Daiwa: Möglichkeit einer strukturellen Hochzinsstruktur bei US-Staatsanleihen... Verbesserung der Angebots- und Nachfragesituation bleibt schwierig

Das Daiwa Institute of Research prognostiziert, dass die Zinssätze für langfristige und ultralangfristige US-Staatsanleihen auf einem strukturell hohen Niveau verankert bleiben werden. Derzeit ist es schwierig, Szenarien zu finden, die die Zinssätze senken könnten.

In einem am 4. veröffentlichten Bericht zur Überprüfung der Zinssätze für langfristige und ultralangfristige US-Staatsanleihen stellte das Institut fest, dass selbst wenn sich die Nachfrage ändert, die Wahrscheinlichkeit groß ist, dass dies mit negativen Situationen auf den Finanzmärkten und in der Realwirtschaft einhergeht, wie etwa einem drastischen Rückgang der Aktienkurse oder einem Anstieg des Kreditrisikos.

Der erste Faktor, den das Institut nennt, ist die Investition in Künstliche Intelligenz (KI) durch Hyperscaler. Obwohl die Möglichkeit einer einseitigen Ausweitung der Hyperscaler-Investitionen gesunken ist, wird auch nicht erwartet, dass das Investitionsvolumen in einer Phase, in der die Nutzung von KI zunimmt, drastisch sinkt. Es wird erklärt, dass die Konkurrenz zwischen US-Staatsanleihen und langfristigen Anleihen, die von Hyperscalern ausgegeben werden, fortbesteht, was die Verbesserung der Angebots- und Nachfragesituation erschwert.

Hyperscaler sind große Technologieunternehmen, die massive Cloud- und Rechenzentrumsinfrastrukturen betreiben. Um KI-Rechenzentren auszubauen, müssen nicht nur Baukosten, sondern auch langfristige große Investitionen in Strom-, Kühl- und Kommunikationsanlagen getätigt werden, was zu einem hohen Volumen an Anleiheausgaben führt. Daher entsteht eine Struktur, in der Hyperscaler-Anleihen in denselben Laufzeitbereichen wie US-Staatsanleihen um Investorenkapital konkurrieren.

Das Institut glaubt, dass die relative Attraktivität von Staatsanleihen steigen könnte, wenn Hyperscaler ihre Finanzierung von Unternehmensanleihen auf Aktienemissionen wie IPOs oder Kapitalerhöhungen umstellen. Allerdings wurde darauf hingewiesen, dass dies zu einem Anstieg der Aktienkurse und des Kreditrisikos führen könnte, was die Risiken für die Finanzmärkte und die Realwirtschaft insgesamt erhöhen würde. Dies bedeutet, dass der Weg zur Senkung der Staatsanleihezinsen mit anderen Nebenwirkungen verbunden ist.

BlackRock hatte zuvor ebenfalls festgestellt, dass der Kapitalwettbewerb zwischen Regierungen und KI-Unternehmen zusätzlichen Aufwärtsdruck auf die Renditen langfristiger Staatsanleihen in den entwickelten Ländern ausüben könnte. Wei Li, Chief Strategist bei BlackRock, und Vivek Paul, Head of Global Portfolio Research, kommentierten damals, dass "Regierungen, KI-Hyperscaler und Unternehmen der gesamten Wirtschaft um Kapital konkurrieren wie nie zuvor" und dass dies den Aufwärtsdruck auf die Renditen langfristiger Staatsanleihen auch im Szenario eines KI-Produktivitätsbooms aufrechterhält. Dies deutet darauf hin, dass selbst bei steigenden Wachstumsraten die Nachfrage nach Kapital ebenfalls steigen könnte, was die Senkung der langfristigen Zinssätze einschränken könnte, was mit der aktuellen Diagnose und Richtung des Daiwa Institute of Research übereinstimmt.

Der zweite Faktor ist die Vermeidung des Kaufs von US-Staatsanleihen durch ausländische Zentralbanken und Pensionsfonds. Das Institut sieht die wirtschaftlichen Sanktionen der US-Regierung gegen den Iran als einen Faktor, der die Behaltung von dollarbasierten Vermögenswerten einschränken könnte.

Wenn die Diversifizierung der Verwaltung von Devisenreserven schnell zurückgeht, könnte dies zu einem drastischen Rückgang der Preise für risikobehaftete Vermögenswerte wie Aktien führen, was zu einem "Notfall-Dollarkauf" führen könnte, jedoch wurde auch festgestellt, dass dies nicht in eine wünschenswerte Richtung für die Weltwirtschaft und die Finanzmärkte führt. Die USA selbst könnten ein Ursprung der Marktunsicherheit sein, was nicht günstig für einen Rückgang der Staatsanleihezinsen wäre.

Der dritte Faktor sind die US-Zwischenwahlen. Das Institut hebt hervor, dass zur Milderung der aktuellen Hochzinslage nicht kurzfristige Maßnahmen wie Aktienrückkäufe, sondern eine drastische Verbesserung der Haushaltslage erforderlich ist, um die Auswirkungen von Zinserhöhungen auszugleichen. Die Wahrscheinlichkeit, dass vor den Zwischenwahlen Ausgaben im sozialen Bereich wie Sozialversicherungsleistungen reduziert werden, ist gering.

Das Institut erwartet, dass, wenn US-Präsident Donald Trump die Zölle wieder einführt und die Inflation anheizt, der Bedarf an einer Straffung durch die Federal Reserve (Fed) nur zunehmen könnte. In einer Situation, in der der Spielraum für fiskalische Lockerungen begrenzt ist, wird auch die Belastung der Geldpolitik die Möglichkeiten zur Senkung der langfristigen Zinssätze weiter verringern.

Das Institut stellte fest, dass die Verbesserung der Situation im Nahen Osten zur Eindämmung der Energiepreise und die zusätzliche Begrenzung der Verteidigungsausgaben dazu beitragen könnten, die Verschlechterung der Haushaltslage zu verhindern und die Zinssätze für langfristige und ultralangfristige Staatsanleihen zu senken. Im Gegensatz zu den drei negativen Faktoren wurde dieser Aspekt als Variable präsentiert, die den Rückgang der Zinssätze unterstützt.

Die Wahrscheinlichkeit, dass die langfristigen Zinssätze auf einem hohen Niveau verankert bleiben, steht in Verbindung mit der Liquiditätslage aller risikobehafteten Vermögenswerte. Bitcoin (BTC) und Ethereum (ETH) reagieren oft empfindlicher auf Zinserwartungen und Dollarliquidität als auf individuelle Faktoren, was diese Diagnose auch für die Teilnehmer des heimischen Krypto-Marktes relevant macht. Die Warnung eines US-Notenbankbeamten, dass, wenn die KI-Investitionen die Produktivitätsverbesserungen übertreffen, Preisdruck bestehen bleiben könnte, wurde ebenfalls zuvor berichtet.

Ob die langfristigen Zinssätze verankert bleiben, hängt letztendlich von der Richtung der Fiskalpolitik nach den US-Zwischenwahlen, dem Verlauf der Situation im Nahen Osten und den Veränderungen in der Finanzierungsweise der Hyperscaler ab, so das Fazit des Instituts.

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