بازده سالانه ۶ تا ۱۳ درصدی بیت‌کوین لوکسور به تحویل استخراج بستگی دارد

لوکسور، ارائه‌دهنده مشتقات استخراج بیت‌کوین، در گزارش بازنگری سپتامبر خود که در تاریخ ۹ اکتبر منتشر شد، از بازده سالانه ۶ تا ۱۳ درصدی در تأمین مالی بیت‌کوین خبر داد. این شرکت می‌گوید که وام‌دهندگان و شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین، قدرت استخراج پیش‌پرداختی خریداری کرده و آن را با یک پوشش قیمت ترکیب کرده‌اند، در حالی که استخراج‌کنندگان از معامله معکوس برای تأمین مالی استفاده کرده‌اند.

این بازده از تخفیفی ناشی می‌شود که یک استخراج‌کننده برای دریافت پول به‌صورت پیش‌پرداخت قبول می‌کند. پوشش می‌تواند درآمد ناخالص BTC را ثابت کند اگر تحویل و تسویه استخراج به‌درستی انجام شود، در حالی که سرمایه‌گذاری سرمایه در معرض خطر عدم بازپرداخت باقی می‌ماند. دامنه گزارش‌شده لوکسور برای سپتامبر، بازدهی را پس از هزینه‌ها یا قیمتی که امروز در دسترس است، تعیین نمی‌کند.

منبع بازده بیت‌کوین

قدرت استخراج، یا هش‌ریت، درآمدی را با نرخی که به‌عنوان قیمت هش شناخته می‌شود، تولید می‌کند. قراردادهای لوکسور این نرخ را به‌صورت بیت‌کوین یا دلار به ازای هر واحد قدرت محاسباتی در روز بیان می‌کنند. خرید قدرت استخراج آینده به خریدار این امکان را می‌دهد که از درآمدی که آن قدرت در طول دوره قرارداد تولید می‌کند، بهره‌مند شود.

در یک قرارداد آتی قابل تحویل، خریدار قیمت کامل خرید را به‌صورت پیش‌پرداخت پرداخت می‌کند. فروشنده باید هش‌ریت را به استخر استخراج بیت‌کوین لوکسور تحویل دهد، و تسویه روزانه BTC خریدار به شاخص قیمت هش و مقدار قرارداد شده قدرت استخراج وابسته است.

این پیش‌پرداخت به استخراج‌کننده تأمین مالی می‌دهد. لوکسور می‌گوید که قراردادهای آتی قابل تحویل معمولاً زیر قراردادهای غیرقابل تحویل مشابه معامله می‌شوند تا خریدار را برای ریسک اعتباری و هزینه متعهد کردن سرمایه جبران کنند. قیمت خرید پیش‌پرداخت پایین‌تر منبع سود بالقوه وام‌دهنده است.

بدون پوشش، دریافتی‌های خریدار با نرخ درآمد استخراج متغیر خواهد بود. معامله ترکیبی شامل فروش یک قرارداد آتی غیرقابل تحویل (NDF) است که به‌صورت نقدی تسویه می‌شود و نیاز به تحویل فیزیکی قدرت استخراج ندارد.

برای فروشنده NDF، تسویه روزانه برابر با قیمت توافق‌شده منهای نرخ شاخص آن روز، ضربدر هش‌ریت قرارداد شده است. وقتی که شاخص زیر قیمت توافق‌شده باشد، فروشنده تفاوت را دریافت می‌کند. وقتی که بالاتر باشد، فروشنده تفاوت را بدهکار است.

اگر دو بخش از نظر واحد BTC، مقدار هش‌ریت، تاریخ‌های تسویه و روش‌شناسی شاخص یکسان باشند، قرار گرفتن در معرض قیمت آن‌ها لغو می‌شود. دریافتی‌های کاملاً تحویل‌شده استخراج در نرخ شاخص روزانه، به‌علاوه تسویه NDF، برابر با دریافتی‌ها در نرخ ثابت NDF است. سود بستگی به این دارد که چقدر این دریافتی‌ها از هزینه خرید پیش‌پرداخت و سایر هزینه‌ها بیشتر باشد.

شرایط تطبیق مهم هستند. یک پوشش که مقادیر یا تاریخ‌های متفاوتی را پوشش می‌دهد، بخشی از درآمد استخراج را در معرض خطر قرار می‌دهد. یک قرارداد به دلار نیز نمی‌تواند به سادگی با یک قرارداد به بیت‌کوین جایگزین شود در حالی که همان پرداخت بیت‌کوین را حفظ کند.

یک پوشش به‌صورت بیت‌کوین نیز ارزش دلاری دریافتی‌های بیت‌کوین را در معرض تغییرات BTC/USD قرار می‌دهد.

صفحات محصولات لوکسور قراردادهای ماهانه تا ۱۸ ماه آینده و مدت‌های سفارشی را توصیف می‌کنند. این دامنه کلی محصولات است؛ بحث تأمین مالی سپتامبر مشخص نمی‌کند که کدام دوره‌ها بازده گزارش‌شده ۶ تا ۱۳ درصدی را تولید کرده‌اند یا فرمول سالانه‌سازی آن را ارائه می‌دهد.

قیمت‌گذاری سالانه نیز به این معنی نیست که یک سرمایه‌گذار درصد ذکر شده را در طول هر قرارداد کوتاه‌تر به دست می‌آورد. دوره واقعی قرارداد، زمان‌بندی بازپرداخت، هزینه‌ها و سرمایه متعهد شده در هر دو بخش، بازده سرمایه‌گذاری‌های سرمایه‌گذار را تعیین می‌کند.

عدم تحویل می‌تواند پوشش را فعال نگه دارد

لغو کار می‌کند زیرا خریدار درآمد استخراج را دریافت می‌کند که NDF بر اساس آن تسویه می‌شود. اگر قدرت استخراج وعده داده‌شده تحویل داده نشود و کمبود برطرف نشود، آن بخش از درآمد می‌تواند کمتر از حد انتظار باشد در حالی که پوشش هنوز تعهدات تسویه دارد.

وقتی که قیمت تسویه از نرخ ثابت NDF فراتر می‌رود، فروشنده بدهی تفاوت را دارد و انتظار می‌رود که دریافتی‌های بالاتر از استخراج آن را جبران کند. اگر این دریافتی‌ها به دست نیاید، پوشش قیمت می‌تواند نیاز به پرداخت بدون درآمد مربوطه داشته باشد.

همچنین تفاوتی بین استخراج‌کننده‌ای که خروجی را تأمین می‌کند و طرف قرارداد سرمایه‌گذار وجود دارد. مستندات دفتر سفارش Luxor می‌گوید که Luxor طرف قرارداد هر دو خریدار و فروشنده است. این پلتفرم سفارشات خرید و فروش را نمایش می‌دهد و تیم مشتقات آن با طرفین تماس می‌گیرد تا معاملات را تأیید کند؛ خود دفتر یک سیستم اجرایی نیست.

برای یک سرمایه‌گذار، این باعث می‌شود که عملکرد خود Luxor بخشی از زنجیره بازپرداخت در کنار عملیات استخراج باشد.

روش‌های پرداخت پیش‌پرداخت Luxor نیاز به پروفایل اعتباری فروشنده قبل از پیش‌پرداخت پول دارند. الزامات شامل مدارک سایت استخراج و قدرت، بیمه، عملکرد استخر، صورت‌های مالی و تعهدات آینده است. سیاست حاشیه آن همچنین مدارک مربوط به ضمانت‌نامه یا ضامن را در میان چک‌های تکمیلی خود فهرست می‌کند.

بررسی‌های اعتباری عدم قطعیت در مورد توانایی فروشنده برای انجام کار را کاهش می‌دهند، در حالی که بازیابی پس از شکست به ادعاهای قابل اجرا بستگی دارد. الزامات عمومی اولویت کامل بازپرداخت را مشخص نمی‌کنند و دارایی‌هایی را که یک سرمایه‌گذار می‌تواند پس از پیش‌فرض بر آنها اعمال کند شناسایی نمی‌کنند.

برای سرمایه‌گذاران واجد شرایط، نگهداری وثیقه و توانایی خروج همچنان بخشی از ریسک اعتباری باقی می‌ماند. دفتر سفارش اجازه می‌دهد تا سفارشات باز لغو شوند؛ این خروج از یک قرارداد تأیید شده را برقرار نمی‌کند.

تغییرات حاشیه محاسبات سرمایه را تغییر می‌دهد

وثیقه تعیین می‌کند که چقدر سرمایه اضافی ممکن است برای حفظ پوشش نیاز باشد. سیاست حاشیه Luxor نیاز به وثیقه BTC برای قراردادهای BTC دارد و حاشیه تغییر را جمع‌آوری می‌کند زمانی که پایین‌ترین حاشیه‌های واقعی و غیرواقعی زیر الزامات نگهداری می‌افتد. فروشندگان قابل تحویل با اعتبار تأیید شده می‌توانند رویه‌های سفارشی بر اساس موجودی‌های واقعی داشته باشند.

سیاست حاشیه اولیه را به عنوان محافظت در برابر ریسک‌های بالقوه در طول زمان مورد نیاز برای بستن و جایگزینی یک موقعیت پیش‌فرض توصیف می‌کند.

جدول‌های عمومی سازگار نیستند: صفحه NDF حاشیه اولیه 18% BTC را نقل می‌کند و صفحه DF حاشیه 18% قیمت هاش فروشنده به علاوه حاشیه تحویل ممکن را نقل می‌کند، در حالی که سیاست عمومی حاشیه اولیه 17.5% BTC و 14% نگهداری را در مورد نوتیون روزانه غیرمعوض فهرست می‌کند. صفحات تفاوت را توضیح نمی‌دهند.

سیاست تاریخ 14 نوامبر 2025 را به عنوان آخرین ارزیابی حاشیه اولیه خود شناسایی می‌کند. فروشندگان قابل تحویل BTC واجد شرایط می‌توانند پس از پروفایل اعتباری تکمیلی، شرایط اولیه اختیاری دریافت کنند، بنابراین هیچ‌یک از نرخ‌های صفحه محصول یک الزام جهانی برای تجارت جفت‌شده ایجاد نمی‌کند.

خریداران DF پیش‌پرداخت از جدول حاشیه اولیه آن بخش معاف هستند زیرا آنها قبلاً به طور کامل پرداخت کرده‌اند. این معافیت تأسیس نمی‌کند که بخش NDF آنها بدون وثیقه است.

این سرمایه در مقایسه با اسپرد گزارش شده و بازده خالص سرمایه‌گذار اهمیت دارد. هزینه‌ها، قیمت‌های اجرایی و هرگونه وجوه اضافی متعهد به حمایت از پوشش می‌تواند بر میزان درآمد نسبت به پولی که در خطر است تأثیر بگذارد.

مطالعه موردی مدیریت سرمایه Steelhead Luxor جفت‌سازی را در عمل توصیف می‌کند: Steelhead نرخ هاش فیزیکی را به صورت پیش‌پرداخت خرید، یک NDF اضافه کرد تا قیمت هاش را ثابت کند و از استخر Luxor برای تحویل، توزیع پاداش و تسویه استفاده کرد.

Luxor می‌گوید که بازپرداخت روزانه در طول عمر قرارداد ریسک را کاهش می‌دهد. این مکانیزم بازگشت تدریجی وجوه را پشتیبانی می‌کند، در حالی که مبلغ باقی‌مانده هنوز به عملکرد بستگی دارد.

دسترسی نیز محدود است. صفحه منابع Luxor می‌گوید که شرکت‌کنندگان باید به عنوان شرکت‌کنندگان واجد شرایط قرارداد تأیید شوند. مثال‌های آن شامل نهادهایی با بیش از 10 میلیون دلار دارایی و نهادهایی با حداقل 1 میلیون دلار ارزش خالص است که ریسک تجاری را پوشش می‌دهند. این ساختار به طور جهانی برای دارندگان خرده‌فروشی بیت‌کوین در دسترس نیست.