Cơn sốt kho tiền 131 tỷ USD của tiền điện tử sẽ thử thách giới hạn của lập trường thân thiện hơn của SEC đối với tiền điện tử

Vào ngày 22 tháng 7, Ủy viên SEC Hester Peirce đã cảnh báo rằng một số kho tiền điện tử và chiến lược cho vay trên chuỗi có thể rơi vào luật chứng khoán liên bang.

Theo bà, rủi ro quy định phụ thuộc vào cách các sản phẩm được cấu trúc và ai kiểm soát các quyết định đầu tư.

Kho tiền điện tử tập hợp tài sản của khách hàng vào các chiến lược trên chuỗi tạo ra lợi suất thông qua cho vay, staking và các hoạt động khác, với một số dựa vào các nhà quản lý chuyên nghiệp để chọn thị trường, phê duyệt tài sản thế chấp và thiết lập các thông số rủi ro.

Peirce không xác định bất kỳ công ty nào hoặc gợi ý rằng các sản phẩm hiện có vi phạm luật chứng khoán. Tuy nhiên, cảnh báo của bà đến khi một số công ty, bao gồm Bitwise, Coinbase và Kraken, gia nhập thị trường đang mở rộng nhanh chóng.

Cách mà kho tiền điện tử và cho vay trên chuỗi có thể rơi vào luật chứng khoán
Rủi ro pháp lý cho các sản phẩm này tăng lên khi một kho chuyển từ phần mềm tự động sang các nhà quản lý chuyên nghiệp đưa ra quyết định về tài sản của khách hàng.

Peirce cho biết các kho có thể dao động từ các hợp đồng thông minh không thể thay đổi theo các quy tắc đã định trước đến các sản phẩm được quản lý chủ động trong đó các người quản lý chọn thị trường cho vay, di chuyển tài sản giữa các chiến lược và điều chỉnh các thông số rủi ro.

Larry Florio, phó cố vấn pháp lý tại nhà phát triển đồng đô la tổng hợp Ethena Labs, cho biết sự phân biệt đó nằm ở trung tâm của câu hỏi quy định.

"Thiết kế kho không đồng nhất," Florio nói. Phần mềm thực hiện các chức năng đã định trước có thể giống như một quy trình hành chính, trong khi con người đưa ra quyết định phân bổ giới thiệu loại nỗ lực quản lý được xem xét theo luật chứng khoán, ông giải thích.

Sự phân biệt đó có thể xác định xem một số kho có đủ điều kiện là hợp đồng đầu tư hay không.

Peirce lưu ý rằng các công ty chọn cơ hội lợi suất, phân bổ lại tài sản của khách hàng hoặc chỉ định người khác đưa ra những quyết định đó nên xem xét liệu người dùng có đang đóng góp tài sản vào một doanh nghiệp chung với kỳ vọng lợi nhuận được tạo ra thông qua nỗ lực quản lý hay không.

Tài sản được giữ bởi một kho có thể tạo ra các nghĩa vụ bổ sung. Một phương tiện sở hữu chứng khoán hoặc chỉ đạo quỹ của khách hàng vào chứng khoán có thể rơi vào quy tắc công ty đầu tư.

Mặt khác, một sản phẩm có danh mục cố định chủ yếu có thể giống như một quỹ đầu tư đơn vị, trong khi một chiến lược thường xuyên phân bổ lại tài sản có thể trông giống như một công ty đầu tư được quản lý hơn.

Đồng thời, các sản phẩm cung cấp điều trị cá nhân hóa cũng có thể chia sẻ các đặc điểm với các tài khoản được quản lý riêng biệt, có thể làm dấy lên các câu hỏi về tư vấn đầu tư cho các công ty giám sát chúng.

Cho vay trên chuỗi giới thiệu một con đường tiềm năng khác vào luật chứng khoán, ngay cả khi các tài sản được vay hoặc cho vay không phải là chứng khoán.

Peirce cho biết các nhà quản lý thiết lập lãi suất, xác định tài sản thế chấp đủ điều kiện, thiết lập tỷ lệ cho vay trên giá trị hoặc kiểm soát ngưỡng thanh lý nên xem xét liệu những hoạt động đó có tạo ra nghĩa vụ quy định hay không.

Các khoản vay tự thân cũng có thể bị xem xét. Tùy thuộc vào cách chúng được cấu trúc, phân phối và sử dụng, một số có thể có các đặc điểm của các ghi chú đủ điều kiện là chứng khoán theo khuôn khổ của Tòa án Tối cao Hoa Kỳ trong Reves v. Ernst & Young.

Tuy nhiên, không có đặc điểm nào trong số đó tự động khiến một kho hoặc chiến lược cho vay phải tuân theo luật chứng khoán liên bang.

Peirce cho biết kết quả cuối cùng phụ thuộc vào cấu trúc của sản phẩm, tài sản cơ bản và mức độ quyền quyết định được thực hiện bởi những người quản lý nó.

Lợi suất trên chuỗi đẩy sâu hơn vào tài chính chính thống
Những quan điểm quy định đó đang trở nên cấp bách khi các công ty tài chính lớn làm cho cho vay trên chuỗi trở nên dễ tiếp cận với khách hàng bên ngoài tài chính phi tập trung.

Coinbase đã mở rộng cho vay USDC thông qua Morpho, cho phép người dùng đủ điều kiện gửi stablecoin vào các kho lưu trữ trên chuỗi trực tiếp từ ứng dụng của mình. Khách hàng có thể chọn giữa hai chiến lược được Steakhouse Financial biên soạn, mỗi chiến lược có các tài sản đảm bảo và mức độ rủi ro khác nhau.

Kraken đã gia nhập thị trường vào tháng 5 với một kho lưu trữ Bitcoin phân bổ tài sản của khách hàng qua các giao thức bao gồm Aave và Morpho. Sản phẩm này cung cấp lợi suất biến đổi lên đến 2,5%, được trả bằng Bitcoin, với Veda cung cấp cơ sở hạ tầng và Sentora quản lý thiết kế chiến lược và rủi ro.

Cùng lúc đó, các nhà quản lý tài sản truyền thống cũng đang áp dụng mô hình này.

Bitwise, nhà quản lý tài sản trị giá 15 tỷ USD, đã ra mắt kho lưu trữ trên chuỗi đầu tiên của mình thông qua Morpho vào tháng 1. Nhóm đầu tư của họ đặt ra các yêu cầu về tài sản đảm bảo, giới hạn tiếp xúc và quy tắc phân bổ, trong khi tài sản của khách hàng vẫn ở trên chuỗi.

Những sản phẩm này phản ánh sự quan tâm ngày càng tăng của các tổ chức trong một thị trường đã mở rộng mạnh mẽ.

Tiền gửi trong các kho lưu trữ tiền điện tử đã đạt khoảng 131 tỷ USD vào tháng 4 năm 2026, tăng từ 24 tỷ USD ba năm trước, theo S&P Global Ratings. Khoảng 94% vẫn tập trung vào các hoạt động gốc tiền điện tử như staking, cho vay có tài sản đảm bảo bằng tiền điện tử và tổng hợp lợi suất.

Bitwise dự đoán tài sản trong các kho lưu trữ được quản lý chuyên nghiệp sẽ gấp đôi trong năm nay và đã mô tả các sản phẩm này như là "ETFs 2.0" tiềm năng.

S&P thấy một cơ hội rộng lớn hơn khi nhiều tài sản truyền thống chuyển sang các chuỗi khối. Công ty xếp hạng cho biết các kho lưu trữ cuối cùng có thể thực hiện các chức năng liên quan đến tín dụng tư nhân, vốn tư nhân, quỹ thị trường tiền tệ và quỹ đầu cơ.

Kho Lưu Trữ Tiền Điện Tử Có Thể Thử Thách Giới Hạn Của Sự Nới Lỏng Tiền Điện Tử Của SEC

Sự phát triển của các kho lưu trữ tiền điện tử được quản lý có thể thử thách mức độ mà sự rút lui của SEC khỏi việc thực thi tiền điện tử mạnh mẽ có thể kéo dài.

Trong phần lớn 18 tháng qua, cơ quan này đã từ bỏ cách tiếp cận dựa trên việc thực thi đã đặt cho vay tiền điện tử, staking và dịch vụ trung gian dưới áp lực pháp lý liên tục.

Dưới thời Chủ tịch cũ Gary Gensler, SEC đã kiện các công ty bao gồm Coinbase về các sản phẩm mà họ cho rằng liên quan đến chứng khoán chưa đăng ký. Tư thế đó đã thay đổi sau khi Tổng thống Donald Trump trở lại văn phòng, với cơ quan này tạo ra một Nhóm Tác Chiến Tiền Điện Tử và theo đuổi một khuôn khổ quy định nhằm cung cấp các con đường rõ ràng hơn cho các doanh nghiệp tiền điện tử.

Tuyên bố mới nhất của Peirce không báo hiệu sự trở lại của chiến dịch thực thi trước đó. Thay vào đó, nó vạch ra một ranh giới xung quanh cách tiếp cận thân thiện hơn của SEC khi các công ty tiền điện tử ngày càng cung cấp các sản phẩm giống như cho vay truyền thống và quản lý tài sản.

"Các luật chứng khoán không áp dụng cho tất cả các tài sản và hoạt động tiền điện tử," Peirce nói, nhưng điều đó không có nghĩa là chúng không áp dụng cho bất kỳ hoạt động nào.

Cô cảnh báo các công ty không nên sử dụng "các động tác nhào lộn, lộn ngược và các động tác thể dục khác" để lập luận rằng các luật chứng khoán không bao gồm các hoạt động đã nằm trong phạm vi của chúng. Các doanh nghiệp hoạt động trong phạm vi đó nên làm việc với SEC để tìm một con đường tuân thủ, cô nói.

Sự phân biệt đó có thể trở nên quan trọng hơn khi các nhà quản lý chuyên nghiệp kiểm soát nhiều hơn về phân bổ kho lưu trữ, yêu cầu tài sản đảm bảo và các tham số rủi ro.

Những tính năng đó có thể làm cho các sản phẩm trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư chính thống, nhưng chúng cũng có thể khiến chúng giống như các thỏa thuận tài chính đã được điều chỉnh bởi các luật chứng khoán.

Trong khi đó, tuyên bố của Peirce mang một giới hạn quan trọng. Nó phản ánh quan điểm của một ủy viên thay vì một quy tắc của Ủy ban, hành động chính thức của cơ quan hoặc hướng dẫn của nhân viên.

Tuy nhiên, vị trí của cô với tư cách là người đứng đầu Nhóm Tác Chiến Tiền Điện Tử của SEC vẫn mang lại trọng lượng cho sự can thiệp này. Nhóm tác chiến đã được giao nhiệm vụ làm rõ các ranh giới quy định, phát triển các con đường đăng ký khả thi và giúp định hình cách tiếp cận của cơ quan đối với việc thực thi tiền điện tử.

Peirce cũng để ngỏ khả năng thay đổi khung pháp lý. Bà cho biết SEC phải tôn trọng các giới hạn do Quốc hội đặt ra và mời gọi các công ty tham gia với cơ quan này khi các quy tắc chứng khoán hiện tại cản trở công nghệ mới hoặc bảo vệ các cấu trúc tài chính hiện có một cách không cần thiết.

Florio mô tả cách tiếp cận này là "một lời mời, không phải là một mối đe dọa," chỉ ra sự sẵn sàng của Peirce để thảo luận xem liệu các quy tắc hiện tại có nên được điều chỉnh cho tài chính trên chuỗi hay không.

Nhưng lời mời đó không loại bỏ ranh giới pháp lý mà bà đã xác định. Các nhà điều hành vault nằm trong luật chứng khoán liên bang vẫn có thể phải đối mặt với yêu cầu đăng ký, công bố thông tin hoặc yêu cầu tư vấn đầu tư, trong khi các cấu trúc khác có thể vẫn nằm ngoài sự giám sát của SEC hoặc đủ điều kiện cho các miễn trừ.

Điều này để lại thị trường vault đang nổi lên trong một môi trường quy định thân thiện hơn nhiều so với những gì các nhà cho vay tiền điện tử đã phải đối mặt cách đây vài năm, nhưng không phải là một môi trường không bị hạn chế.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp nhằm mục đích xây dựng thương hiệu và cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, sự kiện trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto hay sử dụng bất kỳ dịch vụ nào. Tài sản crypto có mức biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ. Dịch vụ và các sự kiện trực tuyến của WEEX có thể không khả dụng tại tất cả khu vực và phải tuân theo các luật, quy định và điều kiện đủ điều kiện hiện hành. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc sử dụng các dịch vụ của WEEX tuân thủ luật pháp địa phương và tự đánh giá cẩn thận các rủi ro trước khi tham gia bất kỳ hoạt động nào liên quan đến crypto.