Von Bitcoin bis Öl: Perpetual Contracts dringen in die amerikanischen Finanzmärkte ein

Die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) hat am 2. September ein Bundesgericht gebeten, die Klage der CME gegen den Bitcoin-Permanentvertrag von Kalshi abzuweisen.

Die Klage dreht sich darum, ob ein Vertrag ohne festes Ablaufdatum in das US-Futures-Regime gehört. Bevor das Gericht diese Frage beantwortet, sagt der Regulierer, dass die CME zunächst einen Schaden nachweisen muss, den das Gericht beheben kann.

Die Commodity Futures Trading Commission sagt, die CME könne ein vergleichbares digitales Rohstoffprodukt listen, sodass die Börse den Regulierer nicht für den Wettbewerbsnachteil verantwortlich machen kann, der durch ihre Entscheidung, sich zurückzuhalten, entstanden ist.

Dieses Schwellenargument verwandelt einen Streit über einen Bitcoin-Vertrag in einen Test dafür, wie sich Futures im Perpetual-Stil durch regulierte US-Märkte ausbreiten können.

Bloomberg berichtete über Gespräche, in denen Coinbase einen regulierten Weg für ausgewählte Verträge sucht, die an Preisen auf Hyperliquid gekoppelt sind. Berichten zufolge bereitet Kalshi die Genehmigung für eine Version von West Texas Intermediate Rohöl vor.

Zusammen verfolgen die Beispiele eine Vertragsstruktur, die in Offshore-Krypto-Märkten populär gemacht wurde, während sie schrittweise in den amerikanischen regulatorischen Rahmen eintritt, ein Veranstaltungsort und eine Anlageklasse nach dem anderen.

Daten von CryptoQuant zeigen, dass das globale Volumen der Krypto-Permanent-Futures im Jahr 2025 etwa 61,7 Billionen USD erreichte, ein Anstieg von 29 % im Vergleich zum Vorjahr, während der Spot-Handel im gleichen Zeitraum insgesamt 18,6 Billionen USD betrug.

Der Fall CME könnte beeinflussen, wie viel von dieser Aktivität US-Börsen durch das Futures-Rahmenwerk der CFTC verfolgen können.

Die CFTC sagt, die CME könne im Bereich Bitcoin-Permanentverträge konkurrieren

Die CME verklagte die CFTC am 18. Juni und strebt an, die Genehmigung der Behörde vom 29. Mai für die Bitcoin-Permanentverträge von KalshiEX und die begleitende politische Erklärung aufzuheben. Die CME argumentierte, dass ein Vertrag ohne festes Ablaufdatum ein Swap und kein Future gemäß dem Commodity Exchange Act sei.

Der Antrag der CFTC besagte, dass die von der CME angestrebte Abhilfe den behaupteten Wettbewerbsnachteil der Börse nicht beheben würde.

Die Behörde fügte hinzu, dass die CME ähnlich strukturierte digitale Rohstoff-Permanentverträge listen könne und dass jeder Nachteil, der sich aus der Ablehnung dieser Möglichkeit durch die CME ergibt, selbstverschuldet sei.

Eine gerichtliche Entscheidung, die das Produkt von Kalshi als Swap behandelt, würde nicht unbedingt die konkurrierende Exposition vom Markt entfernen, da ein anderer Veranstaltungsort es unter dieser Klassifizierung anbieten könnte. Aus Sicht der Behörde würde ein Sieg für die CME in diesem Punkt immer noch nicht den angeblichen Schaden beheben.

Der aktuelle Zeitplan gibt der CME bis zum 2. Oktober Zeit, um gegen den Antrag auf Abweisung Einspruch zu erheben. Ein Urteil über die Klagebefugnis könnte die tiefere Trennlinie zwischen Futures und Swaps ungelöst lassen.

Die CFTC-Politik vom 29. Mai definierte die bezeichneten Vertragsmärkte als solche, die ähnlich strukturierte Permanentverträge anbieten könnten, die an Bitcoin und digitale Rohstoffe mit tiefen, aktiven und kontinuierlichen Spotmärkten gebunden sind. Produkte außerhalb dieser Gruppe wurden einer fallweisen Überprüfung gemäß Regelung 40.3 unterzogen.

Das Ergebnis ist ein schnellerer Weg für qualifizierte digitale Rohstoffprodukte und ein separater Überprüfungsweg für andere Vermögenswerte. Diese Unterscheidung wird wichtig sein, da Veranstaltungsorte von Krypto zu Energie und anderen etablierten Futures-Märkten übergehen.

Die Derivatemarktseite von Coinbase bewirbt US-Permanent-Futures im Stil mit 24/7-Handel und Vertragsfamilien, die an Bitcoin, Ethereum, XRP und Solana gebunden sind.

Der Name "perpetual" umfasst unterschiedliche Vertragsmechaniken im aufstrebenden US-Markt. Das offizielle Hilfsmaterial von Coinbase beschreibt die abgedeckten Verträge als mit fünfjährigen Laufzeiten, sodass sie langfristige, kontinuierlich gehandelte Exposition bieten, während ein buchstäblich ablaufzeitfreier Vertrag andere Bedingungen erfordert.

Ein Schreiben des CFTC-Personals vom Juni gewährte bedingte Erleichterungen für Anfragen von Coinbase Derivatives und Bitnomial, um Ablaufdaten von bestehenden digitalen Rohstoff-Permanentverträgen zu entfernen, die am 30. Juni abgelaufen sind.

Regulierte US-Krypto-Futures im Perpetual-Stil haben sich von einem politischen Konzept zu einer operativen Kategorie entwickelt, auch wenn die genauen Ablaufmechanismen je nach Vertrag variieren. Die Klage der CME stellt den behördlichen Ansatz hinter dieser Veränderung in Frage, während konkurrierende Handelsplätze eines der größten Handelsformate im Krypto-Bereich anpassen.

Hyperliquid würde eine On-Chain-Brücke testen

Hyperliquid und Payward diskutieren Berichten zufolge eine Struktur für registrierte US-Nutzer. Die Payward-Tochtergesellschaft Bitnomial, ein regulierter Derivate-Handelsplatz, würde ausgewählte Verträge anbieten, die an Tokenpreise auf Hyperliquid gebunden sind.

Payward hat im August die Übernahme von Bitnomial abgeschlossen und damit seine US-Derivatebörse und Clearing-Infrastruktur hinzugefügt.

Präsident Donald Trump lieferte am 19. August ein politisches Signal und sagte, dass seine Regierung an einem US-Weg für Hyperliquid während einer Technologieveranstaltung im Weißen Haus arbeite.

Eine genehmigte Struktur würde eine Brücke zwischen einem registrierten inländischen Handelsplatz und Tokenpreisen, die in einem On-Chain-Markt gebildet werden, testen. Überwachung, Marktintegrität und die genaue Beziehung zwischen den Handelsplätzen würden von dem genehmigten Design abhängen.

Die internationale Seite von Polymarket zeigt Live-gehebelte Krypto-Permanentmärkte, während Polymarket US eine separate Plattform ist. Das internationale Produkt zeigt, wie schnell krypto-native Handelsplätze das Format erweitern und globalen Kontext liefern.

Öl bringt das Modell in traditionelle Futures

Im Juni forderte die CFTC öffentliche Kommentare zu 24/7-Futures-Handel und Perpetual-Verträgen für lagerbare, physisch gelieferte Energierohstoffe, einschließlich Rohöl. Diese Konsultation stellte die Struktur unter aktive Überprüfung in einem langjährigen Futures-Markt.

Kalshi bereitet Berichten zufolge eine CFTC-Einreichung für einen Perpetual-Vertrag, der an WTI-Rohöl gebunden ist, vor, möglicherweise schon in der nächsten Woche.

Ein WTI-Vorschlag würde dem Fall-zu-Fall-Ansatz der CFTC folgen. Seine Überprüfung würde auch die praktischen Unterschiede zwischen einem bargeldreferenzierten Krypto-Vertrag und einem Markt, der auf einem physischen Rohstoff mit etablierter Lieferinfrastruktur basiert, konfrontieren.

Perpetuals werden für einen traditionellen Rohstoffmarkt in Betracht gezogen, in dem die CME ein etablierter Anbieter ist, wodurch die neue Struktur näher an den Kern des etablierten Derivatewettbewerbs rückt.

Ein schneller Sieg der CFTC in Bezug auf die Klagebefugnis würde den Rahmen der Behörde ohne eine Entscheidung zur Frage Futures gegen Swaps bewahren. Andere Börsen könnten dieses Ergebnis als Unterstützung für die Vorschlag ähnlicher Verträge lesen, vorbehaltlich des geltenden Listungs- oder Überprüfungsprozesses.

Fortgesetzte Rechtsstreitigkeiten über die Merkmale würden die gesetzliche Klassifikationsfrage vor Gericht bringen. Eine Entscheidung darüber, ob ein Vertrag ohne Ablauf als Future qualifizieren kann, würde eine klarere rechtliche Grenze schaffen, während der Zeitraum vor einem Urteil die Produktplanung komplizieren könnte.

Die regulatorische Genehmigung für ausgewählte Bitnomial-Verträge, die an Hyperliquid-Preise gebunden sind, würde die On-Chain-Brücke testen. Die Akzeptanz eines WTI-Permanents würde zeigen, dass die Struktur in einen traditionellen Rohstoff übergeht.

Die CFTC verteidigt nun ihren Ansatz vor Gericht, während Börsen ihre Grenzen ausloten, wobei Produkte im Perpetual-Stil in den regulierten US-Markt eintreten.

Die nächste Phase wird davon abhängen, ob die CME klagebefugt ist, wie ein Gericht den Kalshi-Vertrag klassifiziert, welche Handelsplätze die Bedingungen der CFTC erfüllen können und ob die Regulierungsbehörden das Modell von digitalen Rohstoffen auf On-Chain-Preise und physische Märkte ausdehnen lassen.

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