Kalshi اعلام کرد که پاداش حجم معاملات را متوقف می‌کند! معاملات مکرر ۵۰ میلیارد دلاری ETH جنجال برانگیز است، حجم معاملات سپتامبر از ۵۲.۹ میلیارد دلار فراتر رفت

بازار پیش‌بینی ایالات متحده، Kalshi، در حالی که بزرگ‌ترین حجم معاملات تاریخ را ثبت می‌کند، اعلام کرد که یک مکانیزم تشویقی طولانی‌مدت برای کاربران به نام "بیشتر معامله کنید، بیشتر پاداش بگیرید" را متوقف می‌کند.

Kalshi در تاریخ ۲۸ سپتامبر به کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده (CFTC) مستنداتی ارائه داد و اعلام کرد که برنامه "پاداش حجم معاملات (Volume Incentive Program)" را متوقف خواهد کرد که از ۱۳ اکتبر به سرعت اجرایی می‌شود. این برنامه به توزیع یک استخر پاداش ثابت بر اساس نسبت حجم معاملات معامله‌گران در بازارهای واجد شرایط اختصاص داشت و هدف آن افزایش حجم معاملات و نقدینگی بود.

زمان این اعلام به‌ویژه حساس است، زیرا در هفته گذشته، قرارداد دائمی ETH Kalshi به دلیل وجود معاملات مکرر با حجم ثابت حدود ۵,۵۰۰ دلار مورد سوال بازار قرار گرفت؛ روزنامه وال استریت گزارش داد که از ماه اوت، معاملات مربوطه نزدیک به ۱ میلیون مورد و مجموعاً بیش از ۵۰ میلیارد دلار بوده است و CFTC در حال بررسی فعالیت‌های معاملاتی مربوطه است. Kalshi به‌طور واضح وجود رفتارهای شستشوی حجم را در پلتفرم خود رد کرده است.

مدارک جدید Kalshi دلیل توقف برنامه پاداش حجم معاملات را توضیح نمی‌دهد و این تصمیم را به‌طور مستقیم با جنجال ETH دائمی مرتبط نمی‌سازد.

Kalshi پیش‌تر اعلام کرده بود که معاملات با حجم ثابت مکرر در قراردادهای دائمی ناشی از یک سازنده بازار است که سفارشات با حجم ثابت را ارائه می‌دهد و سپس توسط معامله‌گران سریع‌تر بارها خریداری می‌شود؛ پلتفرم ادعا می‌کند که "صدها معامله‌گر مختلف" در طرف دیگر معاملات انجام می‌دهند و بیان می‌کند که سیستم از انجام معاملات خودکار توسط یک حساب جلوگیری می‌کند.

۵,۵۰۰ دلار بارها و بارها، ۴ روز ۵۷% از حجم معاملات ETH را تشکیل می‌دهد

این جنجال ابتدا با داده‌های معاملاتی عمومی آغاز شد. رسانه CoinDesk با تحلیل ۳,۴۵۰ معامله دائمی ETH در بازه زمانی ۱۷ تا ۲۰ سپتامبر، دریافت که ۱,۴۰۶ مورد از این معاملات در محدوده ۲ دلار بالای ۵,۴۹۹ دلار قرار داشتند. مجموع این معاملات مکرر حدود ۷.۷ میلیون دلار بود که ۵۷% از حجم معاملات ۱۳.۵ میلیون دلاری این نمونه را تشکیل می‌دهد.

مهم‌تر از آن، این تنها یک پدیده تصادفی در چهار روز نبود. CoinDesk ۴۶ نمونه ساعتی بین ۱۹ ژوئن تا ۲۰ سپتامبر را بررسی کرد که در ۴۳ مورد از آن‌ها معاملات تکراری با حجم ثابت مشاهده شد؛ در برخی زمان‌ها، یک حجم ثابت حتی بیش از نیمی از ارزش معاملات آن ساعت را تشکیل می‌داد. حجم ثابت همچنین از ۹,۹۹۹ دلار به ۴,۹۹۹ دلار، سپس به ۳,۹۹۹ دلار، ۴,۴۹۹ دلار و ۵,۴۹۹ دلار تغییر کرده است، اما در هر مرحله، معاملات با حجم ثابت مشابهی وجود داشته است. این ویژگی با استراتژی "حجم ثابت (clip)" که سفارشات را بر اساس حجم دلار ثابت قرار می‌دهد، مطابقت دارد.

عجیب‌تر این است که: یک روز ۵.۳۹ میلیارد دلار معامله، اما فقط ۳.۱ میلیون دلار موقعیت باز

بازار واقعاً شروع به هشدار کرد، زیرا تفاوت بسیار زیادی بین "چقدر معامله شده" و "چقدر واقعاً موقعیت باقی مانده" وجود داشت.

تحقیقات Beni نشان داد که داده‌های بازار دائمی ETH Kalshi نشان می‌دهد که حجم معاملات ۲۴ ساعته حدود ۵.۳۹ میلیارد دلار و حجم موقعیت‌های باز حدود ۳.۱ میلیون دلار است، که به این معنی است که حجم معاملات تقریباً ۱۷۴ برابر حجم موقعیت‌های باز است.

نسبت به‌دست‌آمده در یک زمان دیگر توسط CoinDesk کمتر اما همچنان بسیار بالا بود: حجم معاملات ۲۴ ساعته قراردادهای دائمی ETH حدود ۹۳ میلیون قرارداد و ۱.۵ میلیون قرارداد موقعیت باز بود، که نسبت حجم معاملات به OI حدود ۶۱ برابر بود. در مقایسه، در آن زمان، میانه ۲۰ بازار دائمی Kalshi که دارای موقعیت‌های باز بودند، تنها حدود ۸ برابر بود.

معاملات با حجم بالا، آربیتراژ و تسویه حساب‌های روزانه می‌تواند به طور طبیعی منجر به نرخ چرخش بالایی شود؛ جنجال در این است که این موضوع همزمان با معاملات مکرر و دقیق با حجم ثابت رخ می‌دهد و به همین دلیل باعث شده است که بازار و نهادهای نظارتی به بررسی بیشتر بپردازند.

بیش از ۵۰ میلیارد دلار معاملات تکراری ETH، آیا CFTC واقعاً تحقیق می‌کند؟

روزنامه وال استریت گزارش داد که از ماه اوت، بازار دائمی ETH Kalshi نزدیک به ۱ میلیون معامله بسیار مشابه را تجربه کرده است، که حجم زیادی از سفارشات حدود ۵,۵۰۰ دلار بوده و مجموع معاملات بیش از ۵۰ میلیارد دلار بوده است؛ CFTC در حال بررسی فعالیت‌های معاملاتی مربوطه است. در حالی که Kalshi اعلام کرده است که تا زمان پاسخ عمومی خود، CFTC هیچ تماسی در مورد معاملات دائمی ETH با شرکت نداشته و پلتفرم نیز خود را تحت تحقیق رسمی نمی‌داند.

Kalshi همچنین اعلام کرد که قوانین پلتفرم به‌طور صریح "معاملات شستشوی" (wash trading) را ممنوع کرده و سیستم به‌طور مکانیکی از معاملات خودکار جلوگیری می‌کند و نظارت بر معاملات هماهنگ شده را انجام می‌دهد و هیچ شواهدی از تبانی یا شستشوی حجم پیدا نکرده است. اما مشکل این است که API عمومی Kalshi هویت معامله‌گران را فاش نمی‌کند، بنابراین ادعای پلتفرم مبنی بر "صدها معامله‌گر مختلف" در حال حاضر توسط محققان خارجی به‌طور کامل قابل تأیید نیست.

از سوی دیگر، رکورد تاریخی جدید: حجم معاملات سپتامبر به ۵۲۹.۸ میلیارد دلار رسید

در حالی که جنجال در حال وقوع است، داده‌های کسب و کار Kalshi در حال ثبت رکورد است و تا ۲۹ سپتامبر، حجم کل معاملات Kalshi در سپتامبر به ۵۲۹.۸ میلیارد دلار رسیده است که از ۳۸۶.۷ میلیارد دلار در ماه اوت فراتر رفته و رکورد تاریخی جدیدی برای یک ماه در پلتفرم ایجاد کرده است؛ و این آمار حتی هنوز شامل آخرین روز سپتامبر نمی‌شود، اگر فقط ۵۲۹.۸ میلیارد دلار را با ماه قبل مقایسه کنیم، افزایش ماهانه حدود ۳۷% است.

از دیدگاه بلندمدت، بازار پیش‌بینی به سرعت در حال گسترش است. Pew Research بر اساس داده‌ها گزارش داده است که حجم معاملات ماهانه Kalshi و Polymarket از حدود ۲۶۰ میلیارد دلار در ماه مه به حدود ۵۳۰ میلیارد دلار در ماه ژوئیه دو برابر شده است.

این جنجال همچنین یک نکته را در مورد بازار پیش‌بینی و قراردادهای دائمی که به راحتی قابل درک نیستند، روشن می‌کند: حجم (Volume) به معنای موجودی پول نیست. فرض کنید یک موقعیت ۵,۵۰۰ دلاری در یک روز ۱۰۰ بار وارد و خارج شود، این ممکن است ۵۵۰,۰۰۰ دلار حجم معاملات ایجاد کند، اما واقعاً فقط چند هزار دلار خالص باقی می‌ماند. بنابراین حجم معاملات ۵۲۹ میلیارد دلاری در یک ماه به این معنا نیست که ۵۲۹ میلیارد دلار پول در Kalshi وجود دارد؛ به همین ترتیب، ۵۰ میلیارد دلار معاملات تکراری ETH به این معنا نیست که ۵۰ میلیارد دلار موقعیت ETH وجود دارد. به همین دلیل است که حجم موقعیت‌های باز (Open Interest)، تعداد معامله‌گران فعال، تعداد طرف‌های معاملاتی مستقل و عمق بازار معمولاً می‌تواند بهتر از حجم معاملات ساده، نقدینگی واقعی بازار را ارزیابی کند.

همزمان با یک جبهه نظارتی دیگر: دولت‌های ایالتی نیز شروع به مقابله می‌کنند

Kalshi تنها با فشار نظارتی در مورد معاملات دائمی ETH مواجه نیست.

دادگاه تجدیدنظر ایالات متحده در تاریخ ۲۵ سپتامبر حکم داد که ایالت‌های اوهایو و تنسی می‌توانند طبق قوانین قمار ایالتی Kalshi را نظارت کنند و ادعای Kalshi مبنی بر اینکه "تنها تحت نظارت فدرال CFTC" است را رد کرد.

حکم‌های متناقضی در دادگاه‌های فدرال مختلف وجود دارد و ممکن است در آینده نیاز به رسیدگی دیوان عالی ایالات متحده باشد. در همین حال، SEC و CFTC نیز در حال بررسی سریع گسترش Kalshi و Polymarket به محصولات پیش‌بینی مرتبط با سهام و مسائل مرزی نظارتی هستند.

این به این معنی است که رشد انفجاری Kalshi همزمان با سه نوع آزمایش مواجه است: واقعی بودن حجم معاملات، نظارت بر بازار مشتقات و موقعیت قانونی خود بازار پیش‌بینی.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.