مسیر تطابق هایپرلیکوید در آمریکا: از عدم نیاز به مجوز به مجوز HIP-3

بازسازی ماژولار، باز کردن مسیر تطابق.

نویسنده: shaundadevens

ترجمه: بلاکچین بی‌زبان

هایپرلیکوید هنوز هم بر روی بازار آمریکا محدودیت جغرافیایی (geoblocked) اعمال می‌کند، زیرا زیرساخت زنجیره‌ای بدون مجوز آن با قوانین ساختار بازار آمریکا در تضاد است ------ این قانون معاملات آتی را به شدت محدود به پلتفرم‌های معاملاتی ثبت شده، اتاق‌های پایاپای و کارگزاران می‌کند. مرکز سیاست هایپرلیکوید (Hyperliquid Policy Center) از CFTC (کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده) و SEC (کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده) خواسته است که این چارچوب‌های نظارتی را مدرن‌سازی کنند و ادعا کرده‌اند که به شرطی که نهادهای نظارتی وظایف تطابق مربوطه را بر عهده بگیرند، باید اجازه داده شود که آنها از طریق سازندگان (builder) و مستقرکنندگان (deployer) در هایپرکُر (HyperCore) محصولات را بسازند. اکنون با تأیید بیانیه ترامپ، دستیابی به محلی‌سازی (onshoring) هایپرلیکوید از طریق DEX مجوزدار HIP-3 به یک مسیر با احتمال بالا تبدیل شده است.

جزئیات کلیدی

در سال گذشته، بیشتر کار ما در هایپرلیکوید به بازتعریف موقعیت آن از «پلتفرم معاملاتی قراردادهای دائمی غیرمتمرکز» به «زیرساخت بازار مدرن» اختصاص داشت: یک پلتفرم مالی جهانی قابل دسترسی و قابل ترکیب که شامل قراردادهای دائمی، بازارهای نقدی و پیش‌بینی است.

برخلاف پلتفرم‌های رمزنگاری تمام‌فرایند (شامل دسترسی کاربران، نگهداری تا اجرای معاملات) مانند Coinbase و BN، لایه زیرساخت هایپرلیکوید بیشتر شبیه به تفکیک وظایف در امور مالی سنتی (TradFi) است: پلتفرم معاملاتی (DCM) مسئول فهرست‌گذاری قراردادها و تطبیق معاملات است، اتاق پایاپای (DCO) مسئول ارائه حاشیه و تضمین تسویه است و کارگزار (FCM) مسئول دسترسی کاربران و تطبیق مسیر معاملات است.

به همین ترتیب، فناوری ماژولار هایپرلیکوید نیز همان تفکیک وظایف را نشان می‌دهد. هایپرکُر (HyperCore) (لایه معاملاتی و تسویه) تطبیق، محاسبه حاشیه و تسویه را به عنوان منطق پایه پروتکل اجرا می‌کند، بر اساس اوراکل‌های تأییدکننده برای نظارت بر موقعیت‌ها و از طریق مکانیزم آبشار تسویه قطعی برای اجرای تسویه. مستقرکنندگان (Deployers) باید ۵۰۰,۰۰۰ توکن HYPE را به عنوان حاشیه قابل ضبط وثیقه کنند، مسئول راه‌اندازی توکن، تعیین مشخصات قرارداد، حداکثر اهرم و پیکربندی اوراکل هستند و حداکثر ۵۰٪ از هزینه‌های تولید شده در بازار را حفظ می‌کنند. سازندگان (Builders) نقش کارگزار را ایفا می‌کنند و مسئول راهنمایی دسترسی کاربران و هدایت جریان معاملات به هایپرکُر هستند تا بخشی از کمیسیون معاملات را به دست آورند.

با این حال، هایپرلیکوید این سطوح را در زنجیره بازسازی کرده و از طریق کد برنامه‌نویسی به‌اجبار اجرا می‌کند: دسترسی و ایجاد بازار می‌تواند بدون مجوز باشد، دارایی‌ها به‌طور کامل توسط کاربران خود نگهداری می‌شود، و سایر برنامه‌ها می‌توانند بر اساس آن ساخته شوند و همه دارایی‌ها در یک پلتفرم جهانی واحد به صورت ۲۴/۷ معامله می‌شوند و شکاف‌های جغرافیایی و قانونی در امور مالی سنتی را از بین می‌برد.

چالش‌های نظارتی هایپرلیکوید

در این زمینه، بزرگ‌ترین چالش هایپرلیکوید در زمینه نظارت است: قوانین ساختار بازار آمریکا برای ساختارهای سنتی طراحی شده‌اند و هر نقش ثبت شده قانونی با طراحی زیرساختی هایپرلیکوید تضاد ساختاری دارد. به عنوان مثال:

بازار قراردادهای مشخص (DCM) باید از ۲۳ اصل کلیدی تحت بند ۵(d) قانون معاملات کالا (CEA) پیروی کند، از جمله نظارت بر بازار و شناسایی هویت مشتری. در حالی که هر کسی تنها با داشتن یک کیف پول می‌تواند به هایپرکُر دسترسی پیدا کند.

موسسه تسویه‌گری مشتقات (DCO) باید از طریق مدلی که توسط هیئت مدیره تأیید شده و دارای ۹۹٪ سطح اطمینان است، حاشیه را محاسبه کند و از طریق بانک تسویه تأیید شده تسویه کند (17 CFR §§39.13--39.14). هایپرکُر به منطق پروتکل برای محاسبه حاشیه تکیه می‌کند و تسویه را در سطح اجماع انجام می‌دهد.

کارگزاران قراردادهای آتی (FCM) باید بر اساس بند ۴d CEA، وجوه مشتری را به صورت جداگانه نگهداری کنند. کاربران هایپرلیکوید به‌طور خودکار نگهداری می‌شوند که با مدل کارگزاران نگهداری‌کننده FCM تفاوت زیادی دارد.

دقیقاً به همین دلیل است که این الزامات سختگیرانه، حتی پلتفرم‌های معاملاتی مانند Coinbase که KYC متمرکز را اجرا می‌کنند، را مجبور کرده است که در کسب‌وکار داخلی خود در آمریکا به عنوان FCM ثبت‌نام کنند و شرکت‌های DCM موجود را خریداری کنند. هایپرلیکوید نمی‌تواند این مدل را به‌طور مستقیم کپی کند، زیرا خرید DCM و تطابق با نظارت موجود با هدف «نوآوری زیرساخت‌های پایه» آن در تضاد است؛ بنابراین، این شرکت تصمیم به اعمال محدودیت جغرافیایی بر خود گرفت و از بزرگ‌ترین بازار سرمایه جهانی خارج شد.

با این حال، هدف هایپرلیکوید این نیست که به طور دائمی در بازارهای خارج از کشور باقی بماند: در فوریه ۲۰۲۶، این شرکت اعلام کرد که مرکز سیاست هایپرلیکوید (HPC) را تأسیس کرده و ۱۰۰,۰۰۰ توکن HYPE (معادل حدود ۷۲.۵ میلیون دلار به قیمت فعلی) را سرمایه‌گذاری کرده است تا این ساختار بازار جدید را به سیستم حقوقی آمریکا وارد کند. در ماه ژوئیه، HPC به همراه Phantom از CFTC خواست تا تأیید کند که انتشار نرم‌افزار زنجیره‌ای به خودی خود الزامات ثبت مجوز را فعال نمی‌کند و به نهادهای دارای مجوز اجازه می‌دهد تا در زیرساخت زنجیره‌ای به انجام تطبیق، تسویه و محاسبه حاشیه بپردازند و شرایط معافیت برای کیف پول‌های غیرنگهداری را برای هدایت کاربران به مشتقات تحت نظارت تعیین کند. در ماه اوت، HPC با TradeXYZ همان منطق را به SEC آورد و چارچوب نظارتی را برای قراردادهای دائمی پیش از IPO (مانند SpaceX و Cerebras که قبلاً در هایپرلیکوید معامله شده‌اند) ارائه کرد و اطلاعات لازم برای باز کردن به سرمایه‌گذاران آمریکایی و قوانین صلاحیت را همراه داشت. نشانه‌های اولیه نشان می‌دهد که این استراتژی در حال کار است و نگرش نظارتی آمریکا باز است، بارزترین نشانه این است که ترامپ اعلام کرد که برنامه Selig برای پیشبرد محلی‌سازی هایپرلیکوید را دارد.

استراتژی HPC به‌دنبال این نیست که هایپرلیکوید را به‌طور مستقیم به سرمایه‌گذاران آمریکایی بدون KYC باز کند، بلکه بر این تأکید دارد که باید به‌عنوان زیرساختی بی‌طرف در نظر گرفته شود: اگر شرکت‌های آمریکایی در حین استفاده از آن بتوانند وظایف نظارتی تحت قوانین فعلی را انجام دهند، پس باید به‌عنوان گزینه‌ای در کنار DCM سنتی در نظر گرفته شود. به عنوان مثال، کارگزاران تنها با انجام وظایف KYC می‌توانند جریان معاملات مشتریان را به هایپرکُر هدایت کنند؛ یا مستقرکنندگان می‌توانند نقش پلتفرم معاملاتی ثبت شده را بر عهده بگیرند و حق انتخاب توکن، نظارت بر بازار و حق اقدام اضطراری را حفظ کنند.

نمونه‌های تطابق هایپرلیکوید

با پیشرفت لابی‌گری سیاست در واشنگتن، هایپرلیکوید لبز (Hyperliquid Labs) به‌روزرسانی‌هایی را در شبکه آزمایشی راه‌اندازی کرده است که به‌طور نظری امکان این نوع دسترسی تطابقی را فراهم می‌کند. یکی از نمونه‌های بارز مستقرکنندگان HIP-3 با مدیریت مجوز است: برخلاف بازارهای بومی هایپرلیکوید و استقرارهای موجود HIP-3 که به‌طور کامل باز هستند، این استقرارهای جدید تنها برای کاربران در لیست سفید قابل دسترسی هستند. این نوع استقرارها مسیر روشنی برای نهادهای تحت نظارت برای راه‌اندازی بازار، اجرای KYC و قرار دادن کاربران تطابقی در لیست سفید معاملات فراهم می‌کند.

این نمونه‌های تطابق به‌صورت دفتر سفارش‌های غیرمتمرکز ظاهر خواهند شد، زیرا همه بازارها (مانند بازار BTC و RWA) نیاز به فهرست‌گذاری مجدد دارند. با این حال، سازندگان بازار در لیست سفید پل‌های نقدینگی را بین دو دفتر سفارش ایجاد خواهند کرد و بدین ترتیب شکاف نقدینگی را از بین می‌برند و به استقرارهای جدید اجازه می‌دهند در حالی که دفتر سفارش مستقل دارند، همچنان از نقدینگی عمیق هایپرلیکوید بهره‌مند شوند. این مدل دفتر سفارش مستقل قبلاً نمونه‌هایی داشته است (مانند BN US اولیه و اکنون Lighter در استقرار در زنجیره Robinhood)، اما تفاوت این است که از آنجا که هر دو بازار در هایپرلیکوید بر روی یک L1 واحد اجرا می‌شوند، وثیقه و حاشیه را به اشتراک می‌گذارند و نیازی به انتقال بین زنجیره‌ای یا بین پلتفرم‌های معاملاتی نیست، بنابراین نقدینگی می‌تواند به‌طور بی‌وقفه بین دفاتر سفارش جریان یابد و نه اینکه به‌طور ایزوله نگهداری شود.

این پلتفرم‌های معاملاتی همچنین شامل پارامترهای دیگری هستند، مانند مجوز «PA» در بارگذاری (payload) که به DEX اجازه می‌دهد به‌طور مستقیم بر روی حساب‌های کاربران عمل کند: فقط سفارش‌های کاهش موقعیت (reduce-only)، لغو سفارش و انتقال USDC در داخل DEX، که بسیار شبیه به حق تسویه اجباری (close-out authority) FCM بر روی حساب‌های مشتری است. این عناصر به‌طور مشترک مسیر تکامل آینده را تشکیل می‌دهند: کارگزاران و نهادهای آمریکایی اکنون ابزارهایی برای ساخت محصولات هایپرلیکوید تطابقی در هایپرکُر دارند. این انتخاب مکمل و همپوشانی است ------ بازار بومی هایپرلیکوید همچنان بدون مجوز باقی می‌ماند و موقعیت آن به‌عنوان زیرساختی بی‌طرف تغییر نکرده است.

دیدگاه‌های پژوهشی

اقدامات اخیر هایپرلیکوید در واشنگتن نشان می‌دهد که ورود به بازار داخلی آمریکا به‌صورت تطابقی اولویت اصلی کنونی است؛ با این حال، همچنین واضح است که اگر به‌طور مستقیم از طریق جلوی بدون KYC بومی خود عمل کند، در چارچوب قوانین فعلی آمریکا نمی‌تواند تطابقی باشد. ما بر این باوریم که تلاش‌های HPC راهی را برای دستیابی به دسترسی تطابقی KYC نشان می‌دهد: به شرطی که شرکت‌های ارائه‌دهنده خدمات دسترسی به‌طور کامل از مقررات نظارتی پیروی کنند، اجازه می‌دهد که از زیرساخت‌های هایپرلیکوید استفاده شود. با راه‌اندازی ابزارهای توانمندساز در شبکه آزمایشی (مستقرکنندگان HIP-3 با مجوز، کنترل حساب PA)، ما انتظار داریم که این روش به سرمایه‌گذاران آمریکایی یک مسیر تطابقی برای شرکت در بازارهای هایپرلیکوید ارائه دهد و در عین حال ویژگی‌های زیرساختی بی‌طرف پروتکل را حفظ کند.