¿Ha llegado ya la temporada de altcoins según Delphi Digital?

Título original: The Hivemind - Alt Season is Already Here Autores originales: Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris, Jason Pagoulatos Compilado por: BlockBeats

Nota del editor: En las últimas semanas, la discusión en el mercado de criptomonedas ha pasado de "¿cuánto más puede subir Bitcoin?" a "¿ha comenzado ya la temporada de altcoins?". Después de un aumento, BTC ha entrado en una fase de consolidación, mientras que activos como ZEC, HYPE y Lighter continúan fortaleciéndose. Las transacciones en cadena en Robinhood Chain y Solana también han aumentado rápidamente. Según la experiencia tradicional, esto a menudo se interpreta como una señal de que la aversión al riesgo se está trasladando de BTC a las altcoins. Sin embargo, cuando "las altcoins comienzan a superar" se ha convertido en un hecho observable en el mercado, surge una pregunta más fundamental: ¿detrás de este aumento, está entrando nuevo capital en el mercado de criptomonedas o se está redistribuyendo de manera más agresiva el capital existente?

En el último episodio de Delphi Digital, la discusión se centró directamente en esta cuestión. Los participantes Kevin Kelly, Jose Maria Macedo, Yan Liberman, Ceteris y Jason Pagoulatos discutieron el estado real de la llamada "Alt Season" desde perspectivas macroeconómicas, flujos de capital en cadena, fundamentos de tokens y estructura del mercado.

En esta conversación, lo más destacado de Delphi es descomponer "si la temporada de altcoins ya ha llegado" en un conjunto de preguntas estructurales más fundamentales: ¿de dónde viene el capital?, ¿cómo se transmite la aversión al riesgo?, ¿qué activos realmente pueden capturar la nueva actividad económica?, y sin liquidez incremental general, ¿hasta dónde puede llegar el mercado de altcoins?

Primero, la temporada de altcoins está pasando de un "Beta general" a un "Alpha estructural". La típica temporada de altcoins solía expandirse desde BTC, ETH, altcoins de gran capitalización hasta activos de menor capitalización, impulsada por la liquidez incremental que entraba al mercado. Sin embargo, el mercado actual no se ajusta completamente a este patrón: BTC, ETH y SOL no han experimentado grandes rupturas simultáneamente, pero el capital está altamente concentrado en unos pocos activos fuertes como ZEC, HYPE y Lighter, así como en oportunidades de transacciones en cadena de alta volatilidad. Esto significa que el mercado actual no es un "todo sube", sino que se asemeja más a un "entorno de selección de altcoins" como lo describió Yan. Cuando el Beta de liquidez unificada disminuye, los ingresos, costos, emisión de tokens y mecanismos de captura de valor comienzan a ser la razón de las diferencias entre activos.

En segundo lugar, la recuperación de la aversión al riesgo en cadena no significa que el mercado de criptomonedas en su conjunto haya recibido nuevo capital. En el pasado, un criterio importante para juzgar si un mercado alcista se estaba expandiendo era si el capital externo continuaba entrando. Pero Jose es más cauteloso en su evaluación del mercado actual: muchas compras pueden ser simplemente inversores de criptomonedas que regresan después de haber salido, en lugar de capital realmente nuevo. Al mismo tiempo, productos como FOMO y Robinhood Chain han comenzado a alcanzar a usuarios que anteriormente no pertenecían a la esfera tradicional de Crypto Twitter. Ambas fenómenos pueden coexistir: existe una nueva base de usuarios en el mercado local, pero la categoría de activos en su conjunto aún no ha formado una tendencia de capital incremental suficientemente clara. Por lo tanto, si BTC, ETH y SOL pueden expandirse nuevamente, se convierte en una condición importante para juzgar si este ciclo es realmente de "rotación" o "expansión".

En tercer lugar, la tokenización y las acciones en cadena están cambiando la forma en que se soporta la aversión al riesgo. La mayoría de las aplicaciones en el mercado de criptomonedas se han centrado en torno a tokens nativos, donde los activos, la liquidez y la demanda de transacciones se auto-ciclan en gran medida. Las acciones en cadena y sus derivados que han surgido recientemente en Robinhood Chain y Solana han traído por primera vez activos con valor económico fuera de la cadena al sistema de transacciones nativas de criptomonedas. A corto plazo, esto todavía incluye una gran cantidad de memes, apalancamiento y mecanismos especulativos; pero a largo plazo, el cambio radica en que las aplicaciones en cadena pueden comenzar a construir nuevos productos de transacción, ingresos y sociales en torno a activos tradicionales. Lo que realmente vale la pena observar no es cuánto tiempo puede durar un tipo de juego, sino si las finanzas en cadena comienzan a pasar de "transaccionar activos criptográficos" a "usar infraestructura criptográfica para transaccionar todo tipo de activos".

Cuarto, la "beneficio narrativo" y la "captura de valor" están siendo redifinidas. El desarrollo de RWA, tokenización y acciones en cadena puede beneficiar teóricamente a todo el ecosistema de cadenas públicas, pero Delphi no cree que el valor fluirá de manera uniforme hacia todos los activos subyacentes. Por el contrario, quién puede obtener directamente tarifas de transacción, ingresos estables y compras continuas puede ser más importante que "en qué cadena ocurre esta tendencia". Por esta razón, al discutir activos como ETH y HYPE, la comparación real no es cuál narrativa es más grandiosa, sino quién puede convertir la nueva actividad en valor económico cuantificable. Este cambio, en esencia, también es una migración del mercado de altcoins de una simple historia de transacciones a flujos de efectivo y estructuras de oferta y demanda.

Si se pudiera resumir esta conversación en un juicio, sería: la actividad de altcoins ya ha ocurrido, pero una verdadera temporada de altcoins aún necesita nuevo capital y una difusión de riesgo más amplia para ser probada.

En este sentido, el objeto de discusión de este artículo ya no es solo "cuál será la próxima altcoin que suba", sino que el mercado de criptomonedas está formando una nueva estructura de capital: cuando la liquidez de aumento general ya no es el único motor, la diferenciación entre activos, la capacidad de captura de valor y de dónde proviene el próximo comprador se volverán más importantes que la etiqueta de "temporada de altcoins" en sí misma.

A continuación se presenta el contenido original (para facilitar la comprensión, el contenido original ha sido reorganizado):

TL;DR

La actual "temporada de altcoins" se asemeja más a un mercado estructural que a un aumento general, siendo esencialmente un cambio de capital de un Beta unificado a activos fuertes y sectores específicos.

El hecho de que las altcoins superen no significa que haya un gran ingreso de nuevo capital; es esencial distinguir entre el flujo de capital externo y la rotación interna del mercado de criptomonedas.

BTC, ETH y SOL aún no han roto simultáneamente, lo que indica que aunque la aversión al riesgo se ha expandido, no es suficiente para probar que el mercado ha entrado en una fase impulsada por liquidez general.

Actualmente se asemeja más a un "mercado de selección de altcoins", donde las diferencias en el rendimiento de los activos están determinadas más por ingresos, costos, emisión de tokens y mecanismos de captura de valor.

Las acciones en cadena y la tokenización no solo aumentan un nuevo activo, sino que esencialmente indican que la infraestructura criptográfica comienza a pasar de "transaccionar activos criptográficos" a "soportar más transacciones de activos tradicionales".

RWA y la tokenización no beneficiarán uniformemente a todas las cadenas públicas y tokens; lo que realmente determina la elasticidad de la valoración es quién puede convertir la nueva actividad en ingresos sostenibles y compras reales.

La capacidad de este ciclo para pasar de "rotación" a "temporada de altcoins completa" no depende de cuánto han subido las altcoins, sino de si aparecerá un nuevo capital más amplio y activos centrales que tomen el relevo.

Cuando la liquidez de aumento general ya no es el único motor, la cuestión central del mercado también cambia de "¿qué comprar subirá?" a "¿quién realmente captura valor y de dónde proviene el próximo comprador?".

Puntos clave del contenido

En las últimas semanas, Bitcoin no ha sido la parte más activa del mercado de criptomonedas.

Jason Pagoulatos de Delphi Digital observa que algunas de las condiciones que impulsaron el aumento de Bitcoin aún están presentes: el flujo de fondos de ETF al contado es relativamente estable, y los derivados no han mostrado el mismo nivel de apalancamiento excesivo, mientras que Bitcoin ha entrado en una fase de consolidación después de su aumento, y algunas altcoins han comenzado a tomar el relevo en la tendencia alcista.

En su opinión, esto se ajusta a un camino típico de expansión del riesgo: BTC sube primero, luego entra en consolidación, y el capital busca activos de mayor Beta. La diferencia es que esta vez el aumento no se ha distribuido uniformemente a todas las altcoins, sino que se ha concentrado en unos pocos activos fuertes y nuevos escenarios de inversión en cadena.

Los datos del mercado externo también muestran que la discusión del programa ha tenido lugar después de una temporada de altcoins excepcionalmente fuerte. Las estadísticas de The Block del 9 de septiembre muestran que ZEC ha subido aproximadamente un 86% en los últimos 30 días, mientras que HYPE ha subido aproximadamente un 53%; ZEC incluso superó los 1000 dólares en un momento. Posteriormente, el entorno macroeconómico se debilitó, y el 11 de septiembre ZEC había retrocedido de su máximo a aproximadamente 1134 dólares, mientras que HYPE cayó a aproximadamente 79 dólares, pero ZEC aún registró un aumento semanal de aproximadamente 34% y un aumento mensual de 145%. Es decir, los precios mencionados en el programa son más un instantáneo del mercado en el momento de la grabación, y no los precios actuales.

La temporada de altcoins ya ha comenzado, pero no "todos los tokens suben juntos"

Ceteris describe la actual estructura del mercado como una "barra de pesas".

Un extremo son activos como ZEC, HYPE y Lighter que ya han establecido tendencias; el otro extremo son la especulación activa en cadena en ecosistemas como Robinhood Chain y Solana. En cambio, activos tradicionales como BTC, ETH y SOL no han mostrado rupturas de igual nivel.

Esto significa que la llamada "temporada de altcoins" aún no es la típica expansión general que se ha visto en el pasado.

Jose también comparte esta preocupación. Considera que, aunque el mercado ha mostrado una clara fortaleza, aún no se han visto razones suficientemente claras que demuestren que un gran volumen de nuevo capital está entrando desde fuera del mercado de criptomonedas. Más bien, gran parte del capital puede provenir de inversores que anteriormente poseían activos criptográficos y que han regresado después de salir.

En otras palabras, el aumento de precios y la entrada de nuevo capital no son lo mismo.

La observación de Ceteris es ligeramente diferente. Él cree que algunas nuevas aplicaciones en cadena están alcanzando a jóvenes usuarios que anteriormente no pertenecían a la esfera tradicional de Crypto Twitter, por lo que ya ha surgido una nueva base de usuarios y capital en el mercado local. Pero si se amplía la cuestión a todo el mercado de criptomonedas, también considera que la evidencia sigue siendo insuficiente.

Su criterio de juicio es muy directo: si BTC, ETH y SOL pueden romper más adelante, hay más razones para creer que hay un nuevo capital más amplio entrando; si el aumento sigue concentrándose en unos pocos activos, entonces el mercado actual sigue siendo más una rotación de capital.

Yan Liberman, por su parte, considera que esto no impide que las altcoins continúen teniendo un buen desempeño.

La razón es que el mercado de criptomonedas no necesita esperar a que "todo el capital externo entre al mismo tiempo" para que ciertos tokens tengan espacio para subir. Si un proyecto ve aumentar su TVL, ingresos y costos, mientras que la emisión de tokens disminuye, la oferta y la demanda pueden cambiar por sí solas.

Por lo tanto, él describe el mercado actual como un "entorno de selección de altcoins": en lugar de simplemente apostar por un aumento general de las altcoins, es mejor buscar activos cuya base fundamental esté mejorando, cuya presión de oferta esté disminuyendo, pero cuyo precio aún no se haya reflejado adecuadamente.

Esto también significa que la palabra clave de este ciclo puede no ser "Beta", sino diferenciación.

Las acciones en cadena están convirtiéndose en una nueva entrada para la aversión al riesgo

Si los activos fuertes de altcoins representan capital existente buscando mayores rendimientos, los recientes cambios en Robinhood Chain y Solana representan una tendencia aún más digna de atención: los activos tradicionales están comenzando a ser llevados al sistema de especulación en cadena.

El programa dedicó bastante tiempo a discutir las acciones en cadena.

Uno de los ejemplos más típicos es Robinhood Chain. Robinhood lanzó oficialmente esta red en julio y ha incluido los Stock Tokens como uno de sus activos principales. Según la explicación oficial de Robinhood, estos Stock Tokens son emitidos por Robinhood Assets (Jersey) Limited y, en esencia, son valores de deuda tokenizados, con los activos subyacentes colateralizados en una proporción de 1:1, pero los tenedores no obtienen por ello derechos legales o de beneficios sobre las empresas que cotizan en bolsa correspondientes.

Esto es muy importante.

"La tokenización de acciones" no equivale a "trasladar un certificado de acciones real directamente a la blockchain". Los inversores obtienen una exposición en la cadena al rendimiento económico de las acciones subyacentes, y no una identidad de accionista directa en el sentido tradicional.

Sin embargo, desde la perspectiva de las transacciones, esto ya es suficiente para abrir una gran cantidad de nuevas formas de combinación.

El CEO de Robinhood, Vlad Tenev, declaró el 9 de septiembre que Robinhood Chain ya contaba con aproximadamente 200 tipos de Stock Tokens, dirigidos a usuarios calificados en más de 120 países y regiones. Los datos de The Block muestran que, hasta el 4 de septiembre, el valor de los activos tokenizados en Robinhood Chain había crecido de 11.9 millones de dólares el 1 de julio a 149.4 millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 77% provenía de tokens de acciones.

Posteriormente, las dinámicas familiares del mercado de criptomonedas se superpusieron rápidamente a estos activos.

En el programa, Ceteris mencionó que algunos proyectos comenzaron a emparejar Meme Tokens con activos de acciones, estableciendo nuevas estructuras de negociación entre acciones, monedas Meme y pools de liquidez; también surgió un nuevo tipo de Launchpad en Solana centrado en activos de acciones y Meme Tokens.

Este entusiasmo no es solo una narrativa. El 2 de septiembre, la plataforma de emisión de tokens Pons en Robinhood Chain alcanzó una tarifa de transacción de aproximadamente 5.95 millones de dólares en un solo día, con un volumen de transacciones de aproximadamente 544 millones de dólares, y cerca de 25,000 tokens fueron creados.

Ceteris considera que, a corto plazo, estas dinámicas aún tienen una clara propiedad especulativa y de juego, pero lo que merece más atención no es cuánto puede subir una moneda Meme, sino que activos como las acciones, que tienen un valor fundamental fuera de la cadena, comienzan a convertirse realmente en la materia prima para aplicaciones en la cadena.

Muchos de los aplicativos de Crypto en el pasado eran altamente "autorreferenciales": los activos criptográficos proporcionaban liquidez a los protocolos criptográficos, que luego eran negociados por usuarios criptográficos para nuevos activos criptográficos.

Las acciones en la cadena ofrecen un camino diferente: los desarrolladores pueden construir productos de negociación, préstamos, rendimientos, colaterales y sociales en torno a activos del mundo real. Por lo tanto, Ceteris juzga que, incluso si esta ola actual de Meme se enfría rápidamente, "stocks on-chain" en sí mismos podrían seguir siendo una dirección importante en el futuro de uno a dos años.

¿La tokenización beneficia a ETH? Delphi se preocupa más por quién realmente recibe los ingresos

Esto también plantea otra pregunta: si la tokenización y los RWA se convierten en la narrativa importante de la próxima fase, ¿significa eso que ETH se convertirá naturalmente en el mayor beneficiario?

Los invitados de Delphi no dieron una respuesta tan directa a esto.

Ceteris cree que, si el mercado continúa negociando en torno a la devaluación monetaria y la expansión de activos en la cadena, ETH ciertamente tiene la posibilidad de recuperar la narrativa de "moneda en la cadena". Pero desde una perspectiva de asignación real, no ha aumentado significativamente su posición en ETH.

El juicio de Jason va un paso más allá: incluso si la tokenización en sí es beneficiosa para todo el ecosistema en la cadena, los protocolos que realmente capturan el volumen de transacciones, las tarifas y la liquidez, no necesariamente son ETH en sí.

Por ejemplo, activos como HYPE y Lighter, que asumen directamente las actividades de transacción, pueden mostrar una mayor elasticidad de rendimiento y Beta de precio bajo la misma lógica de RWA y tokenización.

Es decir, desde la perspectiva de la fijación de precios de activos, "en qué cadena ocurre una tendencia" y "quién finalmente captura el valor económico creado por esta tendencia" son dos preguntas diferentes.

Esta es también otra capa de significado de lo que se llama "mercado de selección de monedas".

Cuando todo el mercado ya no depende de una ola unificada de liquidez para subir, los inversores comienzan a preguntar de nuevo: ¿a dónde van los flujos de ingresos? ¿Quién obtiene las tarifas? ¿Existen emisiones continuas de tokens? ¿Se ha establecido algún mecanismo de recompra u otra captura de valor?

En un mercado así, una narrativa puede beneficiar a muchos proyectos al mismo tiempo, pero el rendimiento de precios final puede ser altamente diferenciado.

Lo que realmente hay que observar a continuación no es el "índice de temporada de altcoins", sino los nuevos compradores

Los invitados de Delphi son en general optimistas sobre el mercado, pero los riesgos que discutieron al final del programa revelan las condiciones de validación más importantes de esta ronda de mercado.

Primero, está el entorno de política macroeconómica.

El programa mencionó varias veces lo que se llama "comercio de devaluación". Esto no se refiere a que el gobierno de EE. UU. anuncie formalmente que impulsará la devaluación del dólar, sino a una narrativa comercial que vincula la presión fiscal, la gestión de la deuda y el apoyo a la liquidez con activos escasos como el oro y Bitcoin.

Este contexto no surge de la nada. El 19 de agosto, el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció que aumentaría el límite único de apoyo a la liquidez para las recompras de bonos del gobierno a 10-30 años de 2,000 millones de dólares a al menos 4,000 millones de dólares, y que entraría en vigor el 9 de septiembre. Reuters informó posteriormente que esta política había reducido temporalmente los rendimientos a largo plazo y el dólar, y había reforzado la narrativa de "comercio de devaluación" para el oro y Bitcoin.

Por lo tanto, Jason cree que lo que realmente podría cambiar el entorno de aversión al riesgo actual no necesariamente es un evento nativo de criptomonedas, sino un giro repentino en las condiciones políticas. Por ejemplo, si la inflación vuelve a aumentar de manera sostenida, lo que obliga a la política monetaria a ser más restrictiva de lo que el mercado espera, entonces las condiciones de fondo que apoyaron los activos de riesgo podrían cambiar.

Yan ofrece un juicio más específico: si BTC sigue subiendo, pero las expectativas del mercado sobre un mayor alivio político no aumentan al mismo tiempo, él se volvería más cauteloso.

La lógica es simple: cuanto más alto es el precio de los activos, mayores son los requisitos para "el siguiente comprador". Si los precios siguen subiendo, pero no se puede explicar de dónde proviene el nuevo poder de compra, entonces la dificultad para que el mercado continúe expandiéndose aumentará.

El segundo aspecto a observar es si BTC, ETH y SOL pueden tomar el relevo.

Si estos activos centrales vuelven a romper, mientras que la actividad en la cadena sigue creciendo, entonces la actual temporada de altcoins local tiene más probabilidades de evolucionar hacia un amplio flujo de capital.

Por el contrario, si el mercado mantiene a largo plazo una estructura de "pocas monedas fuertes subiendo + explosión de activos en la cadena altamente especulativos", entonces la llamada temporada de altcoins podría seguir siendo solo una competencia altamente concentrada de existencias.

Por eso, el juicio más valioso de esta edición de Hivemind no es que "la temporada de altcoins ya ha llegado" en sí. Más bien, la temporada de altcoins ya ha llegado, pero si ha llegado un mercado alcista completo aún necesita ser probado por nuevos fondos.

Y antes de que aparezca la respuesta, esto se parece más a un mercado donde la selección de monedas, la rotación y la gestión de riesgos ocurren simultáneamente: encontrar el activo que suba más rápido es sin duda importante, pero después de que el precio ya ha subido significativamente, quién seguirá comprando, de dónde vendrán los fondos y cuándo comenzarán a realizar ganancias, podrían ser las verdaderas variables que determinen hasta dónde puede llegar esta ronda de mercado.