt qua Đức hoặc Ả Rập Saudi; Goldman Sachs, JPMorgan và BNY Mellon đều đã ra mắt sản phẩm token hóa.

Tài sản thế giới thực được token hóa trên chuỗi công cộng đã vượt qua 30 tỷ USD, tăng hơn 400% kể từ đầu năm 2025. Các đường ray đang được lắp đặt đồng bộ trên toàn cầu: Đạo luật GENIUS cung cấp khung liên bang cho stablecoin ở Mỹ, MiCA của châu Âu tạo ra giấy phép có thể áp dụng trên toàn EU, Hồng Kông, Singapore và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đều có thái độ tích cực trong chính trị và quy định.

BCG dự đoán rằng đến năm 2030, quy mô tài sản được token hóa sẽ đạt 16 nghìn tỷ USD. Khi một phiên bản nghiêm túc của vấn đề xuất hiện, những người sáng lập nghiêm túc sẽ theo sau.

Bằng chứng rõ ràng nhất là ai đang xuất hiện. Vấn đề thực sự khó khăn trong blockchain hiện nay là cơ sở hạ tầng tài chính cấp tổ chức, và đây chính là vấn đề mà những người điều hành tài chính truyền thống giỏi nhất đã giải quyết trong sự nghiệp của họ. Nathan Allman rời khỏi nhóm tài sản kỹ thuật số của Goldman Sachs để thành lập Ondo, hiện đang quản lý khoảng 2,6 tỷ USD sản phẩm, đưa trái phiếu chính phủ và các tài sản khác lên chuỗi. Ed Felten từ giáo sư Princeton và vị trí tại Nhà Trắng, đến đồng sáng lập Offchain Labs và xây dựng Arbitrum. Ngay trong công ty của chúng tôi, đối tác của tôi Franklin Bi cũng đến từ nhóm blockchain Onyx của JPMorgan. Những người sáng lập bước vào phòng họp của chúng tôi hiện đang rời khỏi Goldman Sachs, Citadel, Stripe và Block------họ không đến để đầu cơ câu chuyện, mà vì vấn đề thực sự khó khăn cuối cùng đã trở thành một vấn đề thú vị.

Bốn chiều mà chúng tôi bảo hiểm

Khi gặp những người sáng lập trong thị trường như vậy, tôi nhìn bốn điều.

Chuyên môn sâu sắc. Bạn đã sống trong thị trường, không chỉ nhìn vào bản đồ. Trong mùa đông, người mua chỉ tham gia những cuộc họp thực sự quan trọng, độ sâu kỹ thuật mỗi lần đều có thể nghiền nát những bài thuyết trình đẹp. Ed Felten đã dành cả đời mình cho những vấn đề khó khăn nhất về hệ thống và bảo mật, trước khi đồng sáng lập Offchain Labs và xây dựng Arbitrum. Chúng tôi đã dẫn dắt vòng hạt giống, chính vì độ sâu này đã giúp đội ngũ nhìn rõ vấn đề mở rộng khi thị trường còn đang tranh cãi.

Tính chủ động cao. Rõ ràng thể hiện sự phán đoán của bạn về xu hướng thị trường với những người trưởng thành, hoài nghi, cho đến khi họ muốn xây dựng trên bạn. Paul Frambot đã thành lập Morpho ở Paris khi mới 20 tuổi, dựa trên một phán đoán ngược: DeFi sẽ thắng dưới hình thức cơ sở hạ tầng, chứ không phải là một ứng dụng khác------nó là một lớp mà thương hiệu và tổ chức trực tiếp nhúng vào, thay vì tự xây dựng. Chính vì vậy, khoản vay tiền điện tử của Coinbase chạy trên Morpho, sản phẩm lợi suất trên chuỗi của Robinhood được xây dựng trên nó, và tín dụng của Apollo cũng sử dụng cùng một đường ray. Anh ấy không thắng ai bằng tiếp thị, anh ấy chỉ đơn giản là nhìn thấy hình dạng của thị trường sớm hơn.

Mạng lưới quan hệ không công bằng. Mối quan hệ đúng đắn có thể giúp bạn hành động nhanh hơn bất kỳ ai, một giới thiệu nóng hổi có giá trị hơn bất kỳ khởi động lạnh nào. Jeremy Allaire đã ra mắt USDC vào tháng 9 năm 2018, tại đáy của mùa đông trước, ngay từ ngày đầu tiên đã hợp tác với Coinbase, trở thành động cơ phân phối của nó. Thị trường mất gần hai năm mới chuyển hướng, Circle đã liên tục xây dựng, biến USDC thành một trong hai stablecoin USD mà nền kinh tế trên chuỗi hiện tại phụ thuộc vào. Mạng lưới không công bằng mua được chính là không gian tiếp tục giao hàng trong mùa đông, cho đến khi thị trường theo kịp, đường ray đã thuộc về bạn. Chúng tôi luôn là nhà đầu tư của Circle.

Sự ám ảnh. Khi mọi thứ trở nên tồi tệ, mọi người sẽ rời đi; những người có sự ám ảnh sẽ vượt qua các chu kỳ và ở lại, kiên trì ngay cả khi chưa có lợi nhuận------đó là niềm tin đã khiến Hal Finney, Nick Szabo và Adam Back kiên trì với tiền mặt kỹ thuật số trong hàng chục năm mà không có thị trường hay tiền. Phiên bản thực tế là Alchemy. Nikil Viswanathan và Joe Lau đã đóng cửa một ứng dụng tiêu dùng lan truyền, tạo ra một sản phẩm dữ liệu blockchain, và phát hiện ra rằng cơ sở hạ tầng bên dưới mới thực sự là giải thưởng lớn, từ năm 2017 đã xây dựng Alchemy thành nền tảng phát triển mặc định trong ngành qua mỗi chu kỳ. Chúng tôi hỗ trợ họ vì họ sẽ không bao giờ dừng lại. Đây là đặc điểm không thể thấy trong hồ sơ, nhưng lại là điều quan trọng nhất.

Gửi những người sáng lập đã có mặt

Niềm tin là nhiên liệu cho mùa đông

Trong mùa bò, giá cả chính là sản phẩm, động lực thay thế cho người sáng lập hoàn thành công việc. Vốn rẻ hơn, tuyển dụng dễ hơn, mỗi lần phát hành đều nhận được sự chú ý------dù nó có xứng đáng hay không. Trong mùa đông, sản phẩm mới thực sự là sản phẩm, những người theo đuổi giá cả bị loại bỏ, còn lại là những người xây dựng thực sự kiên cường. Mùa đông lột bỏ tất cả động lực thoải mái, điều duy nhất có thể thúc đẩy người sáng lập tiến lên là niềm tin.

Sự phù hợp thực sự giữa người sáng lập và thị trường, về bản chất chính là niềm tin, và niềm tin là đầu ra có thể quan sát được. Một người sáng lập hiểu sâu sắc về thị trường của mình sẽ tiếp tục xây dựng khi token giảm 50%, tiêu đề chuyển hướng sang AI, bởi vì họ có thể nhìn thấy điểm kết thúc mà thị trường vẫn chưa định giá. Đây cũng là thời điểm ít đông đúc nhất. Khi vốn và sự chú ý rời đi, tiếng ồn cũng biến mất: ít đội ngũ theo đuổi cùng một ý tưởng hơn, cạnh tranh giữa các kỹ sư ít hơn, và thị trường mà bạn thực sự muốn sở hữu không còn ai đẩy giá lên nữa. Mùa đông mang đến cho bạn điều mà mùa bò không bao giờ có------thời gian xây dựng trong yên tĩnh khi không ai chú ý.

Hơn nữa, vốn thực sự vẫn ở đây, điều này khiến nhiều người bất ngờ. Hầu hết các quỹ blockchain đã huy động vốn trong mùa bò, vì vậy số tiền cam kết ở đỉnh sẽ tiếp tục được đầu tư qua mùa đông. Chiến lược tiếp theo rất đơn giản: sử dụng niềm tin này để tuyển dụng, giữ chân nhân tài, chuyển hướng đến những điểm phù hợp thực sự giữa sản phẩm và thị trường trong lĩnh vực của bạn, và hoàn thành vòng tài trợ tiếp theo khi thị trường bước vào chu kỳ tiếp theo. Điều duy nhất cần điều chỉnh là đường băng------cố gắng huy động đủ gần ba năm, thay vì thường là 18 đến 24 tháng, vì mùa đông dài hơn bất kỳ ai dự đoán, và những người lập kế hoạch trước mới là những người vẫn đứng vững khi chuyển hướng. Điều này cũng có lợi cho chúng tôi. Định giá giảm, cổ phần tăng, chính là thời điểm tốt nhất để gia nhập.

Nếu bạn vẫn đang ở trong Goldman Sachs, Citadel hoặc Stripe

Đoạn này dành riêng cho bạn. Vấn đề thực sự khó khăn của tài sản kỹ thuật số không còn là những ứng dụng tiêu dùng thông minh. Nó là cơ sở hạ tầng tài chính cấp tổ chức: thanh toán, tín dụng, lưu ký, tuân thủ------những điều mà bạn đã làm hàng ngày, những cỗ máy nền tảng không quá hào nhoáng. Trong nhiều năm, bộ kỹ năng này đã không phù hợp với tài sản kỹ thuật số. Bây giờ, nó chính là toàn bộ trò chơi.

Đây là một sự chuyển đổi đáng chú ý. Bạn không cần phải đã ở đây nhiều năm, cũng không cần phải mua đáy. Bạn cần hiểu một thị trường mà tài chính truyền thống hiểu hơn những người bản địa trong tiền điện tử, và bắt đầu khi không gian này đủ yên tĩnh để xây dựng. Mùa đông không phải là rủi ro, nó là một trường thử nghiệm; khách du lịch đã rời đi, tiếng ồn cũng biến mất, điều này thực sự thuận lợi hơn. Sự phù hợp giữa người sáng lập và thị trường là điều có thể tiếp tục sinh lời khi giá không còn tăng, và sự phù hợp giữa những người điều hành như bạn với vấn đề cụ thể này có thể là điều mạnh mẽ nhất trên thị trường hiện tại.

Gửi những người sáng lập đã có mặt: giữ vững thực tế, tiếp tục xây dựng. Sự phù hợp giữa người sáng lập và thị trường là điều có thể tiếp tục sinh lời khi giá không còn tăng, và mùa này chính là thời điểm để kiểm tra điều đó. Sự phù hợp giúp nó đứng vững.

Những người sáng lập định nghĩa chu kỳ tiếp theo không phải là những người đang chờ đợi nó đến. Họ đang được khởi động trong yên tĩnh, bởi những người hiểu rõ thị trường của mình, không bị giá token làm cho sợ hãi. Mỗi loại thực sự quan trọng trong blockchain đều được xây dựng như vậy------bởi những người tự nhiên phù hợp để xây dựng nó, trong một mùa đông đã gửi tất cả những người khác về nhà.

Vì vậy, vấn đề thực sự không bao giờ là thị trường có trở lại hay không. Mà là khi nó trở lại, bạn có còn đứng trong thị trường mà bạn tự nhiên phù hợp để thắng không. Nếu đó là bạn, chúng tôi hy vọng sẽ gặp bạn trước khi phần còn lại của thị trường nhớ đến sự tồn tại của bạn.