De "temer perder" a "temer tener": ¿cuánto tiempo más durará la presión del momentum?

La posición en tecnología y momentum aún no se ha liquidado, y con múltiples presiones geopolíticas, arancelarias y de tasas de interés, la alta volatilidad del tercer trimestre continuará.

Escrito por: Dong Jing, Wall Street Journal

Bajo la aparente calma de los mercados globales, una histórica ruptura de la estrategia de momentum está acelerándose. Benny Quek, un operador de Goldman Sachs, advierte que la posición en el sector de IA y tecnología aún no se ha liquidado, y la volatilidad del tercer trimestre persistirá.

El factor momentum ha caído durante cinco semanas consecutivas, y los ETF apalancados han sufrido un colapso histórico, con el sentimiento del mercado cambiando rápidamente de "temer perder" a "temer tener". Al mismo tiempo, la contradicción central de la narrativa de IA ha pasado de los gastos de capital a la rentabilidad y el retorno de la inversión, con los diferenciales de crédito de los gigantes de la nube ampliándose drásticamente, lo que presiona al mercado.

Múltiples presiones están fermentando simultáneamente: conflictos geopolíticos, fluctuaciones en los precios del petróleo, tendencias de tasas de interés y el resurgimiento del riesgo arancelario, todos compitiendo por dominar la fijación de precios del mercado. El indicador de aversión al riesgo de Goldman Sachs sigue en niveles altos, mientras que la correlación implícita de las acciones del S&P 500 es extremadamente baja, lo que proporciona un soporte estructural para la compra de volatilidad del índice.

La ruptura del momentum entra en su quinta semana, los ETF apalancados son los más afectados

La caída del factor momentum es la característica estructural más notable del mercado actual.

Según Benny Quek de Goldman Sachs en su último informe de "Reflexiones de fin de semana", el cierre de posiciones de momentum ha continuado durante cinco semanas, acompañado de un colapso histórico de los ETF apalancados.

Tomando como ejemplo el mercado de Corea, el tamaño de los ETF apalancados se ha reducido a la mitad desde un pico de 53 mil millones de dólares, y la proporción de exposición apalancada respecto al valor de mercado libre ha caído del 3.3% al 2.1%.

El flujo de reequilibrio diario de Samsung y SK Hynix ha caído drásticamente, representando en el último mes el 15% y el 14% de los volúmenes de negociación diarios, respectivamente, en comparación con el 40% y el 26% anteriores. El KOSPI ha caído durante cinco semanas consecutivas, lo que contrasta inquietantemente con el comportamiento del CSI1000 de China entre 2014 y 2015.

El mercado estadounidense también está bajo presión. La combinación de acciones de alta y baja momentum (High vs Low Momentum Pair) cayó un 8% el viernes pasado, aunque durante la semana aún registró un aumento del 4%, la intensidad de la volatilidad ha revelado claramente la fragilidad de las posiciones.

Cambio en la narrativa de IA, los diferenciales de crédito de los gigantes de la nube están en crisis

La lógica del comercio de IA está experimentando un cambio fundamental.

Quek señala que el enfoque del mercado ha pasado de los títulos de gastos de capital de los gigantes de la nube a cuestiones más espinosas: rentabilidad, retorno de inversión y el creciente volumen de emisión de deuda.

Goldman Sachs estima que desde principios de año, la oferta de bonos relacionados con IA ha alcanzado los 489 mil millones de dólares, de los cuales el 40% proviene de los gigantes de la nube, equivalente a 1.5 veces la proyección total para 2025. Al mismo tiempo, los diferenciales de crédito de los gigantes de la nube se están ampliando drásticamente, y la presión sobre el costo de financiamiento de la deuda ya no se puede evitar.

Desde la perspectiva de la capitalización de mercado, el S&P 500 ha crecido en 31 billones de dólares desde diciembre de 2022, mientras que Goldman Sachs estima el valor potencial de IA en 9 billones, 8 billones y 28 billones de dólares en escenarios base, optimista y de cielo azul, respectivamente. Esta comparación implica que la expansión actual de la capitalización de mercado ha agotado en gran medida el potencial de crecimiento de IA.

Las posiciones aún no se han liquidado, la volatilidad del tercer trimestre sigue siendo el tono principal

Quek deja claro que considera que las posiciones en IA, tecnología y estrategias de momentum aún no han alcanzado el estado "limpio" que el mercado anticipa, y mantiene una alta vigilancia sobre la continua alta volatilidad del tercer trimestre.

Se inclina por adoptar una estrategia de "dumbbell" para enfrentar el entorno actual, es decir, asignar simultáneamente activos defensivos y posiciones ofensivas seleccionadas para hacer frente a un mercado volátil y de dirección incierta.

Desde el punto de vista de los indicadores técnicos, aunque la volatilidad a nivel de acciones y factores ha aumentado drásticamente, la correlación implícita entre las acciones del S&P 500 sigue siendo extremadamente baja. Quek señala que esta divergencia proporciona razones estructurales adicionales para comprar volatilidad del índice: una baja correlación significa que la volatilidad a nivel de índice está subestimada, y una vez que la correlación se recupere, la volatilidad del índice se amplificará.

El indicador de aversión al riesgo de Goldman Sachs sigue en niveles altos, lo que indica que el sentimiento general del mercado aún no refleja adecuadamente los riesgos mencionados, lo que apoya aún más un pronóstico cauteloso sobre la volatilidad.

Rotación y diferenciación: oportunidades estructurales en los mercados asiáticos

A pesar de que el entorno general está lleno de presiones, los signos de rotación de capital son bastante evidentes en los mercados asiáticos. El índice compuesto de Indonesia (JCI) ha rebotado un 16% desde su punto más bajo, y la India ha registrado el mejor desempeño en flujos de inversión extranjera mensual en la región, con capital moviéndose de sectores de alta momentum y alta valoración hacia activos más defensivos y de valor.

Desde la perspectiva sectorial, la tendencia de rotación es aún más clara. La relación entre el sector de software y el de semiconductores ha superado la media móvil de 50 días, lo que indica que el reequilibrio estructural interno del mercado sigue en curso.

Además, el mercado del oro está mostrando señales que merecen atención: las posiciones en futuros de oro de la CFTC están aumentando, y este indicador históricamente tiene un significado adelantado para el precio del oro al contado; al mismo tiempo, las importaciones de oro de China en junio alcanzaron su nivel más alto en dos años, lo que no debe subestimarse como un soporte potencial para la demanda de refugio.

Quek también anticipa que, a medida que se acerquen las elecciones intermedias en EE. UU., el mercado experimentará más volatilidad de titulares.

Los datos históricos muestran que el mercado de valores de EE. UU. tiende a consolidarse antes de las elecciones intermedias y tiende a fortalecerse después de que se llevan a cabo. Esta tendencia podría proporcionar un ancla temporal para el mercado actualmente presionado, pero antes de eso, cuánto tiempo más continuará la presión del momentum sigue siendo el mayor misterio del mercado.

Los mercados globales se mantuvieron estables la semana pasada, pero esta cifra oculta la intensa agitación interna. El mercado había ignorado anteriormente los conflictos geopolíticos, la evolución de los precios del petróleo y los cambios en las tasas de interés, pero ahora estas tres fuerzas han entrado simultáneamente en el campo de visión del mercado, compitiendo por el poder de fijación de precios.

Al mismo tiempo, el tema de los aranceles ha vuelto a cobrar fuerza, añadiendo nueva incertidumbre a un sentimiento del mercado ya frágil. Quek señala que la volatilidad de este año ha sido extremadamente agotadora para los inversores, y el mercado se encuentra en una fase compleja de múltiples narrativas entrelazadas y dirección incierta.