Les contrats perpétuels dominent les marchés du Bitcoin et de l'Ethereum : le cas de SpaceX a montré l'ampleur de leur influence

Les contrats perpétuels sont depuis longtemps devenus l'un des principaux mécanismes par lesquels le marché cherche à établir un prix juste pour le Bitcoin, l'Ethereum et d'autres crypto-actifs. Lorsque ces mêmes instruments ont été appliqués à la société privée SpaceX avant son introduction en bourse, les traders se sont retrouvés plus proches d'une évaluation réelle de la demande que Wall Street.

Si l'on demande comment se forme le prix d'une cryptomonnaie, beaucoup se souviendront du marché au comptant : l'acheteur rencontre le vendeur sur la bourse, et la dernière transaction devient le prix actuel. Pour le Bitcoin, l'Ethereum et une grande partie du marché des cryptomonnaies, cette image est devenue trop simpliste depuis plusieurs années.

Dans la pratique, les contrats à terme perpétuels, ou "perps", jouent un rôle de plus en plus clé. Ce sont des contrats avec effet de levier financier, qui n'ont pas de date d'expiration : le trader n'achète pas l'actif directement, mais ouvre une position longue ou courte sur son prix. Pour maintenir une telle position, il doit fournir une garantie, surveiller la marge et payer ou recevoir régulièrement des financements. Si le prix évolue brusquement contre la position et que la garantie n'est plus suffisante, la bourse peut forcer la clôture de la transaction.

On estime que les perps représentent environ 93 % du volume total des contrats à terme sur les cryptomonnaies, et les volumes quotidiens dépassent régulièrement ceux des échanges au comptant sur les mêmes actifs.

Un contrat à terme a toujours une date de règlement. À ce moment-là, son prix converge de force avec le prix au comptant de l'instrument qu'il suit. Cet instrument est appelé actif sous-jacent. Un contrat perpétuel n'a pas de telle date : la position peut être maintenue indéfiniment, mais cela entraîne des coûts ou des revenus de financement --- un taux variable qui est recalculé au cours de la journée.

En quoi les perps diffèrent-ils des contrats à terme classiques

• Contrat à terme : il a une date d'expiration, après laquelle le contrat est clôturé par la livraison de l'actif ou un règlement monétaire.
• Contrat à terme perpétuel : il n'y a pas de date d'expiration, donc le contrat est maintenu grâce à la marge et au mécanisme de financement.
• Mécanisme de règlement : pour un contrat à terme, le prix converge avec le prix au comptant à la date de règlement, tandis que pour un perp, cette convergence est maintenue par le taux de financement.
• Liquidation : dans les deux cas, une position avec effet de levier peut être fermée de force si la garantie devient trop faible ; pour les perps, ce risque est particulièrement visible, car la position peut rester ouverte longtemps et réagir constamment aux mouvements de prix.

Quels autres types de contrats dérivés existent

• Contrats à terme classiques : contrat d'achat ou de vente d'un actif à l'avenir selon des conditions prédéfinies.
• Options : contrat qui donne le droit d'acheter ou de vendre un actif à un prix déterminé, mais n'oblige pas à le faire.
• Swaps : contrat d'échange de flux monétaires ou de différences de prix entre les parties à la transaction.

Qu'est-ce que les contrats perpétuels inversés

Un contrat perpétuel inversé est structuré de manière à ce que la garantie et les règlements se fassent dans la cryptomonnaie de base, par exemple en BTC, tandis que la valeur de la position est généralement liée au prix en dollars de l'actif. Dans un perp linéaire classique, le règlement se fait souvent dans une monnaie stable ou un stablecoin, ce qui rend le calcul des gains et des pertes plus simple en dollars.

• La principale différence : dans un contrat inversé, le résultat de la position dépend non seulement de la direction du prix, mais aussi de la cryptomonnaie dans laquelle la garantie est stockée.
• Scénario typique : un détenteur de BTC peut utiliser un perp inversé pour couvrir le prix en dollars du Bitcoin, sans vendre lui-même le BTC.

Pourquoi le prix naît de plus en plus sur le marché des dérivés

Les chercheurs en microstructure de marché ont tenté à plusieurs reprises de comprendre où exactement le Bitcoin prend en compte pour la première fois de nouvelles informations. En d'autres termes, quelle plateforme donne l'impulsion, et quels marchés suivent déjà le mouvement. Dans de nombreux travaux, la réponse se déplace vers les dérivés.

Karol Alexander et ses co-auteurs, dans une étude pour le Journal of Financial Markets, ont conclu que les swaps perpétuels sur des plateformes non réglementées étaient la source la plus forte d'ouverture des prix pour le Bitcoin. Les contrats à terme réglementés et les bourses au comptant américaines réagissaient plus souvent à un mouvement déjà en cours qu'ils ne l'initiaient.

Un autre travail a mis en avant le marché perpétuel de Binance comme le principal centre de formation des prix sur un marché des cryptomonnaies fragmenté. Il n'y a pas de certitude totale ici : certaines recherches montrent que le marché au comptant peut devancer les dérivés à certaines fréquences ou lors d'épisodes de stress. Mais la tendance générale des dernières années est claire : de plus en plus de signaux proviennent du marché des instruments dérivés.

Historiquement, nous avons constaté que les contrats à terme perpétuels dirigent souvent les prix pendant les rallyes sur un marché baissier. Par exemple, la hausse de la demande pour les contrats à terme perpétuels sur le Bitcoin a précédé les mouvements de janvier 2026 et d'avril - mai 2026, a noté Julio Moreno, responsable des recherches chez CryptoQuant.

Selon lui, pendant ces périodes, la demande au comptant diminuait, tandis que l'intérêt pour les contrats perpétuels, au contraire, augmentait. C'est pourquoi le marché des perpétuels a fait monter les prix, même si la demande au comptant diminuait à ce moment-là.

Comment le taux de financement maintient les perpétuels près du marché au comptant

La question principale est de savoir pourquoi un contrat perpétuel devrait se maintenir près du prix de l'actif sous-jacent s'il n'a pas de date d'expiration. La réponse est le taux de financement. Toutes les quelques heures, la partie la plus chargée de la transaction paie l'autre partie.

Si le perpétuel se négocie à un prix supérieur à celui du marché au comptant, les traders en position longue, c'est-à-dire ceux qui parient sur la hausse, paient les participants en position courte. Cela rend le maintien des positions longues plus coûteux et ramène progressivement le contrat plus près du prix de l'actif sous-jacent. Si la situation est inversée, ce sont les vendeurs à découvert qui paient. Un exemple simple : avec une position de 10 000 dollars et un taux de financement de 0,01 %, le paiement pour une période sera de 1 dollar. Pour une seule transaction, ce montant semble faible, mais avec un effet de levier important et un maintien prolongé de la position, ces paiements commencent rapidement à influencer le résultat.

Ainsi, le taux de financement fonctionne à la fois comme une ancre, un indicateur des sentiments et un véritable poste de dépenses. Pour certains participants, il est presque aussi important que le prix lui-même : le trading sur marge amplifie à la fois les gains et les pertes, et les paiements constants peuvent modifier considérablement le résultat final de la position.

Pourquoi les traders utilisent des perpétuels

• Spéculation : le trader ouvre une position longue ou courte pour profiter des mouvements de prix sans acheter l'actif lui-même.
• Couverture : le détenteur d'un actif peut ouvrir une position opposée et se protéger partiellement contre une baisse de prix.
• Arbitrage : les participants du marché exploitent la différence entre le marché au comptant, les contrats à terme et le taux de financement lorsque les prix divergent trop.

Nous avons interrogé plus de 100 de nos traders. Ceux qui utilisent vraiment la plateforme pour des positions confiantes veulent voir de la prévisibilité, et non un autre indicateur à interpréter séparément, a déclaré Hong Ye, cofondateur de la plateforme de trading Grvt. Si vous maintenez une position directionnelle pendant plusieurs semaines, le financement ne révèle rien de fondamentalement nouveau sur le marché. Il grignote simplement les gains et les pertes pendant que vous attendez la réalisation de votre scénario. C'est ainsi que les utilisateurs nous décrivent cela, et non comme un signal de ce que pense le marché, a-t-il ajouté.

SpaceX comme test des perpétuels en temps réel

Pour faire fonctionner un tel marché, il n'est pas nécessaire d'avoir un marché au comptant. En mai et juin, l'une des plus remarquables entreprises au monde était celle qui n'avait pas encore vendu d'actions aux investisseurs publics. Il s'agit de SpaceX d'Elon Musk, et le commerce autour d'elle était construit sur une infrastructure cryptographique.

SpaceX a évalué une introduction en bourse record à 75 milliards de dollars avec un prix de 135 dollars par action et a commencé à négocier sur le Nasdaq le 12 juin. Mais bien avant cela, les traders sur Binance, Coinbase, Hyperliquid et d'autres plateformes achetaient et vendaient déjà des contrats perpétuels pré-IPO. Ces instruments étaient conçus pour refléter l'évaluation supposée de l'entreprise, et non le prix réel de l'action.

Hyperliquid a été la première à intervenir : le 18 mai, la bourse on-chain de dérivés a lancé un contrat perpétuel synthétique sur SpaceX. Binance a ouvert son marché SpaceX le 21 mai, et Coinbase a rejoint le 4 juin. Plus tard, des contrats similaires sont apparus sur BitMEX, Bitget et OKX.

Où se négocient généralement les contrats perpétuels

• Plateformes populaires : Binance, Coinbase, Hyperliquid, BitMEX, Bitget et OKX --- dans ce cas, elles ont été mentionnées comme des marchés ou des infrastructures pour de tels contrats.
• Étapes de base : choisir une plateforme, approvisionner le compte avec des garanties, choisir un contrat, définir l'effet de levier et la taille de la position, puis surveiller la marge, le taux de financement et le risque de liquidation.

Le moment le plus intéressant est survenu lorsque la précision du marché pouvait être vérifiée. La veille du lancement des contrats perpétuels sur Hyperliquid et Binance, ils se négociaient à environ 170 dollars par action. C'était nettement supérieur au prix d'introduction en bourse de 135 dollars fixé par les souscripteurs.

Le lendemain, les actions SPCX ont ouvert, atteignant plus de 176 dollars pendant la session et fermant le premier jour à 161 dollars, soit une augmentation de 19 %. Le prix final était presque là où le marché des contrats perpétuels l'avait prévu. Les traders de détail, avides d'effet de levier, ont évalué la demande du premier jour plus précisément que les banques qui avaient préparé le prix d'introduction pendant des mois.

C'est dans l'écart entre le prix d'introduction en bourse et le prix des contrats perpétuels que se trouvait la principale opportunité de transaction. Le marché des contrats perpétuels évaluait SpaceX bien au-dessus de 135 dollars, permettant aux traders d'acheter des contrats avant le listing et de parier sur la convergence des cotations.

La mécanique était simple : chaque contrat devait automatiquement basculer sur le prix réel des actions SpaceX après le début des négociations. Cela signifie que l'écart entre le prix pré-listing du contrat perpétuel et le prix réel d'ouverture se fermait de lui-même. Étant donné que l'introduction en bourse avait été sursouscrite environ quatre fois, la direction de la transaction semblait assez évidente pour beaucoup, et la fenêtre d'opportunité n'existait que jusqu'au listing.

Où les contrats perpétuels se sont trompés : la demande est plus visible que l'offre

Ensuite, le marché a été confronté à ce qu'il avait lui-même prédit, mais qu'il n'avait pas pu entièrement prendre en compte. Après le pic de juin, SPCX a perdu plus de 40 %, tombant du prix d'introduction de 135 dollars à environ 115 dollars au moment de la publication.

La raison n'était pas la demande, mais l'offre. Seule une petite partie des actions de SpaceX a été mise sur le marché lors de l'introduction en bourse. Environ à partir du 6 août, environ 900 millions d'actions internes bloquées devraient devenir disponibles à la vente. Un tel facteur ne peut pas être évalué aussi clairement par les contrats perpétuels que l'engouement de la demande avant le début des négociations.

Principaux risques du trading de contrats à terme perpétuels

• L'effet de levier accélère non seulement les bénéfices, mais aussi les pertes.
• En cas de manque de marge, la position peut être liquidée de force.
• Le taux de financement peut progressivement ronger le résultat de la transaction.
• Des mouvements de prix brusques et une liquidité faible peuvent entraîner une exécution à un niveau moins favorable que prévu.
• Les contrats perpétuels ressentent bien la demande, mais prennent moins en compte l'offre future et les restrictions sur les ventes.

Cet épisode illustre bien le point fort et le point faible des marchés perpétuels.

• Avantages des contrats à terme perpétuels : ils captent rapidement l'humeur et le désir d'acheter, offrent un accès à l'effet de levier et permettent de prendre ou de réduire rapidement le risque de marché.
• Inconvénients des contrats à terme perpétuels : ils voient moins bien l'offre future, les restrictions sur les ventes et les détails d'entreprise qui sont importants pour toute société.

Dans ce sens, l'action SpaceX n'est pas seulement un ticker sur le marché. C'est aussi un actif dans la comptabilité, lié aux droits de propriété, aux restrictions et aux ventes futures ; sa valeur peut influencer le bilan des propriétaires et des investisseurs. Les cryptomonnaies fonctionnent différemment, mais la logique des marchés est similaire : le prix naît souvent là où le risque est le plus actif et où les volumes sont les plus élevés.

Le cas de SpaceX a confirmé de manière extrême ce qui est déjà visible dans le commerce habituel du Bitcoin et de l'Ethereum : les dérivés dictent de plus en plus la direction, tandis que le marché au comptant s'adapte ensuite. Le point fort des dérivés est la capacité à lire rapidement la demande, tandis que leur point faible est une presque complète cécité à l'offre future. Il est important de garder cela à l'esprit chaque fois qu'un rallye du Bitcoin ou une chute brutale se manifeste d'abord dans le taux de financement, avant d'atteindre le marché au comptant.

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