[نکست اتریوم①] دلیل انتخاب اتریوم توسط وال استریت

تصویر اتریوم. منبع=چت GPT

بلک‌راک در حال انتشار صندوق‌هایی بر روی اتریوم است و جی‌پی‌مورگان توکن‌های سپرده را در لایه ۲ اتریوم (L2) توزیع می‌کند. پلتفرم‌های مالی در حال ساخت شبکه‌های خود هستند و تسویه نهایی را به اتریوم واگذار می‌کنند. نگاه مؤسسات به اتریوم در حال گسترش به زیرساخت‌های انتشار، معامله و تسویه در سرمایه‌گذاری دارایی‌های دیجیتال است.

برای درک این روند، باید به شبکه اتریوم و دارایی دیجیتال خود یعنی ETH توجه کرد. دلایل استفاده مؤسسات از اتریوم و نگهداری ETH به هم مرتبط هستند، اما یکسان نیستند. افزایش استفاده از شبکه به معنای افزایش ارزش ETH به همان نسبت نیست.

نخستین چیزی که مؤسسات را جذب می‌کند، دارایی‌های انباشته و نقدینگی است. بر اساس تاریخ ۲۶ اوت ۲۰۲۶، دارایی‌های سپرده‌ای مالی غیرمتمرکز (DeFi) در لایه ۱ (L1) اتریوم حدود ۴۹.۱ میلیارد دلار بود که تقریباً ۹ برابر بیشتر از حدود ۵.۶ میلیارد دلار سولانا است. دارایی‌های سپرده‌ای لایه ۲ (L2) بیس نیز حدود ۵.۵ میلیارد دلار بود که تقریباً معادل کل سولانا است.

استیبل‌کوین‌ها نیز متمرکز هستند. در همان زمان، از کل ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها که حدود ۳۰۳.۷ میلیارد دلار بود، ۱۴۷.۸ میلیارد دلار، معادل ۴۸.۷٪ در شبکه اصلی اتریوم وجود داشت. اگر لایه ۲ را نیز در نظر بگیریم، این رقم به حدود ۱۶۰ میلیارد دلار می‌رسد که معادل ۵۳٪ کل است. دارایی‌های واقعی توکن‌شده (RWA) به جز استیبل‌کوین‌ها نیز از حدود ۳۸.۳ میلیارد دلار در جهان، ۱۷.۲ میلیارد دلار در اتریوم شکل گرفته است.

وجود دارایی‌ها و خدمات موجود، اتصال محصولات جدید را آسان می‌کند. مؤسساتی که صندوق‌های توکن‌شده منتشر کرده‌اند، می‌توانند از کیف‌پول‌ها و خدمات امانی موجود و زیرساخت‌های معامله و وام‌دهی استفاده کنند. دارایی‌ها نقدینگی را جذب می‌کنند و نقدینگی دوباره دارایی‌های جدید را جذب می‌کند.

روش‌های استفاده مؤسسات بسته به کار آن‌ها متفاوت است. صندوق توکن‌شده BUIDL بلک‌راک ابتدا در اتریوم L1 منتشر شد و سپس به چندین شبکه گسترش یافت. بر اساس تاریخ ۲۶ اوت ۲۰۲۶، اندازه آن حدود ۲.۸ میلیارد دلار است. فرانکلین تمپل‌تون از بلاک‌چین به عنوان سیستم ثبت رسمی فهرست سهامداران صندوق استفاده می‌کند و آپولو صندوق اعتبار خصوصی را توکن‌شده است. توکن‌شدن از اوراق قرضه دولتی آغاز شده و به سایر گروه‌های دارایی گسترش می‌یابد.

بانک‌ها سیستم‌های موجود و شبکه‌های عمومی را به طور همزمان استفاده می‌کنند. جی‌پی‌مورگان در حالی که دفتر کل خصوصی خود را دارد، برای توکن سپرده JPMD، لایه عمومی بیس را انتخاب کرده است. BNP پاریبا صندوق توکن‌شده‌ای را که در محیط خصوصی آزمایش کرده است، به اتریوم عمومی گسترش داده و شرایط صلاحیت سرمایه‌گذاران را در سطح توکن کنترل می‌کند. این انتخاب به دنبال دسترسی به مشتریان خارجی و نقدینگی در حالی است که شرایط نگهداری و انتقال دارایی‌ها حفظ شود.

شبکه‌هایی سریع‌تر و ارزان‌تر از اتریوم وجود دارند. با این حال، دلیل انتخاب اتریوم توسط مؤسسات تنها به سرعت محدود نمی‌شود. زیرساخت‌های مالی به تاریخچه عملیاتی طولانی، سوابق قابل تأیید مستقل و ساختاری که به هیچ کسب‌وکار خاصی وابسته نباشد، نیاز دارند.

اتریوم از زمان عرضه در سال ۲۰۱۵، با تغییر روش توافق از اثبات کار به اثبات سهام، به تولید بلاک ادامه داده است. در ماه مه ۲۰۲۳، تأخیر در تکمیل معاملات وجود داشت، اما تولید بلاک همچنان ادامه داشت. ساختاری که در آن چند نرم‌افزار مستقل همان شبکه را اجرا می‌کنند، خطر توقف کامل به دلیل نقص در یک پیاده‌سازی خاص را کاهش می‌دهد. البته این به این معنا نیست که خدمات یا قراردادهای هوشمند خاصی هیچ مشکلی نداشته‌اند.

بی‌طرفی نیز مهم است. برای اینکه بانک‌ها و شرکت‌های مدیریت دارایی که با یکدیگر رقابت می‌کنند، بتوانند از یک دفتر کل مشترک استفاده کنند، نیاز به اعتماد به این است که آن دفتر کل تحت کنترل رقبای آن‌ها نباشد. تغییرات پروتکل اتریوم از طریق پیشنهادات عمومی و بررسی‌ها، توافق توسعه‌دهندگان، پیاده‌سازی کلاینت‌های مستقل و پذیرش اپراتورهای نود انجام می‌شود. بنیاد یا بنیان‌گذاران نیز نمی‌توانند به تنهایی در این فرآیند تصمیم‌گیری کنند.

اندازه اکوسیستم توسعه‌دهندگان، حسابرسی امنیت و امانت نیز هزینه‌های ورود را تحت تأثیر قرار می‌دهد. برای اینکه مؤسسات خدمات واقعی را راه‌اندازی کنند، به نیروی انسانی برای ایجاد و تأیید کد، کسب‌وکارهایی برای نگهداری دارایی‌ها و شرکایی برای پاسخگویی به حوادث نیاز دارند. اتریوم این گزینه‌ها را انباشته است.

مسیر ورود مؤسسات برای نگهداری مستقیم ETH نیز گسترش یافته است. یکی از مسیرهای اصلی، این است که شرکت‌های عمومی دارایی‌های دیجیتال را به عنوان دارایی‌های مالی انباشته می‌کنند که DAT و صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) هستند. بیت‌ماین بر اساس اعلام تاریخ ۲۳ اوت ۲۰۲۶، حدود ۵.۸۵ میلیون ETH را در اختیار دارد که معادل حدود ۴.۸٪ از کل عرضه است.

با این حال، نباید این را به عنوان خرید متوازن در کل مؤسسات تفسیر کرد. میزان ETH موجود در DAT‌های اصلی از حدود ۴.۱۷ میلیون در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵ به حدود ۷.۴۸ میلیون در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ افزایش یافته است که ۸۶٪ از افزایش مربوط به بیت‌ماین است. برخی از شرکت‌های تازه‌وارد به دلیل اینکه قیمت سهامشان کمتر از ارزش دارایی‌هایشان است، ETH را می‌فروشند تا سهام خود را خریداری کنند. تقاضای مؤسسات باید نه تنها از نظر مقدار کل، بلکه از نظر تمرکز و پایداری نیز مورد بررسی قرار گیرد.

استیکینگ ETH را با سرمایه‌گذاری و عملیات شبکه مرتبط می‌کند. با سپرده‌گذاری ETH و شرکت در تأیید معاملات، پاداش دریافت می‌شود و دارایی‌های سپرده‌شده از امنیت اقتصادی شبکه پشتیبانی می‌کنند. بر اساس تاریخ ۲۶ اوت ۲۰۲۶، مقدار استیکینگ ۴۲.۴ میلیون ETH بود که معادل ۳۴.۷۷٪ از کل عرضه است. با ورود استیکینگ به ETF، مؤسسات می‌توانند نوسانات قیمت و پاداش‌ها را در نظر بگیرند.

پس رشد اتریوم تا چه اندازه به ارزش ETH مرتبط خواهد بود؟ در اینجا هنوز مسائلی وجود دارد که باید حل شوند.

اتریوم تا کنون به گونه‌ای گسترش یافته است که L1 مسئول تسویه و امنیت و L2 مسئول اجرای معاملات است. بر اساس تاریخ ۲۶ اوت ۲۰۲۶، حجم پردازش تجمیع رول‌آپ حدود ۱۸۰۰ مورد در ثانیه بود که تقریباً ۷۸ برابر L1 است. ظرفیت پذیرش معاملات افزایش یافته است، اما هزینه‌های اجرایی به L2 تعلق دارد و هزینه‌های داده‌ای که L2 به L1 پرداخت می‌کند، کاهش یافته است.

در این ساختار، حتی اگر معاملات L2 افزایش یابد، درآمد کمیسیون L1 و مقدار سوزاندن ETH به همان نسبت افزایش نمی‌یابد. این به اصطلاح بحث "نشت ارزش" است. کاربران از مزایای هزینه‌های پایین بهره‌مند می‌شوند، اما اثر اقتصادی که به دارندگان ETH برمی‌گردد باید به طور جداگانه تأیید شود. به همین دلیل است که باید استفاده از شبکه و عملکرد سرمایه‌گذاری را از هم تفکیک کرد.

نقشه راه فناوری نیز به تقویت عملکرد L1 خود کمک می‌کند. طرح تحقیق و تنظیم بلندمدت به نام "استرو مپ"، تأیید سریع معاملات، افزایش حجم پردازش L1 و L2، مقاومت در برابر کوانتوم و حریم خصوصی را به عنوان اهداف اصلی معرفی می‌کند. با این حال، این یک جدول زمانی قطعی نیست و پیشنهاداتی است که به طور مداوم اصلاح می‌شود.

ePBS که هسته ارتقاء گلامستر دام است، نقش‌های پیشنهاددهنده و تولیدکننده بلاک را در پروتکل گنجانده و وابستگی به واسطه‌های خارجی را کاهش می‌دهد. لیست دسترسی در سطح بلاک (BAL) اطلاعات لازم برای پردازش معاملات را از قبل فراهم می‌کند و به اجرای موازی کمک می‌کند. چالش‌های اصلی هگوتا که در پی آن است، FOCIL است که پردازش معاملات را دشوار می‌کند و تراکنش‌های فریم را به روشی منعطف برای تأیید حساب‌ها و پرداخت کمیسیون‌ها تبدیل می‌کند.

تغییرات سازمانی نیز باید در همین راستا بررسی شوند. کاهش نیروی انسانی و بودجه بنیاد، نگرانی‌هایی درباره خروج توانایی‌های کلیدی به همراه دارد. در عین حال، حرکات به سمت توزیع عملکردهای تحقیق و پاسخ به مؤسسات به عنوان سازمان‌های مستقل نیز مشاهده می‌شود. نکته مهم این است که آیا تحقیق و توسعه می‌تواند ادامه یابد حتی اگر وابستگی به بنیاد کاهش یابد.

اتریوم در حال گسترش به زیرساختی است که مؤسسات مالی به طور مشترک از آن استفاده می‌کنند. در آینده، باید بررسی کرد که چه دارایی‌ها و خدماتی اضافه می‌شوند و این فعالیت‌ها تا چه اندازه با تقاضای ETH و کمیسیون‌ها مرتبط است. گسترش پذیرش مؤسسات تغییر واضحی است، اما اینکه ارزش ایجاد شده توسط این تغییر به کجا تعلق دارد، همچنان یک چالش مهم است.

※ این مقاله خلاصه‌ای از گزارش "Ethereum Korea One: 2026 و پس از آن" است که به طور مشترک توسط پوفیلاس و نان‌اسکلاسیک منتشر شده است.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.