¿Por qué el oro sigue sin caer a pesar de las expectativas de aumento de tasas y el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. superando el 5%?

Título original: "Probabilidad de aumento de tasas de la Reserva Federal esta semana 92%, rendimiento de bonos del Tesoro a 10 años supera el 5%, ¿por qué no ha aplastado al oro?"
Fuente original: Wall Street Watch

Las expectativas de aumento de tasas han elevado las tasas de interés sin riesgo, el dólar se ha fortalecido y los precios del petróleo han subido, lo que ha ejercido presión a corto plazo sobre el precio del oro. Sin embargo, la demanda de refugio impulsada por riesgos geopolíticos y la compra estructural a largo plazo han formado una cobertura efectiva, manteniendo la resiliencia del precio del oro en posiciones clave. OCBC ha elevado su pronóstico para el oro, anticipando que el precio alcanzará los 4600 dólares por onza para diciembre de 2026. A pesar del aumento en las expectativas de aumento de tasas de la Reserva Federal y el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. superando el umbral psicológico del 5%, el oro no ha sido aplastado; esto refleja la lucha entre la demanda de cobertura contra la inflación impulsada por riesgos geopolíticos y la presión de las tasas de interés, reflejando las profundas contradicciones del entorno macroeconómico actual.

La agudización de la situación en el Medio Oriente se ha convertido en el principal motor de esta ronda de mercado. Según informes de Xinhua, los rebeldes hutíes de Yemen han lanzado una nueva serie de ataques contra Arabia Saudita, que a su vez ha cerrado los oleoductos este-oeste, que transportan aproximadamente el 4% del suministro mundial de petróleo. Los precios del petróleo han subido a cerca de 107 dólares por barril, con el crudo Brent cotizando a 106.96 dólares por barril. El impacto energético ha reforzado las preocupaciones del mercado sobre la persistencia de la inflación, y la herramienta CME FedWatch muestra que la probabilidad de un aumento de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal esta semana ha aumentado a aproximadamente 92% a 93%. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años alcanzó el 5% durante la sesión del lunes, marcando el primer aumento desde octubre de 2023.

Sin embargo, el oro no ha colapsado bajo esta combinación de factores negativos. El oro al contado ha fluctuado estrechamente alrededor de los 4300 dólares, cayendo más del 3% desde el pico de más de 4600 dólares por onza a finales de agosto, pero aún manteniendo un sólido soporte en la línea de los 4000 dólares. Las expectativas de aumento de tasas han elevado las tasas de interés sin riesgo, el dólar se ha fortalecido y los precios del petróleo han subido, lo que ha ejercido presión a corto plazo, pero la demanda de refugio impulsada por riesgos geopolíticos y la compra estructural a largo plazo han formado una cobertura efectiva, manteniendo la resiliencia del precio del oro en posiciones clave.

Choque de oferta y expectativas de aumento de tasas: el oro bajo presión pero no colapsado

El oro cayó más del 1% a un mínimo de cinco semanas el lunes, pero el martes se estabilizó ligeramente. El oro al contado se cotiza a 4298.86 dólares por onza.

Desde una perspectiva lógica, el aumento de los precios del petróleo → el aumento de las expectativas de inflación → la mayor certeza de un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal → el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. → el fortalecimiento del dólar; cada eslabón constituye un factor negativo para el oro. El oro no genera intereses, y en un ciclo de aumento de tasas, su atractivo en comparación con los activos que generan intereses disminuye naturalmente.

Pero esta lógica ha encontrado un fuerte contrapeso en el contexto actual del conflicto en el Medio Oriente. Después del ataque a los oleoductos de Arabia Saudita, el país no ha aclarado cuándo se reanudarán las operaciones del oleoducto, ni ha especificado si podrá aumentar el volumen de envíos a través del estrecho de Ormuz para compensar la brecha. La continua incertidumbre sobre las perspectivas de suministro ha mantenido al mercado en alta alerta sobre los riesgos de inflación y la agitación geopolítica, lo que respalda la propiedad de refugio del oro.

Rendimiento de los bonos del Tesoro supera el 5%: ¿señal de aumento de tasas o resonancia de preocupaciones fiscales?

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha superado el 5%, no por un solo factor, sino como resultado de múltiples fuerzas en resonancia.

La presión inflacionaria es el desencadenante directo. En agosto, el IPC de EE. UU. aumentó un 3.4% interanual, el IPC subyacente aumentó un 2.4% interanual pero aceleró a un 0.3% en comparación con el mes anterior, con 162,000 nuevos empleos no agrícolas y una tasa de desempleo del 4.1%. Esta combinación de "inflación no extinguida y resiliencia en el empleo" ha dejado poco espacio para que el mercado cuestione un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal en la reunión del FOMC de septiembre. Según una encuesta de Reuters, los economistas encuestados también anticipan al menos un aumento más en el transcurso del año.

Al mismo tiempo, los factores fiscales también han estado impulsando continuamente los rendimientos a largo plazo. Los datos públicos muestran que, en los 11 meses previos a este año fiscal, el gasto neto en intereses de EE. UU. ha superado por primera vez en la historia el billón de dólares, y la deuda federal total ha superado los 40 billones de dólares. Además, la emisión de bonos corporativos relacionados con la construcción de infraestructura de IA ha aumentado drásticamente; según datos de Goldman Sachs, Alphabet, Amazon y otros gigantes de servicios en la nube han emitido aproximadamente 194 mil millones de dólares en bonos este año, y se espera que la emisión total alcance alrededor de 250 mil millones de dólares.

Greg Peters, co-director de inversiones de PGIM Credit, expresó: "Siempre me pregunto, ¿qué podría ser un catalizador para reducir los rendimientos? Aparte de una recesión económica tradicional, es difícil encontrar otros factores. Las condiciones para mantener los rendimientos en niveles altos o incluso seguir subiendo ya están completamente presentes." Zach Griffiths, director de estrategias de inversión y macro en CreditSights, también indicó que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años podría avanzar aún más hacia el 5.5%.

¿Qué está apostando el mercado: un aumento de tasas o "más alto por más tiempo"?

Lo que realmente mueve los nervios del mercado en esta reunión del FOMC no es el aumento de tasas en sí, sino las señales de la trayectoria de políticas transmitidas por el gráfico de puntos posterior a la reunión y la conferencia de prensa.

Según las proyecciones de Morgan Stanley, se espera que la Reserva Federal aumente las tasas en 25 puntos básicos en septiembre y diciembre, debido a los efectos secundarios de los precios de la energía, la fuerte demanda impulsada por la inversión en IA, la posibilidad de que la tasa neutral sea temporalmente alta y la consideración de mantener la credibilidad de la política monetaria.

En cuanto a los rendimientos de los bonos del Tesoro, Steven Barrow, jefe de estrategias G10 en Standard Bank de Sudáfrica, ha elevado su pronóstico para el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años a 5.2% para finales de año y espera que este rendimiento aumente aún más al 5.3% en el primer trimestre de 2027. "Un factor que me convence de que los rendimientos superarán el 5% es que, en un contexto donde los datos de inflación no han superado claramente las expectativas, los rendimientos ya han alcanzado niveles cercanos al 5%", dijo Barrow. También anticipa que la Reserva Federal mantendrá las tasas estables hasta finales de 2027 después de aumentar las tasas una vez en septiembre y diciembre.

El equipo liderado por el estratega de TD Securities, Gennadiy Goldberg, considera que, dado que el mercado ya ha descontado en gran medida las expectativas de aumento de tasas, los rendimientos no deberían dispararse significativamente debido al aumento en sí, pero a menos que haya señales de deterioro económico, los rendimientos de los bonos a largo plazo deberían mantenerse en niveles altos en general hasta 2027.

Christopher Wong, analista de divisas de OCBC, señaló que los altos precios del petróleo, los altos rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y la disminución de la aversión al riesgo han impulsado el dólar, pero a medida que el aumento de tasas ya ha sido completamente descontado, se necesita que la Reserva Federal deje claro que tiene la opción de seguir endureciendo para que el dólar continúe subiendo.

El soporte a largo plazo sigue presente, las instituciones elevan el precio objetivo del oro

A pesar de que la presión a corto plazo no puede ser ignorada, la perspectiva a largo plazo de los inversores institucionales sobre el oro no ha cambiado.

OCBC ha elevado su pronóstico de precios para los metales preciosos, argumentando que el punto de partida de los precios es más alto, la participación de inversión ha mejorado y la demanda estructural continúa apoyando. Chez Anbu, jefe del departamento de asesores de riqueza de OCBC, indicó que el fuerte rebote del oro en agosto ha revertido la tendencia débil anterior, y el contexto macroeconómico está mejorando. El banco ahora pronostica que el oro alcanzará los 4600 dólares por onza para diciembre de 2026, y el precio objetivo de la plata es de 69.70 dólares por onza.

Desde la estructura de precios, el soporte de aproximadamente 4000 dólares por onza establecido durante el período de ajuste anterior sigue intacto; aunque en septiembre cayó más del 3%, todavía está muy por encima de esa área de soporte.

Para los tenedores de oro, la lógica central de la situación actual es: el aumento de tasas ha elevado el costo de oportunidad de poseer oro, pero el mismo impulso de aumento de tasas—las preocupaciones sobre la inflación provocadas por el impacto energético y la incertidumbre geopolítica—también están respaldando el precio del oro. Mientras la situación en el Medio Oriente no muestre una clara mejora, esta tensión interna seguirá existiendo, y la prima de refugio del oro no se disipará fácilmente.

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