Cela ressemble à une action et se négocie comme une action, mais ce n'est pas réellement une action – qu'est-ce que c'est ?

Les actions tokenisées promettent un trading moins cher et un accès plus large, tandis que certains produits facilitent la spéculation sans transférer les droits des actionnaires à l'acheteur.

Deux personnes peuvent ouvrir leurs applications d'investissement, voir le même nom d'entreprise à côté d'un prix similaire, et pourtant posséder des choses différentes. L'une détient des actions de l'entreprise, et l'autre détient un jeton conçu pour suivre ces actions. Les deux bénéficient si le prix augmente, mais cela ne détermine pas ce à quoi chaque personne a droit ou ce qu'elle peut contrôler.

Vous pouvez facilement perdre cette distinction lorsque vous regardez une interface attrayante. Des tickers familiers et des boutons d'achat rendent la transaction semblable à l'achat d'actions, même lorsque le contrat sous-jacent est différent.

La Bourse de Londres explore maintenant comment amener des actions sur des réseaux blockchain tout en préservant les droits des actionnaires. Son annonce du 1er septembre avec Payward décrit une structure encore en évaluation et soumise à l'approbation réglementaire. Séparément, elle prévoit de lister xStocks sur son site LSE 24 en 2027, également soumis à approbation.

Ces projets poursuivent différentes versions d'accès. L'un vise à préserver la relation entre les investisseurs et les entreprises qu'ils possèdent, tandis que l'autre souhaite donner à un produit lié aux actions un autre lieu de négociation.

Les effets que cela pourrait avoir vont au-delà de la paperasse, jusqu'à quel type de marché la tokenisation aide à construire, et si son public en expansion obtient plus de propriété ou simplement plus de moyens de parier sur les prix.

Ce que posséder des actions vous donne réellement

Les actions représentent des intérêts de propriété dans des entreprises. Leurs droits exacts dépendent de la classe d'actions et des règles applicables, mais les actionnaires ordinaires participent généralement aux fortunes financières de l'entreprise et peuvent voter sur certaines décisions d'entreprise.

Si l'entreprise distribue un dividende, chaque actionnaire éligible le reçoit. Si l'entreprise échoue, les actionnaires ont une créance résiduelle, ce qui signifie qu'ils reçoivent ce qui reste une fois que les créances classées au-dessus de la leur ont été payées. La plupart du temps, cela ne représente rien, et les actionnaires supportent ce risque commercial dans le cadre de leur propriété de l'entreprise.

La plupart des gens n'apparaissent pas personnellement sur chaque enregistrement utilisé pour administrer ces droits. Les courtiers détiennent généralement des actions par l'intermédiaire de mandataires et conservent leurs propres enregistrements des clients qui y ont droit. Ces investisseurs sont appelés propriétaires bénéficiaires. La SEC distingue cet arrangement de l'enregistrement direct, où le propriétaire détient des actions en son propre nom auprès de l'entreprise.

Les comptes de courtage ordinaires s'appuient déjà sur plusieurs organisations pour maintenir des enregistrements et transmettre des droits. Les actionnaires peuvent exercer des droits par cette chaîne, avec des instructions de vote et des paiements de dividendes circulant par l'intermédiaire d'intermédiaires.

La tokenisation introduit une autre façon de maintenir et de transférer un enregistrement. Les jetons sont des unités numériques qui se déplacent entre des comptes sur une blockchain. Le réseau enregistre le contrôle de ces unités ; l'arrangement légal détermine ce à quoi leurs propriétaires ont droit.

Les entreprises pourraient utiliser cette technologie pour leurs propres actions. Là où les enregistrements de propriété reconnaissent le transfert, l'envoi de jetons peut transférer les actions elles-mêmes. La taxonomie de janvier du personnel de la SEC décrit des structures parrainées par l'émetteur ainsi que des produits créés par des tiers non liés. Mais il s'agit d'une explication du personnel sur différents arrangements, et non d'une approbation générale de chaque jeton portant le nom d'une entreprise.

Enregistrer des actions de cette manière peut préserver leurs droits existants tout en facilitant l'administration des transferts. La technologie laisse place à ce choix.

Cependant, un arrangement beaucoup plus déroutant commence lorsque quelqu'un d'autre que l'entreprise crée un nouveau produit lié à ses actions.

Votre jeton vient avec ses propres petites lignes

Les actions tokenisées peuvent suivre les mêmes entreprises que les actions ordinaires tout en donnant aux investisseurs des droits de propriété, de vote et de dividende différents.

Imaginez une entreprise achetant des actions et les conservant avec un dépositaire. Elle émet ensuite des tokens destinés à suivre la valeur de ces avoirs, de sorte que les clients achetant ces tokens reçoivent le produit de cette entreprise. Cela signifie que l'entreprise d'origine n'a pas nécessairement émis quelque chose de nouveau ou établi une relation avec l'acheteur du token.

Il y a maintenant deux investissements à suivre : les actions sous-jacentes et l'instrument représentant l'exposition à celles-ci. Soutenir le second par le premier peut aider à suivre le prix, mais cela ne passe pas automatiquement tous les droits des actionnaires à travers l'arrangement.

Kraken fait cette distinction dans sa documentation xStocks. Il décrit des tokens soutenus par des actions sous-jacentes mais indique que les détenteurs ne reçoivent pas les droits de vote des actionnaires sous-jacents. Le bénéfice économique des dividendes est reflété par un ajustement de leurs avoirs effectifs plutôt que par un paiement en espèces séparé. Les tokens ne peuvent également pas être transférés dans un compte de courtage ordinaire comme les actions sous-jacentes.

Le traitement des dividendes est plus facile à comprendre avec un petit exemple. Supposons qu'un investissement représente 100 $ d'exposition aux actions et reçoit un dividende net de 2 $ qui est réinvesti à 100 $ par action. En ignorant les frais et les mouvements de prix pour cette illustration, cela achète une autre exposition de 0,02 action. Le holding représente maintenant 1,02 actions plutôt qu'une.

Le propriétaire a maintenant plus d'exposition aux actions, avec les 2 $ réinvestis plutôt que disponibles à dépenser. Différents produits appliquent leur propre traitement fiscal et méthodes d'ajustement. Dans xStocks, le solde effectif affiché peut augmenter grâce à un multiplicateur même si le nombre de tokens sous-jacents sur la chaîne reste le même.

Le bénéfice des dividendes appartient à la conception financière du token. Le statut d'actionnaire dépend d'une relation juridique distincte avec l'entreprise dont les actions le soutiennent.

La ligne du milieu décrit une structure juridique possible, pas un produit déjà approuvé par LSEG. Les termes du produit et la juridiction déterminent les détails.

Ces relations deviennent particulièrement importantes lorsque quelque chose tourne mal. Les revendications des actionnaires contre une entreprise peuvent différer des revendications des détenteurs de tokens impliquant un émetteur. Si cet émetteur échoue, le recouvrement dépend des arrangements de garde et de garantie et de la manière dont la loi sur l'insolvabilité les traite.

La preuve de soutien établit uniquement que des actifs existent ; c'est le contrat qui détermine comment les détenteurs peuvent y accéder. Garder des jetons dans votre propre portefeuille vous donne le contrôle sur leur transfert, tandis que les actions sous-jacentes continuent de dépendre des entreprises qui les détiennent et les administrent. La couverture de CryptoSlate sur les entreprises détenant des réserves d'équité tokenisée retrace cette dépendance derrière la promesse de transferts plus faciles.

Un meilleur accès est une bonne affaire pour ceux qui le vendent

Pour les personnes qui ont du mal à accéder aux actions étrangères, une entrée plus facile peut représenter une réelle amélioration. De petits achats et des transferts entre des applications compatibles peuvent rendre l'investissement plus pratique, surtout à travers les fuseaux horaires, et un nombre significatif d'acheteurs valorisera consciemment cette flexibilité plus qu'un vote d'actionnaire. L'investissement fractionné existe déjà par le biais de courtiers conventionnels, cependant, tout avantage dépend des services qu'une personne peut réellement utiliser.

L'accès a également des limites légales. Kraken exclut plusieurs juridictions, y compris les États-Unis, de son offre xStocks. Les logiciels transférables à l'échelle mondiale fonctionnent toujours dans le cadre de règles de distribution, et détenir des jetons dans un portefeuille ne confère aucun droit universel d'acheter chaque produit.

Toutes les autres promesses faites par les produits d'actions tokenisées méritent également le même type d'examen.

Les enregistrements blockchain rendent les transferts de jetons visibles, mais laissent les accords de garde et les revendications légales concurrentes ailleurs. Les entreprises peuvent automatiser certaines parties de ce règlement, mais la facture peut encore inclure des frais de conversion et l'écart entre les prix d'achat et de vente. La documentation des frais de Kraken, par exemple, distingue entre les méthodes d'achat et note que certaines transactions peuvent inclure un écart. Des coûts plus bas doivent survivre à l'ensemble de la transaction pour bénéficier à l'investisseur.

Ajouter des heures de négociation ne produit pas automatiquement de liquidité. Les marchés de jetons le week-end peuvent fonctionner pendant que la bourse sous-jacente est fermée. Pendant ces heures, les traders ont moins de moyens d'acheter les actions ou de compenser leur exposition, de sorte que les prix des jetons peuvent s'écarter du dernier prix coté de l'action. Répartir l'activité sur des lieux incompatibles peut également laisser chacun avec moins de contreparties disposées.

Cependant, l'attraction commerciale est facile à comprendre. Les plateformes qui gagnent des frais ou une partie d'un écart de négociation bénéficient lorsque les clients effectuent des transactions plus souvent. Elles peuvent facturer moins par transaction et s'en sortir encore bien si l'activité s'étend suffisamment. Les investisseurs bénéficient lorsque l'accès améliore les investissements qui leur sont disponibles ou réduit leurs coûts ; le nombre de transactions qu'ils effectuent est un mauvais substitut pour l'un ou l'autre résultat.

Mais tout cela a un prix. Étendre les heures et ajouter plus d'entrées peut transformer l'exposition aux actions en quelque chose de disponible pour une spéculation continue. Cela devient particulièrement conséquent lorsque ces jetons deviennent suffisamment grands et populaires pour être engagés pour emprunter de l'argent, et les fonds empruntés peuvent acheter plus de jetons.

Considérons un investisseur hypothétique avec 100 $ en jetons qui emprunte 50 $ contre eux et achète une autre exposition de 50 $. Ils ont maintenant 150 $ exposés au prix de l'action et doivent 50 $. Si les jetons chutent de 20 %, leurs avoirs valent 120 $, laissant 70 $ une fois la dette soustraite. Leurs propres 100 $ ont perdu 30 %, avant intérêts et frais. Selon les conditions de prêt, des ventes forcées pourraient se produire avant qu'ils ne choisissent de sortir.

Emprunter contre des titres est déjà possible sur les marchés conventionnels. La tokenisation peut rendre cette activité accessible via plus d'applications et la connecter à des ventes automatisées lorsque le collatéral tombe en dessous d'un seuil requis. Plusieurs emprunteurs atteignant ces seuils ensemble peuvent ajouter des ventes sur un marché en baisse.

L'évaluation de 2024 du Conseil de stabilité financière a examiné ce potentiel d'utilisation plus facile des garanties pour élargir l'emprunt et transmettre les pertes. Elle a également reconnu les gains d'efficacité possibles. À l'époque, elle a jugé que l'échelle de la tokenisation était trop petite pour poser un risque matériel pour la stabilité financière. Son avertissement concernait ce que l'adoption plus large et des arrangements plus interconnectés pourraient produire, plutôt qu'une constatation selon laquelle les tokens d'actions avaient déjà déstabilisé les marchés.

La revendication selon laquelle la tokenisation soutient les actions doit également être abordée. Les émetteurs achetant des actions de soutien pour les tokens nouvellement créés peuvent ajouter de la demande sur le marché sous-jacent. Cependant, les investisseurs passant d'actions ordinaires à des tokens peuvent largement déplacer leur exposition existante, tandis que les rachats peuvent inverser le processus. Une distribution plus rapide crée une autre voie pour acheter et vendre ; son effet sur les prix dépend de l'équilibre de ces décisions.

Il y a aussi une différence entre financer des entreprises et négocier leurs actions existantes. La plupart des achats sur le marché secondaire paient un propriétaire existant. Ils peuvent aider les entreprises indirectement si un marché plus accessible facilite le financement futur, mais un échange de tokens ne fournit aucune addition automatique à la trésorerie ou à la capacité productive de l'entreprise.

Le plus grand danger ici est de considérer un marché plus large pour l'exposition aux actions comme une preuve suffisante de progrès. Un accès plus facile peut élargir la participation tout en laissant les nouveaux venus avec moins de droits et plus d'opportunités d'emprunter contre un investissement qu'ils comprennent à peine. Les enregistrements de transactions publiques offrent seulement une protection partielle lorsque les obligations décisives se trouvent dans des contrats ailleurs.

Les propositions de LSEG montrent que la propriété plus forte et la distribution plus large sont des choix de conception distincts.

La tokenisation mérite d'être reconnue lorsqu'elle réduit le coût total d'investissement ou facilite la détention et le transfert de la propriété exécutoire.

Lorsqu'elle ajoute principalement des heures de négociation et des opportunités d'emprunt à des produits avec des revendications plus faibles, les entreprises vendant l'accès peuvent en tirer plus de bénéfices que les personnes qui l'achètent. Les droits et protections offerts avec cet accès devraient déterminer l'enthousiasme que le produit mérite.

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