TL;DR
Bernstein nutzt die südkoreanischen Exportdaten als Frühindikator für HBM-Umsätze und schätzt, dass Samsungs HBM-Umsatz im dritten Quartal 12 Milliarden USD erreichen könnte, was etwa 30 % über seiner ursprünglichen Prognose liegt.
Die Exporte in den relevanten Regionen von Samsung stiegen im Juli im Vergleich zu April um 122 %, der Stückwert verdoppelte sich, was darauf hindeutet, dass das Wachstum hauptsächlich durch die hohe Nachfrage nach HBM4 getrieben wird.
Die Exporte von SK Hynix sanken im Vergleich zu April um etwa 27 %, und ein Basisrückkehrmodell deutet auf einen Rückgang der HBM-Umsätze im dritten Quartal um 20 % hin, jedoch gibt es aufgrund monatlicher Daten und saisonaler Unterschiede erhebliche Unsicherheiten.
Bernstein führt die Schwäche von SK Hynix auf Verzögerungen bei den HBM4-Lieferungen von Rubin zurück, dies bleibt jedoch eine Spekulation der Analysten und ist keine bestätigte Ursache von Nvidia oder SK Hynix.
Die HBM-Preise sind nicht im Gleichklang mit den traditionellen DRAM-Preisen gestiegen; der Anstieg des Stückwerts von Samsung spiegelt eher den Wechsel des Produktportfolios zu HBM4 wider als eine drastische Preiserhöhung für gleichwertige Produkte.
Bernstein bleibt optimistisch gegenüber Samsung, SK Hynix und Micron und glaubt, dass die nächste Runde der Gewinnanpassungen eher von den HBM-Vertragspreisen im Jahr 2027 als von reinen Marktanteilsveränderungen in diesem Jahr kommen wird.
Die südkoreanischen Exportdaten für Speicherchips im Juli bieten die erste Gruppe von Frühindikatoren für die HBM-Geschäfte von Samsung und SK Hynix im dritten Quartal.
Bernstein verfolgt seit langem die Exporte von Mehrchip-Speicherlösungen aus Südkorea nach Taiwan und Malaysia. Der Bericht stellt fest, dass diese Exporte eine starke Korrelation mit den vierteljährlichen HBM-Umsätzen von Samsung und SK Hynix aufweisen: Taiwan ist ein wichtiger Standort für fortschrittliche CoWoS-Verpackungen, während Malaysia über Intel's EMIB-Verpackungseinrichtungen verfügt.
Im Juli sanken die Exporte von Mehrchip-Speicherlösungen aus Südkorea nach Taiwan und Malaysia im Vergleich zum historischen Höchststand im Juni um 32 %. Der Bericht führt diese Veränderung jedoch hauptsächlich auf saisonale Faktoren innerhalb des Quartals zurück. Im Vergleich zum ersten Monat des vorhergehenden Quartals, April, stiegen die Exporte im Juli jedoch um 13 % und im Jahresvergleich um 64 %, was darauf hindeutet, dass die Gesamtnachfrage nach HBM nicht signifikant nachgelassen hat.
Während die Gesamtmenge stark bleibt, zeigen die Exporte der beiden südkoreanischen Speicherhersteller unterschiedliche Trends: Die Exporte von Samsung steigen weiter, während die entsprechenden Daten von SK Hynix deutlich unter den Erwartungen von Bernstein liegen.
Bernstein betrachtet die Exporte aus der Provinz Chungcheongnam-do als Indikator für die HBM-Lieferungen von Samsung, da die relevanten Backend-Produktion und Verpackungseinrichtungen von Samsung hauptsächlich in dieser Region angesiedelt sind.
Im Juli erreichten die Exporte von Mehrchip-Speicherlösungen aus Chungcheongnam-do nach Taiwan und Malaysia 2,2 Milliarden USD. Obwohl sie im Vergleich zum saisonalen Höchststand im Juni um 35 % sanken, stiegen sie im Vergleich zu April um 122 %. Die Exporte von Samsung haben SK Hynix nun zwei Monate in Folge übertroffen.
Basierend auf der historischen Beziehung zwischen Exportdaten und HBM-Umsätzen schätzt Bernstein, dass Samsungs HBM-Umsatz im dritten Quartal etwa 12 Milliarden USD erreichen könnte, was einem Anstieg von etwa 80 % im Vergleich zum Vorquartal entspricht und etwa 30 % über der ursprünglichen Prognose von 9,3 Milliarden USD liegt.
Wenn nur die jüngsten Daten seit dem ersten Quartal 2025 zur Regression verwendet werden, würde die Prognose auf 12,6 Milliarden USD steigen, was einem Anstieg von etwa 90 % im Vergleich zum Vorquartal entspricht.
Monatliche Exporte von Mehrchip-Speicherlösungen aus Südkorea nach Taiwan und Malaysia (in Milliarden USD) sowie das jährliche Wachstum. Obwohl die Exporte im Juli aufgrund saisonaler Faktoren im Vergleich zum Vormonat gesunken sind, zeigen sie im Jahresvergleich ein Wachstum von 64 %, was darauf hindeutet, dass die Gesamtnachfrage nach HBM weiterhin stark ist.
Diese Zahl basiert jedoch auf Modellberechnungen und nicht auf Unternehmensleitlinien. Die Exporte von Samsung konzentrieren sich normalerweise auf die letzten beiden Monate des Quartals; seit 2025 machen die Exporte im ersten Monat des Quartals im Durchschnitt weniger als 20 % des gesamten Quartalsvolumens aus. Daher hängt es von den tatsächlichen Lieferungen im August und September ab, ob die Umsätze im dritten Quartal die Modellprognosen erreichen.
Bernstein ist der Ansicht, dass die Juli-Daten zumindest mit den zuvor gegebenen Richtungen von Samsung übereinstimmen: Das Unternehmen erwartet, dass die HBM4-Verkäufe im dritten Quartal im Vergleich zum Vorquartal um mehr als das Dreifache steigen und im zweiten Halbjahr 2026 mehr als 60 % des HBM-Umsatzes ausmachen werden.
Neben dem Exportvolumen ist auch der Stückwert der relevanten Produkte von Samsung deutlich gestiegen.
Exporte von Mehrchip-Speicherlösungen aus Chungcheongnam-do (Standort der Samsung HBM-Verpackung) nach Taiwan und Malaysia (in Millionen USD) im Vergleich zu den vierteljährlichen HBM-Umsätzen von Samsung (durchschnittlich pro Quartal). Im Juli erreichten die Exporte 2,2 Milliarden USD, was einem Anstieg von 122 % im Vergleich zu April entspricht und im zweiten Monat in Folge über SK Hynix liegt. Das rechte Diagramm: Die Regression basierend auf historischen Daten zeigt, dass die Juli-Exportdaten darauf hindeuten, dass Samsungs HBM-Umsätze im dritten Quartal 2026 möglicherweise 12 Milliarden USD erreichen, was einem Anstieg von etwa 80 % im Vergleich zum Vorquartal entspricht und etwa 30 % über Bernsteins ursprünglicher Prognose liegt.
Im Juli stieg der Stückwert der Mehrchip-Speicherlösungen aus Chungcheongnam-do im Vergleich zum Vormonat um weitere 21 % und verdoppelte sich im Vergleich zu April, was fast viermal so hoch ist wie in den relevanten Regionen von SK Hynix. Aufgrund der höheren Kapazität, der Anzahl der Stapel und der technischen Komplexität von HBM4 glaubt Bernstein, dass diese Veränderung wahrscheinlich den schnellen Anstieg des Anteils von HBM4-Lieferungen von Samsung widerspiegelt.
Das bedeutet jedoch nicht, dass die Preise für gleichwertige HBM-Produkte innerhalb weniger Monate verdoppelt wurden. Der Exportstückwert wird auch von der Produktstruktur, den Kapazitätsspezifikationen und den Verpackungskombinationen beeinflusst und kann nur als richtungsweisender Indikator für den durchschnittlichen Verkaufspreis dienen. Eine vernünftigere Erklärung ist, dass Samsung einen Teil der HBM3- und HBM3E-Produkte durch HBM4 mit höheren Preisen ersetzt, was den Gesamtwert der Exporte erhöht.
Dies ist auch der Schlüssel, warum Samsung möglicherweise Marktanteile zurückgewinnen kann. Zuvor hatte SK Hynix mit HBM3E und einer engeren Lieferbeziehung zu Nvidia eine führende Position eingenommen; mit dem Eintritt in die HBM4-Phase verlagert sich der Wettbewerbsschwerpunkt darauf, wer die Validierung schneller abschließen, die Ausbeute erhöhen und die Skalierung erreichen kann.
Im Gegensatz zu Samsung zeigen die Exporte von SK Hynix im Juli einen deutlichen Rückgang.
Bernstein betrachtet die Exporte aus der Provinz Chungcheongbuk-do und Icheon als Indikatoren für die HBM-Lieferungen von SK Hynix. Im Juli sanken die Exporte aus diesen beiden Regionen im Vergleich zu Juni um 28 % und im Vergleich zu April um etwa 27 %.
Basierend auf diesem Rückkehrmodell wird geschätzt, dass SK Hynix im dritten Quartal möglicherweise nur 5,6 Milliarden USD an HBM-Umsätzen erzielen könnte, was einem Rückgang von etwa 20 % entspricht und 55 % unter Bernsteins ursprünglicher Prognose liegt. Sollte sich dieses Ergebnis bewahrheiten, würde Samsungs HBM-Umsatz im dritten Quartal SK Hynix deutlich übertreffen.
Die Unsicherheit dieser Prognose ist jedoch weitaus höher als die von Samsung. Der Bericht weist auch darauf hin, dass, wenn man das saisonale Muster berücksichtigt, bei dem SK Hynix historisch gesehen die meisten Lieferungen in der zweiten Hälfte des Quartals hat, die HBM-Umsätze im dritten Quartal möglicherweise immer noch 12 Milliarden USD erreichen könnten, was nahe an Bernsteins ursprünglicher Prognose liegt.
Mit anderen Worten, die gleichen Juli-Daten könnten unter verschiedenen saisonalen Annahmen einen enormen Bereich von 5,6 bis 12 Milliarden USD abdecken. Derzeit ist eine vorsichtige Einschätzung nicht, dass „SK Hynix die Führung verloren hat“, sondern dass der schwache Start von SK Hynix im dritten Quartal hinter den Erwartungen zurückbleibt und die tatsächlichen Lieferungen im August und September darüber entscheiden werden, ob sie aufholen können.
Bernstein spekuliert, dass die Schwäche möglicherweise auf Verzögerungen bei den HBM4-Lieferungen von Rubin zurückzuführen ist. SK Hynix hatte zuvor erklärt, dass HBM4 im zweiten Quartal in die Massenproduktion gegangen sei und im zweiten Halbjahr vollständig hochgefahren werde. Dennoch bleibt die direkte Zuordnung des Rückgangs der Exporte im Juli zu den Fortschritten von Nvidia Rubin eine Hypothese der Analysten, die auf dem Branchenzyklus basiert und noch nicht von den betreffenden Unternehmen bestätigt wurde.
Der Bericht weist auch darauf hin, dass sich die Preisbewegungen von HBM und traditionellen Speicherlösungen auseinanderentwickeln.
Seit dem dritten Quartal 2025 sind die Preise für traditionelle Speicherlösungen um etwa das Fünffache gestiegen, während der Exportstückwert der Produkte von SK Hynix insgesamt stabil geblieben ist. Der Stückwert von Samsung hat sich etwa verdoppelt, was hauptsächlich auf den höheren Anteil von HBM4 zurückzuführen ist und nicht auf eine gleichzeitige drastische Preiserhöhung bestehender Produkte wie HBM3E.
Das bedeutet, dass die Vertragspreise, Lieferbeziehungen und Produktzyklus von HBM dazu führen, dass sie teilweise von den Preisschwankungen des traditionellen DRAM-Marktes entkoppelt sind. Kurzfristige Preiserhöhungen bei traditionellem DRAM müssen nicht zwangsläufig proportional auf HBM übertragen werden; die Gewinnveränderungen bei HBM hängen vielmehr von dem Anteil neuer Produkte und den jährlichen Kundenverträgen ab.
Bernstein glaubt, dass die Anbieter und Kunden bereits mit den Verhandlungen über die HBM-Verträge für 2027 begonnen haben und erwartet, dass Preiserhöhungen die Gewinnprognosen von Samsung und SK Hynix im nächsten Jahr weiter anheben werden. Im Vergleich zu den Veränderungen des Marktanteils in einem einzelnen Quartal könnte dies der wichtigere Preismechanismus für den Speicherbereich in der nächsten Phase sein.
Im Juli stiegen die Exporte von Mehrchip-Speicherlösungen aus Südkorea nach Malaysia im Vergleich zum Vormonat um 20 % auf etwa 1,3 Milliarden USD und setzten damit das schnelle Wachstum der letzten Quartale fort. Samsung macht nach wie vor den Großteil aus, aber auch die Exporte von SK Hynix haben deutlich zugenommen.
Bernstein spekuliert, dass diese HBM möglicherweise in die fortschrittlichen Verpackungseinrichtungen von Intel in Malaysia fließen, um Server-Chips mit HBM auszustatten. Der Bericht räumt jedoch auch ein, dass es derzeit schwierig ist zu erklären, warum die entsprechenden Exporte so früh vor der Massenproduktion der Produkte steigen.
Daher eignen sich die Exporte nach Malaysia besser als Hinweise auf zukünftige Lieferketten und können nicht direkt mit den Aufträgen von Intel-Kunden oder der Massenproduktion bestimmter Produkte gleichgesetzt werden.
Insgesamt stärken die Juli-Daten die Logik, dass Samsung im HBM4-Zyklus aufholt, sind jedoch nicht ausreichend, um zu bestätigen, dass sich das langfristige Marktanteilsgefüge bereits umgekehrt hat. In Zukunft wird es entscheidend sein zu beobachten, ob Samsung im August und September das Exportwachstum fortsetzen kann und ob SK Hynix mit dem Anstieg von HBM4 die Lieferlücke zu Beginn des dritten Quartals schließen kann.
Die Juli-Exportdaten stärken die Logik, dass Samsung im HBM4-Zyklus beschleunigt aufholt: Die relevanten Exporte steigen erheblich, der Stückwert steigt schnell und stimmen mit den von dem Unternehmen gegebenen HBM4-Verkaufsprognosen überein.
Diese Daten sind jedoch noch nicht ausreichend, um zu bestätigen, dass Samsung die HBM-Führungsposition im Jahresverlauf zurückgewonnen hat.
Erstens verwendet Bernstein ein Modell zur Regression zwischen regionalen Exporten und Unternehmensumsätzen und nicht die tatsächlichen Auftragsdaten des Unternehmens. Zweitens, wenn die HBM-Verpackungen ins Ausland verlagert werden oder einige Produkte innerhalb Koreas weiter verpackt werden, könnten die Zollstatistiken möglicherweise nicht alle Exporte erfassen. Schließlich können monatliche Exporte auch von Kundenabnahmen, Versandplänen und saisonalen Quartalseffekten beeinflusst werden.
In Zukunft müssen drei Variablen beobachtet werden: Ob die Exporte von Samsung im August und September weiter wachsen, ob die Exporte und der Stückwert von SK Hynix mit dem Anstieg von HBM4 zurückgehen und ob die HBM-Vertragspreise der beiden Unternehmen für 2027 tatsächlich angehoben werden können.
Wenn Samsungs Exporte weiter wachsen und SK Hynix nicht aufholen kann, könnte HBM4 zu substantiellen Veränderungen im Marktanteil führen; wenn SK Hynix in den letzten beiden Monaten des Quartals konzentriert liefert, könnte die Differenz im Juli eher auf zeitliche Verschiebungen der Lieferungen zurückzuführen sein.
Daher verändert die aktuelle Datenlage nicht, dass der Wettbewerb um HBM bereits entschieden ist, sondern dass Samsungs Geschwindigkeit, wieder in den Wettbewerb um Marktanteile einzutreten, möglicherweise schneller ist als zuvor vom Markt erwartet.
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