Das Anreizsystem von Perp DEX benötigt eine zweite Antwort

Kann die Plattform einen direkteren und nachhaltigeren Wertrückflussweg etablieren, der die Rendite näher an den tatsächlichen Marktbeitrag bringt?

Verfasst von: Foresight Ventures

Das Wachstum von Perp DEX ist zu einem großen Teil auf Token-Anreize zurückzuführen.

Ein Kaltstart benötigt Anreize; Händler, Liquiditätsanbieter und Orderflow-Kanäle schaffen Wert für den Markt und sollten entsprechend belohnt werden. Was wirklich diskutiert werden sollte, ist nicht „ob Anreize gegeben werden sollten“, sondern in welcher Form die Anreize stattfinden und ob die Belohnungen tatsächlich dem Beitrag entsprechen.

Vor der TGE (Token Generation Event) zieht die Plattform in der Regel durch Punkte, Airdrops und Handelsmining mit zukünftigen Token-Erwartungen das aktuelle Handelsvolumen und die Liquidität an. Solche Mechanismen können schnell Kunden gewinnen, aber die von den Nutzern gezahlten Handelsgebühren sind real, während die erhaltenen Belohnungen weiterhin von der zukünftigen Token-Verteilung und der Marktpreisgestaltung abhängen. Nach der TGE beginnen die Handelsgebühren, für Rückkäufe, Zerstörungen und Staking-Belohnungen verwendet zu werden, wobei der Wert schrittweise in das Ökosystem zurückfließt, jedoch hauptsächlich über die Plattform-Token erfolgt.

Das Problem liegt daher nicht in den Anreizen selbst, sondern darin, ob die Anreize übermäßig von zukünftigen Erwartungen abhängen. Händler schaffen Handelsnachfrage und Gebühreneinnahmen; Liquiditätsanbieter bieten Tiefe und Ausführung; Wallets, Handelsplattformen und Gemeinschaften bringen kontinuierlichen Orderflow. Aber das bestehende System belohnt mehr die Fähigkeit, Punkte zu sammeln und Token zu halten, als diejenigen, die den Markt tatsächlich am Laufen halten.

Dies ist auch ein zentrales Thema, das Foresight Ventures während der Investition und Inkubation von PopDEX diskutiert hat: Kann die Plattform einen direkteren und nachhaltigeren Wertrückflussweg etablieren, der die Rendite näher an den tatsächlichen Marktbeitrag bringt?

1. Frühes Wachstum und Nachfragevalidierung unter Token-Anreizen

1. Warum Token das Standardwerkzeug geworden sind

Der Kaltstart von Perp DEX erfordert gleichzeitig Händler, Liquidität und Verteilungskanäle, während frühe Plattformen oft weder stabile Einnahmen haben noch in der Lage sind, langfristig hohe Bargeldsubventionen zu tragen.

Token bieten eine effizientere Koordinationsmethode: Die Plattform kann die Beiträge von Händlern, Market Makern und frühen Teilnehmern in zukünftige Ansprüche umwandeln und so den aktuellen Handelsvolumen, die Liquidität und die Marktaufmerksamkeit gegen zukünftigen Wert eintauschen.

dYdX repräsentiert ein früheres vollständiges Token-Anreizmodell. In seiner anfänglichen Token-Versorgung wurden 25 % für Handelsbelohnungen, 7,5 % an historische Nutzer und 7,5 % für Liquiditätsbelohnungen verteilt. Handelsbelohnungen werden basierend auf Gebührenbeiträgen und offenen Positionen berechnet, während Liquiditätsbelohnungen die Online-Quote, die beidseitige Tiefe, den Spread und die Anzahl der abgedeckten Märkte berücksichtigen. Kundenakquise, Market Maker Subventionen und frühe Eigentumsverteilungen wurden somit in dasselbe Token-System integriert.

Die nachfolgenden Plattformen haben in diesem Rahmen unterschiedliche Anpassungen vorgenommen:

• Hyperliquid kombiniert Punkte, Referral und HLP, um Händler anzuziehen, den Orderflow zu erweitern und die Protokoll-Liquidität aufzubauen;
• Aster: nutzt saisonales Handelsmining, um durch kontinuierliche Punktzyklen und phasenweise Token-Verteilung die Handelsbeteiligung und Benutzeraktivität aufrechtzuerhalten.
• Lighter senkt die Handelsbarriere durch null Gebühren und setzt separate Punkte für Einzelhändler und Market Maker, um Handelsaktivität und Liquiditätsqualität zu unterscheiden;

Diese Plattformen verlassen sich nicht nur auf Token, aber Token bleiben das zentrale Koordinationswerkzeug im Kaltstart-System. Ihr Vorteil liegt nicht nur in der „Belohnungsvergabe“, sondern darin, dass sie die Beiträge verschiedener Teilnehmer in zukünftige Ansprüche umwandeln können und die meisten Kundenakquise- und Liquiditätskosten auf die TGE verschieben. Die spezifischen Mechanismen variieren, aber die Austauschbeziehungen sind grundsätzlich gleich: Die Plattform nutzt zunächst zukünftige Ansprüche und anfängliche Subventionen, um das aktuelle Handelsvolumen, die Liquidität und die Marktaufmerksamkeit zu gewinnen.

2. Punkte ziehen möglicherweise keine langfristigen Händler an

Punkte-Airdrops verändern nicht nur, ob Nutzer auf die Plattform kommen, sondern auch, warum sie handeln.

Normalerweise achten Händler bei der Auswahl einer Plattform besonders auf Liquidität, Ausführungsstabilität, Gebühren, Vermögensabdeckung und Risikomanagement. Mit dem Hinzufügen von Punkte-Airdrops verschwinden diese Standards nicht, aber das Gewicht der Entscheidungsfindung der Nutzer ändert sich: Neben dem Handelserlebnis selbst berücksichtigen die Nutzer auch, wie viele Punkte sie pro Einheit Handelskosten erhalten können, ob potenzielle Airdrops die Gebühren und Kapitalbindung abdecken können und wann die Belohnungen eingelöst werden.

Das bedeutet nicht, dass Nutzer, die an Punkten teilnehmen, keine professionellen Händler sind. Im Gegenteil, viele professionelle Händler werden auch die Punkte-Rendite rational bewerten. Das Problem ist, dass, wenn Punkte zu einer wichtigen Variablen in der Handelsentscheidung werden, das Handelsvolumen, das die Plattform erhält, nicht mehr nur die Wettbewerbsfähigkeit des Produkts widerspiegelt, sondern auch die Preisgestaltung der Nutzer für zukünftige Belohnungen.

Zwei Arten von Handelsverhalten können zum Handelsvolumen beitragen, aber die Logik der Bindung ist unterschiedlich.

Eine Art von Handelsverhalten stammt aus einer kontinuierlichen Produktnachfrage: Nutzer bleiben, weil die Liquidität, Ausführung, Kosten und Vermögensabdeckung der Plattform ihren Handelsbedarf erfüllen können. Eine andere Art von Handelsverhalten stammt mehr aus Belohnungserwartungen: Ob Nutzer weiterhin handeln, hängt davon ab, ob die Punkte weiterhin wertvoll sind, ob Airdrops weiterhin Potenzial haben und ob das Verhältnis von Aufwand und Ertrag weiterhin sinnvoll ist.

In einer früheren Umfrage von Foresight Ventures unter Einzelhändlern von Perp DEX gaben 69 % der Befragten an, dass Punkte oder Airdrops ein wichtiger Faktor bei der Auswahl einer Handelsplattform sind, höher als die Zuverlässigkeit (61 %), Liquidität und Tiefe (58 %) und Gebühren (47 %). Punkte und Airdrops sind nicht mehr nur zusätzliche Belohnungen außerhalb des Produkts, sondern konkurrieren direkt mit Zuverlässigkeit, Liquidität und Gebühren und werden zu einer Kernvariable bei der Auswahl der Plattform durch die Nutzer.

Dies wird die Art und Weise verändern, wie die Plattform Orderflow erhält. Wenn Nutzer zunächst basierend auf Belohnungserwartungen eintreten, wird die von der Plattform aufgebaute Beziehung nicht mehr auf den hohen Wechselkosten basieren, die durch Produktgewohnheiten entstehen, sondern auf einer Handelsbeziehung, die kontinuierliche Subventionen erfordert. Belohnungen können die Eintrittsbarriere für Nutzer senken, senken jedoch auch die Barriere für Nutzer, die die Plattform verlassen.

3. TGE ist der erste Stresstest für die Handelsnachfrage

Im Punktezyklus kauft die Plattform nicht nur Handelsvolumen, sondern auch die Geduld der Nutzer auf zukünftige Ansprüche. Solange Airdrops weiterhin Potenzial haben, sind die Nutzer bereit zu handeln, Gebühren zu zahlen, Kapital zu binden und ein Produkt zu akzeptieren, das noch nicht vollständig ausgereift ist.

Aber die Daten während der Punkteperiode sind nicht rein. Ein Handel kann aus echter Marktnachfrage stammen oder aus der Erwartung eines Airdrops; ein neuer Nutzer kann einen langfristigen Orderflow bilden oder nach Abschluss der Aufgaben nicht mehr handeln.

Auf den ersten Blick gehören sie alle zum Wachstum.

Wenn diese unterschiedlichen Motivationen in dasselbe Token- und Punktesystem eingefügt werden, hat die Plattform Schwierigkeiten zu beurteilen, was sie letztendlich erhält. Daher sollten die Daten nach der TGE nicht nur auf Anstieg oder Rückgang betrachtet werden, sondern es sind drei Dinge wichtiger:

• Bleibt das Handelsvolumen nach dem Wegfall der Belohnungen bestehen oder wird es durch eine neue Runde von Anreizen aufrechterhalten;
• Steigt der Marktanteil, anstatt nur den allgemeinen Schwankungen des Perp DEX Marktes zu folgen;
• Ist die Plattform bereits in die Phase der natürlichen Bindung eingetreten oder befindet sie sich noch in einem neuen Anreizzyklus.

Hinweis: Die Tabelle umfasst nur Plattformen, die eine einheitliche Handelsvolumen- und Marktanteilsmetrik für die 30 Tage vor und nach der TGE erhalten können. Aster wurde aufgrund unvollständiger öffentlicher Daten nicht in diesen Vergleich einbezogen.

Was bei diesen Daten wirklich zu beachten ist, ist nicht, welche Plattform nach der TGE ein höheres Handelsvolumen hat, sondern welche es geschafft hat, die Aufmerksamkeit, die durch Airdrops erzeugt wurde, in eine kontinuierliche Handelsbeziehung umzuwandeln.

Wenn es nach der TGE weiterhin eine neue Runde von Punkten, Mining oder Subventionen gibt, enthält das Handelsvolumen weiterhin Anreizelemente und kann nicht einfach mit einer Nachfrageabsorption gleichgesetzt werden. Der wahre Wendepunkt ist, wenn die marginale Anziehungskraft der Belohnungserwartungen sinkt, ob die Nutzer weiterhin bereit sind, basierend auf der Plattform selbst zu handeln.

Mit anderen Worten, vor der TGE wird getestet, ob die Plattform Nutzer anziehen kann; nach der TGE wird getestet, ob die Plattform Nutzer halten kann. Letzteres kann durch Anreize erreicht werden, während ersteres letztendlich von der Produktfähigkeit und dem Wertverteilungssystem abhängt.

2. Der Wert beginnt zurückzufließen, bleibt aber weiterhin um das Plattform-Token zentriert

1. Von der Vergabe von Token zur Unterstützung von Token

Nach der TGE verschiebt sich das Anreizsystem normalerweise von „Token vergeben“ zu „Token unterstützen“. Die Plattform verwendet in der Regel die Einnahmen aus Handelsgebühren für Rückkäufe, Zerstörungen, Staking-Erträge und Rabatte für Token-Halter. Der Wert beginnt zurückzufließen, aber die Verteilungskriterien ändern sich von Handelsbeiträgen zu Token-Holdings.

Das bedeutet, dass Händler zunächst durch Handelsaktivitäten Einnahmen schaffen und dann durch den Kauf oder das Staken von Plattform-Token das Recht auf Einkommensanteil erwerben. Die Plattform muss somit zwei Märkte gleichzeitig aufrechterhalten: den Handelsmarkt und den Plattform-Token-Markt.

Beide können sich gegenseitig stärken, sind jedoch nicht immer konsistent. Professionelle Händler können langfristig Handelsgebühren beitragen, sind jedoch nicht bereit, zusätzlich das Risiko von Plattform-Token zu tragen. Daher besteht die Belohnung der Plattform zunehmend nicht nur aus dem Handel selbst, sondern auch aus dem Kapitalengagement der Nutzer in Plattform-Token.

Diese Veränderung wird auf verschiedenen Plattformen unterschiedlich umgesetzt. Was wirklich vergleichbar ist, ist nicht nur, ob Rückkäufe stattfinden, sondern wie viel Einkommen in das Token-System fließt, wie die nach dem Rückkauf behandelten Token gehandhabt werden und wer letztendlich diesen Wert übernimmt.

2. Plattform-Token erweitern die Teilnahme, entsprechen jedoch nicht unbedingt der Handelsnachfrage

Plattform-Token können die ökologische Teilnahme erweitern, aber das Wachstum der Adressen, das sie mit sich bringen, wird nicht unbedingt in eine Nachfrage nach Vertragsgeschäften umgewandelt. Um diesen Unterschied zu beobachten, haben wir eine Kreuzanalyse der HYPE-Halteradressen, der Finanznutzeradressen und der Vertragsnutzeradressen von Hyperliquid durchgeführt.

Die Ergebnisse zeigen, dass unter den drei Nutzerkategorien 89 % HYPE-Halteradressen, 27 % Finanznutzer und nur 20 % Vertragsnutzer ausmachen; Nutzer, die sowohl an der Halte-, Finanz- als auch an der Vertragsgeschäfte teilnehmen, machen nur 5 % der Gesamtheit aus.

Eine weitere Aufschlüsselung zeigt:

• Unter den Vertragsnutzern halten 62 % HYPE, aber über 70 % haben nicht an Finanzaktivitäten teilgenommen;
• Unter den HYPE-Haltern haben 86 % noch nie an Vertragsgeschäften teilgenommen;
• Unter den Finanznutzern halten 85 % HYPE, aber der Anteil, der an Vertragsgeschäften teilnimmt, beträgt nur 19 %.

Diese Daten zeigen, dass Plattform-Token eine breitere Vermögenshaltung und ökologische Teilnahme bringen können, aber Halten, Finanzieren und Handeln nicht dieselbe Nachfrage widerspiegeln. Das Halten kann aus Vermögensallokation und Preisprognosen stammen, das Finanzieren entspricht eher Ertragsstrategien, und Vertragsgeschäfte spiegeln direkt die Handelsnachfrage und den Orderflow wider.

Wenn Halteadressen, Vermögensgrößen und Finanznutzer in das ökologische Wachstum einbezogen werden, kann die Kapitalbeteiligung leicht als Wachstum des Handelsmarktes missverstanden werden. Aber für Perp DEX bleibt die Qualität des Marktes weiterhin von kontinuierlichem Handel, effektiver Liquidität und realen Gebühreneinnahmen abhängig.

Plattform-Token können die ökologische Teilnahme erweitern, ersetzen jedoch nicht die Handelsnachfrage selbst.

3. Eine Plattform, zwei Wachstumsziele

Wenn die Einkommensverteilung, die Gebührenrabatte und die Produktrechte alle an das Plattform-Token gebunden sind, muss Perp DEX tatsächlich zwei Märkte gleichzeitig betreiben: den Handelsmarkt und den Token-Markt. Dies führt zu einem grundlegenden Spannungsverhältnis: Wem dient die Plattform zuerst, dem Handelsprodukt selbst oder dem um das Plattform-Token aufgebauten Wertzyklus?

Diese beiden Ziele sind nicht immer synchron. Der Handelsmarkt konzentriert sich auf Ausführungsqualität, Liquidität und Kosten und ist auf langfristige Produktfähigkeiten angewiesen; der Token-Markt konzentriert sich auf Nachfrage, Knappheit und Preisprognosen und ist auf die kontinuierliche Schaffung von Gründen für das Halten angewiesen.

Das Risiko, das sich daraus ergibt, ist nicht nur die Zerstreuung von Ressourcen, sondern auch eine Verschiebung der Bewertungsstandards. Handelsvolumen, Gebühren und Nutzerwachstum werden nicht mehr nur zur Bewertung der Gesundheit des Handelsprodukts verwendet, sondern beginnen auch, die Unterstützung der Token-Erzählung zu übernehmen. Was die Plattform anstrebt, sind möglicherweise nicht nur mehr echte Transaktionen, sondern auch mehr Daten, die die Nachfrage nach Token verstärken können.

3. PopDEX: Eine andere Antwort auf das Anreizsystem

Aus der Perspektive von Foresight Ventures ist PopDEX nicht nur interessant, weil es die Existenz von Plattform-Token diskutiert, sondern weil das Team die Token-Erwartungen nicht als Ausgangspunkt für das Wachstum betrachtet hat und das Halten von Token nicht als notwendige Voraussetzung für Handelsrechte festgelegt hat. Im Gegensatz dazu, dass der Plattformwert zunächst in Plattform-Token gebündelt und dann über diese neu verteilt wird, geht PopDEX direkter von den tatsächlichen Marktbeiträgen aus: Wer Wert schafft, sollte auch den Wert zurückbekommen.

Auf dieser Grundlage hat PopDEX ein 100 % Wert-Rückflusssystem etabliert.

Die 100 % beziehen sich auf den verteilbaren Wert, der aus Handelsgebühren entsteht, und nicht darauf, dass jede Handelsgebühr direkt an die Händler zurückgegeben wird. Der Kern besteht darin, dass der aus Handelsgebühren gebildete verteilbare Wert nicht mehr vorrangig zur Unterstützung des Plattform-Token verwendet wird, sondern in ein Rückflusssystem eingeht, das um echte Beiträge herum gestaltet ist.

In diesem Rahmen wird der Wert-Rückfluss von PopDEX sowohl die ökologischen Beitragsleister als auch die echten Handelsnutzer abdecken. Erstere umfassen Referral, Affiliate, Handelsaktivitäten, gemeinsame Kampagnen usw., die kontinuierlich Nutzer, Orderflow und Marktaufmerksamkeit bringen; letztere erkunden basierend auf echten Handelsbeiträgen direktere, regelmäßige, transparente und überprüfbare Wert-Rückflussmethoden.

In welcher Form dieser Wert letztendlich verteilt wird, wird PopDEX in den späteren Produktphasen schrittweise offenlegen.

Für PopDEX ist dies keine Ablehnung des bestehenden Modells, sondern ein Versuch eines anderen Anreizsystems: Anreize dienen nicht nur dem Wachstum, sondern können auch eine Möglichkeit sein, wie die Plattform kontinuierlich das Ökosystem zurückgibt.

Wie sich das Anreizsystem entwickeln sollte, gibt es keine Standardantwort, und der Markt wird letztendlich sein eigenes Urteil fällen. Aber wir glauben, dass mit der fortschreitenden Reifung der Perp DEX-Branche das Anreizsystem nicht nur einen einzigen Weg haben sollte, sondern auch mehr Antworten verdient.

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