Nomura: Wenn sich der Markt weiter verschlechtert, wird die Fed "YCC oder QE" einführen

Die Emission von Unternehmensanleihen ist um 59 % gestiegen, die Situation im Iran treibt die Energiepreise in die Höhe, und die globale fiskalische Expansion übt dreifachen Druck aus.

Verfasser: Zhao Ying, Wall Street Watch

Das US-Finanzministerium hat plötzlich ein aggressives Rückkaufprogramm angekündigt und damit ein klares Signal an den Markt gesendet – die Kontrolle über die langfristigen Zinssätze ist zu einer "inakzeptablen" Option geworden. Doch die Strategen von Nomura warnen, dass dies nur der Anfang ist und die echten politischen Maßnahmen noch bevorstehen.

Charlie McElligott, ein Multi-Asset-Stratege bei Nomura, äußerte in seinem neuesten Bericht, dass die Rückkaufankündigung im Wesentlichen eine "Absichtserklärung" ist, mit der Finanzministerin Yellen dem Markt signalisiert, dass die Behörden in eine proaktive Interventionshaltung eingetreten sind. Gold und Bitcoin stiegen sofort, während der Dollar fiel, da der Markt dies als wesentliche Veränderung der politischen Haltung interpretierte.

McElligott geht weiter davon aus, dass die Behörden, falls der Markt eine tiefere Verschlechterung erlebt, möglicherweise Instrumente wie die Kontrolle der Zinsstrukturkurve (YCC) oder direkte quantitative Lockerung (QE/LSAP) einsetzen könnten. Der derzeitige Druck durch Zinssätze, Energie und Inflation bleibt bestehen, und das Risiko im Aktien- und Kreditmarkt bleibt hochgradig anfällig.

Rückkaufankündigung: Signalwirkung übersteigt die tatsächliche Operation

McElligott beschreibt die Rückkäufe treffend als "ein Pflaster auf einem durchlöcherten Geschoss".

Technisch gesehen handelt es sich bei den Rückkäufen des Finanzministeriums um fiskalische Operationen zur Schuldenverwaltung und nicht um geldpolitische Instrumente. Im Wesentlichen werden neue Anleihen ausgegeben, um alte Schulden zu ersetzen, wobei die Neutralität in Bezug auf Bargeld und Defizit gewahrt bleibt. McElligott weist darauf hin, dass die spezifischen Details der Rückkäufe "unbedeutend und trivial" sind; ihr Wert liegt vollständig auf der Signalebene: Die Behörden haben eine rote Linie überschritten und offiziell anerkannt, dass die schnelle Neubewertung der langfristigen Zinssätze die Toleranzgrenze der Politik erreicht hat.

Es ist bemerkenswert, dass die Durchführung dieser Ankündigung recht hastig war – die Formulierungen waren verworren, und der Titel ließ sogar das Wort "Rückkauf" aus, was von Marktteilnehmern weitgehend verspottet wurde. Dennoch gab es keine Meinungsverschiedenheiten über die dahinterstehende Absicht: Dies ist eine absichtliche Veränderung der Haltung und kein technischer Fehler.

Die anfängliche Marktreaktion bestätigte diese Interpretation: Die langfristigen Zinssätze fielen kurzzeitig, Gold und Bitcoin stiegen gleichzeitig, während der Dollar unter Druck geriet. Doch bald darauf überwogen die sich verschlechternde Situation im Iran und der Energiemarkt die durch die Rückkäufe ausgelöste positive Stimmung, die Zinssätze kehrten zu einem steilen Bärenmarkt zurück, und die US-Aktien konnten ihre nächtlichen Gewinne nicht halten.

Mehrere Druckfaktoren verstärken den Druck auf die langfristigen Zinssätze strukturell

McElligott hat die aktuellen strukturellen Kräfte, die die langfristigen Zinssätze unterdrücken, detailliert analysiert und festgestellt, dass diese Faktoren sich auf nichtlineare Weise gegenseitig verstärken.

Zunächst gibt es den "Crowding-Out-Effekt". Die Emission von Unternehmensanleihen ist stark gestiegen – seit Jahresbeginn beträgt das Gesamtvolumen der Investment-Grade-Anleihen 1,7667 Billionen USD, was einem Anstieg von 59 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht – und konkurriert mit der AI-Finanzierungswelle um die Fähigkeit des privaten Sektors, Laufzeiten aufzunehmen, was die Nachfrage nach US-Staatsanleihen weiterhin unter Druck setzt. Gleichzeitig verändert die derzeitige politische Dilemma Japans die bestehenden Erwartungen an Angebot und Nachfrage von US-Staatsanleihen.

Zweitens gibt es das Risiko einer fetten Verteilung der Inflationsrisiken. McElligott hebt insbesondere das Aufwärtsrisiko der "Crack Spreads" hervor – die sich verschärfende Situation im Iran und die Spannungen im Persischen Golf bedrohen die globale Raffinerieproduktion. Er betont, dass die strategischen Ölreserven (SPR) Rohöl und nicht veredelte Produkte lagern, die nicht direkt freigegeben werden können, um die Preise für Diesel, Kerosin und andere Industriegüter zu stabilisieren. Das bedeutet, dass bei einer Unterbrechung der Versorgung die Preisschocks direkt auf die Transport-, Agrar- und Fertigungssektoren der realen Wirtschaft übertragen werden. Die europäischen Erdgaspreise sind auf 65 Euro pro Megawattstunde gestiegen, was den höchsten Stand seit März 2026 darstellt; die Rendite der deutschen 5-jährigen Staatsanleihen hat ebenfalls zum ersten Mal seit 2008 die 3 %-Marke überschritten.

Drittens gibt es die chronische Erhöhung der Fristprämie aufgrund der globalen fiskalischen Expansion, die sich mit dem strukturellen Trend, dass Länder im Namen der nationalen Sicherheit die Rückführung von Lieferketten und den Wettbewerb um kritische Ressourcen vorantreiben, überschneidet und die Hartnäckigkeit der Inflation weiter festigt.

Eine "schlimmere" Situation könnte YCC und QE nach sich ziehen

McElligotts Argumentationskette ist klar und ernst: Die Behörden bereiten sich darauf vor, die Liquiditätspumpe "vorzuheizen", aber das eigentliche Ventil ist noch nicht geöffnet.

Er weist darauf hin, dass die Einführung von YCC oder QE/LSAP eine Voraussetzung erfüllen muss – die Wechselwirkungen zwischen den aktuellen Zinssätzen und den Inflations-/Energieimpulsen müssen der realen Wirtschaft ausreichend schweren Schaden zufügen, sodass sie sowohl politisch als auch wirtschaftlich zu einer "unvermeidlichen" Wahl werden. Zu diesem Zeitpunkt wird die Fed durch die Schaffung neuer Reserven, die Erweiterung der Bilanz und die aktive Aufnahme von Laufzeiten ein substantielles Signal der Lockerung an den Markt senden, um die finanziellen Bedingungen erheblich zu verbessern und durch den "Portfolio-Rebalancing-Kanal" Anreize für Kapitalflüsse in risikobehaftete Vermögenswerte zu schaffen.

Vor diesem Zeitpunkt werden die Zinssätze in einem Vakuum ohne klare Anweisungen der Fed weiter steigen, und die Energiesituation bietet keinen "sauberen Ausweg" – es sei denn, es kommt zu einer militärischen Eskalation oder die Trump-Regierung macht politische Zugeständnisse.

Für den Aktienmarkt glaubt McElligott, dass, sobald die Zinskrise sich stabilisiert und die Ergebnisse von Technologiegiganten wie Nvidia als Katalysator wirken, der Markt möglicherweise die Gelegenheit hat, ein Muster von "steigenden Spotpreisen und steigender Volatilität" zu durchlaufen. Kurzfristig bleibt jedoch die Sensitivität von Hochzinsanleihen und Small-Cap-Aktien gegenüber Kreditspread-Risiken ein erhebliches Abwärtsrisiko, und der Druck zur Deleveragierung ist noch nicht vollständig abgebaut.

McElligotts Fazit ist klar und prägnant: Die Pumpe hat begonnen, sich vorzuheizen, aber der Markt muss sich zuerst verschlechtern.