Goldman Sachs: Im Juli durch überfüllte Positionen gefallen, der Bullenmarkt an der Wall Street ist nicht vorbei, aber schwieriger geworden

Autor: Pan Lingfei, Wall Street Watch

Im Juli erlebte der US-Aktienmarkt nicht den Zusammenbruch auf Indexebene, sondern eher eine Bereinigung auf Positionsebene. Der S&P 500 hielt sich diese Woche stabil, mit einer Schwankungsbreite von nur 3,5 % im gesamten Juli und weniger als 2 % von seinem Höchststand entfernt. Überraschenderweise erreichten der gleichgewichtete S&P, der niedrigvolatile S&P und der S&P 500 ohne AI in dieser Woche alle historische Höchststände.

Tony Pasquariello, Leiter des Hedgefonds-Geschäfts bei Goldman Sachs, schrieb in der neuesten Marktbeobachtung: "Nach einem echten parabolischen Anstieg im Hochfrequenzhandel hat ein schwerer Schlag die Konsenspositionen im letzten Monat durchbrochen; ich neige dazu zu glauben, dass diese Begeisterung nachgelassen hat." Der Schwerpunkt liegt nicht darauf, dass das Risiko verschwunden ist, sondern darauf, dass die überfülltesten, am einfachsten zu hebelnden Trades gezwungen sind, sich abzukühlen.

Oberflächliche Ruhe und tiefgreifende Volatilität existieren gleichzeitig. Der S&P 500 hatte diese Woche eine durchschnittliche tägliche Schwankung von weniger als 1 %, während die durchschnittliche tägliche Schwankung des Goldman Sachs Momentum-Korbs fast 10 % betrug. Am 22. Juni hatte der Goldman Sachs TMT Momentum-Korb im laufenden Jahr einen Anstieg von 145 % verzeichnet, bevor er den schwersten Rückgang in der Geschichte erlebte, gefolgt von einem Tagesanstieg von 17 %. Asiatische Long-Short-Fonds erzielten im ersten Halbjahr Rekordleistungen, erlebten dann jedoch den größten monatlichen Rückgang der letzten zehn Jahre, während der südkoreanische KOSPI über Nacht um 18 % anstieg.

Diese Rahmenbedingungen führen zu einer unangenehmen Schlussfolgerung: Die Aussichten für den US-Aktienmarkt bleiben vorteilhaft, aber das Risiko-Rendite-Verhältnis ist nicht günstig, und die Aufwärtselastizität globaler Aktien ist schwächer als zuvor. Der Bullenmarkt wurde nicht für tot erklärt, aber die nächste Phase ist nicht mehr die des "Kaufs und Liegenlassens".

Der Index ist nicht gefallen, aber die überfüllten Positionen sind zuerst gefallen

Der am leichtesten misszuverstehende Punkt im Juli war, nur auf den S&P 500 zu schauen.

Der Index hat kein Paniksignal gegeben. Der S&P 500 ist weniger als 2 % von seinem Höchststand entfernt, und die Schwankungsbreite im Juli beträgt nur 3,5 %, was nur wie eine normale Schwankung aussieht. Aber die aktiven Manager auf der Grundlage haben eine andere Marktphase erlebt: beliebte Momentum-Aktien, AI-Ketten, südkoreanische Aktien und asiatische Long-Short-Strategien wurden nacheinander aus dem Hebel gedrängt.

Das Problem liegt nicht darin, wie viel an einem bestimmten Tag gefallen ist, sondern darin, dass die zuvor profitabelsten Trades plötzlich ihre Liquidität verloren haben. Wer auf den S&P 500 selbst gesetzt hat, sieht Stabilität; wer auf hochvolatile Technologieaktien gesetzt hat, sieht eine fast unkontrollierbare Volatilität.

Die entscheidende Spaltung im Juli liegt hier: Auf Indexebene gibt es nicht viel Sturm, aber auf Positionsebene sind bereits einige Boote umgekippt.

Entschuldigung ist keine kleine Anpassung, sondern eine echte Bereinigung

Einige Daten zeigen, dass diese Runde der Entschuldigung über das normale Umschichten hinausgegangen ist.

Die globale Technologieexposition hat den größten Verkaufsdruck seit über fünf Jahren erfahren. Das verwaltete Vermögen von südkoreanischen Aktien-Leverage-ETFs betrug zum Höchststand im Juni 53 Milliarden USD, jetzt ist es auf 15 Milliarden USD gesunken. Goldman Sachs sieht den größten Rückgang der Gesamtexposition seit Ende 2022.

Feinere Positionsänderungen weisen ebenfalls in die gleiche Richtung: Die Leverage-Exposition von Long-Short-Kunden auf Basis der Fundamentaldaten ist auf das 28. Perzentil des letzten Jahres gesunken. Überfüllte Trades haben sich von "alle sind im Boot" zu einem Punkt gewandelt, an dem ein erheblicher Teil der Leute bereits ausgestiegen ist, oder sogar gezwungen ist, auszusteigen.

Das bedeutet nicht, dass schmerzhafte Trades nicht zurückkehren werden. Es ist nur so, dass im Vergleich zu Anfang Juli der Kaufdruck im Markt deutlich gesunken ist, während Bargeld und Disziplin deutlich zugenommen haben.

Die Widersprüche im AI-Handel, von Erzählungen zu Renditen

In der zweiten Juli-Hälfte sah sich der AI-Handel nicht mit einfachen Gewinnmitnahmen konfrontiert, sondern mit einer grundlegenderen Frage: Können die riesigen Investitionen der großen Cloud-Anbieter in AI-Kapitalausgaben ausreichend klare und nachhaltige Renditen erzeugen?

Letzte Woche stieg das Misstrauen des Marktes gegenüber dieser Frage. Diese Woche wurden unterschiedliche Antworten gegeben, aber sie waren besser als die pessimistischsten Versionen.

Meta konnte nicht nachweisen, dass signifikante AI-Renditen bereits erzielt wurden; Microsoft gab klarere Signale, dass die Kapitalausgaben in Einnahmen und AI-Produkte umgewandelt werden, und zwar in großem Maßstab; Amazon lieferte anschließend Ergebnisse, die ein beschleunigtes Wachstum von AWS und eine Ausweitung der Gewinnmargen im Cloud-Geschäft zeigen. Die Kreditspreads von Anleihen großer Cloud-Anbieter verringerten sich ebenfalls.

Diese Veränderungen sind wichtig. Wenn der AI-Handel nur noch "große Investitionen, entfernte Renditen" übrig hat, wird die Bewertung unter Druck geraten; aber wenn einige Unternehmen nachweisen können, dass Investitionen beginnen, Einnahmen zu generieren, wird der Markt die gesamte AI-Kette nicht pauschal behandeln.

Allerdings ist bereits eine Differenzierung aufgetreten. Die frühere Phase, in der man nur das AI-Label anbringen musste, um die Bewertung zu steigern, ist nach dieser Bereinigung nicht mehr so einfach.

Die Kommunikation der Fed wird dunkler, langfristige Zinsen werden erneut zum Problem für den Aktienmarkt

Nach dem FOMC-Treffen haben sich die Aktienhändler nicht viel leichter gefühlt. Die Volatilität der langfristigen US-Staatsanleihen hat sich kurzzeitig auf den Aktienmarkt ausgeweitet.

Noch problematischer ist der Wandel im Kommunikationsstil. Der Markt war es gewohnt, eine hohe Transparenz zu haben, jetzt scheint er in eine Phase überzugehen, die zurückhaltender und weniger explizit ist. Händler müssen in einem Umfeld mit weniger Hinweisen die politische Richtung beurteilen, was an sich schon zu Reibungen führt.

Worauf man wirklich achten sollte, ist die politische Richtung, nicht jede Formulierung. Aber für Aktien dürfen die Veränderungen der langfristigen Zinsen nicht ignoriert werden, insbesondere für langfristige Aktien. Die Bewertungen von AI-, Technologie- und Wachstumsaktien sind empfindlicher gegenüber den Diskontierungsraten am langen Ende; wenn der langfristige Druck auf den globalen Anleihemärkten anhält, bedeutet "stabiler Boden" nicht, dass es jeden Tag bequem ist.

Der US-Aktienmarkt bleibt vorteilhaft, aber die Aufwärtselastizität hat nachgelassen

Im größeren Rahmen hat der US-Aktienmarkt noch nicht an Unterstützung verloren. Die wirtschaftliche Leistung ist gut, das Gewinnwachstum ist stark, und die Kapitalflüsse könnten sich in eine aktivere Richtung bewegen, während fast 1 Billion USD an AI-Kapitalausgaben weiterhin im System zirkulieren.

Das erklärt, warum der S&P 500 trotz der tiefgreifenden Entschuldigung auf der Basis stabil bleiben kann. Der Index hat nicht kein Risiko, sondern es gibt gleichzeitig genügend Unterstützungsfaktoren, die ihn stützen.

Aber das ist auch kein Signal für eine aggressive bullische Haltung. Die Richtung der US-Aktien bleibt vorteilhaft, das Risiko-Rendite-Verhältnis ist im mittleren Bereich, und die Aufwärtselastizität globaler Aktien ist nicht mehr so stark wie in der vorherigen Phase.

Kurzfristig wird es noch mehr Volatilität geben. Die Liquidität im Sommer ist ungünstig für das Risikomanagement; sobald eine bestimmte Position überfüllt, illiquide und strukturell komplex ist, wird die Volatilität verstärkt. Auf Portfolioebene ist es besser, die Liquidität zu erhöhen und die Komplexität zu reduzieren, anstatt weiterhin den steilsten Trades nachzujagen.

Die Antwort des Nasdaq: Der Bullenmarkt ist noch da, der Weg wird schwierig

Der Nasdaq-100-Index ist derzeit um 8 % von seinem Höchststand im Juni gefallen, hat aber im laufenden Jahr immer noch um 12 % zugelegt. In den letzten 9 Monaten gab es 6 Monate mit Rückgängen, aber von Punkt zu Punkt ist er immer noch um 9 % gestiegen. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis ist auf den niedrigsten Bereich der letzten Jahre gefallen.

Diese Zahlen schildern den Zustand des Marktes sehr klar: Der Trend ist nicht schlecht, aber der Prozess ist sehr mühsam.

Für den Handel sind Ziel und Weg nicht dasselbe. Der Haupt-Bullenmarkt des Nasdaq bleibt bestehen, aber wenn die Zukunft weiterhin im Rhythmus "ein Stück steigen, eine Position abwerfen, dann wieder reparieren" verläuft, wird es schwieriger, Geld zu verdienen, als nur die Richtung richtig zu sehen. Der Juli hat bereits einmal gewarnt: Der Markt belohnt keine Überfüllung und verzeiht keinen Hebel.

Dieser Inhalt wird nur zu allgemeinen Informationszwecken bereitgestellt und stellt keine finanzielle, Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle erwähnten Ereignisse, Prämien, Online-Aktionen oder zugehörige Informationen sollten nicht als Empfehlung, Aufforderung oder Einladung zum Kauf, Verkauf, Handel oder anderweitigem Umgang mit Krypto-Assets betrachtet werden. Krypto-Assets sind sehr volatil und können zu Verlusten führen. Die Verfügbarkeit von WEEX Services, Produkten und zugehörigen Aktionen kann je nach Region unterschiedlich sein. Sie sind dafür verantwortlich sicherzustellen, dass Ihre Teilnahme mit geltenden lokalen Gesetzen und Vorschriften übereinstimmt.