عصر افزایش عمومی بازار به پایان رسید، چه کسی در حال بازنویسی حق قیمت‌گذاری ارزهای دیجیتال است؟

حقایق حریم خصوصی، درآمد پروتکل و خرید و سوزاندن، به نقاط جدیدی برای جذب سرمایه تبدیل شده‌اند.

نویسنده: کوپر دوشانگ

ترجمه: سیرشا، اخبار پیش‌بینی

بیت‌کوین تقریباً ۵۶٪ از کل ارزش بازار ارزهای دیجیتال را تشکیل می‌دهد. برای مدت طولانی، تحلیل‌های بازار ارزهای دیجیتال عمدتاً حول عملکرد سود بیت‌کوین و واکنش آن به محیط کلان اقتصادی متمرکز بوده است. با وجود حجم بالای بیت‌کوین، این ارز معادل کل صنعت ارزهای دیجیتال نیست.

در دوره‌های قبلی بازار صعودی، سرمایه معمولاً ابتدا به دارایی‌های بزرگ و معتبر مانند BTC، ETH و SOL سرازیر می‌شد و سپس به ارزهای دیجیتال کوچک‌تر منتقل می‌شد. اما اکنون این منطق تغییر کرده است. توجه به ارزهای دیجیتال کوچک‌تر گاهی اوقات به اندازه یا حتی بیشتر از ارزهای بزرگ جلب می‌شود. بسیاری از زیرشاخه‌های پوشش داده شده توسط ارزهای دیجیتال کوچک‌تر فرصت‌های زیادی برای کسب سود اضافی برای سرمایه‌گذاران فراهم می‌کنند.

اخیراً بازار صعودی شده است و سرمایه‌گذاری‌ها در ارزهای دیجیتال کوچک‌تر به شدت بر روی چندین زیرشاخه و پروتکل متمرکز شده است. این مقاله به بررسی عوامل محرک پشت قیمت‌گذاری ارزهای دیجیتال حریم خصوصی و ارزهای دیجیتال میم می‌پردازد و تغییر بازار از هیجان‌زدگی ارزهای دیجیتال میم به سمت پروتکل‌های درآمدزا را تحلیل می‌کند و همچنین معرفی می‌کند که چگونه برخی پروتکل‌ها از درآمد خود برای خرید و بازخرید توکن‌ها استفاده می‌کنند و ارزش را به کاربران توکن بازمی‌گردانند.

ارزهای دیجیتال حریم خصوصی

بلاک‌چین دارای ویژگی‌های ناشناس است و شخص ثالث می‌تواند بر اساس آن الگوهای مصرف، طرف‌های معاملاتی و اطلاعات دیگر کاربران را شناسایی کند که این امر محدودیت‌هایی برای انجام فعالیت‌های حساس معاملاتی در زنجیره ایجاد می‌کند. شبکه Zcash یکی از راه‌حل‌های اصلی حفاظت از حریم خصوصی است. Zcash در سال ۲۰۱۶ از کد بیت‌کوین جدا شد و ویژگی‌های معاملاتی و آدرس‌های حریم خصوصی را که می‌توان به‌طور خودکار فعال کرد، معرفی کرد؛ تا به امروز، بازده Zcash به ۲۱۸٪ رسیده است.

از نوامبر ۲۰۲۵، حجم معاملات آتی و معاملات نقدی ZEC به شدت افزایش یافته و حجم موقعیت‌های باز آتی به طور مداوم رکوردهای جدیدی را ثبت کرده است و در این مدت، نرخ هزینه‌های سرمایه چندین بار منفی بوده است.

منبع داده: Talos CM Market Data Pro

در اکتبر ۲۰۲۵، محبوبیت آتی ZEC افزایش یافت و حجم قراردادهای باز قبل از سال ۲۰۲۶ به بیش از ۳۰۰ میلیون دلار رسید؛ پس از اینکه نرخ هزینه به منفی تبدیل شد و یک دوره اصلاحی را تجربه کرد، حجم موقعیت‌ها به طور مداوم افزایش یافته و اکنون به بیش از ۲ میلیارد دلار رسیده است.

نسبت حجم معاملات پنهان ZEC به طور مداوم در حال افزایش است و در آگوست ۲۰۲۶، نسبت معاملات پنهان و معاملات کاملاً پنهان به شدت افزایش یافته است.

منبع داده: Talos CM Network Data Pro

دو ابزار اصلی حریم خصوصی Zcash: استخرهای پنهان و معاملات پنهان. استخرهای پنهان دارای امنیت رمزنگاری سفارشی و ویژگی‌های حریم خصوصی هستند؛ معاملات پنهان با استفاده از اثبات‌های صفر دانش، جزئیات معاملاتی مانند طرف‌های معامله و مبلغ انتقال را پنهان می‌کنند.

در سال ۲۰۲۶، موجودی ZEC پنهان به بالاترین سطح خود رسید و کمی بیش از ۳۰٪ از ZEC در آدرس‌های پنهان ذخیره شده است؛ معاملات پنهان ۵۲٪ از کل حجم معاملات Zcash را تشکیل می‌دهد که نشان‌دهنده پذیرش کاربران از فناوری حریم خصوصی است. در آگوست ۲۰۲۶، بازار ارزهای دیجیتال دوباره گرم شد و استفاده از معاملات حریم خصوصی نیز به طور همزمان افزایش یافت.

ارزهای دیجیتال میم

در تاریخ، ارزهای دیجیتال میم توانسته‌اند به بلاک‌چین‌ها کمک کنند تا نقدینگی را راه‌اندازی کنند و سرمایه را جذب کنند. پلتفرم‌های صدور ارزهای دیجیتال میم مخصوص هر اکوسیستم به سرعت در حال ظهور هستند و کاربران به طور گسترده به Pump.fun در سولانا و Pons در زنجیره Robinhood هجوم آورده‌اند، و توکن PUMP در سال جاری ۱۳۴٪ افزایش یافته است.

۵۰ ارز دیجیتال میم در سال ۲۰۲۶، بازدهی دو قطبی را تجربه کردند، تنها تعداد کمی از آنها به شدت افزایش یافتند و بیشتر آنها بازده منفی را ثبت کردند.

منبع داده: Talos CM Prices

اما عملکرد داخلی ارزهای دیجیتال میم به شدت متنوع است و تنها تعداد کمی از توکن‌ها بازده مثبت دارند. در آمار دسته‌بندی بلومبرگ، میانه بازده ارزهای دیجیتال میم -۲۷٪ است.

برخی از ارزهای دیجیتال میم محبوب یک مدل جدید بازارسازی را کشف کرده‌اند: ترکیب توکن‌های خود با سهام توکن‌شده برای ایجاد استخرهای معاملاتی. این روش در زنجیره Robinhood رایج است و جریان توکن‌های سهام توکن‌شده را دستکاری می‌کند و در عین حال قیمت ارزهای دیجیتال میم و سهام توکن‌شده را افزایش می‌دهد.

تصویر نشان‌دهنده منطق عملیاتی است که با استفاده از استخرهای معاملاتی ارزهای دیجیتال میم، سهام توکن‌شده را قفل می‌کند و تقاضای خرید در بازار واقعی را تحریک می‌کند.

به عنوان مثال: توسعه‌دهندگان یک استخر معاملاتی «Meme / سهام توکن‌شده AMC (AMC)» در Uniswap ایجاد می‌کنند. کاربران سهام توکن‌شده AMC را خریداری می‌کنند و در استخر، ارز دیجیتال میم را مبادله می‌کنند. هر چه تعداد AMC در استخر بیشتر باشد، مقدار قابل مبادله AMC کمتر می‌شود و قیمت ارز دیجیتال میم افزایش می‌یابد. سرمایه‌گذاران به خرید ارز دیجیتال میم می‌پردازند که باعث مصرف سهام توکن‌شده AMC محدود می‌شود و قیمت آن را افزایش می‌دهد. بازارسازان برای تأمین نیاز بازار به AMC، باید در بازار سهام سنتی، سهام واقعی AMC را خریداری کرده و نسخه توکن‌شده آن را به معامله‌گران بفروشند. این فشار خرید سعی دارد با استفاده از قیمت دارایی‌های توکن‌شده در زنجیره، بازار واقعی سهام AMC را تحریک کند.

پروتکل‌های درآمدزا

در سمت دیگر بازار، سرمایه‌گذاران همچنین به پروتکل‌هایی که تجاری‌سازی شده‌اند، توجه دارند که شامل پلتفرم‌های صدور ارز دیجیتال میم نیز می‌شود.

پیشنهاد یکپارچه Uniswap به پروتکل‌ها اجازه می‌دهد تا بخشی از کارمزدهای معاملاتی از استخرهای v2 و v3 را برداشت کنند. با فعال کردن سوئیچ کارمزد، Uniswap می‌تواند پروژه‌ها و مشوق‌های اکوسیستم مختلف را تأمین مالی کند و توسعه پروتکل را پیش ببرد. در آگوست ۲۰۲۶، استخرهای v3 در شبکه اتریوم تقریباً ۴۷٪ از حجم معاملات Uniswap را تأمین کردند.

نمودار تغییرات حجم معاملات ماهانه نسخه‌های مختلف Uniswap در اتریوم را نشان می‌دهد، حجم معاملات V4 به سرعت در حال افزایش است، در حالی که V2 به طور مداوم در حال کاهش است و V3 به طور طولانی‌مدت حجم اصلی معاملات را تأمین می‌کند.

منبع داده: Talos CM Market Data Pro

پروتکل‌های وام‌دهی نیز توانسته‌اند جریان نقدی ثابتی را ایجاد کنند. بازارهای وام‌دهی Aave نسبت ذخیره را تنظیم می‌کنند و بخشی از سودی که وام‌گیرندگان پرداخت می‌کنند را به خزانه واریز می‌کنند. وام‌دهی با استیبل کوین‌ها به دلیل ثبات قیمت و نقدینگی عمیق بسیار محبوب است؛ در پلتفرم Aave اتریوم، ۵ نوع استیبل کوین ۶۸٪ از درآمد کارمزد را تأمین می‌کنند و پیش‌بینی می‌شود که کسب و کار وام‌دهی Aave در اتریوم ۴۷ میلیون دلار درآمد ایجاد کند.

درآمد روزانه پیش‌بینی‌شده از دارایی‌های ذخیره Aave v3 به طور مداوم در حال افزایش است و استیبل کوین‌هایی مانند USDC و USDT منبع اصلی درآمد هستند.

منبع داده: Talos CM Network Data Pro

خرید و سوزاندن توکن‌ها

عمل رایج در حال حاضر: پروتکل‌ها از درآمدهای تجاری خود برای خرید توکن‌ها در بازار ثانویه استفاده می‌کنند و سپس آنها را می‌سوزانند و حجم کل در گردش را کاهش می‌دهند. تعداد فزاینده‌ای از پروتکل‌ها برنامه‌های خرید را معرفی می‌کنند تا ارزش را به دارندگان توکن بازگردانند.

نمودار مقایسه‌ای حجم معاملات هفتگی کل بازار Hyperliquid و قیمت HYPE را نشان می‌دهد، قیمت HYPE به طور تدریجی افزایش یافته و حجم معاملات هفتگی پلتفرم چندین بار به صورت پالس افزایش یافته است.

منبع داده: Talos CM Market Data Pro

Hyperliquid به طور مداوم با درآمد خود توکن HYPE را خریداری و می‌سوزاند، منابع درآمد شامل:

• کارمزد معاملات: بازار HyperCore، بازار HIP-3 HyperEVM و بازار نتایج HIP-4 کارمزد معاملاتی تولید می‌کنند که بخشی از آن به Hyperliquid تعلق دارد؛
• حراج HIP-1 و HIP-3: توسعه‌دهندگان HYPE را برای شرکت در حراج وثیقه می‌کنند و تنها در صورت موفقیت در حراج حق دارند به ترتیب در HyperEVM بازار نقدی و بازار قرارداد دائمی راه‌اندازی کنند؛ HYPE وثیقه‌گذاری شده توسط برنده حراج به طور مستقیم سوزانده می‌شود؛
• USDC به عنوان دارایی قیمت‌گذاری هم‌راستا AQAv2: ذخایر USDC در پلتفرم Hyperliquid درآمدی از خزانه‌داری و اوراق قرضه کوتاه‌مدت تولید می‌کند و Circle و Coinbase باید حدود ۹۰٪ از درآمد ذخیره را به Hyperliquid تقسیم کنند؛
• کارمزد شبکه HyperEVM: گره‌های تأیید Hyperliquid که در امنیت شبکه شرکت می‌کنند، کارمزد تعاملات زنجیره‌ای HyperEVM را دریافت می‌کنند.

Uniswap، Aave و سایر پروتکل‌های درآمدزا نیز خرید و سوزاندن توکن‌ها را انجام می‌دهند. در زنجیره اتریوم، Uniswap بیش از ۱۲ میلیون دلار توکن UNI را سوزانده است. راهنمای منتشر شده توسط SEC ایالات متحده بیان می‌کند که پروتکل‌های در حال کار که خرید توکن‌ها را انجام می‌دهند، لزوماً به عنوان اوراق بهادار شناخته نمی‌شوند.

نمودار نشان‌دهنده تعداد UNI سوزانده شده از طریق سوئیچ کارمزد است، ارزش سوزانده شده روزانه گاهی به اوج‌های پالس می‌رسد و حجم سوزانده شده به طور مداوم در حال افزایش است.

منبع داده: Talos CM Market Data Pro

چشم‌انداز

این دوره افزایش ارزهای دیجیتال کوچک‌تر، نسبت به گذشته کیفیت بالاتری دارد و بازار به طور متمرکزتری است. ارزهای دیجیتال میم هنوز بخشی از افزایش را تشکیل می‌دهند، اما بازار به وضوح به سمت توکن‌های پروتکل‌هایی با روایت‌های اصلی و توانایی تولید درآمد تجاری تغییر کرده است؛ درآمدی که پروتکل‌ها کسب می‌کنند برای سرمایه‌گذاری مجدد در اکوسیستم یا خرید و سوزاندن توکن‌ها استفاده می‌شود و به توسعه پروتکل کمک می‌کند.