Anthropic aún no ha salido a bolsa, pero los jugadores de criptomonedas ya han ganado una suma

Autor: Jae, PANews

Mientras Wall Street debate si la valoración de la OPI de Anthropic puede alcanzar los 2 billones de dólares, el mercado de criptomonedas ya ha protagonizado un festín de arbitraje.

El contrato perpetuo Pre-IPO de Anthropic en Binance alcanzó una cotización de 1,700 dólares la semana pasada, mientras que en Trade.xyz, en Hyperliquid, apenas rondaba los 110 dólares, con una diferencia nominal de más de 15 veces.

Detrás de esta enorme discrepancia de precios no se encuentra una diferencia en la valoración de Anthropic por parte del mercado, sino un detalle que la mayoría de los operadores ha pasado por alto: la cantidad de acciones correspondiente a cada contrato. Aprovechando esta diferencia de reglas, algunos operadores han obtenido cerca del 20% de ganancias en las últimas dos semanas, mientras que cuando la historia llegó a la mayoría, la diferencia de precios ya había sido absorbida por el volumen de operaciones.

Este es un juego de precios único en el mercado de criptomonedas, donde quienes ganan dinero suelen ser aquellos que comprenden las reglas antes que los demás.

El mismo activo Pre-IPO, dos denominadores de capital

La cotización del contrato perpetuo Pre-IPO de Anthropic en Binance es de 1,700 dólares, mientras que Trade.xyz cotiza a 110 dólares, lo que no significa que exista un espacio de arbitraje de decenas de veces, la verdadera diferencia radica en que utilizan diferentes "denominadores de capital".

Según los parámetros de capital del contrato perpetuo Pre-IPO de Anthropic inicialmente publicados, Binance estima un capital de 1,000 millones de acciones. Cuando Binance cotiza a 1,700 dólares, esto corresponde a una valoración implícita de Anthropic de aproximadamente 1.7 billones de dólares.

Trade.xyz, por otro lado, tiene una lógica diferente. Desde el principio, diseñó su contrato bajo el principio de "una acción corresponde a un contrato", negociando a precio por acción y convirtiéndose directamente en un contrato perpetuo que sigue a las acciones ordinarias después de la salida a bolsa, sin necesidad de ajustar la cantidad de capital.

Actualmente, Binance cotiza con 1,000 millones de acciones, mientras que la OPI de Anthropic planea emitir 13,000 millones de acciones. Al vencimiento del contrato, se realizará un Rebase (ajuste de base), lo que significa que se ajustará proporcionalmente la cantidad de contratos y el precio para garantizar que el valor total de la posición no cambie.

Basado en la cotización de 1,700 dólares y un capital de 13,000 millones de acciones, el contrato original se convertirá en 13 acciones, y el precio se diluirá de 1,700 dólares a aproximadamente 130.77 dólares. Este precio es el que se puede comparar con los 110 dólares de Trade.xyz.

La diferencia de aproximadamente 18.9% es el espacio de ganancia para el arbitraje.

La estrategia no es complicada. Comprar en la plataforma con el precio más bajo y vender en la plataforma con el precio más alto, equilibrando las posiciones según la cantidad de acciones correspondientes al contrato. Los operadores no necesitan apostar a si el precio de las acciones de Anthropic subirá o bajará, sino que pueden beneficiarse de la convergencia de la diferencia de precios.

Sin embargo, hay un importante requisito para que la estrategia funcione: los operadores deben prever cuántas acciones utilizará finalmente la bolsa para el cálculo.

Este es precisamente el aspecto más importante y controvertido de todo el juego de arbitraje.

¿127 mil millones o 169 mil millones? La apuesta de arbitraje se basa en el derecho a interpretar las reglas

A principios de noviembre, el mercado de contratos perpetuos Pre-IPO de Anthropic se dividió en dos bandos.

Un grupo de operadores cree que la bolsa adoptará el criterio de "acciones ordinarias emitidas", es decir, la cantidad de acciones que realmente se emitirán después de completar la OPI, sin contar las opciones no ejercidas y las acciones restringidas no adquiridas. Según este criterio, el mercado estimó que el capital de Anthropic después de la salida a bolsa sería de aproximadamente 127 mil millones de acciones.

El otro grupo se mantiene cauteloso. La estructura de capital de Anthropic es mucho más compleja que la de una empresa normal, con opciones para empleados, acciones restringidas, bonos convertibles y acciones de categorías especiales entrelazadas. Si la bolsa adopta el criterio de "capital totalmente diluido", el total podría acercarse a 169 mil millones de acciones.

La diferencia de 42 mil millones de acciones es suficiente para determinar las ganancias o pérdidas de las operaciones.

Según el precio de mercado de 1,700 dólares en Binance en ese momento, si se utilizan 127 mil millones de acciones, la combinación de comprar en xyz y vender en Binance podría obtener más del 20% de ganancias; si se utilizan 169 mil millones de acciones, la misma operación podría resultar en una pérdida del 8.6%; el punto de equilibrio se encuentra alrededor de 154.55 mil millones de acciones.

En otras palabras, la discrepancia entre ambos lados radica en cómo la bolsa interpretará un documento de salida a bolsa de Anthropic que aún no está finalizado.

El grupo que apoya el "capital emitido" presentó el precedente de SpaceX. El operador de arbitraje Silicon Bird, Ray, señaló que en junio de este año, cuando SpaceX salió a bolsa, tanto Binance como OKX ajustaron según el número de acciones emitidas publicado en el prospecto, sin incluir todas las opciones y acciones no adquiridas. También desglosó los elementos de conversión de acciones preferentes de Anthropic, acciones ordinarias emitidas, acciones de fondos benéficos, bonos convertibles, nuevas acciones de OPI, y el resultado también se situó cerca de 127 mil millones de acciones.

El operador cauteloso Psyche advirtió que SpaceX es solo un caso aislado, y que la bolsa tiene la última palabra sobre las reglas. Especialmente en lo que respecta a las cláusulas de bonos convertibles, existe un cierto margen de maniobra que podría afectar la cantidad de acciones que se incluirán finalmente. Más importante aún, el "capital emitido" no es lo mismo que las "acciones en circulación" que comúnmente se mencionan en el mercado; las acciones bloqueadas y las acciones de categorías no cotizadas también pueden ser incluidas en el cálculo.

Hasta el 10 de noviembre, el mercado llegó a un punto de inflexión clave.

El prospecto revela: la suposición de 127 mil millones de acciones se convierte finalmente en 131 mil millones

Ese día, finalmente se despejó la incertidumbre en torno al criterio de capital.

Anthropic presentó a la SEC de EE. UU. la segunda versión revisada de su prospecto S-1/A, revelando por primera vez los datos clave de la OPI, con un plan para emitir 825 millones de acciones ordinarias de clase A a un precio de entre 70 y 78 dólares.

Se indicó claramente que, tras completar la OPI y la colocación privada simultánea, se espera que el número de acciones emitidas de Anthropic sea de aproximadamente 130.87 mil millones.

Al día siguiente, OKX fue el primero en seguir, anunciando que su capital de referencia para la OPI es de aproximadamente 131.16 mil millones de acciones. Basándose en los números del prospecto, incluyó una pequeña cantidad de acciones adicionales adquiridas posteriormente y acciones de donación benéfica, excluyendo todas las opciones no ejercidas, RSU no liquidadas y acciones reservadas no emitidas, confirmando en cierta medida el juicio del mercado sobre el criterio de "acciones emitidas".

El 12 de noviembre, OKX realizó oficialmente un ajuste de Rebase del 1.3116 para el contrato perpetuo Pre-IPO de Anthropic, mientras que la actualización de los parámetros de capital de Binance aún no se había anunciado oficialmente.

A medida que las reglas se volvían cada vez más claras, la ansiedad de los arbitrajistas comenzó a desvanecerse, y el aumento de la certeza también comenzó a reflejarse en los precios.

La ventana de arbitraje se cierra

A medida que las reglas se vuelven más claras, la diferencia de precios se está reduciendo a una velocidad visible.

Hasta el 13 de noviembre, tras el ajuste a un criterio de precio por acción unificado, las cotizaciones de Binance, OKX, Hyperliquid y otras plataformas se habían alineado en el rango de 102-104 dólares. La diferencia de precios que alguna vez superó el 20% ahora se ha reducido a aproximadamente el 1%.

Es evidente que la naturaleza del arbitraje entre plataformas de Anthropic ha cambiado, la tolerancia al error se ha reducido significativamente y las ganancias son insignificantes, lo que ha revertido drásticamente la relación riesgo-recompensa para quienes entran en este momento.

Además, las tasas de financiación, los costos de transacción y el uso de márgenes también son "asesinos invisibles" de las ganancias.

Esta es la crueldad del mercado de criptomonedas: las oportunidades más rentables suelen pertenecer a aquellos que comprenden las reglas más rápidamente y se atreven a apostar en medio de la incertidumbre. Cuando la mayoría de las personas se dan cuenta, ya no es una oportunidad.

Este arbitraje en torno al contrato perpetuo Pre-IPO de Anthropic también es una lección sobre el "mecanismo de precios del mercado".

A medida que más unicornios no cotizados se empaquetan en contratos perpetuos Pre-IPO, la lucha por el precio se está expandiendo desde las salas de presentación de los bancos de inversión hacia el mercado de criptomonedas, que opera 24/7.

La mayoría de las personas tienden a observar las gráficas de precios para adivinar si subirán o bajarán, pero solo unos pocos se toman el tiempo de revisar los términos del contrato, calcular el capital y estudiar las reglas históricas de las bolsas, pero las ganancias excesivas se esconden en esos detalles que nadie quiere dedicar tiempo a desmenuzar.