Goldman Sachs phân tích: Intel Q2 vượt mong đợi, chuyển đổi sản xuất vẫn cần thời gian để thực hiện

TL;DR
· Doanh thu Q2 của Intel đạt 16,1 tỷ USD, EPS không theo GAAP là 0,42 USD, dự báo Q3 cũng cao hơn mong đợi của thị trường.
· Dự kiến chi tiêu vốn (CapEx) năm 2026 sẽ vượt 20 tỷ USD, các hợp đồng dài hạn nâng cao khả năng nhìn thấy nhu cầu, đồng thời cũng tăng áp lực lợi nhuận.
· Goldman Sachs đặt giá mục tiêu 150 USD nhưng giữ đánh giá Trung lập, thị trường vẫn lo ngại về quy trình sản xuất, khách hàng gia công và thị phần máy chủ.

Báo cáo tài chính quý II của Intel công bố sau giờ giao dịch vào ngày 23 tháng 7 rõ ràng tốt hơn mong đợi, dự báo quý III cũng mạnh hơn, nhưng giá cổ phiếu không phản ứng tích cực. Trong giao dịch sau giờ, cổ phiếu đã tăng nhưng sau đó giảm trở lại, thị trường không ngay lập tức mua vào chỉ vì một quý mạnh mẽ.

Điểm tích cực nhất từ báo cáo tài chính này là doanh thu, tỷ lệ lợi nhuận gộp và lợi nhuận đều vượt mong đợi của thị trường. Doanh thu Q2 của Intel đạt 16,1 tỷ USD, tỷ lệ lợi nhuận gộp không theo GAAP là 41,8%, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động không theo GAAP là 17,2%, EPS không theo GAAP là 0,42 USD. Dự báo doanh thu Q3 của công ty là từ 15,8 tỷ đến 16,8 tỷ USD, với giá trị trung bình là 16,3 tỷ USD, tỷ lệ lợi nhuận gộp không theo GAAP là 42%, EPS không theo GAAP là 0,38 USD.

Báo cáo của Goldman Sachs vào ngày 23 tháng 7 cho thấy các con số này đều cao hơn dự đoán trước đó của ngân hàng và thị trường. Nhưng đối với Intel, việc phục hồi hoạt động kinh doanh trong ngắn hạn chỉ là bước đầu tiên. Các nhà đầu tư quan tâm hơn đến việc quy trình sản xuất tiên tiến có thể leo dốc theo kế hoạch hay không, khách hàng gia công bên ngoài có thể thực sự hiện thực hóa hay không, thị phần CPU máy chủ có thể giữ vững hay không, và liệu chi tiêu vốn vượt 20 tỷ USD cuối cùng có thể mang lại lợi nhuận và dòng tiền hay không.

Q2 và Q3 đều mạnh, nhu cầu ngắn hạn tốt hơn thị trường nghĩ

Việc Intel vượt mong đợi trong quý II không phải chỉ do một lĩnh vực duy nhất.

Xét theo phân khúc, Nhóm Máy tính Khách hàng và AI Vật lý, tức là lĩnh vực máy tính khách hàng trước đây, đạt doanh thu 8,9 tỷ USD. Doanh thu từ trung tâm dữ liệu và AI đạt 6,3 tỷ USD. Doanh thu từ Intel Foundry đạt 5,8 tỷ USD. Cần lưu ý rằng, Foundry bao gồm nhiều doanh thu nội bộ và giữa các phân khúc, doanh thu tổng của công ty còn bị trừ đi 5,5 tỷ USD do bù trừ giữa các phân khúc.

Hiệu suất lợi nhuận cũng đã làm giảm lo ngại của thị trường. Tỷ lệ lợi nhuận gộp không theo GAAP là 41,8%, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động là 17,2%, EPS không theo GAAP là 0,42 USD, cao hơn so với các tiêu chuẩn dự đoán trong báo cáo của Goldman Sachs và cũng cao hơn so với sự đồng thuận trước đó của thị trường.

Tóm tắt sự khác biệt trong hiệu suất Q2 của Intel: Doanh thu tổng khoảng 16,1 tỷ USD, tỷ lệ lợi nhuận gộp 41,8%, EPS 0,42 USD, ba lĩnh vực đều vượt mong đợi.

Đối với các nhà đầu tư thông thường, bộ số liệu này cho thấy hai điều. Thứ nhất, nhu cầu ngắn hạn đối với máy tính cá nhân, máy chủ và các lĩnh vực liên quan đến sản xuất không yếu như trước đây lo ngại. Thứ hai, chi phí, cấu trúc sản phẩm hoặc tỷ lệ sử dụng công suất không làm giảm tỷ lệ lợi nhuận gộp nhiều như mong đợi của thị trường.

Dự báo quý III càng củng cố thêm tín hiệu phục hồi ngắn hạn. Giá trị trung bình doanh thu là 16,3 tỷ USD, cao hơn dự đoán trước đó của Goldman Sachs khoảng 14,7 tỷ USD và của thị trường khoảng 15,1 tỷ USD. Dự báo tỷ lệ lợi nhuận gộp không theo GAAP là 42%, cũng cao hơn dự đoán của thị trường khoảng 40,3%. Dự báo EPS không theo GAAP là 0,38 USD, cao hơn dự đoán của thị trường khoảng 0,28 USD.

So sánh dự báo Q3: Giá trị trung bình doanh thu 16,3 tỷ USD, tỷ lệ lợi nhuận gộp 42%, EPS 0,38 USD, đều cao hơn dự đoán của Goldman Sachs và thị trường.

Hợp đồng dài hạn đã cung cấp tín hiệu nhu cầu, áp lực CapEx lớn hơn

Ngoài báo cáo tài chính, ban lãnh đạo Intel cho biết công ty đã đạt được các đơn đặt hàng khách hàng chiến lược mới và hợp đồng dài hạn trong quý II, và đang thúc đẩy hợp tác nhiều năm với SambaNova. Báo cáo của Goldman Sachs và các cuộc phỏng vấn liên quan cũng đề cập rằng các thỏa thuận cung cấp CPU và XPU nhiều năm đã nâng cao khả năng nhìn thấy doanh thu trong tương lai.

Các hợp đồng dài hạn này rất quan trọng đối với Intel. Công ty đang đồng thời thúc đẩy việc phục hồi khả năng cạnh tranh sản phẩm và chuyển đổi sản xuất, việc khách hàng sẵn sàng ký kết các thỏa thuận dài hạn ít nhất cho thấy một phần sản phẩm và công suất vẫn có nhu cầu ổn định, không chỉ là bổ sung hàng tồn kho trong một quý.

Kỹ thuật viên trong phòng sạch Fab 52 trình diễn chip Clearwater Forest

Nhưng thị trường không hoàn toàn phấn khích, lý do cũng nằm ở đây. Khi tín hiệu nhu cầu trở nên mạnh mẽ hơn, Intel cũng phải tiếp tục đầu tư nhiều hơn vào chi tiêu vốn.

CFO của Intel chuẩn bị phát biểu cho biết, do tín hiệu nhu cầu của khách hàng tăng lên, công ty đã điều chỉnh dự báo chi tiêu vốn năm 2026, dự kiến sẽ vượt 20 tỷ USD, và dự kiến chi tiêu vốn năm 2027 sẽ cao hơn đáng kể so với mức năm 2026. Đối với một công ty đang theo đuổi quy trình sản xuất tiên tiến, mở rộng khả năng sản xuất và thúc đẩy thương mại hóa gia công bên ngoài, việc đầu tư lớn không có gì bất ngờ, nhưng các nhà đầu tư quan tâm hơn đến việc đầu tư sẽ chuyển thành đơn đặt hàng của khách hàng, tỷ lệ sử dụng công suất và tỷ lệ lợi nhuận khi nào.

Nếu các nút quy trình tiên tiến leo dốc thuận lợi, và khách hàng bên ngoài hiện thực hóa đủ nhanh, chi tiêu vốn cao có thể được coi là khoản đầu tư cần thiết cho tăng trưởng trong tương lai. Nếu tiến độ nút chậm hơn mong đợi, hoặc đơn đặt hàng gia công bên ngoài không đủ ổn định, khoản chi này sẽ lại gây áp lực lên tỷ lệ lợi nhuận và dòng tiền tự do.

Giá mục tiêu 150 USD nhìn có vẻ không thấp, nhưng Goldman Sachs vẫn chỉ giữ đánh giá Trung lập

Báo cáo của Goldman Sachs giữ đánh giá Trung lập cho Intel, với giá mục tiêu 150 USD trong 12 tháng. Tính theo giá cổ phiếu khoảng 102,62 USD được báo cáo, giá mục tiêu ngụ ý khoảng 46% tiềm năng tăng giá.

Khoảng cách này không nhỏ, nhưng việc không điều chỉnh đánh giá cũng cho thấy, sự cải thiện báo cáo tài chính ngắn hạn vẫn chưa đủ để các nhà phân tích xác nhận Intel đã hoàn thành sự phục hồi. Giá mục tiêu trong báo cáo dựa trên giả định rằng khả năng sinh lời trong tương lai sẽ tiếp tục phục hồi, chứ không chỉ nhìn vào lợi nhuận của quý tiếp theo.

Giá hiện tại khoảng 102,62 USD, giá mục tiêu 150 USD, tiềm năng tăng khoảng 46%, đánh giá giữ Trung lập.

Vấn đề là, Intel hiện cần chứng minh không phải là "một quý có thể vượt mong đợi", mà là trong vài năm tới có thể duy trì phục hồi doanh thu, tỷ lệ lợi nhuận gộp và EPS. Dưới áp lực chuyển đổi gia công và đầu tư quy trình tiên tiến, thị trường cần thấy nhiều khách hàng bên ngoài hơn, thị phần máy chủ ổn định hơn, và lợi nhuận rõ ràng hơn.

Phản ứng giá cổ phiếu cho thấy, các nhà đầu tư vẫn chưa hoàn toàn tin tưởng vào toàn bộ câu chuyện gia công

Sau khi báo cáo tài chính của Intel được công bố, cổ phiếu đã tăng trong giao dịch sau giờ, nhưng sau đó lại giảm. Phản ứng này giống như thị trường thừa nhận hoạt động ngắn hạn tốt hơn mong đợi, nhưng vẫn không muốn ngay lập tức trao cho sự chuyển đổi dài hạn một phiếu tín nhiệm cao hơn.

Trong ngắn hạn, hiệu suất Q2 và dự báo Q3 thực sự đã đưa ra tín hiệu tích cực. Doanh thu mạnh, tỷ lệ lợi nhuận gộp mạnh, EPS mạnh, các hợp đồng khách hàng dài hạn cũng làm rõ một phần nhu cầu trong tương lai. Những điều này đủ để giảm bớt lo ngại của thị trường về nhu cầu và tỷ lệ lợi nhuận ngắn hạn của Intel.

Trong dài hạn, những khó khăn vẫn chưa biến mất.

Các nút quy trình tiên tiến cần tiếp tục tiến triển theo thời gian biểu, tỷ lệ thành công và chi phí cũng cần cải thiện liên tục. Doanh nghiệp gia công bên ngoài không chỉ nhìn vào quy mô doanh thu, mà còn cần xem xét chất lượng khách hàng, tỷ lệ sử dụng công suất và tỷ lệ lợi nhuận. Thị phần CPU máy chủ cũng là điểm áp lực, nếu doanh nghiệp trung tâm dữ liệu tiếp tục gặp khó khăn, sự tự tin đến từ hiệu suất theo quý sẽ nhanh chóng bị suy giảm.

Chi tiêu vốn là ràng buộc tài chính trực tiếp nhất. Năm 2026 vượt 20 tỷ USD, năm 2027 còn cần tăng đáng kể, cho thấy Intel đang sử dụng đầu tư lớn để đổi lấy cơ hội trong tương lai. Chừng nào mà nhịp độ hoàn trả không đủ rõ ràng, thị trường sẽ rất khó để xem xét khoản chi này hoàn toàn như một tín hiệu tích cực.

Báo cáo tài chính này đã cho Intel thêm thời gian, nhưng vẫn chưa hoàn thành sự phục hồi. Hiệu suất và dự báo chứng minh rằng hoạt động ngắn hạn của công ty tốt hơn mong đợi, nhưng việc cổ phiếu tăng rồi giảm lại cho thấy các nhà đầu tư vẫn đang chờ đợi sự chuyển đổi sản xuất và gia công bên ngoài thực sự mang lại kết quả.