Blue Owl Aktie fällt auf NAV von 14,26 Dollar

Die Blue Owl Capital Corporation (Blue Owl·$OWL), ein Unternehmen für Geschäftsentwicklung (BDC), hat im zweiten Quartal einen Rückgang des Nettoinventarwerts (NAV) auf 14,26 Dollar pro Aktie verzeichnet, was die Kontroversen über die Bewertung im privaten Kreditmarkt erneut aufwirbelt. Die Diskussion, die mit der Abwertung einzelner Kredite begann, weitet sich auf das Vertrauen in die Preise von nicht börsennotierten Krediten aus.

In den am 5. August bei der US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) eingereichten Quartalszahlen gab Blue Owl Capital Corporation bekannt, dass der NAV pro Aktie zum 30. Juni bei 14,26 Dollar lag, ein Rückgang gegenüber 14,41 Dollar im vorherigen Quartal. Das Unternehmen erklärte, dass die Abwertung einiger weniger Positionen Einfluss hatte und dass Aktienrückkäufe sowie überdurchschnittliche Dividenden teilweise ausgleichend wirkten.

Laut denselben Unterlagen betrug der Anteil der nicht aufgetretenen Kredite im zweiten Quartal 2,8 % basierend auf den Kosten und 0,8 % basierend auf dem Fair Value. Nicht aufgetretene Kredite sind Kredite, bei denen die Zinszahlungen nicht normal erfolgen. Das Unternehmen gab an, im Quartal etwa 35 Millionen Dollar (ca. 47,2 Milliarden Won) an Stammaktien zurückgekauft zu haben, während die neuen Investitionszusagen im zweiten Quartal 319 Millionen Dollar (ca. 430,3 Milliarden Won) betrugen und die Rückzahlungen 747 Millionen Dollar (ca. 1 Billion 77 Milliarden Won) ausmachten.

Die Kontroversen bestehen seit März dieses Jahres. Glendon Capital hat Bedenken geäußert, dass private Kreditmanager, einschließlich Blue Owl, die Verlustquoten nicht ausreichend widerspiegeln. Es wurde darauf hingewiesen, dass die Bewertungen einiger Junior-Tranchen höher sind als die öffentlich gehandelten Preise der vorrangigen Anleihen desselben Schuldners.

Ein Sprecher von Blue Owl wies damals darauf hin, dass ein einfacher Vergleich zwischen den öffentlich gehandelten Preisen und den Bewertungen zum 31. Dezember 2025 ungenau sei. Er fügte hinzu, dass die Bewertung von Vermögenswerten am Ende des Quartals eine branchenübliche Praxis sei. Der Streit zwischen beiden Seiten weitete sich auf die Bewertungspraktiken im gesamten privaten Kreditmarkt aus, nicht nur auf die Bewertung bestimmter Vermögenswerte.

Private Kredite sind keine Vermögenswerte, deren Preise täglich auf dem öffentlichen Markt gebildet werden. Oft nutzen Manager Modelle und interne Standards zur Bewertung. Daher prüfen Investoren bei steigenden Rücknahmeanfragen oder Zweifeln an bestimmten Branchenkrediten zunächst die Diskrepanz zwischen dem Buchwert und dem tatsächlich realisierbaren Wert.

Blue Owl stellte im 10-Q-Bericht für das erste Quartal fest, dass der Kapitalzufluss in einigen nicht börsennotierten BDCs zurückgegangen sei und die Rücknahmeanfragen zugenommen hätten. Gleichzeitig wurden neue Kapitalzusagen im ersten Quartal von 11 Milliarden Dollar (ca. 14 Billionen 839 Milliarden Won) und in den letzten 12 Monaten von 56,6 Milliarden Dollar (ca. 76 Billionen 353 Milliarden Won) angegeben. Dies deutet auf einen gleichzeitigen Druck auf die Finanzierungsfähigkeit und die Rücknahmeanfragen bestehender Investoren hin.

Zum Ende Juli betrugen die verwalteten Vermögenswerte von Blue Owl 319 Milliarden Dollar (ca. 430 Billionen 331 Milliarden Won). Reuters berichtete, dass es im Kreditgeschäft von Blue Owl Abflüsse gegeben habe, während andere Geschäftsbereiche wie Rechenzentren und Immobilien gewachsen seien. Das Management des Unternehmens erklärte in einer Telefonkonferenz, dass die Kreditqualität der Direktkreditstrategie stark sei.

In einem Ausblicksdokument für die Mitte 2026 gab Blue Owl an, dass die Ausfallrate für Direktkredite bei etwa 2,0 % liege, was unter dem historischen Durchschnitt von 2,7 % sei. Gleichzeitig wurde erklärt, dass das Interesse des Marktes an den Auswirkungen von Künstlicher Intelligenz (KI) auf die Bewertungen von Software- und Technologieunternehmen zugenommen habe. Das Unternehmen ist der Ansicht, dass die Kreditqualität stabil sei.

Externe Bewertungen sind vorsichtiger. Rücknahmebeschränkungen, Rabatte auf den NAV nicht börsennotierter BDCs und Software-Exposition wurden zur gleichen Zeit angesprochen, was zu einer strikteren Betrachtung der Bewertungsmethoden durch private Kreditinvestoren führte. Die Analyse besagt, dass je weniger öffentlich gehandelt wird, desto mehr Vertrauen in die Bewertungsmodelle erforderlich ist, was sich direkt auf das Vertrauen in die Liquidität auswirkt.

Die Beschaffung von Blue Owl setzte sich fort. Blue Owl Technology Finance Corp. gab bekannt, dass sie am 4. September eine unbesicherte vorrangige Anleihe im Wert von 150 Millionen Dollar (ca. 2,024 Milliarden Won) mit einem Zinssatz von 7,60 % ausgegeben hat. Das Unternehmen erklärte, dass das Portfolio weiterhin gut sei und dass es Unterstützung von Anleiheinvestoren und Bankpartnern erhalte.

Dieser Fall steht im Zusammenhang mit dem zuvor berichteten Trend zur Wiederaufnahme der Anleiheemissionen von Geschäftsentwicklungsgesellschaften. Auch damals wurden innerhalb derselben BDC-Branche unterschiedliche Fälligkeiten, Zinssätze und Spreads je nach Unternehmen gebildet, und die Investoren bewerteten die Emittenten nach Größe und Portfolio.

Der Zusammenhang mit dem Kryptomarkt liegt in der Tokenisierung von Kreditvermögen und der NAV-Bewertungsmethode. In früheren Berichten wurde dargelegt, dass bei der Verwendung von tokenisierten Fonds als Sicherheiten für Kredite nicht nur der Tokenpreis, sondern auch die Bewertung der zugrunde liegenden Vermögenswerte, die Rücknahmebedingungen und die Berechnungsmethoden von Orakeln berücksichtigt werden müssen. Die Vertrauensproblematik in die Buchwerte nicht börsennotierter Kredite könnte auch dieselben Fragen im On-Chain-Sicherheitenmarkt aufwerfen.

Der Kern, der in dieser Kontroverse durch öffentliche Bekanntmachungen bestätigt wird, sind der Rückgang des NAV von OBDC, die Abwertung einiger Positionen, die Zunahme der Rücknahmeanfragen bei einigen nicht börsennotierten BDCs und die fortgesetzte Anleihebeschaffung von Blue Owl. Die spezifischen Bezeichnungen bestimmter Kredite und die Bewertung von "nahezu 0" werden in den öffentlichen Bekanntmachungen nicht bestätigt.

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