Amerika Birləşmiş Ştatlarının səhmləri bir ildən sonra: Niyə spot bazarda alıcı yoxdur, amma leveraj partlayır?

Müəllif: Cathy, Blockchain haqqında sadə dildə

17 sentyabrda, SEC tokenləşdirilmiş ABŞ səhmlərinə beş illik bir icazə verdi, bu da likvidlik hovuzunda tokenləşdirilmiş ABŞ səhmlərinin ticarətinə icazə verir.

Dəstək tədbirləri də irəliləyir. Coinbase avqust ayında Base zəncirində on səhmlik token təqdim etdi, cəmi ticarət həcmi 1 milyard dolları keçdi; 23 sentyabrda, NYSE və Blockchain.com memorandum imzaladı ki, tokenləşdirilmiş ABŞ səhmlərini 44 milyon kripto hesabına göndərsin.

Tənzimləmə icazə verdi, məhsul təqdim edildi, oyun masası hazırlandı.

Amma TD Cowen analitiki Reid Nochun 18 sentyabrda təqdim etdiyi iki nümunə bir soyuq su tökdü. Figure şirkətinin səhmləri ənənəvi və tokenləşdirilmiş versiyalara malikdir, 24 saatlıq müşahidə müddətində, 99.9% ticarət ənənəvi səhmlərlə, tokenləşdirilmiş versiya isə yalnız 0.1% təşkil etdi. Binance-in NVIDIA məhsulunda, müddətsiz müqavilələr 96% ticarət həcmini təşkil edir, spot tokenlər isə yalnız 4%.

Min dolların içində, yalnız bir dollar zəncir üzərindəki səhmləri aldı.

Nochun nəticəsi çox açıqdır: ABŞ investorlarının artıq səhmləri almaq üçün effektiv kanalları var, tokenləşdirilmiş platformalar aydın üstünlüklər təqdim etməlidir ki, likvidlik çatışmazlığını dözə bilsinlər. O, bir neçə buraxıcı ilə danışdı, yalnız Figure kimi kripto ilə işləyən şirkətlər maraq göstərir, demək olar ki, heç kim maraqlı deyil.

Pul həqiqətən gəldi. Sadəcə Binance-in ticarət həcmi ilə Aave-in borc hovuzunda, səhmləri almaq üçün az sayda alıcı var.

Bəs o, hara getdi?

01 Uzun mövqelər 18% illik faiz ödəməyə razıdır, amma səhmləri almır

Birinci yer, ABŞ səhmlərinin müddətsiz müqavilələridir.

Binance avqust ayında səhmlərin müddətsiz ticarət həcmi 342.9 milyard dollar oldu. Eyni dövrdə, Token Terminal bütün bazarda tokenləşdirilmiş səhmlərin 30 gündə mərkəzləşdirilməmiş birjada ticarətini 20.9 milyard dollar olaraq hesabladı. Leverajın ticarət həcmi spotun 16 qatıdır. Yanvar ayında, Binance-in səhmlərlə bağlı müddətsiz ticarət həcmi yalnız 410 milyon dollar idi.

Açıq mövqelər də artır. Kairos Research 26 avqustda statistikaya görə, Binance ABŞ səhmlərinin müddətsiz ticarətinin bir tərəfli açıq mövqeyi 2.14 milyard dollar idi; 25 sentyabrda, Ethena-nın elanında bu rəqəm artıq 2.9 milyard dolları keçdi.

Niyə müddətsiz müqavilə açmağa razıdırlar, amma spot almazlar? Maliyyə dərəcəsinə baxmaq kifayətdir. Maliyyə dərəcəsi müddətsiz müqavilələrdə uzun mövqelərin qısa mövqelərə ödədiyi puldur, uzun mövqelər nə qədər sıx olsa, dərəcə də bir o qədər yüksəkdir. Ethena statistikası göstərir ki, 20 maydan 11 avqusta qədər, Binance ABŞ səhmlərinin müddətsiz ticarətinin orta illik maliyyə dərəcəsi 17.5% olub, 97% günlər müsbət olub. Eyni dövrdə Bitcoin müddətsiz ticarətinin illik dərəcəsi yalnız 2.2% idi.

Başqa sözlə, NVIDIA-nın müddətsiz ticarətini edənlər, hər il 18% əlavə xərc ödəməyə razıdırlar, bunun əvəzində 24 saat ticarət edə bilmək, leverajdan istifadə etmək və həqiqətən səhmləri saxlamağa ehtiyac olmadan. Avqustun sonuna qədər, Kairos-un izlədiyi Binance-in uyğun siyahısının dərəcəsi 7%-ə düşdü, iki aktiv mənfi oldu, maraq azaldı.

Bu yol hələ də genişlənir. 18 sentyabrda, Coinbase də ABŞ istifadəçiləri üçün fərdi səhmlərin müddətsiz ticarətini CFTC-yə müraciət etdi, planı 50-60 səhmləri və ETF-ləri əhatə edir, o cümlədən Apple, NVIDIA.

02 Aave həftə sonu kredit verməyə davam edir, amma səhmlərin qiyməti cümə günü donub

İkinci yer, səhmlərin tokenlərini girov qoyaraq pul borc almaqdır.

25 sentyabrda, Aave V4 Base zəncirində bir bazar açdı: NVIDIA, Apple, Tesla və digər yeddi Coinbase səhmlərinin tokenləri girov qoyula bilər, yalnız USDC borc almaq mümkündür, ABŞ-dan kənar uyğun istifadəçilərə yönəldilmişdir. USDC borc alma limitləri 21 milyon dollar, girov dərəcəsi maksimum 79%, likvidatorların mükafatı maksimum 5.5%-dir.

Problem zamanla bağlıdır. ABŞ səhmləri cümə günü axşam dörddə bağlanır, Chainlink-in qiymətləri cümə axşamı ABŞ vaxtı ilə axşam 8-dən etibarən son qiymət olaraq qalır, bazar bazar axşamı 8-də yenidən yenilənir. Bu 48 saat ərzində, depozitlər, borc vermə, likvidasiya normal şəkildə işləyir, sadəcə hər kəsin gördüyü cümə günü köhnə qiymətlərdir.

Bir ssenari təsəvvür edin. Cümə günü bağlandıqdan sonra bir səhmin mənfi xəbəri çıxdı, bazar günü açılışda 10% sıçrayır. 79% girov dərəcəsi ilə tam borc alan bir mövqe, bazar günü axşam 8-də qiymət yeniləndikdə likvidasiya vəziyyətinə girməyə başlayır.

Likvidator tokenləri satmalıdır, amma 17 sentyabrın görüntüsündə, bu yeddi tokenin 2% qiymət təsirinin dərinliyi yalnız 270,000-dan 1,080,000 dollara qədərdir. Əgər sıçrayış 20% olarsa, 5.5% mükafat sıçrayışı və sürüşmə ilə üst-üstə düşməz, boşluq USDC borc verənlərin üzərinə düşəcək.

Hal-hazırda bu yalnız bir pəncərədir, pis borc deyil. 28 sentyabrda Aave-in ön hissəsi göstərir ki, bu bazara 623.52 milyon USDC yatırılıb, 42.52 milyon dollar borc verilib, istifadə dərəcəsi 6.8%-dir, səhmlərin token girovu cəmi 1.91 milyon dollar təşkil edir. Ölçü hələ də kiçikdir, qapılar artıq açıqdır.

03 USDe-nin çörəyi, ABŞ səhmlərinin kiçik investorlarının leveraj həyəcanı ilə dəyişdi

Üçüncü yer, stabilcoinlərin gəlir mühərrikidir.

Eyni gün, 25 sentyabrda, Ethena USDe-nin bazar strategiyasını Binance-ə genişləndirdiyini elan etdi: Binance-in səhmlərinin tokenləri bStocks-u spotda saxlayaraq, eyni birjada ABŞ səhmlərinin müddətsiz ticarətini qısaldaraq, uzun mövqelərin ödədiyi maliyyə dərəcəsini qazanır.

Çörək dəyişmək məcburiyyətindədir. USDe-nin keçmiş gəliri kripto müddətsiz ticarətinin maliyyə dərəcəsindən gəlirdi, Bitcoin müddətsiz ticarətinin bu rəqəmi 2024-cü ildən illik 11%-dən bu ilin ilk səkkiz ayında 2.2%-ə düşdü. USDe-nin ölçüsü də azaldı, 2025-ci ilin oktyabr ayının yüksək nöqtəsindən 14.8 milyard dollar, 25 sentyabrda 4.9 milyard dollaradək.

Yemək üçün əslində çox şey yoxdur. Ethena risk komitəsinə çərçivə hazırlayan Kairos Research, mövqelərin həcmi və dərəcələri ilə bağlı bir hədd qoydu, Binance-in 67 cütündən yalnız 17-si keçdi, OKX-in 3-ü, Bybit və Kraken-in heç biri yoxdur.

Bu zənciri açdıqda, üç yerdə boşluq var. USDe sahiblərinin gəliri, indi ABŞ səhmlərinin kiçik investorlarının uzun mövqelərə olan həyəcanından asılıdır, dərəcə 31 iyulda 18%-dən avqustun sonunda 7%-ə düşdü, iki aktiv artıq mənfi oldu.

Ticarət tərəfdaşları yalnız Binance-dir. bStocks-un buraxılış tərəfi BTech, arxasında olan səhmlərin idarə olunması hüququnu bir hələ müzakirə olunan əlavə məktubla məhdudlaşdırmalıdır, Kairos imzalanmadan əvvəl təsdiq etməyi tövsiyə edir, ictimaiyyətə açıqlanan xəbərlərdə bunun imzalanıb-imzalanmadığı deyilməyib.

04 Leveraj alanlar səhmləri istəmir, zəmanət verənlər isə səhmləri almadı

Üç yeri bir yerdə gördükdə, spot tokenlərin rolu aydın olur.

Bütün bazarda əsas buraxıcıların tokenləşdirilmiş səhmlərinin ümumi dəyəri 2.3 milyard dolları keçdi. Coinbase-in on tokeni 1 milyard dollar ticarət həcmini keçdi, Aerodrome-da USDC hovuzuna cəmi 12.97 milyon dollar əlavə edildi. Onların istifadəsi, müddətsiz ticarət üçün hedging anbarıdır, Aave-də girov kimi, Ethena strategiyasında spotdur.

Onlar özləri səhmlər kimi alınıb-satıldıqda, əslində problem yarandı.

3 sentyabr gecəsi, ABŞ səhmləri bağlandıqdan yeddi saat sonra, Robinhood-un buraxdığı AMC səhmlərinin tokenləri Uniswap hovuzunda 2.55 dollar bir saatda 23.16 dollara yüksəldi, bu, NYSE bağlanma qiymətinin 9 qatıdır, eyni saatda yenidən 3.26 dollara düşdü. Bu bir saat ərzində hovuzda 10.5 milyon dollar ticarət edildi, buraxıcı tərəfin səlahiyyətli iştirakçıları nə token yaratdı, nə də ləğv etdi.

Artım bir həftə sonu davam etdi. IOSG tədqiqatçısı Mario Chow, bağlanmadan sonra üç gün ərzində buraxıcı agentin token təklifini 15.21 min ədəd artırdığını, təxminən 289.58 min ədədə çatdığını, 19 dəfə genişləndiyini statistik etdi.

Buraxıcı agent təxminən 7.6 milyon dollar dəyərində AMC səhmləri almışdır ki, qiyməti geri qaytarsın. Bullish-də çalışan Tram Doman CoinDesk-də yazdı: Bağlanma zamanı heç bir borc mexanizmi yoxdur, yalnız bir səlahiyyətli iştirakçı tərəfindən tələb edilə bilər, girov kifayət qədər olsa da, iki bazar hələ də öz qiymətləri ilə hərəkət edir.

AMC-nin baş icraçı direktoru Adam Aron 4 sentyabrda X-də Robinhood-dan ticarəti dayandırmağı tələb etdi, bunun "Jersey adasında yaradılan yarı-qanuni bazar" olduğunu bildirdi. Robinhood-un baş hüquqşünası Dan Gallagher-in cavabı isə belə oldu: ABŞ qiymətli kağızlar qanunu haqqında bir az bilirik.

İndi iki tərəfə baxaq. ABŞ səhmlərinin müddətsiz ticarətini edənlərə səhmlər lazım deyil. Aave-də USDC depoziti edənlər və USDe kimi gəlir əldə edənlər, bir səhmi də almayıblar, amma bazar günü sıçrayışın boşluğu və dərəcələrin mənfi olması, sonunda onların üzərinə düşəcək.

Tənzimləmə səhmlərin keçidini verdi, bazar bununla bir leveraj yolu açdı.

29 sentyabrda, Robinhood Hüstonda bir sammit keçirəcək, Vlad Tenev "Son məhsul buraxılışından çox vaxt keçdi" dedi, Morgan Stanley bu dəfə ABŞ istifadəçiləri üçün müddətsiz müqavilələrin təqdim ediləcəyini gözləyir.

Bir il əvvəl, tokenləşdirilmiş ABŞ səhmlərinin şüarı, dünyanın hər yerində Apple və NVIDIA-nı istənilən vaxt almaq idi.

Zəncirdə olanlar səhmlər deyil, leverajdır.

Bu məzmun yalnız ümumi məlumat məqsədilə təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilməməlidir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn kampaniya və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, treydinqi və ya digər əməliyyatların aparılması üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və maliyyə itkisinə səbəb ola bilər. WEEX-in xidmətləri, məhsulları və əlaqəli tədbirlərinin əlçatanlığı regiondan asılı olaraq dəyişə bilər. İştirakınızın yerli qanunvericilik və tənzimləyici tələblərə uyğun olmasını təmin etmək sizin məsuliyyətinizdir.