US-Inflation bestimmt Kurs des Dollars und der Fed-Zinsen

Der Dollar bleibt am Montag nahezu stabil und wird mit 5,087 R$ gehandelt, nachdem ein Freitag die Markterwartungen durcheinandergebracht hat. Der Arbeitsmarktbericht für Juli hat negativ überrascht und gezeigt, dass die US-Wirtschaft zum ersten Mal seit Monaten Arbeitsplätze verloren hat. Die Zahlen der beiden Vormonate wurden ebenfalls signifikant nach unten revidiert.

Die unmittelbare Reaktion war eine Reduzierung der Wetten auf Zinserhöhungen durch die Federal Reserve in der nächsten Sitzung. Aber der Markt weiß, dass eine isolierte Zahl die Richtung der Geldpolitik nicht ändert. Deshalb richten sich jetzt alle Augen auf den Verbraucherpreisindex (CPI) der Vereinigten Staaten, der am Mittwoch veröffentlicht wird.

Der schwache Arbeitsbericht hat eine Erzählung geschaffen: Die US-Wirtschaft könnte sich schneller verlangsamen, als die Fed erwartet hat. Wenn der CPI für Juli diesen Trend bestätigt, mit sinkender Inflation, ändert sich das Szenario erheblich. Von Reuters befragte Ökonomen prognostizieren einen Anstieg von 3,4 % im Jahresvergleich, gegenüber 3,5 % im Vormonat.

Eine Verlangsamung um 0,1 Prozentpunkte mag auf dem Papier irrelevant erscheinen. Aber im aktuellen Kontext stellt sie den zweiten Monat in Folge eines Rückgangs dar, was die These verstärken würde, dass die geldpolitischen Maßnahmen wirken. Wie wir in unserer Berichterstattung über die Geldpolitik erklärt haben, hat die Fed ihre Entscheidungen an konkrete Daten gebunden, und die Kombination aus schwachem Arbeitsmarkt und sinkender Inflation würde es erschweren, eine weitere Zinserhöhung zu rechtfertigen.

Andererseits, wenn der CPI über den Erwartungen liegt, muss der Markt schnell umdenken. Hohe Zinsen für längere Zeit in den USA bedeuten einen stärkeren Dollar weltweit, was auf Schwellenländerwährungen wie den Real drückt.

Die Stabilität des Dollars am Montag ist an sich eine relevante Zahl. Nach dem schwachen Arbeitsmarktbericht wäre es vernünftig gewesen, einen stärkeren Rückgang der US-Währung zu erwarten. Das ist nicht passiert. Der Dollar-Future für September wird mit 5,114 R$ gehandelt, praktisch auf dem gleichen Niveau wie in der vorherigen Sitzung.

Die Einschätzung ist, dass der Markt in einer Abwartehaltung ist. Niemand möchte vor dem CPI bedeutende Positionen aufbauen. Es ist das klassische Verhalten des "Sich-zurückhaltens", das den Veröffentlichung von makroökonomischen Daten mit hoher Relevanz vorausgeht.

Für den brasilianischen Investor ist diese Dynamik besonders wichtig. Der Dollarpreis beeinflusst direkt die Importkosten, die inländische Inflation und folglich die Entscheidungen der Zentralbank über den Selic. Wie wir in früheren Analysen über das Zinsszenario behandelt haben, sind die geldpolitischen Zyklen von Brasilien und den USA enger miteinander verbunden als je zuvor.

Neben den wirtschaftlichen Daten bleibt das geopolitische Szenario im Fokus. Der Iran hat erklärt, dass die Verhandlungen mit Oman über den Transit durch die Straße von Hormuz in der Endphase sind, aber die Wiedereröffnung der Wasserstraße an die Erfüllung von Anforderungen durch die Vereinigten Staaten gebunden ist.

Die Straße von Hormuz ist einer der wichtigsten Seewege der Welt für den Öltransport. Jegliche Instabilität in der Region neigt dazu, die Rohstoffpreise nach oben zu drücken, was Kaskadeneffekte auf die globale Inflation und damit auf die Entscheidungen der Zentralbanken hat.

Für Brasilien, das Netto-Ölexporteur ist, ist die Wirkung ambivalent. Höhere Preise begünstigen die Handelsbilanz und Unternehmen wie Petrobras, verteuern jedoch die Derivate im Inland und erschweren die Arbeit der Zentralbank bei der Kontrolle der Inflation.

Der Mittwoch wird der wichtigste Tag der Woche für die globalen Märkte sein. Der amerikanische CPI, kombiniert mit den bereits veröffentlichten Arbeitsmarktdaten, wird die Erzählung über die Zinsen bis zur nächsten Sitzung der Fed prägen.

Es gibt im Wesentlichen drei mögliche Szenarien:

• CPI unter 3,4 %: stärkt die These einer Zinspause. Der Dollar tendiert zu einem Rückgang, risikobehaftete Anlagen steigen, der Real wertet auf.
• CPI im Einklang mit den Erwartungen (3,4 %): hält das aktuelle Unsicherheits-Szenario aufrecht. Der Dollar bleibt im Bereich von 5,05 R$ bis 5,15 R$.
• CPI über 3,4 %: belebt die Wette auf eine weitere Zinserhöhung. Der Dollar stärkt sich, Schwellenmärkte stehen unter Druck.

Für diejenigen, die in amerikanische Vermögenswerte investiert sind, sei es über BDRs, ETFs oder direkte Investitionen, kann der CPI das Risiko-Rendite-Verhältnis dieser Positionen kurzfristig verändern. Für diejenigen, die in brasilianische Festverzinsliche investiert sind, stellt sich die Frage, ob der Zinsunterschied zwischen Brasilien und den USA sich vergrößern oder verkleinern wird.

Die Arbeitsmarktdaten haben bereits einen Hinweis gegeben. Die Inflation wird bestätigen oder widersprechen. Und in dieser Bestätigung liegt der Unterschied zwischen einem Dollar zu 4,90 R$ und einem Dollar zu 5,30 R$ in den kommenden Wochen.

Die einzige Gewissheit ist vorerst, dass der Markt bis Mittwoch keine großen Entscheidungen treffen wird. Und für Investoren ist Geduld in diesem Moment die rationalste Position.

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