¿Cuánto impactan los cambios en la inversión en IA en el extranjero?

Autor: Zhongjin Dots

Resumen

Recientemente, el gasto en capital en IA en el extranjero ha seguido expandiéndose significativamente, generando un efecto de derrame sobre la economía china a través de la cadena industrial global de IA. Por un lado, la construcción de centros de datos y la infraestructura de IA en el extranjero han impulsado la demanda de servidores, módulos ópticos, PCB, equipos de comunicación y componentes relacionados, apoyando así las exportaciones de productos chinos; por otro lado, el aumento de pedidos en el extranjero también ha mejorado las expectativas de ingresos de las empresas de la cadena industrial de IA en el país, lo que a su vez ha llevado a inversiones en expansión, impulsando la formación de capital fijo. Mirando hacia 2027, según las expectativas del mercado, se espera que el gasto en capital en IA en el extranjero siga creciendo, aunque la tasa de crecimiento interanual podría disminuir en comparación con los altos niveles de 2026. Si el crecimiento del gasto en capital en IA en el extranjero se desacelera, ¿qué impacto marginal tendrá en la economía china?

I. El gasto en capital en IA en el extranjero sigue expandiéndose, pero la tasa de crecimiento podría disminuir a partir del cuarto trimestre de 2026

Nos centramos principalmente en el impacto de los cambios en el gasto en capital en IA en EE. UU. En el segundo trimestre de 2026, cinco proveedores de nube representativos: Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta y Oracle, reportaron un aumento del 86.5% en su gasto en capital interanual, continuando con una rápida expansión (Gráfico 1). Sin embargo, según las expectativas de FactSet, se espera que el gasto en capital en IA en el extranjero, representado por los proveedores de nube, siga creciendo, aunque la tasa de crecimiento interanual podría desacelerarse a partir del cuarto trimestre de 2026. Creemos que, además del factor de alta base, la desaceleración del crecimiento también podría estar relacionada con la gradual visibilidad de restricciones en financiamiento, gobernanza física y de seguridad.

Gráfico 1: Se espera que la tasa de crecimiento interanual del gasto en capital en IA en el extranjero se desacelere en el cuarto trimestre de este año

Nota: Las cifras del gasto en capital en IA en el extranjero para el tercer trimestre de 2026 y más allá son valores pronosticados por FactSet.

Fuente: FactSet, Departamento de Investigación de Zhongjin;

Primero, a medida que el stock de capital se expande rápidamente, el retorno de la inversión empresarial y las restricciones de financiamiento se están volviendo cada vez más evidentes. En los últimos dos años, el gasto en capital de los proveedores de nube ha crecido rápidamente, lo que ha presionado el flujo de caja libre (Gráfico 2), aumentando la dependencia del financiamiento externo. En un contexto de tasas de interés a largo plazo relativamente altas y un aumento en los diferenciales de crédito de algunos proveedores de nube, el aumento en los costos de financiamiento podría elevar aún más el umbral de retorno para nuevas inversiones. Al mismo tiempo, el gran stock de capital acumulado en el pasado también significa que la presión de depreciación aumentará en el futuro. Dado que la comercialización de la IA aún necesita ser más concretada, la brecha reciente entre ROIC y WACC también se ha estrechado (Gráfico 3), lo que podría llevar a una reorientación en la asignación de capital de las empresas, pasando de una búsqueda de capacidad de cómputo y escala a una mayor atención a la verificación del retorno de la inversión, lo que a su vez podría resultar en una desaceleración del crecimiento del gasto en capital en IA.

Gráfico 2: La proporción del gasto en capital de los cinco principales proveedores de nube sobre el flujo de caja operativo ha aumentado

Fuente: FactSet, Departamento de Investigación de Zhongjin

Gráfico 3: La brecha entre ROIC y WACC de los proveedores de nube se está estrechando gradualmente

Fuente: FactSet, Bloomberg, Departamento de Investigación de Zhongjin

Segundo, las restricciones físicas comienzan a limitar la velocidad de implementación de los proyectos. La expansión de los centros de datos plantea mayores exigencias sobre la capacidad de la red eléctrica, los precios de la electricidad, los recursos hídricos y la tierra (Gráfico 4). Desde 2025, en algunas regiones de EE. UU. ha aumentado la controversia en torno al uso de electricidad y agua por parte de los centros de datos, y se han implementado restricciones a través de la suspensión de aprobaciones y el aumento de los requisitos de acceso, lo que ha forzado una desaceleración en la expansión de los proyectos de centros de datos. La expansión de la infraestructura de IA en el extranjero podría enfrentar presiones de "demanda fuerte, pero limitaciones en la implementación de proyectos".

Gráfico 4: La expansión de los centros de datos plantea mayores exigencias sobre el suministro eléctrico

Fuente: IEA, Departamento de Investigación de Zhongjin

Tercero, los riesgos de gobernanza de seguridad podrían llevar a una desaceleración del gasto en capital. A medida que la capacidad de la IA para completar tareas complejas de manera autónoma mejora rápidamente, también han aumentado los incidentes de riesgo en la operación real. La importancia y urgencia de la gobernanza de la seguridad de la IA han aumentado en paralelo. Recientemente, el CEO de Anthropic, Dario Amodei, sugirió que se debería moderar la velocidad de mejora de las capacidades de los modelos de vanguardia, para dejar más tiempo para la evaluación de terceros y la prevención de riesgos. Si iniciativas similares se convierten en requisitos de coordinación o regulación de la industria, los ciclos de entrenamiento de modelos de vanguardia podrían alargarse, lo que a su vez podría imponer restricciones marginales sobre la demanda de capacidad de entrenamiento.

II. Canales de exportación: La desaceleración del gasto en capital en IA en el extranjero podría reducir el impulso de las exportaciones sobre el PIB

Si el gasto en capital en IA en el extranjero se desacelera, ¿qué impacto tendrá en la economía china? Creemos que, en primer lugar, el impacto más directo proviene de las exportaciones. La construcción de centros de datos en el extranjero requiere una gran cantidad de servidores, módulos ópticos, PCB, equipos de red y componentes electrónicos, en los cuales la cadena de suministro china tiene una participación significativa, por lo que la reciente ola de inversión en IA en el extranjero ha mostrado una sincronía notable con la mejora de las exportaciones chinas.

Desde los datos trimestrales, hemos observado que la tasa de crecimiento del gasto en capital en IA en el extranjero generalmente lidera las exportaciones chinas y las exportaciones de productos de la cadena de IA en aproximadamente un trimestre (Gráfico 5). Nuestros cálculos muestran que por cada aumento de 10 puntos porcentuales en el gasto en capital en IA en el extranjero, las exportaciones de productos de la cadena de IA de China aumentan aproximadamente 2.8 puntos porcentuales, lo que corresponde a un coeficiente de transmisión de aproximadamente 0.28. Según las expectativas actuales, se espera que el gasto en capital en IA de los principales proveedores de nube disminuya de un 89.9% en 2026 a un 38.6% en 2027, con una caída de aproximadamente 51.3 puntos porcentuales, lo que corresponde a un crecimiento interanual de las exportaciones de productos de la cadena de IA de China que aún se mantendrá en terreno positivo, aunque podría desacelerarse en aproximadamente 10 puntos porcentuales. Sin embargo, esperamos que el próximo año el gasto en capital en IA en el extranjero siga manteniendo un crecimiento positivo, lo que aún tendrá cierto impulso sobre las exportaciones de la cadena de IA de China, aunque la contribución podría ser menor que este año.

Gráfico 5: La tasa de crecimiento del gasto en capital en IA en el extranjero generalmente lidera las exportaciones chinas en un trimestre

Nota: Las cifras del gasto en capital en IA en el extranjero para el tercer trimestre de 2026 y más allá son valores pronosticados por FactSet.

Fuente: FactSet, Wind, Departamento de Investigación de Zhongjin

III. Canales de inversión: El impacto de la desaceleración de la demanda externa es relativamente más rezagado

La demanda de IA en el extranjero, además de impulsar directamente las exportaciones, también puede afectar la inversión en la cadena industrial de IA en el país al aumentar los pedidos y la utilización de la capacidad de las empresas de la cadena de IA. Por lo tanto, el impacto del gasto en capital en IA en el extranjero sobre la inversión interna es, en esencia, un efecto de inversión inducido por la demanda externa.

Basándonos en los datos de las empresas que cotizan en A-shares en la cadena industrial de IA, hemos ponderado la inversión en activos fijos de las empresas según la proporción de ingresos del extranjero, construyendo un indicador de inversión en la cadena industrial de IA relacionado con la demanda externa. Nuestros cálculos indican que los cambios en el gasto en capital en IA en el extranjero tienen un retraso de transmisión más largo sobre la inversión en la cadena industrial de IA en el país, con el gasto en capital en IA en el extranjero liderando aproximadamente un año la inversión en la cadena industrial de IA (Gráfico 6), con un coeficiente de transmisión de aproximadamente 0.49. Esto también se alinea con la lógica económica de que las empresas necesitan un tiempo determinado desde que obtienen pedidos en el extranjero, confirman la brecha de capacidad, hasta que expanden las instalaciones y adquieren equipos.

Gráfico 6: El gasto en capital en IA en el extranjero lidera la inversión en la cadena industrial de IA aproximadamente un año

Nota: Hemos ponderado la inversión en activos fijos de las empresas según la proporción de ingresos del extranjero, construyendo un indicador de inversión en la cadena industrial de IA relacionado con la demanda externa. Nota: Las cifras del gasto en capital en IA en el extranjero para el tercer trimestre de 2026 y más allá son valores pronosticados por FactSet.

Fuente: FactSet, Wind, Departamento de Investigación de Zhongjin

Desde la perspectiva del impacto marginal sobre el crecimiento económico, a diferencia del canal de exportación, debido a que la transmisión de la inversión tiene un retraso más largo, el alto crecimiento del gasto en capital en IA en el extranjero en 2026 podría seguir apoyando la inversión interna hasta 2027. Según nuestros cálculos actuales, esperamos que, a medida que la desaceleración del gasto en capital en IA en el extranjero se transmita gradualmente, la contribución a la inversión interna podría disminuir en comparación con períodos anteriores.

En resumen, desde la perspectiva de los canales de impacto, la desaceleración del gasto en capital en IA en el extranjero no tendrá un impacto sincrónico en la economía china: el canal de exportación reacciona rápidamente, mientras que el canal de inversión tiene una respuesta rezagada. Por lo tanto, esperamos que en 2027 el impacto principal se manifieste primero como una disminución en el impulso de las exportaciones, mientras que la inversión en expansión impulsada por pedidos en el extranjero aún proporcionará cierto amortiguamiento, y para 2028 el impacto rezagado del canal de inversión podría comenzar a hacerse evidente.

Finalmente, es importante señalar que nuestros cálculos son un análisis de equilibrio parcial estático, que identifica principalmente el impacto de los cambios en la demanda de IA en el extranjero. Si el gasto en capital en IA en el país continúa creciendo rápidamente, especialmente si las inversiones relacionadas con los proveedores de nube nacionales, la construcción de infraestructura de cómputo y la sustitución nacional siguen expandiéndose, esto podría formar un cierto contrapeso a la desaceleración de la demanda en el extranjero. Además, si la tasa de penetración de la IA aumenta en las operaciones empresariales, el gasto en IA en el país estimado por los proveedores de nube podría estar subestimado, y la resiliencia real de la inversión en la cadena industrial de IA podría ser más fuerte que los resultados de los cálculos obtenidos únicamente a partir de los cambios en la demanda externa.

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