Los bonos del Tesoro son el mayor riesgo de los mercados, dicen los gestores

El enemigo número uno de los mercados financieros globales ha cambiado de dirección. Ha salido del Valle del Silicio y se ha trasladado al mercado de bonos del Tesoro estadounidense. Una encuesta realizada entre el 4 y el 10 de septiembre con 190 gestores que administran en conjunto alrededor de 512 mil millones de dólares en activos muestra que el aumento desordenado en los rendimientos de los bonos del Tesoro ha tomado el lugar de la llamada "burbuja de IA" como el mayor riesgo extremo percibido por el mercado.

Cerca del 33% de los encuestados señalaron la escalada de los rendimientos como la principal amenaza, frente al 27% del mes anterior. La preocupación por la inteligencia artificial, que lideraba el ranking con un 32%, retrocedió al 28%. Es una inversión que dice mucho sobre el momento actual: la ansiedad ha migrado de valoraciones estiradas en tecnología a algo más estructural, el costo del dinero más seguro del mundo.

Los gestores reducen la exposición a acciones y aumentan el efectivo

El reflejo práctico ya aparece en las carteras. La asignación neta en acciones cayó del 56% al 49% entre agosto y septiembre. El nivel de efectivo subió del 3,5% al 3,9% de los activos. Aunque el porcentaje aún está por debajo del 4%, un nivel históricamente asociado a señales de compra, el movimiento muestra una creciente cautela.

Quien sigue el mercado financiero global sabe que esta combinación de reducción en acciones y aumento de efectivo no es trivial. Los gestores institucionales suelen mover carteras de forma incremental. Una oscilación de 7 puntos porcentuales en la asignación en acciones, en un solo mes, señala que el malestar no es retórico.

La venta en corto de bonos del Tesoro estadounidense aparece como la segunda operación más popular entre los gestores encuestados, quedando solo detrás de las posiciones compradas en acciones de semiconductores globales. Es decir, el mercado está, al mismo tiempo, apostando a que los rendimientos seguirán subiendo y que el ciclo de inversión en chips aún tiene fuerza.

Lo que necesita suceder para que el dinero vuelva a los bonos del Tesoro

La posición neta de los gestores en bonos del Tesoro está un 48% por debajo del peso ideal, frente al 39% del mes anterior. Se trata de la menor exposición a bonos estadounidenses desde mayo de 2022, cuando la Reserva Federal iniciaba el ciclo de endurecimiento monetario más agresivo en décadas.

Para el 27% de los encuestados, el dinero solo volverá al mercado de bonos si los rendimientos alcanzan un nivel considerado realmente atractivo. El ejemplo citado es un rendimiento del 6% en el bono a 30 años, algo que no se veía desde antes de la crisis de 2008. Otros 19% condicionan la rotación a un aumento significativo en el mercado de acciones, que generaría ganancias para ser realocadas.

Este dato es revelador. Significa que, para casi la mitad de los gestores, el mercado de renta fija estadounidense aún no ofrece un premio suficiente para compensar la volatilidad. Como explicamos en nuestro análisis sobre el papel de los bonos del Tesoro en los mercados, los bonos del Tesoro de EE. UU. funcionan como referencia global de fijación de riesgos. Cuando los gestores huyen de ellos, el efecto cascada afecta desde las bolsas hasta los mercados emergentes.

La recompra del Tesoro genera escepticismo entre los profesionales

El Tesoro estadounidense anunció operaciones de recompra de bonos a largo plazo, iniciadas el 9 de septiembre y con previsión de extenderse hasta el 4 de noviembre. La idea, en teoría, es aliviar la presión sobre los rendimientos. Pero el mercado no compró la tesis.

De los gestores encuestados, el 46% espera que las recompras no tengan ningún impacto sobre los rendimientos. Otro 26% cree que los intereses pueden subir aún más, incluso con la intervención. Solo una minoría ve espacio para alivio. El escepticismo es comprensible: el volumen de nuevas emisiones del Tesoro sigue siendo elevado, y la demanda internacional por bonos estadounidenses ha mostrado signos de fatiga.

Para el inversor brasileño, este escenario importa directamente. Los intereses más altos en EE. UU. tienden a fortalecer el dólar, presionar las monedas emergentes y reducir el apetito por activos de riesgo. Como abordamos en el análisis sobre el impacto de los intereses estadounidenses en Brasil, cada 50 puntos básicos de aumento en los bonos del Tesoro a 10 años históricamente se traduce en fuga de capital de mercados como el nuestro.

Las elecciones estadounidenses añaden más incertidumbre al escenario

El factor político también pesa. La expectativa de una victoria demócrata en las elecciones de medio término en EE. UU. subió del 23% al 31% entre agosto y septiembre. La lectura predominante es que una mayoría demócrata en la Cámara y en el Senado significaría más gastos fiscales, lo que presionaría aún más los rendimientos de los bonos.

En este escenario, el 45% de los gestores espera una combinación de aumento en los rendimientos y caída en las acciones. Es el peor de los mundos para carteras tradicionales del tipo 60/40, que dependen de la correlación negativa entre renta fija y variable para funcionar como protección.

El mensaje de los gestores es claro: el riesgo ya no está más concentrado en una narrativa sectorial como la IA. Está en los cimientos del sistema financiero global, en los bonos que sirven de base para fijar todo lo demás. Mientras los rendimientos sigan subiendo de forma desordenada, el efectivo seguirá aumentando y la cautela dictará el ritmo de los mercados.

La infraestructura de IA sigue protegida, por ahora

Un dato curioso de la encuesta: solo el 14% de los gestores espera recortes en las inversiones en infraestructura de IA por parte de las grandes empresas de tecnología, las llamadas hyperscalers, a lo largo de este año. A pesar de que la "burbuja de IA" ha perdido el puesto de mayor riesgo, el consenso sigue siendo que el ciclo de inversión en centros de datos, chips y modelos de lenguaje sigue firme.

Esto explica por qué las posiciones compradas en semiconductores continúan siendo la operación más popular. El mercado diferencia la narrativa especulativa en torno a la IA de la demanda real por infraestructura. Una cosa es que la valoración de Nvidia parezca estirada. Otra, muy diferente, es que Microsoft, Google y Amazon recorten sus planes de capex. Por ahora, la segunda hipótesis parece lejana.