Nscale sucht 3,5 Milliarden US-Dollar vor dem IPO und definiert KI in Europa neu

Ein britisches Startup für Infrastruktur im Bereich Künstliche Intelligenz, das erst vor zwei Jahren gegründet wurde, verhandelt über eine Finanzierung von 3,5 Milliarden US-Dollar, bevor es an die Börse geht. Nscale, das bereits über 1,2 Milliarden US-Dollar in privaten Finanzierungsrunden gesammelt hat, könnte noch in diesem Monat sein IPO durchführen. Dieser Schritt verdeutlicht etwas Größeres als nur eine isolierte Operation: Der globale Wettlauf um Rechenkapazität ist zum zentralen Dreh- und Angelpunkt der KI-Wirtschaft geworden.

Die Verhandlungen umfassen zwei Fronten. Die erste ist der Verkauf von 1,5 Milliarden US-Dollar in wandelbaren Anleihen, einer Art von Schulden, die in Zukunft in Eigenkapital umgewandelt werden kann, die an eine Gruppe institutioneller Investoren gerichtet sind. Die zweite ist eine zusätzliche Finanzierung von 2 Milliarden US-Dollar von Nvidia, das bereits im März dieses Jahres an der Serie-B-Runde des Unternehmens teilgenommen hatte.

Das Wachstum von Nscale ist für sich genommen eine relevante Kennzahl. Die Serie-A-Runde, die im Dezember 2024 abgeschlossen wurde, sammelte 155 Millionen US-Dollar. Nur wenige Monate später brachte die Serie B, die von dem Investmentfonds Aker geleitet wurde, 1,1 Milliarden US-Dollar ein. Das Unternehmen selbst bezeichnete diese Finanzierung als die größte Serie-B-Runde in der Geschichte Europas.

Jetzt, mit der Möglichkeit eines bevorstehenden IPOs und einer Vorfinanzierung von 3,5 Milliarden US-Dollar, positioniert sich Nscale als eines der am stärksten kapitalisierten KI-Infrastrukturunternehmen des Kontinents. Zum Kontext: Europäische Technologieunternehmen erreichen selten ein solches Niveau an Kapitalaufnahme in so frühen Phasen. Das Startup-Szenario in Europa lag historisch hinter dem Silicon Valley in Bezug auf das Kapitalvolumen zurück, aber der KI-Sektor hat diese Dynamik verändert.

Der Faktor, der die Aufmerksamkeit der Investoren am meisten auf sich zieht, ist die Geschäftsbeziehung zu großen Akteuren. Nscale hat kürzlich einen Vertrag mit Anthropic, dem Entwickler des Claude-Modells, unterzeichnet, das auf etwa 45 Milliarden US-Dollar geschätzt wird. Laut Marktinformationen hat das Unternehmen potenziellen Investoren einen prognostizierten Umsatz von etwa 103 Milliarden US-Dollar mitgeteilt, basierend auf bereits unterzeichneten Infrastruktur-Mietverträgen mit Kunden.

Es ist wichtig, die Natur dieser Zahl zu verstehen. Die 103 Milliarden US-Dollar stellen keine aktuellen Verkäufe dar. Es handelt sich um eine Prognose, die auf langfristigen Verträgen basiert, die mit Kunden abgeschlossen wurden, die Rechenkapazität von Nscale mieten. Mit anderen Worten, es ist vertraglich gesicherter Umsatz, nicht realisierter Umsatz.

Diese Art von Kennzahl ist in Infrastrukturunternehmen, die mit mehrjährigen Verträgen arbeiten, üblich, wie Anbieter von Rechenzentren und Cloud-Betreiber. Amazon Web Services und Microsoft Azure berichten beispielsweise ebenfalls von Vertragsrückständen, die die vierteljährlichen Einnahmen bei weitem übersteigen. Der Unterschied besteht darin, dass diese Giganten bereits seit Jahrzehnten tätig sind und Milliarden an nachgewiesenen wiederkehrenden Einnahmen haben.

Für ein zweijähriges Startup ist die Distanz zwischen vertraglich gesichertem Umsatz und tatsächlich anerkanntem Umsatz ein Risiko, das Investoren abwägen müssen. Das Engagement von Nvidia als Investor und potenzieller Geldgeber von 2 Milliarden US-Dollar fungiert jedoch als eine Art technisches Validierungssiegel. Wie wir in früheren Berichten über Nvidias Dominanz im KI-Chip-Markt analysiert haben, ist der GPU-Hersteller selektiv bei der Kapitalanlage in Infrastrukturunternehmen und wählt Partner aus, die die Nachfrage nach seinen Prozessoren erhöhen.

Das Wachstum von Nscale ist ein Symptom eines strukturellen Wandels. Rechenkapazität ist zu dem geworden, was Branchenanalysten als "Wettbewerbsgeld" der Ära der Künstlichen Intelligenz bezeichnen. Unternehmen wie OpenAI, Anthropic, Google DeepMind und Meta benötigen immer größere Volumina an Verarbeitung, um ihre Sprachmodelle zu trainieren und zu betreiben.

Dies hat eine Wertschöpfungskette geschaffen, in der Infrastrukturprovider ebenso strategisch geworden sind wie die Entwickler von Modellen selbst. Die nächstgelegene historische Analogie ist der Goldrausch in Kalifornien: Wer am meisten profitierte, waren nicht die Goldgräber, sondern die Verkäufer von Schaufeln und Pickeln. Im KI-Ökosystem sind die "Schaufeln" GPUs, Rechenzentren und Cloud-Kapazitäten.

Der Vertrag über 45 Milliarden US-Dollar mit Anthropic ist emblematisch für dieses Phänomen. Der Entwickler von Claude muss langfristigen Zugang zu Rechenleistung sichern, um mit OpenAI konkurrieren zu können, und ist bereit, milliardenschwere Verpflichtungen dafür einzugehen. Das Volumen der Investitionen in Künstliche Intelligenz beschleunigt sich weiterhin, mit Prognosen, dass die globalen Ausgaben für KI-Infrastruktur in den kommenden Jahren 300 Milliarden US-Dollar jährlich übersteigen werden.

Sollte das IPO noch in diesem Monat stattfinden, wird es einer der ersten großen Tests für die Marktakzeptanz von KI-Infrastrukturunternehmen im Jahr 2025 sein. Im Gegensatz zu Software- oder Sprachmodellunternehmen operiert Nscale auf der Hardware- und Dienstleistungsebene, was unterschiedliche Margen und intensivere Kapitalbedürfnisse impliziert.

Das Timing ist relevant. Der Markt für Technologie-IPOs erlebt nach zwei Jahren der Rückschläge eine allmähliche Erholung. Unternehmen, die robuste Verträge und beschleunigtes Wachstum nachweisen können, haben günstige Fenster für den Börsengang gefunden. Die Unterstützung von Nvidia und der erhebliche Vertragsrückstand könnten als Überzeugungsargumente für öffentliche Marktinvestoren fungieren.

Für diejenigen, die den Sektor verfolgen, bietet der Fall von Nscale eine klare Lektion: In der KI-Wirtschaft kontrolliert, wer die Infrastruktur kontrolliert, das Spiel. Die verbleibende Frage ist, ob der öffentliche Markt diese These mit der gleichen Großzügigkeit bewerten wird, die die Venture-Capital-Investoren gezeigt haben.

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