Las acciones de las empresas mineras se alejan cada vez más de las criptomonedas

Autor: Zhou, ChainCatcher

Según los datos de mercado de RootData, en el último año, el BTC ha caído un 46.12%, pero las acciones de minería de Bitcoin no han seguido la misma tendencia a la baja. Entre ellas, HUT ha subido un 363.26%, WULF un 268.95%, IREN un 121.14%, RIOT un 59.90% y CLSK un 12.41%.

Este aumento no se ha basado en una mejora de los fundamentos de la minería. Los datos de operación de junio muestran que, a pesar de que la dificultad de minería ha disminuido continuamente, CleanSpark, BitFuFu y Canaan han visto una caída intermensual en su producción de entre el 9% y el 29%.

No es difícil notar que el enfoque del mercado ha cambiado. Desde julio, CleanSpark ha firmado un contrato de arrendamiento de infraestructura de 20 años por un valor inicial de aproximadamente 6.6 mil millones de dólares, TeraWulf planea financiar 3.5 mil millones de dólares para expandir su centro de datos, y MARA ha adquirido una empresa de proyectos en Texas con una capacidad eléctrica planificada de hasta 2 GW por un máximo de 600 millones de dólares.

El precio de las acciones de las empresas mineras ya no gira únicamente en torno al precio de las criptomonedas, la producción y la potencia de cálculo; el mercado ha comenzado a valorarlas según otra lógica.

La volatilidad de las acciones mineras ya no proviene de la cadena

A principios de este mes, el mercado experimentó una típica desconexión, con las acciones mineras cayendo un 20% en general, mientras que el BTC se mantenía alrededor de los 64,000 dólares.

En cuanto a la producción, en junio CleanSpark produjo 614 BTC, por debajo de los 671 BTC de mayo, lo que representa una caída del 9%. Su potencia nominal es de 50 EH/s, pero la potencia de operación promedio fue de solo 42.6 EH/s, con un déficit que se amplió de 3.8 EH/s en mayo a 7.4 EH/s, lo que indica paradas o reducción de carga.

BitFuFu produjo 125 BTC, con una caída intermensual del 29.4%, y su potencia total disminuyó de 19.5 EH/s a 15.3 EH/s, principalmente debido a la reducción de la potencia de terceros de 16.3 EH/s a 11.8 EH/s.

Canaan produjo 64 BTC, con una caída intermensual del 29%, y la empresa atribuye parte de esta disminución a las reparaciones en la red eléctrica de su mina.

Esta reducción en la producción ocurrió después de que la dificultad se redujera continuamente. El 14 de junio, la dificultad de la red de Bitcoin se redujo en un 10.09%, la segunda mayor reducción negativa desde 2026, y el 11 de julio se redujo nuevamente un 5% hasta 127.17 T, lo que representa una caída acumulada de aproximadamente el 18% desde el pico de aproximadamente 155 T en noviembre de 2025.

La disminución de la dificultad debería haber permitido a los mineros que permanecen en la red extraer más monedas por unidad de potencia, pero la producción sigue cayendo.

Por otro lado, en un contexto de mercado débil y presión sobre la rentabilidad, algunos mineros están saliendo de la red o cerrando sus equipos. Galaxy Research afirma que los mineros están entrando en un período de rendición, la mayor reducción desde que China llevó a cabo una represión total de la minería de Bitcoin en 2021.

Las razones de esta salida son bastante directas. Según el informe de minería de CoinShares del primer trimestre de 2026, el costo promedio de producción en efectivo de las empresas mineras que cotizan en bolsa ha aumentado a aproximadamente 79,995 dólares en el cuarto trimestre de 2025. Morgan Stanley estima que el costo de producción actual es de aproximadamente 78,000 dólares, mientras que el precio actual del BTC ronda los 64,000 dólares, lo que ha llevado a una diferencia de precios que ha persistido durante cinco meses, con aproximadamente el 20% de los mineros operando con pérdidas.

Según datos de Hashrate Index, alrededor de marzo de 2026, el hashprice cayó a un nuevo mínimo post-reducción de entre 28 y 30 dólares por PH/s al día, actualmente alrededor de 32 dólares, aún en la zona más baja de la historia.

Incluidos en el sistema de valoración de infraestructura de IA

La nueva lógica no es complicada; los centros de datos de IA actualmente carecen de capacidad eléctrica conectada a la red, terrenos contiguos, refrigeración y estructuras de edificios, y las empresas mineras tienen precisamente estos recursos.

Tienen la capacidad de conectarse a la red a gran escala, sitios que pueden ser transformados, sistemas de operación y mantenimiento listos, y están más familiarizados con el ritmo de construcción de instalaciones de alta carga.

Los datos de PJM muestran que los proyectos de infraestructura de IA que entrarán en operación en 2025 tardan en promedio más de siete años, de los cuales aproximadamente tres años se dedican a obtener acuerdos de servicio de interconexión y otros cuatro años a esperar la conexión a la red. Una mina que ya está conectada a la red equivale a saltarse esos siete años, y el valor de las empresas mineras proviene de esto.

Tomemos como ejemplo a CleanSpark, que el 14 de julio anunció que firmó un contrato de arrendamiento de 20 años con una empresa tecnológica de alto nivel no revelada, ubicada en el parque de Sandersville, Georgia, con ingresos contractuales iniciales de aproximadamente 6.6 mil millones de dólares, correspondientes a una carga crítica de TI de 175 megavatios, que comenzará a entregarse en el cuarto trimestre de 2027. La reacción del mercado también fue muy positiva, y ese día CLSK subió un 22% en algún momento.

Igualmente en julio, MARA gastó hasta 600 millones de dólares para adquirir una empresa de proyectos en Texas, con una capacidad eléctrica planificada de hasta 2 GW. Sin embargo, esta empresa solo tiene una carta de intención firmada con la compañía eléctrica. La carta de intención está separada de la conexión a la red, y entre ellas están esos siete años.

Además, el mercado de crédito también está valorando sus activos según nuevos criterios. Según Bloomberg, TeraWulf planea financiar 3.5 mil millones de dólares con Morgan Stanley, incluidos préstamos apalancados y bonos de alto rendimiento, para expandir su parque de datos Justified Data en Horseville, Kentucky, siendo esta su primera incursión en el mercado de préstamos apalancados. Los prestamistas también han comenzado a evaluar el balance de los mineros desde la perspectiva de la infraestructura.

Según un informe de Guosheng Securities, hasta principios de mayo de 2026, se han firmado contratos de arrendamiento de sitios, servidores bare metal y nube por un total de aproximadamente 3,201 megavatios de carga crítica de TI, con un valor total de contrato que supera los 91.4 mil millones de dólares. Esta institución también ha encontrado que la capitalización de mercado de las empresas en el sector está claramente correlacionada con su reserva de energía de IA en América del Norte y la energía de IA ya contratada.

CoinShares prevé que, para finales de 2026, hasta el 70% de los ingresos de las empresas mineras que cotizan en bolsa provendrán de IA y HPC, mientras que a principios de año esta proporción era de aproximadamente el 30%. TeraWulf ya ha llegado a este punto, con ingresos por arrendamiento de HPC de 21 millones de dólares en el primer trimestre, superando por primera vez los menos de 13 millones de dólares de su negocio de minería.

El costo de la revalorización: tres capas de riesgo

El primer nivel de riesgo proviene de la valoración.

La revalorización de las empresas mineras según la infraestructura de IA significa que deben soportar la volatilidad general del relato de IA.

Un informe de 10x Research indica que las acciones de minería de Bitcoin se han desacoplado en gran medida de la tendencia de precios de las criptomonedas, y el precio de RIOT ha aumentado su correlación con el ETF de semiconductores de Filadelfia desde abril de 2026.

Las empresas mineras de Bitcoin están ahora profundamente vinculadas al tema de la IA, que actualmente se centra más en la cadena de suministro global y la competencia, en lugar de la adopción de criptomonedas o la digitalización financiera. Además, el rendimiento de las acciones de LLM en China y las perspectivas de la cadena de suministro de semiconductores en Corea están influyendo directamente en el comportamiento de las acciones de minería de Bitcoin.

Estos sectores, después de experimentar un gran aumento, están viendo una contracción en la aversión al riesgo. El índice de semiconductores de Filadelfia ha caído un 10.8% en diez días de negociación, y Reuters estima que toda la industria ha perdido aproximadamente 1.3 billones de dólares en capitalización de mercado, siendo la raíz de esta caída la duda sobre el retorno de la inversión en infraestructura de IA, valoraciones al nivel de burbuja de internet y una Reserva Federal más agresiva.

El segundo nivel de riesgo proviene de la tasa de retorno.

Según un informe de Bernstein, la tasa de retorno promedio de los activos de Core Scientific y CoreWeave en cinco años es del 75%, pero el factor impulsor son la estructura de gastos de capital y no los términos del contrato, ya que los inquilinos asumen 7.5 millones de dólares de los 855 millones de dólares en costos totales a través de pagos anticipados de ingresos. Riot obtiene un 23% de retorno al transformar minas existentes.

Sin embargo, estas dos no son el estándar de la industria; el informe señala que la tasa de retorno base de la industria se sitúa en el 5% para TeraWulf, 4% para Cipher y 4% para CleanSpark.

Un informe del 1 de julio indicó que Meta planea lanzar Meta Compute, vendiendo capacidad de entrenamiento y razonamiento de IA excedente a clientes empresariales, y ese día el índice de semiconductores de Filadelfia cayó un 6.3%. Al día siguiente, el CEO de SK Hynix, Kwon Oh-joon, anunció que el grupo SK invertirá 100 billones de wones en Corea para construir centros de datos de IA en fases, comenzando con 5 GW y expandiéndose finalmente a 15 GW.

Meta, como el mayor comprador, dice que tiene exceso, mientras que las fábricas de chips dicen que construirán por su cuenta, y las empresas mineras firman contratos de 15 a 20 años, no ingresos ya realizados. La caída del 20% en las acciones mineras a principios de este mes se debió a esto.

El tercer nivel de riesgo proviene de la ejecución.

Las empresas mineras ahora están valorando el futuro, no los ingresos ya realizados. Tomemos como ejemplo a CleanSpark, que acaba de firmar un contrato a largo plazo de 6.6 mil millones de dólares, pero actualmente todos sus ingresos provienen de la minería de Bitcoin, y el negocio de IA aún no ha generado ingresos sustanciales, con las primeras entregas programadas para el cuarto trimestre de 2027.

La valoración ya ha avanzado, pero la realización debe superar tres grandes obstáculos:

El primer obstáculo es la capacidad de financiamiento. Según el 8-K presentado por CleanSpark, el costo de construcción del parque es de entre 10 y 12 millones de dólares por megavatio, lo que corresponde a un gasto de capital de entre 1.75 y 2.1 mil millones de dólares para 175 megavatios, y este dinero aún no se ha conseguido. El documento también establece que cualquier incumplimiento en el financiamiento, la construcción o los hitos de entrega activará la reducción del alquiler o incluso la terminación del contrato.

El segundo obstáculo son los permisos regulatorios. El 14 de julio, la gobernadora de Nueva York, Hochul, firmó una orden ejecutiva que suspende la emisión de permisos estatales para grandes centros de datos, con un umbral de demanda de red de más de 50 megavatios. La Agencia de Protección Ambiental de Nueva York ha suspendido todos los permisos discrecionales que no se consideren completos antes del 14 de julio, y el período de suspensión está vinculado a la finalización del informe de impacto ambiental general, no a una fecha fija, con un máximo de un año.

El tercer obstáculo es la calidad de los inquilinos. Bernstein señala que la calidad de los inquilinos afecta directamente el nivel de valoración de las empresas mineras; los grandes proveedores de nube pueden proporcionar flujos de efectivo más estables y menores costos de financiamiento, mientras que los pequeños proveedores de servicios en la nube de GPU conllevan mayores riesgos operativos y costos de capital.

La lógica de venta de los mineros se desvincula del precio de las criptomonedas

La lógica de valoración ha cambiado, y el comportamiento de los mineros también ha cambiado. Sin embargo, este cambio tiene un impacto más directo en el mundo de las criptomonedas, reflejado en cómo los mineros venden sus monedas.

Según un informe de la industria, las empresas mineras que cotizan en bolsa vendieron un total de aproximadamente 32,000 BTC en el primer trimestre de 2026, superando ya el total de ventas de 2025. Entre ellas, Riot produjo 1,473 BTC en el primer trimestre y vendió 3,778 BTC, más del doble de su producción, reduciendo su tenencia a 15,680 BTC, un 18% menos que el año anterior.

En el pasado, los mineros vendían monedas principalmente por razones de flujo de efectivo en la minería, vendiendo monedas para pagar la electricidad, los préstamos y mantener las operaciones diarias, siendo reacios a vender cuando los precios eran bajos, esperando una recuperación para vender. Ahora, hay una capa adicional de lógica de financiamiento de transformación, vendiendo monedas para liberar espacio para reparar estaciones, adquirir terrenos, cubrir gastos de capital y planes de construcción de IA a más largo plazo.

Por lo tanto, incluso si el precio de las criptomonedas no experimenta una volatilidad extrema, los mineros pueden seguir vendiendo monedas.

La misma lógica también determina que la potencia de cálculo que se ha ido puede no regresar.

En el pasado, se asumía que la potencia de cálculo que abandonaba la red regresaría cuando el precio de las criptomonedas aumentara y la dificultad disminuyera. Después de la represión total de la minería en China en 2021, la dificultad cayó un 46%, y en seis meses se recuperó. Pero ahora, lo que se va puede no ser solo las máquinas mineras, sino también la electricidad y los gastos de capital detrás de ellas.

Los contratos de IA más comunes son de más de 10 años, y una vez que las empresas mineras aseguran sus sitios, electricidad y estructuras de financiamiento en este tipo de contratos, los recursos serán mucho más difíciles de volver a fluir a la minería de BTC como en el pasado.

Por lo tanto, las empresas mineras se están alejando cada vez más de las criptomonedas; más precisamente, el mercado de capitales ha comenzado a valorarlas según su nueva realidad, después de dejar el marco puramente minero.

Siguen influyendo en la red de Bitcoin y seguirán obteniendo ingresos de la minería, pero su búsqueda de electricidad, terrenos y contratos a largo plazo las está transformando en otro tipo de empresa.

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