Stablecoin-Reserven konzentrieren sich auf Staatsanleihen mit einer Laufzeit von weniger als 93 Tagen

Die Reserven von Stablecoins erhöhen zwar die Nachfrage nach US-Staatsanleihen, konzentrieren sich jedoch auf kurzfristige Anlagen. Die Struktur, die Reserven hauptsächlich in Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von weniger als 93 Tagen und liquiden Mitteln aufbaut, bietet keinen direkten Entlastungsweg für die Beschaffung von langfristigen Anleihen wie 10- oder 30-jährigen Anleihen.

Der Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) hat erklärt, dass Stablecoins, die für Zahlungen verwendet werden, im Rahmen des GENIUS-Gesetzes (GENIUS Act) eine 1:1-Reserve in Form von Bargeld, Einlagen, Repurchase Agreements und Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von weniger als 93 Tagen halten müssen. Das Komitee stellte fest, dass die Zunahme von Stablecoin-Emissionen zwar die Nachfrage nach kurzfristigen Staatsanleihen ankurbeln kann, jedoch nicht als rein neue Nachfrage betrachtet werden kann, wenn die Mittel von Einlagen oder Geldmarktfonds abgezogen werden.

Das GENIUS-Gesetz ist ein Gesetz, das Stablecoins für dollarbasierte Zahlungen unter die Regulierung von Reservevermögen einordnet. Das Office of the Comptroller of the Currency (OCC) hat am 25. Februar einen Entwurf für Durchführungsbestimmungen veröffentlicht, der Vorschriften zu Reservevermögen, Rückzahlungen, Risikomanagement, Audits und Aufsicht umfasst. Der Zeitpunkt der Anwendung des Gesetzes wird auf 18 Monate nach dem 18. Juli 2025 oder 120 Tage nach den endgültigen Vorschriften festgelegt, wobei derzeit der Status vor den endgültigen Vorschriften besteht.

Der Schlüssel liegt in der Laufzeit. Wenn die Regeln für Reservevermögen auf kurzfristige Vermögenswerte ausgerichtet sind, wird das Wachstum von Stablecoins mit der Nachfrage nach Staatsanleihen am vorderen Ende des Marktes, d.h. nach kurzfristigen Staatsanleihen (T-Bills), verbunden. Umgekehrt ist es schwierig, dies als Kanal zu interpretieren, der direkt 10- oder 30-jährige Anleihen kauft.

Kurzfristige Staatsanleihen haben eine kurze Laufzeit und hohe Liquidität, sodass sie wie liquide Mittel verwendet werden. Emittenten von Stablecoins müssen sich auf Rückzahlungen durch Kunden vorbereiten, weshalb sie Vermögenswerte mit kürzerer Laufzeit und einfacher Liquidation bevorzugen, die weniger Preisschwankungen aufweisen als langfristige Anleihen. Daher wird die Verbindung zwischen Stablecoins und der Nachfrage nach kurzfristigen Staatsanleihen auch für inländische Investoren zu einem Indikator für die Dollar-Liquidität.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) hat in einer Studie, die Daten von Januar 2021 bis März 2026 analysiert, festgestellt, dass ein Zufluss von 3,5 Milliarden Dollar (ca. 4,823 Billionen Won) an Stablecoins die Rendite von 3-monatigen Staatsanleihen sofort um 0,71 Basispunkte senkt. Innerhalb von 10 Tagen wurde dies auf etwa 4 Basispunkte und am 13. Tag auf etwa 5 Basispunkte geschätzt. Allerdings konzentrierte sich der Effekt auf kurzfristige Staatsanleihen, während die Übertragung auf längere Laufzeiten begrenzt war.

Dies bedeutet, dass nicht nur die einfache Beziehung "Stablecoins = Nachfrage nach US-Staatsanleihen" wichtig ist, sondern auch, welche Laufzeit von Staatsanleihen gekauft wird. Je mehr Stablecoins entstehen, desto mehr kann dies die Angebots- und Nachfragesituation im kurzfristigen Markt beeinflussen, während die langfristigen Zinssätze und die Liquidität von langfristigen Anleihen von separaten Marktkräften betroffen sind.

Die Reaktion des US-Finanzministeriums auf langfristige Anleihen erfolgt ebenfalls über separate Maßnahmen. Das Ministerium gab am 19. August bekannt, dass es die Liquiditätsunterstützung für 10- bis 20-jährige und 20- bis 30-jährige nominale Kuponanleihen von 2 Milliarden Dollar (ca. 2,756 Billionen Won) auf mindestens 4 Milliarden Dollar (ca. 5,512 Billionen Won) erhöhen wird. Der Anwendungszeitraum ist vom 9. September bis zum 4. November.

Das Rückkaufprogramm ist eine Maßnahme, bei der das Finanzministerium bereits ausgegebene Staatsanleihen zurückkauft, um die Handelsliquidität zu stärken. Diese Maßnahme konzentriert sich darauf, die Handelsbedingungen für ältere langfristige Kuponanleihen zu verbessern. Dies unterscheidet sich von der Struktur, in der die Reserven von Stablecoins die Nachfrage nach kurzfristigen Anlagen schaffen.

Die Rückzahlungsbelastung bleibt ebenfalls bestehen. Das Finanzministerium gab am 5. August in einer vierteljährlichen Rückzahlungsmitteilung bekannt, dass es Staatsanleihen im Wert von 125 Milliarden Dollar (ca. 172,25 Billionen Won) ausgeben wird, um etwa 96,3 Milliarden Dollar (ca. 132,701 Billionen Won) an privat gehaltenen Staatsanleihen mit Fälligkeit am 15. August zu refinanzieren. In diesem Prozess werden neue Mittel in Höhe von etwa 28,7 Milliarden Dollar (ca. 39,549 Billionen Won) beschafft.

Die ausgegebenen Beträge beliefen sich auf 58 Milliarden Dollar (ca. 79,924 Billionen Won) für 3-jährige Anleihen, 42 Milliarden Dollar (ca. 57,876 Billionen Won) für 10-jährige Anleihen und 25 Milliarden Dollar (ca. 34,45 Billionen Won) für 30-jährige Anleihen. Unabhängig von der Nachfrage nach kurzfristigen Mitteln muss das Finanzministerium weiterhin die Marktaufnahme im mittelfristigen und langfristigen Laufzeitbereich überprüfen.

Die Reserven von USDC (USD Coin) von Circle zeigen denselben Trend. Circle gab am 27. August bekannt, dass USDC durch Staatsanleihen mit einer Laufzeit von weniger als 3 Monaten, Overnight-Repos und liquide Einlagen unterstützt wird. Am selben Tag betrug das im Umlauf befindliche Volumen von USDC 73,7 Milliarden Dollar (ca. 101,558 Billionen Won).

Im Prüfungsbericht vom 31. Juli wurde das Umlaufvolumen von USDC mit 71,826,645,3410 Dollar und der Marktwert der Reserven mit 71,941,013,32 Dollar angegeben. Zu den Reserven gehören 7,179,908,57 Millionen Dollar in US-Staatsanleihen, 52,723 Millionen Dollar in US-Staatsanleihen mit Rückkaufvereinbarungen und 10,674,159,596 Dollar in separaten Konten.

Die Erwartungen der politischen Entscheidungsträger und die Analysen der Forschungsinstitute unterscheiden sich. Das Treasury Borrowing Advisory Committee sieht Stablecoins als eine Möglichkeit, die Nachfrage nach kurzfristigen Anlagen zu unterstützen, während die BIS-Studie analysiert, dass die Wirkung hauptsächlich auf die vorderen Bereiche wie 3-monatige Anleihen beschränkt ist. Politisch gibt es Erwartungen an eine Ausweitung der Nachfrage nach Staatsanleihen, aber die tatsächliche Übertragungsreichweite wird als eng eingeschätzt.

Die langfristigen Zinssätze bleiben weiterhin eine separate Belastung. Laut der täglichen Renditetabelle des US-Finanzministeriums betrugen die Renditen am 28. August für 10-jährige Anleihen 4,73 %, für 20-jährige Anleihen 5,21 % und für 30-jährige Anleihen 5,22 %. Stablecoins können die Nachfrage nach kurzfristigen Staatsanleihen unterstützen, aber die langfristigen Anleihezinsen und die Liquidität von langfristigen Anleihen müssen getrennt von den Rückkäufen des Finanzministeriums, der Rückzahlungsemission und dem Marktzinssatz betrachtet werden.

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