آیا بازار ارزهای دیجیتال پس از سه فصل متوالی کاهش، در فصل سوم به ثبات خواهد رسید؟

پیش‌بینی بازار و RWA به عنوان مسیر معکوس در صنعت ارزهای دیجیتال.

نویسنده: آشرث رائو

ترجمه: سیرشا، اخبار پیش‌بینی

بازار ارزهای دیجیتال به تازگی بدترین فصل خود را از سال 2022 تجربه کرده است. با توجه به روند بازار از جولای تا کنون، به بررسی چالش‌های مختلفی که باید در فصل سوم برطرف شوند، می‌پردازیم.

اگر بازار به مدت سه فصل متوالی به کاهش ادامه دهد، نمی‌توان آن را صرفاً یک دوره اصلاحی تعریف کرد.

کل ارزش بازار ارزهای دیجیتال 304.8 میلیارد دلار کاهش یافته و به 2.1 تریلیون دلار رسیده است که معادل 12.6% کاهش است. در مقایسه با اوج تاریخی 4.27 تریلیون دلاری که در اکتبر 2025 ثبت شده، ارزش کنونی بیش از 52% کاهش یافته و به پایین‌ترین سطح خود از سپتامبر 2024 رسیده است.

حجم معاملات روزانه بازار به 93.1 میلیارد دلار رسیده که نسبت به سال گذشته 20.9% کاهش یافته است. داده‌های صرافی‌های معتبر نشان می‌دهد که حجم معاملات قراردادهای دائمی 10% کاهش یافته و به 12.7 تریلیون دلار رسیده است؛ در حالی که حجم معاملات نقدی 27.9% کاهش یافته و تنها به 1.95 تریلیون دلار رسیده است.

استیبل‌کوین‌ها که از ابتدای سال 2023 به عنوان پایدارترین بخش رشد صنعت شناخته می‌شدند، اکنون برای اولین بار در بیش از سه سال، کاهش مقیاس را تجربه کرده و ارزش آن‌ها 1.6% کاهش یافته و به 305.1 میلیارد دلار رسیده است.

همه شاخص‌های کلیدی به یک نتیجه واحد اشاره دارند: سرمایه در حال خروج از بازار ارزهای دیجیتال است و نه در حال بازتوزیع در داخل صنعت.

در مقایسه با کل ضررها، ضربه‌های ساختاری که بازار داخلی متحمل شده، بیشتر قابل توجه است.

در پایان ژوئن، قیمت بیت‌کوین به حدود 58500 دلار کاهش یافت که پایین‌ترین سطح خود از سال 2024 بود و در این فصل 14.2% کاهش داشت. وضعیت اتریوم حتی بدتر بود و در این فصل 25.4% کاهش یافت و قیمت آن به حدود 1625 دلار رسید.

بسیاری از کارشناسان به یک نظر مشترک رسیده‌اند: در فصل دوم، بیت‌کوین و بازار سهام آمریکا به طور همزمان ضعیف شدند، که این امر نه به عنوان یک پیروی منفعل از بازار سهام، بلکه به عنوان جایگزینی برای سهام پرریسک بود؛ در حالی که در مرحله بازگشت شاخص S&P 500، بیت‌کوین و دارایی‌های پرریسک مرتبط همچنان از بازار عقب‌مانده‌اند.

منطق معاملات مرتبط که از 2024 تا 2025 رواج داشت، اکنون از بین رفته است. در آن زمان، بیت‌کوین به عنوان دارایی با ریسک بالا در نظر گرفته می‌شد و قیمت آن به شدت با شاخص نزدک همبستگی داشت.

وضعیت کنونی کاملاً متفاوت است: تحت تأثیر عوامل متعددی از جمله بازخرید مداوم ETF‌های نقدی، سیاست‌های سخت‌گیرانه فدرال رزرو و فروش گسترده بیت‌کوین توسط مؤسسه مالی Strategy، کل صنعت ارزهای دیجیتال روند کاهش اهرم را آغاز کرده است. در حالی که استراتژی قبلی این مؤسسه در انباشت بیت‌کوین، به عنوان نیروی مهمی برای حمایت از پیش‌بینی‌های صعودی بازار در سال 2024 شناخته می‌شد.

جریان سرمایه ETF به طور کامل معکوس شده است

ETF بیت‌کوین نقدی آمریکا در آوریل 20.2 میلیارد دلار سرمایه جذب کرد، اما در ماه‌های بعد با بازخریدهای گسترده‌ای مواجه شد و در نهایت در فصل دوم حدود 46.7 میلیارد دلار خروج خالص ثبت کرد.

در ژوئن، حجم خروج سرمایه نزدیک به 4.5 میلیارد دلار بود که بدترین عملکرد ماهانه در تاریخ این نوع ETF‌ها را رقم زد.

این یک سیگنال ثانویه نیست که بتوان آن را نادیده گرفت. خرید و فروش ETF به طور مستقیم با رفتار واقعی خرید و فروش در بازار مرتبط است و صرفاً تحت تأثیر احساسات بازار نیست؛ ادامه بازخرید سرمایه به این معنی است که بیت‌کوین نقدی به طور مداوم به صرافی‌ها برای فروش منتقل می‌شود.

بازار شاهد یک تغییر مهم در انتظارات منفی است: گروه سیتی که یکی از مؤسسات پیشرو در وال استریت برای دارایی‌های دیجیتال در سال 2025 بود، در تاریخ 1 جولای اعلام کرد که هدف قیمت 12 ماهه بیت‌کوین را از 112000 دلار به 82000 دلار کاهش می‌دهد.

با این حال، برخی از سیگنال‌های اولیه نشان می‌دهد که این دوره خروج سرمایه ممکن است به پایان خود نزدیک شود.

داده‌های Santiment نشان می‌دهد که از 6 مه، مجموع خروج سرمایه ETF به بیش از 8.5 میلیارد دلار رسیده است. الگوهای تاریخی نشان می‌دهد که این نوع خروج سرمایه معمولاً با مراحل فروش در سطوح پایین مرتبط است و نه آغاز یک کاهش بزرگ جدید.

داده‌های Glassnode نشان می‌دهد که با وجود خروج مداوم سرمایه‌های نهادی، دارندگان بلندمدت بیت‌کوین در اوایل ژوئیه دوباره به انباشت بیت‌کوین پرداخته‌اند.

در زمانی که بازار به نزدیکی کف دوره‌ای خود می‌رسد، اختلاف در عملیات بین سرمایه‌گذاران خرد و نهادی معمولاً بیشتر از میانه‌های سقوط قابل مشاهده است.

در اوایل ژوئیه، سرمایه ETF به طور موقت معکوس شد و 46.6 میلیون دلار ورودی خالص ثبت کرد که نشانه‌ای مثبت در این مرحله بود. سپس تحت تأثیر صندوق IBIT متعلق به بلک‌راک، در عرض سه روز 5.1 میلیارد دلار سرمایه جذب کرد. اما این موج بهبود نمی‌تواند پایدار بماند و سرمایه دوباره به خروج بازگشت و در 8 ژوئیه حدود 85 میلیون دلار خروج خالص ثبت شد.

در سه هفته اول ژوئیه، قیمت بیت‌کوین در محدوده 56000 تا 64000 دلار نوسان داشت و قیمت چندین بار به سطح مقاومت 63700 تا 64000 دلار نزدیک شد، اما همواره تحت فشار کاهش یافت.

اکنون تمام توجه بازار به فدرال رزرو معطوف شده است و نقطه تمرکز بازار به شدت تک‌بعدی شده است. در جلسه کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) در ژوئن، نرخ بهره در محدوده 3.5% تا 3.75% حفظ شد که این اولین جلسه‌ای بود که تحت ریاست کوین والش برگزار می‌شد.

نرخ بهره پایه از دسامبر 2025 ثابت مانده است. با این حال، چندین مقام فدرال رزرو سیگنال‌هایی را ارسال کرده‌اند که احتمال افزایش نرخ بهره در سال جاری وجود دارد و والش شخصاً پیش‌بینی روشنی از سیاست‌ها ارائه نکرد. این بیانیه بسیار بیشتر از آنچه بازار انتظار داشت، تندروانه بود و دلیل دشواری ادامه روند صعودی دارایی‌هایی مانند بیت‌کوین را توضیح می‌دهد.

اکنون تقریباً تمام بخش‌های معاملاتی جلسه FOMC در تاریخ 28-29 ژوئیه را به عنوان مهم‌ترین رویداد فصل سوم در نظر می‌گیرند. دو سناریو وجود دارد: اگر فدرال رزرو سیگنال‌های کاهشی ارسال کند، بیت‌کوین ممکن است در محدوده 68000 تا 84000 دلار تثبیت شود و بازگشت سرمایه ETF پایه‌گذاری شود؛ اگر موضع سیاست به سمت تندرو باشد، 50000 تا 56000 دلار به عنوان مرکز نوسان جدید بیت‌کوین خواهد بود.

علاوه بر این، ذخایر بیت‌کوین نگهداری شده توسط شرکت‌ها، ریسک‌های خاص این دوره را تشکیل می‌دهد.

فروش دارایی در ژوئن، در ابتدا به عنوان عملیاتی برای کسب سود تبلیغ شد.

در دو سال گذشته، صنعت ارزهای دیجیتال از حمایت پایدار سرمایه‌های نهادی بهره‌مند شده است. اما اگر سایر نهادهای مالی تحت فشار ترازنامه، به فروش بیت‌کوین روی آورند، کل صنعت ممکن است حمایت سرمایه‌های نهادی را از دست بدهد.

پیشرفت‌های نظارتی: نقاط توقف و زمینه‌های پیشرفت

در سال‌های 2025 تا اوایل 2026، کل صنعت به شدت در حال پیشبرد قانون CLARITY Act است. این قانون به منظور تعیین مرزهای نظارتی طراحی شده است: کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده (CFTC) بر کالاهای دیجیتال نظارت می‌کند و کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) بر اوراق بهادار دیجیتال نظارت می‌کند.

مجلس نمایندگان در جولای 2025 با 294 رأی موافق و 134 رأی مخالف این قانون را تصویب کرد؛ در مه 2026، این قانون در کمیته بانکداری سنا با 15:9 تصویب شد. اما پس از آن، روند قانون‌گذاری متوقف شد.

این قانون در ابتدا 4 جولای را به عنوان مهلت غیررسمی بررسی تعیین کرده بود، اما پس از عدم پیشرفت به موقع، انتظارات بازار به شدت بدتر شد: در فوریه، بازار احتمال تصویب این قانون در سال 2026 را حدود 82% پیش‌بینی می‌کرد، اما تا اواسط جولای، این احتمال به 40% تا 45% کاهش یافت. سنا قرار بود در 1 ژوئن این قانون را مورد بحث قرار دهد، اما در نهایت این بحث انجام نشد.

در حال حاضر هنوز چندین نقطه بحث‌برانگیز وجود دارد: دارایی‌های دیجیتال رئیس‌جمهور ترامپ و الزامات افشای اطلاعات، بند 604 این قانون که به توسعه‌دهندگان حفاظت می‌دهد، و قوانین مربوط به سود استیبل‌کوین‌ها.

برای رسیدن به 60 رأی در سنا و پایان دادن به بحث‌های طولانی، نیاز به حمایت 7 نماینده دموکرات است، در حالی که در حال حاضر تنها دو نماینده دموکرات به طور علنی از این قانون حمایت کرده‌اند.

تحلیلگران Stifel و Beacon Policy Advisors هشدار داده‌اند: اگر در جولای هیچ پیشرفتی حاصل نشود، زمان پیشرفت واقعی این قانون ممکن است به سال 2027 موکول شود. در آن زمان، سنا به تعطیلات خواهد رفت و انتخابات میان‌دوره‌ای آمریکا نیز به تدریج نزدیک خواهد شد.

اکنون ابهام در قوانین نظارتی، همچنان بر روند قیمت‌گذاری دارایی‌های دیجیتال تأثیر می‌گذارد.

سرمایه‌گذاران در تخصیص سرمایه خود، به طور فزاینده‌ای به خطرات ناشی از عدم وضوح در حوزه نظارتی توجه می‌کنند که این امر موجب افزایش ریسک پرمیوم برای تمام محصولات دیجیتال می‌شود، حتی پروژه‌هایی که طراحی ساختاری محافظه‌کارانه دارند نیز نمی‌توانند از این امر مستثنی باشند.

این عدم قطعیت به طور مداوم بر مراحل کلیدی مانند انتشار توکن، نگهداری دارایی و ثبت صرافی‌ها تأثیر می‌گذارد.

به همین دلیل، در این فصل، سرمایه‌ها دیگر به طور گسترده در بازار پخش نمی‌شوند و سرمایه به سمت تعداد کمی از شرکت‌هایی که می‌توانند به طور پایدار سودآور باشند، متمرکز می‌شود.

نقاط قوت اگرچه کم است، اما رشد واقعی وجود دارد

اکثر بخش‌های بازار در حال کاهش هستند و تنها دو بخش در حال گسترش هستند که این پدیده نشان‌دهنده تغییر واقعی در تقاضای بازار است.

پیش‌بینی بازار در حال انفجار است و حجم معاملات اسمی نسبت به سال گذشته 48.7% افزایش یافته و به 113.8 میلیارد دلار رسیده است. ژوئن به عنوان نقطه عطف صنعت شناخته می‌شود، زیرا حجم معاملات در یک ماه به نزدیک 50 تا 53 میلیارد دلار رسید و رکورد جدیدی را ثبت کرد.

Kalshi 58.9% از سهم بازار را در اختیار دارد؛ در سال گذشته، حدود 80% تا 87% از حجم معاملات Kalshi از قراردادهای مشتقه ورزشی ناشی شده است.

سرعت رشد این بخش بسیار سریع است و مشتریان هدف به وضوح مشخص هستند، اما به شدت تحت تأثیر قوانین و سیاست‌ها قرار دارد.

کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده در تاریخ 10 ژوئن پیش‌نویس مقررات جدیدی را منتشر کرد و مشاوره عمومی 45 روزه را آغاز کرد. رویکرد نظارتی این است که اکثر بازارهای معاملات ورزشی به طور عادی فعالیت کنند، در حالی که قراردادهای مشتقه مربوط به آسیب‌های بازیکنان، قضاوت‌های داوران و برخی رویدادهای زنده در میدان ممنوع است.

در عین حال، چندین دولت ایالتی با بازارهای پیش‌بینی درگیر دعواهای حقوقی پیچیده‌ای هستند و ایالت آریزونا به طور رسمی شکایت کرده است. اختلافات قضایی ممکن است در نهایت به دیوان عالی کشور ارجاع شود.

با تکیه بر اکوسیستم همکاری‌های نهادی بالغ، این بخش به گسترش ادامه می‌دهد: Polymarket با داوجونز همکاری کرده و Kalshi با نزدک همکاری می‌کند. اما دعواهای مربوط به ایالت‌ها همچنان ادامه دارد و چارچوب قانونی کامل هنوز به تصویب نرسیده است.

کالاهای دیجیتال توکنیزه در فصل دوم عملکرد چشمگیری داشته و حجم معاملات نسبت به ماه قبل حدود 143% افزایش یافته و به 1.4 میلیارد دلار رسیده است. در این میان، رشد Collector Crypt به ویژه چشمگیر بوده و حجم معاملات در ژوئن 317% افزایش یافته و به 406 میلیون دلار رسیده است که بیش از 12 برابر حجم معاملات NFT در OpenSea در همان زمان است.

حتی در دوره نزولی، توکنیزه کردن دارایی‌های دنیای واقعی (RWA) به طور پیوسته در حال رشد است و 177 نهاد صادرکننده دارایی‌های توکنیزه، ارزش کل زنجیره‌ای حدود 28.1 میلیارد دلار را دارند.

این رشد ناشی از اصول دارایی‌های واقعی با پشتوانه درآمدزا است که مستقل از نوسانات چرخه ریسک بازار ارزهای دیجیتال است. این ویژگی توسعه، بسیار شبیه به روند ساخت اکوسیستم نهادی در بازار پیش‌بینی است.

عوامل کلیدی تعیین‌کننده روند فصل سوم

اگرچه والش تمایلی به ارائه راهنمایی‌های سیاسی ندارد، اما نمودار نقطه‌ای نیز سیگنال‌های تنگنایی را ارسال می‌کند، بازار هنوز هم جلسه FOMC در تاریخ 28-29 ژوئیه را به عنوان مهم‌ترین رویداد این فصل در نظر می‌گیرد.

در حال حاضر مشخص نیست که آیا سنا می‌تواند قبل از تعطیلات در ماه اوت به بررسی قانون CLARITY Act بپردازد یا خیر. حامیان این قانون امیدوارند که نسخه اصلاح شده‌ای را در حدود 20 جولای ارائه دهند. موانع واقعی بسیار بارز است: این قانون هنوز به 7 رأی دموکرات نیاز دارد تا به راحتی تصویب شود. توافق وال استریت تغییر کرده و چشم‌انداز تصویب از «احتمال زیاد» به «نتیجه نامشخص» تغییر یافته است.

با توجه به تمام شاخص‌ها، بازار در حال حاضر پایه‌ای برای کاهش شدید ندارد.

اگرچه اثرات مثبت بازار به شدت کاهش یافته، میانگین کارمزدهای زنجیره‌ای در ژوئن 44.6% کاهش یافته، اما قیمت بیت‌کوین همچنان نزدیک به میانگین 200 هفته‌ای باقی مانده و ساختار حمایت بلندمدت آسیب ندیده است.

منطق معاملاتی بازار تغییر کرده است: شرکت‌کنندگان دیگر به سادگی به روایت‌های مختلف تکیه نمی‌کنند و تصمیمات معاملاتی بیشتر حول روند قیمت، انتخاب‌های سیاسی و انتظارات نرخ بهره شکل می‌گیرد و احتمالاً افزایش کلی ناشی از احساسات خوش‌بینانه به سختی رخ خواهد داد.