Une exposition nette de 52,5 milliards de dollars, différente de l'actif net officiel

La quantité de Bitcoin (BTC) détenue par Strategy (MSTR) a augmenté à 845 050 BTC, mais l'exposition nette de 52,5 milliards de dollars (environ 71 242,5 milliards de wons) mentionnée sur le marché ne correspond pas à l'indicateur Net Reserve divulgué par l'entreprise.

Strategy a déclaré dans son formulaire 8-K soumis à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis le 31 août qu'elle avait acheté 4 603 BTC entre le 24 et le 30 août à un prix moyen de 80 318 dollars (environ 1 milliard 860 millions de wons). Dans le même document, l'entreprise a présenté un USD Reserve de 5,1 milliards de dollars (environ 6 920,7 milliards de wons) et un USD Cash de 1,61 milliard de dollars (environ 2 184,8 milliards de wons).

L'essentiel réside dans la méthode de calcul plutôt que dans la quantité détenue. CryptoBriefing a rapporté que Strategy détient un solde net de Bitcoin d'environ 52,5 milliards de dollars après ajustement. Ce chiffre provient d'un total de 845 050 BTC, d'une valeur d'environ 74 milliards de dollars (environ 100 418 milliards de wons), auquel on a soustrait les obligations de préférence et les obligations convertibles.

Le Net Reserve utilisé dans les documents officiels de Strategy est différent. Le Free Writing Prospectus soumis à la SEC le 24 août indique que, au 23 août, le BTC Reserve était de 64,718 milliards de dollars (environ 87 822,3 milliards de wons), les actifs en USD de 6,69 milliards de dollars (environ 9 783 milliards de wons), la dette de 6,754 milliards de dollars (environ 9 165,2 milliards de wons), les actions privilégiées de 14,966 milliards de dollars (environ 20 308,9 milliards de wons) et le Net Reserve de 49,683 milliards de dollars (environ 67 419,8 milliards de wons). Le mNAV dans le même document était de 1,01.

Dans le même document, la quantité de BTC détenue par Strategy au 23 août était de 840 447 BTC. Les 845 050 BTC divulgués le 31 août résultent de l'achat supplémentaire de 4 603 BTC. Ainsi, les 52,5 milliards de dollars sont proches de la valeur réévaluée des BTC détenus récemment, après déduction des droits de priorité, et les critères de calcul diffèrent de ceux du Net Reserve divulgué.

Le registre officiel de Bitcoin de Strategy a indiqué que, après la transaction du 31 août, le BTC Reserve était de 65,54 milliards de dollars (environ 88 957,8 milliards de wons). Ce chiffre reflète le prix du BTC après le 23 août, contrairement au snapshot précédent. Même si la quantité détenue est la même, l'exposition nette peut varier en fonction du prix de référence, des actifs inclus et des éléments déduits.

Ce problème est un sujet de débat continu depuis que Strategy a introduit ses critères d'actif net Bitcoin. L'entreprise a expliqué qu'il n'était pas possible de comparer directement l'ancien mNAV et le nouveau mNAV depuis le 23 juillet. De nouveaux indicateurs tels que Net BTC, Net BPS et Amplification ne sont pas des valeurs traditionnelles de NAV ou de valeur liquidative, mais plutôt des indicateurs d'explication auxiliaires.

Le mNAV est généralement un indicateur qui montre à quel niveau la valeur marchande d'une entreprise est échangée par rapport à la valeur de ses actifs. Dans le cas de Strategy, non seulement la simple quantité de BTC détenue est prise en compte, mais aussi la capitalisation boursière des actions ordinaires, les actions privilégiées, les obligations convertibles et les actifs en espèces. Cela signifie que même si le prix du BTC reste le même, la valeur nette perçue par les investisseurs en actions ordinaires peut changer en fonction de la structure du capital.

Les interprétations du marché varient également. NYDIG a interprété Strategy comme un instrument de marché de capitaux garanti par Bitcoin dans une recherche du 23 août, tout en estimant que pour que la structure fonctionne correctement, MSTR doit être au-dessus de 1,0 fois le mNAV et STRC doit être proche de 100 dollars. Cela reflète une perspective selon laquelle l'accès au marché des capitaux et le maintien d'une prime sont plus cruciaux que le manque de garanties.

En revanche, CoinDesk a cité une analyse de CryptoQuant le 24 juin, indiquant que le coussin de liquidités de Strategy avait diminué et qu'il était nécessaire de suspendre les achats de BTC et de réaccumuler des liquidités. Ainsi, des évaluations coexistent concernant la suffisance des garanties de l'entreprise, avec des préoccupations concernant la charge des dividendes et l'affaiblissement de la couverture en liquidités.

Phong Le, PDG de Strategy, a expliqué dans une interview avec The Block que la vente et le rachat de BTC pendant l'été étaient des "transactions appropriées" dans le cadre de la gestion des coûts du capital. The Block a rapporté que l'entreprise avait réduit sa dette nette d'environ 7 milliards de dollars (environ 9 499 milliards de wons) à zéro et augmenté son coussin de liquidités à environ 7 milliards de dollars.

Comparé aux rapports précédents, ce débat ne concerne pas simplement la reprise des achats, mais a évolué vers le calcul des actifs nets. Strategy a récemment repris ses achats de BTC après environ deux mois, augmentant sa quantité à 845 050 BTC, et a également divulgué la gestion des actifs en liquidités et le rachat d'actions privilégiées.

Pour les investisseurs en actions ordinaires, la part restante peut devenir un critère plus important que la quantité totale de BTC détenue. Les actions privilégiées et les obligations convertibles ont des droits de priorité sur les actions ordinaires, de sorte que la totalité des BTC détenus ne se traduit pas directement par la valeur des actions ordinaires. Les actifs en liquidités sont perçus comme une protection lorsque les dividendes, les rachats et l'accès au marché diminuent.

Cette différence est également importante pour les investisseurs nationaux. Même en considérant MSTR comme un moyen d'exposition alternatif au BTC, le prix du BTC, le taux de change du dollar, la prime du marché boursier américain et les conditions de financement de l'entreprise sont tous pris en compte. Comparer simplement la quantité de BTC détenue peut facilement faire négliger la structure de priorité créée par les actions privilégiées et les obligations convertibles.

Strategy maintient son statut d'entreprise détenant une grande quantité de BTC. Cependant, alors que les indicateurs officiels fournis par l'entreprise et les chiffres d'exposition nette recalculés sur le marché évoluent différemment, il est devenu nécessaire de vérifier d'abord les critères de calcul plutôt que la quantité détenue.

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