DeepMind wechselt die Führung, warum Google Cloud der größte Gewinner sein könnte?

TL;DR
· SemiAnalysis glaubt, dass Google Cloud nach der Umstrukturierung der Führung von DeepMind kurzfristig der größte Nutznießer sein könnte.
· Im zweiten Quartal stiegen die Einnahmen von Google Cloud bei Alphabet im Jahresvergleich um 82 % auf 24,768 Milliarden USD, und die Auftragsbestände im Cloud-Geschäft erreichten 514 Milliarden USD.
· Der Bericht schätzt, dass Aufträge für TPU-Systeme im Wert von über 150 Milliarden USD das Umsatzwachstum von Google Cloud bis 2027 auf etwa 150 % treiben könnten.
· Diese Prognose hängt von der Lieferung der Aufträge, der Finanzierung durch die Kunden und dem Tempo der Umsatzrealisierung ab; die Bewertung des Systemverkaufs könnte auch unter der traditioneller Cloud-Dienste liegen.

Am 7. August veröffentlichte SemiAnalysis einen Bericht, in dem es heißt, dass Google Cloud nach der Umstrukturierung der Führung von Google DeepMind kurzfristig der größte finanzielle Nutznießer sein könnte.

Der Bericht verknüpft die personellen Veränderungen mit der Zuteilung von Rechenleistung innerhalb von Google. TPU ist eine knappe Ressource, die sowohl für die Entwicklung von Spitzentechnologien als auch für das Wachstum des Cloud-Geschäfts von Google entscheidend ist. Mehr Rechenleistung für das Training von Gemini wird Google helfen, bei den Spitzentechnologien aufzuholen; mehr TPU, die an externe Kunden fließen, können schneller in Einnahmen, Auftragsbeständen und Gewinnen für Google Cloud umgewandelt werden.

Auf dieser Grundlage gibt SemiAnalysis eine Reihe von optimistischen Prognosen ab: Der Verkauf von TPU-Systemen könnte das Umsatzwachstum von Google Cloud bis 2027 auf etwa 150 % treiben, was deutlich über den 64 % Konsensschätzungen der Analysten liegt und etwa 3 USD zum Gewinn pro Aktie von Alphabet in diesem Jahr beitragen könnte.

DeepMind wechselt die Führung, der Markt beginnt, die Zuteilung von Rechenleistung neu zu bewerten

Laut Axios hat Demis Hassabis als CEO von Google DeepMind zurückgetreten und wird nun Vorsitzender von DeepMind sowie Chief Scientist von Alphabet; der ehemalige CTO von DeepMind, Koray Kavukcuoglu, übernimmt das Tagesgeschäft und berichtet an den CEO von Alphabet, Sundar Pichai.

Gleichzeitig verlassen Jeff Dean, Sanjay Ghemawat, Oriol Vinyals und Quoc Le Google, um gemeinsam das AI-Forschungsinstitut Discovery Loop zu gründen. Google wird als Gründungsinvestor teilnehmen und eine Cloud-Service-Partnerschaft mit ihnen aufbauen.

Diese Umstrukturierung hat den Markt dazu veranlasst, die Zuteilungsstrategie von Google für Rechenleistung neu zu bewerten. Dieselbe Gruppe von TPU muss sowohl das Training und die Inferenz von Gemini unterstützen als auch über Google Cloud an externe AI-Labore und Unternehmenskunden verkauft werden, und sie kann auch als Komplettlösung an spezielle Zweckgesellschaften verkauft werden, die AI-Datenzentren betreiben.

Unterschiedliche Zuteilungsarten führen zu unterschiedlichen Erträgen. Die Rechenleistung, die in Gemini investiert wird, betrifft die Wettbewerbsfähigkeit von Google im Bereich der Spitzentechnologien; die TPU, die an Geschäftskunden verkauft werden, können schneller in die Einnahmen und Auftragsbestände von Google Cloud eingehen.

SemiAnalysis stellt fest, dass der Einfluss von Thomas Kurian, dem Leiter von Google Cloud, im internen Wettbewerb um Rechenleistung zunimmt. Mit mehr TPU und der dazugehörigen Infrastruktur, die an externe Kunden fließen, könnte Google Cloud eine größere Einnahmenelastizität erhalten.

Der Anteil von DeepMind an der Rechenleistung von Google nimmt ab

Alphabet hat jedoch die organisatorische Umstrukturierung nicht auf Schwierigkeiten bei der Entwicklung von Gemini zurückgeführt. Das Unternehmen erklärte in der Bilanzkonferenz für das zweite Quartal, dass Gemini 4 die bisher ehrgeizigste Vortraining-Phase durchläuft und die AI-Dienste weiterhin unter Angebotsengpässen leiden. Pichai betonte auch, dass die oberste Priorität bei der Zuteilung von TPU darin besteht, sicherzustellen, dass Google über die erforderliche Rechenleistung verfügt, um am Wettbewerb um AGI an der Spitze teilnehmen zu können.

Derzeit hat Google noch nicht angekündigt, die Priorität der Rechenleistung für Gemini herabzusetzen. „Die Priorität von Gemini sinkt“ ist eine Schlussfolgerung von SemiAnalysis über die personellen Veränderungen und die Zuteilung von Ressourcen und nicht eine strategische Anpassung, die von Google bestätigt wurde.

Cloud-Einnahmen steigen um 82 %, der Verkauf von TPU-Systemen beginnt, die Wachstumsstruktur zu verändern

Die Bilanz für das zweite Quartal von Alphabet zeigt, dass die Einnahmen von Google Cloud im Jahresvergleich um 82 % auf 24,768 Milliarden USD gestiegen sind, und die Auftragsbestände im Cloud-Geschäft stiegen auf 514 Milliarden USD. Das Verarbeitungsvolumen der eigenen API-Modelle von Google erreichte etwa 22 Milliarden Token pro Minute, im letzten Quartal waren es 16 Milliarden.

Das schnelle Wachstum von Google Cloud stammt nicht ausschließlich aus den traditionellen Cloud-Diensten. Alphabet hat bereits begonnen, vollständige TPU-Systeme an die Rechenzentren der Kunden zu liefern und hat im zweiten Quartal erstmals entsprechende Einnahmen bestätigt. Das Unternehmen gab an, dass die Verkaufsverträge für TPU-Systeme bereits in die Auftragsbestände des Cloud-Geschäfts einfließen, und der Großteil der Einnahmen aus bestehenden Verträgen wird voraussichtlich bis 2027 realisiert.

Das bedeutet, dass sich die Einnahmestruktur von Google Cloud verändert. In der Vergangenheit stammten die Cloud-Einnahmen hauptsächlich aus kontinuierlichen Dienstleistungen wie Rechenleistung, Speicherung, Datenbanken und AI-Plattformen; jetzt beginnt der Verkauf vollständiger TPU-Systeme, eine neue Wachstumsquelle zu werden.

Der Anteil der TPU-Lieferungen, die direkt an Anthropic verkauft werden

SemiAnalysis schätzt, dass die Einnahmen aus dem Verkauf von TPU-Systemen, die nach der Gesamtsumme anerkannt werden, etwa 35 Milliarden USD pro GW betragen, und die entsprechenden Einnahmen, die im zweiten Quartal 2026 anerkannt werden, etwa 1,2 Milliarden USD betragen. Nach ihren Berechnungen, wenn man diese Einnahmen ausschließt, liegt das jährliche Wachstum des Kerngeschäfts von Google Cloud immer noch bei über 70 %; nach Einbeziehung der Verkäufe von TPU-Systemen steigt das Gesamtwachstum auf 82 %.

Die wirtschaftlichen Eigenschaften der beiden Einnahmequellen sind nicht identisch. Das traditionelle Cloud-Geschäft hängt hauptsächlich von der Verlängerung der Verträge durch die Kunden, der Nutzung der Rechenleistung und der Plattformbindung ab; der Verkauf von TPU-Systemen ähnelt eher großen AI-Infrastrukturprojekten, bei denen einmalige Beträge hoch sind, die Einnahmen jedoch leicht von der Liefergeschwindigkeit, dem Bau von Rechenzentren und der Finanzierung der Kunden beeinflusst werden können. Selbst wenn die zentrale Bestätigung von Aufträgen ein schnelles Wachstum mit sich bringt, könnte der Markt eine niedrigere Bewertung im Vergleich zum Hardwaregeschäft vornehmen.

150 Milliarden USD Aufträge stehen zur Bestätigung an, das Wachstum könnte 2027 auf 150 % steigen

Die schockierendste Prognose von SemiAnalysis stammt von den Auftragsbeständen für TPU-Systeme.

Der Bericht schätzt, dass die Auftragsbestände von Google Cloud für TPU-Systeme derzeit über 150 Milliarden USD liegen. Wenn diese Aufträge wie geplant geliefert und 2027 bestätigt werden, könnte das Umsatzwachstum von Google Cloud in diesem Jahr etwa 150 % erreichen, während die Konsensschätzungen der Analysten bei etwa 64 % liegen.

Die von Alphabet offiziell veröffentlichten 514 Milliarden USD an Auftragsbeständen im Cloud-Geschäft enthalten den Verkauf von TPU-Systemen, aber die Größe der TPU-Bestellungen wurde nicht separat veröffentlicht. Daher stammt die Zahl von über 150 Milliarden USD aus den Modellen von SemiAnalysis.

Nach dem im Bericht verwendeten Ansatz zur Einnahmenbestätigung von etwa 35 Milliarden USD/GW reicht ein Projekt im GW-Bereich aus, um die Wachstumsdynamik von Google Cloud erheblich zu verändern. SemiAnalysis prognostiziert auch, dass mit dem fortgesetzten Einkauf von großflächiger Rechenleistung durch AI-Labore in den kommenden Quartalen möglicherweise mehr GW-Projekte abgeschlossen werden, was zu zusätzlichen TPU-Bestellungen von über 250 Milliarden USD in den verbleibenden Verpflichtungen von Google Cloud führen könnte.

Auch die Gewinnseite könnte Unterstützung erhalten. SemiAnalysis erwartet, dass die EBIT-Marge aus dem Verkauf von TPU-Systemen leicht unter dem Niveau von über 30 % des Kerngeschäfts der Cloud liegt, aber die gesamte EBIT-Marge von Google Cloud könnte weiterhin zwischen 35 % und 39 % liegen. Unter dem Einfluss eines hohen Umsatzwachstums und einer hohen Gewinnmarge könnte das betreffende Geschäft im Jahr 2027 etwa 3 USD EPS für Alphabet beitragen.

Daher verbindet SemiAnalysis eine Umstrukturierung im AI-Bereich mit einer vollständigen finanziellen Kette: Veränderungen in der Organisation von Gemini beeinflussen die Zuteilung von Rechenleistung, mehr TPU fließen an externe Kunden, der Systemverkauf erweitert die Auftragsbestände im Cloud-Geschäft und gelangt schließlich in die Einnahmen von Google Cloud und die Gewinne von Alphabet.

Selbst wenn Gemini zurückfällt, kann Google weiterhin von der AI-Konkurrenz profitieren

SemiAnalysis ist deutlich pessimistisch hinsichtlich der langfristigen Wettbewerbsfähigkeit von Gemini, aber für Investoren ist es einfacher, durch die Bilanz zu überprüfen, wer letztendlich die teuren TPU-Cluster nutzt, wer dafür bezahlt und ob diese Aufträge in Einnahmen für Google Cloud umgewandelt werden können.

Der Bericht weist darauf hin, dass das Wachstum der Token von Gemini's First-Party-API bereits nachgelassen hat. Im ersten Quartal 2026 stieg das Verarbeitungsvolumen von 10 Milliarden Token pro Minute auf 16 Milliarden, was einem Anstieg von 60 % entspricht; im zweiten Quartal stieg es weiter auf 22 Milliarden, aber die Wachstumsrate sank auf etwa 38 %.

Das bedeutet nicht, dass die Nutzung von Gemini gesunken ist, sondern dass sich das Wachstumstempo verlangsamt hat. Google gibt weiterhin an, dass die Nachfrage nach Modell-APIs stark ist und das Unternehmen mit Angebotsengpässen bei der Rechenleistung konfrontiert ist, während das Vortraining von Gemini 4 weiterhin voranschreitet.

Einnahmen und Wachstumsrate der Gemini First-Party-API

Gleichzeitig bietet die Unternehmens-AI-Plattform von Google nicht nur Gemini an, sondern auch Drittanbieter-Modelle wie Claude. Selbst wenn die selbstentwickelten Modelle von Google nicht immer führend sind, hat Google Cloud weiterhin die Möglichkeit, durch den Verkauf von Rechenleistung, Plattformdiensten und TPU-Systemen von den gesamten Investitionen im AI-Sektor zu profitieren.

Discovery Loop könnte ebenfalls in diesen Kreislauf eintreten. Google ist nicht nur Gründungsinvestor dieser Institution, sondern wird auch eine Cloud-Service-Partnerschaft mit ihnen aufbauen. SemiAnalysis spekuliert weiter, dass die Forscher, die Google verlassen haben, möglicherweise von externen Investoren und Google-bezogenen Kapital finanziert werden, um einen Teil der Mittel für den Erwerb von Rechenressourcen auf Google Cloud zu verwenden.

Dies führt zu einem kontraintuitiven Geschäftsergebnis: Selbst wenn Google im Wettbewerb um Spitzentechnologien unter Druck steht, könnte es weiterhin Einnahmen aus externen AI-Investitionen durch die Cloud-Infrastruktur erzielen.

Investorenindikatoren: Hinter dem Wachstum von 150 % bleibt die Wertigkeit der TPU-Bestellungen zu prüfen

Der Verkauf von TPU-Systemen kann die Einnahmen von Google Cloud schnell steigern, aber wie hoch diese Einnahmen bewertet werden können, hängt weiterhin davon ab, wie der Markt ihre Nachhaltigkeit beurteilt.

Das traditionelle Cloud-Geschäft beruht auf der Verlängerung von Verträgen durch die Kunden und dem Wachstum der Nutzung, was zu stabilen Einnahmen führt, und die Kosten für die Migration der Plattform können auch die Kundenbindung erhöhen. Der Verkauf von TPU-Systemen ähnelt eher großen Infrastrukturprojekten, bei denen die Einzelbeträge hoch sind, die Einnahmen jedoch leicht von der Liefergeschwindigkeit, dem Bau von Rechenzentren und der Finanzierung der Kunden beeinflusst werden können. Selbst wenn die zentrale Bestätigung von Aufträgen ein schnelles Wachstum mit sich bringt, könnte der Markt eine niedrigere Bewertung im Vergleich zum Hardwaregeschäft vornehmen.

SemiAnalysis prognostiziert, dass Google Cloud derzeit über 150 Milliarden USD an Auftragsbeständen für TPU-Systeme verfügt und in den kommenden Quartalen möglicherweise über 250 Milliarden USD an neuen Aufträgen hinzukommen. Diese Zahlen wurden von Alphabet noch nicht separat veröffentlicht, und wie viel davon letztendlich in Einnahmen umgewandelt werden kann, hängt davon ab, ob TPU rechtzeitig geliefert werden kann, ob die Rechenzentren der Kunden in Betrieb genommen werden können und ob die entsprechende Finanzierung erfolgreich umgesetzt werden kann.

Die langfristige Wettbewerbsfähigkeit von Gemini wird ebenfalls dieses Geschäftsmodell beeinflussen. Kurzfristig kann der Verkauf von mehr Rechenleistung an externe Kunden die Einnahmen von Google Cloud steigern. Wenn Google im Bereich der Spitzentechnologien weiterhin zurückfällt, könnte die Abhängigkeit der Cloud-Plattform von Drittanbieter-Modellen wie Anthropic steigen, was die Verhandlungsmacht von Google im Modell-Ökosystem und die Kundenbindung unter Druck setzen könnte.

In der Folge müssen Investoren zwei Indikatoren besonders im Auge behalten: die Höhe der Einnahmenbestätigung aus den TPU-Systembestellungen im Jahr 2027 und ob die Gewinnmarge von Google Cloud im prognostizierten Bereich von 35 % bis 39 % bleiben kann.

Nach erfolgreicher Lieferung der Aufträge könnte das Umsatzwachstum von Google Cloud im Jahr 2027 150 % erreichen, und das AI-Wachstum von Alphabet würde ebenfalls einen neuen Antrieb erhalten. Wenn sich die Lieferung verzögert oder die Gewinnmarge unter den Erwartungen liegt, könnte dieses Wachstum eher als ein einmaliger Anstieg der Einnahmen durch große Hardwarebestellungen wahrgenommen werden, was auch den Spielraum für eine Wertsteigerung einschränken würde.