Was denkt Waller? Wird es im September eine Zinserhöhung geben? Der Markt wird vor dem Jackson Hole Treffen im August zögern

Autor: Li Jia, Wall Street Journal

Der Vorsitzende der Federal Reserve, Waller, hat auf seiner ersten Pressekonferenz ein politisches Signal ausgesendet, das "klare Ziele, aber unklare Wege" beschreibt. Mit dem bevorstehenden Jackson Hole Treffen im August wird der Markt genau beobachten, wie Waller die Reaktionsfunktion der Federal Reserve definiert und ob es im September ein Risiko für eine unerwartete Zinserhöhung gibt.

Ein aktueller Bericht von Morgan Stanley besagt, dass Waller absichtlich die Kommunikationsweise der Federal Reserve mit dem Markt verändert. Er hat drei klare Signale gesendet: Die aktuelle Inflation bleibt hoch, das Ziel der Politik ist es, die Inflation auf das Zielniveau zurückzuführen, und er hat Vertrauen in die Erreichung dieses Ziels. Aber er vermeidet es, die Frage zu beantworten, die den Markt am meisten interessiert – auf welchem konkreten Weg die Federal Reserve dieses Ziel erreichen wird.

Das bedeutet, dass sich der Kern des Marktes in den kommenden Wochen um eine Frage drehen wird: Wenn die finanziellen Bedingungen weiterhin straff bleiben und nicht ausreichen, um die Inflation zu drücken, wird Waller dann aktiv eine straffere Politik wählen? Das Jackson Hole Treffen könnte ein wichtiger Moment sein, um diese politische Wende zu beobachten.

Wallers Kommunikationslogik: Klare Ziele, aber kein Weg

Morgan Stanley hat durch die Analyse von Wallers früheren Äußerungen bei FOMC-Sitzungen festgestellt, dass er absichtlich die Distanz zwischen den Erwartungen des Marktes und der Federal Reserve vergrößert.

Waller betont nur drei Dimensionen: Die vergangene Inflationsbewertung – die aktuelle Inflation bleibt auf einem hohen Niveau; das zukünftige politische Ziel – die Inflation auf das Zielniveau zurückzuführen; und das Vertrauen in die Zielerreichung – er bleibt sich dessen sehr sicher.

Das Problem ist jedoch, dass dieser Kommunikationsrahmen dem Markt nicht sagt, wie die Federal Reserve handeln wird.

Früher half die Federal Reserve dem Markt oft mit einer vorausschauenden Anleitung, um politische Erwartungen zu bilden, während Waller es vorzieht, den Markt selbst die wirtschaftliche Entwicklung beurteilen und die möglichen politischen Wege der Federal Reserve selbst bewerten zu lassen. Er ist nicht besorgt über Meinungsverschiedenheiten zwischen dem Markt und der Federal Reserve und wird seine politische Haltung nicht anpassen, um den Erwartungen des Marktes gerecht zu werden.

Straffere finanzielle Bedingungen bedeuten nicht, dass die Federal Reserve untätig bleibt

Die Entscheidung der FOMC-Sitzung im Juli, die Zinserhöhung auszusetzen, hatte einen wichtigen Hintergrund: Die finanziellen Bedingungen hatten sich bereits im Voraus verschärft. Faktoren wie steigende Marktzinssätze und Anpassungen der Vermögenspreise haben teilweise die Wirkung einer strafferen Geldpolitik übernommen, was Waller anscheinend anerkennt.

Aber Morgan Stanley glaubt, dass der Markt nicht einfach annehmen kann: Solange die finanziellen Bedingungen straff sind, wird die Federal Reserve weniger handeln.

Waller glaubt nicht, dass eine eigene Straffung des Marktes die Geldpolitik der Zentralbank vollständig ersetzen kann. Er interessiert sich dafür, ob die strafferen finanziellen Bedingungen tatsächlich die Inflation unterdrücken, und beobachtet nicht nur die Veränderungen der Marktindikatoren.

Wenn zukünftige Daten zeigen, dass die strafferen finanziellen Bedingungen den Inflationsdruck nicht effektiv gesenkt haben, könnte Waller sich entscheiden, aktiv zu handeln. Dies ist auch ein wichtiger Grund, warum er es vermeidet, einen klaren politischen Weg anzugeben – er möchte genügend politische Flexibilität behalten.

Die Zinserwartungen im September bergen Risiken, der Markt wartet auf Signale aus Jackson Hole

Der Markt hat bereits weitgehend eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte für die Sitzung im September eingepreist, aber Morgan Stanley warnt, dass die Inflationsdaten der nächsten zwei Monate diese Erwartungen möglicherweise wieder brechen könnten.

Wenn die Inflationsdaten im Juli und August weiterhin über den Erwartungen liegen, könnte der Markt erneut darauf wetten, dass die Federal Reserve einen aggressiveren Straffungsweg einschlägt. Investoren könnten der Meinung sein, dass die vorherige Straffung der finanziellen Bedingungen nicht ausreicht, um die Nachfrage zu dämpfen, und die Federal Reserve müsste durch tatsächliche Zinserhöhungen weiteren Druck auf die Wirtschaft ausüben.

In diesem Szenario könnte Wallers politische Entscheidung bei der Sitzung im September eine deutliche Wende im Vergleich zu Juli zeigen. Er könnte zu dem Schluss kommen, dass das Marktumfeld noch nicht das erforderliche Maß an Straffung erreicht hat und daher eine härtere politische Maßnahme ergreifen als der aktuelle Marktpreis.

Morgan Stanley glaubt, dass dies eines der größten tail risks im aktuellen Zinsmarkt darstellt. Mit dem bevorstehenden Jackson Hole Treffen im August werden die Investoren weiterhin nach Hinweisen auf die Reaktionsfunktion der Politik in Wallers Äußerungen suchen und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September neu bewerten.

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