Investir dans le Bitcoin : des rendements différents selon la méthode

Investir dans le Bitcoin peut entraîner des variations en termes de fiscalité, de coûts et de structure de rendement selon la méthode choisie.

Nous avons comparé la détention directe, les ETF physiques étrangers et les actions de sociétés de trésorerie nationales et internationales.

Nous examinons comment la différence de BTC par action et la fiscalité affectent les rendements nets après impôts.

[Blockmedia Bitplanet] [Blockmedia=Bitplanet] Notre gouvernement commencera à imposer les revenus des investissements en actifs numériques à partir du 1er janvier 2027. Selon la méthode d'investissement dans le Bitcoin, la fiscalité, les coûts et la structure de rendement peuvent varier. Ce rapport examine l'impact des changements fiscaux sur les rendements d'investissement.

RÉSUMÉ EXÉCUTIF

Pourquoi les actions de trésorerie peuvent être plus avantageuses que la détention directe de Bitcoin

Points clés

Selon la législation actuelle, à partir du 1er janvier 2027, un impôt sur le revenu de 20 % sera appliqué sur les gains réalisés par la cession ou le prêt d'actifs virtuels. En incluant l'impôt local, le taux effectif est de 22 % [1]. En revanche, les petits actionnaires investissant dans des actions cotées en bourse nationales ne paient pas d'impôt sur les plus-values, mais supportent une taxe de transaction de 0,20 % sur le montant de la vente [2][3].

Signification clé

Les actions de sociétés de trésorerie d'actifs numériques (DAT) peuvent offrir des rendements non seulement grâce à l'augmentation du prix du Bitcoin, mais également par l'augmentation du BTC par action grâce à la gestion du capital de l'entreprise. Le fait que les plus-values des petits actionnaires dans les sociétés cotées nationales soient exonérées d'impôt est également un avantage. Par conséquent, tant que le mNAV ne chute pas de manière significative et que l'entreprise continue d'augmenter le BTC par action selon les normes de dilution complète, les rendements nets après impôts peuvent être supérieurs à ceux de la détention directe de Bitcoin. Bien sûr, si le mNAV diminue ou si le BTC par action diminue, cet avantage sera également réduit.

Indicateurs clés à surveiller

Les trois variables à surveiller à l'avenir sont les suivantes : si la fiscalité sur les actifs virtuels sera mise en œuvre comme prévu, comment se déroulera l'examen des projets de loi concernant l'introduction d'ETF Bitcoin physiques nationaux, et si les sociétés de trésorerie parviendront à maintenir le mNAV de manière stable tout en augmentant effectivement le BTC par action selon les normes de dilution complète.

Comparaison des coûts et des risques selon les méthodes d'investissement dans le Bitcoin

À PREMIÈRE VUE

Impôts selon la méthode d'investissement

IMPÔT

La détention directe de Bitcoin sera soumise à une imposition séparée des autres revenus à partir du 1er janvier 2027, avec un taux d'imposition de 20 %, et un taux effectif de 22 % incluant l'impôt local. Un abattement de base s'applique jusqu'à 2,5 millions de wons par an [1].

Les ETF cotés à l'étranger et les actions étrangères sont déjà soumis à un impôt sur les plus-values de 22 % sur les gains dépassant 2,5 millions de wons par an. Les gains et pertes dus aux fluctuations des taux de change sont également pris en compte, car ils sont convertis en wons selon le taux de change à la date de règlement d'achat ou de vente [2][4].

En revanche, les actions cotées nationales ne sont pas soumises à l'impôt sur les plus-values pour les petits actionnaires lorsqu'ils vendent sur le marché boursier, mais ne supportent que la taxe de transaction [2][10]. Ce système fiscal a été maintenu après que l'Assemblée nationale a voté pour l'abrogation de l'impôt sur les revenus des investissements financiers le 10 décembre 2024 [11].

À partir du 1er janvier 2026, une taxe de 0,20 % sera appliquée sur le montant de la vente des actions cotées sur le KOSDAQ. Pour le KOSPI, une taxe de 0,20 % sera également appliquée, comprenant une taxe de transaction de 0,05 % et une taxe spéciale de 0,15 % pour les zones rurales [3][12].

Cependant, il ne faut pas comparer directement le 22 % appliqué aux actifs virtuels et aux actions étrangères avec le 0,20 % des actions cotées nationales. Le 22 % s'applique aux plus-values, tandis que le 0,20 % est appliqué sur le montant total de la vente. Par conséquent, la différence de taux d'imposition d'environ 21,8 % est une différence nominale. Par exemple, si la plus-value représente la moitié du montant de la vente, la différence réelle de charge fiscale est réduite à environ 11 % [calcul interne, annexe ②].

Le 15 septembre 2025, le ministère des Finances a décidé de maintenir le seuil de détention pour les grands actionnaires d'actions cotées nationales à 5 milliards de wons par action. Le seuil de détention pour le KOSDAQ est de 2 % [13][14]. Si ce seuil est atteint, les plus-values des actions cotées seront également soumises à l'impôt [2].

Les actifs virtuels détenus avant 2027 seront reconnus à la valeur d'acquisition la plus élevée entre la valeur de marché au 31 décembre 2026 et le prix d'acquisition réel [1]. Par conséquent, les gains d'évaluation réalisés avant l'entrée en vigueur de l'imposition seront exclus de l'imposition. Cette réévaluation de la valeur d'acquisition ne s'applique qu'aux actifs virtuels détenus directement.

Les revenus des actifs virtuels peuvent être cumulés avec les gains et pertes d'autres actifs virtuels réalisés la même année, mais les pertes ne peuvent pas être reportées à l'année suivante ni cumulées avec les plus-values des actions [1][5][2]. Les gains et pertes des ETF étrangers et des actions étrangères peuvent être cumulés avec les plus-values des actions nationales pour les grands actionnaires de la même année, et l'abattement de 2,5 millions de wons s'applique une fois par an pour les actions nationales et étrangères combinées [2]. Les petits actionnaires d'actions cotées nationales ne sont pas inclus dans le cumul des gains et pertes, car les plus-values elles-mêmes sont exonérées d'impôt [2].

Comment le prix des actions de trésorerie est-il déterminé ?

STRUCTURE DES PRIX

Le prix des actions des entreprises de trésorerie peut être divisé en trois éléments principaux.

Prix de l'action = Prix du Bitcoin × BTC par action × mNAV

Ici, mNAV est calculé sur la base de la capitalisation boursière. Le nombre d'actions utilisé pour calculer le BTC par action doit être le même que celui utilisé pour déterminer la capitalisation boursière. En appliquant les mêmes critères, le produit des trois éléments doit correspondre au prix réel de l'action.

Le prix du Bitcoin est comparé selon la même devise. En examinant le BTC par action et le mNAV ensemble, nous pouvons distinguer les mouvements de prix qui ne peuvent pas être expliqués uniquement par les variations du prix du Bitcoin. La mNAV, qui est basée sur la valeur de l'entreprise, reflète séparément les dettes, les actions privilégiées et les liquidités, de sorte qu'elle ne peut pas être directement appliquée dans la formule ci-dessus (annexe ②).

La mNAV est la valeur de l'entreprise divisée par la valeur de marché du Bitcoin détenu. Selon la valeur de l'entreprise choisie comme référence, il existe deux méthodes principales de calcul. La mNAV basée sur la capitalisation boursière utilise la capitalisation boursière des actions ordinaires. La mNAV basée sur la valeur de l'entreprise est calculée en ajoutant le montant principal de la dette et la valeur nominale des actions privilégiées à la capitalisation boursière, puis en soustrayant les liquidités.

Strategy publie la mNAV basée sur la valeur de l'entreprise comme un indicateur propre [21], et les sites de collecte fournissent respectivement les mNAV basées sur la capitalisation boursière et sur la valeur de l'entreprise [22]. Dans le chapitre 3, nous avons comparé trois entreprises selon les deux critères à la même date.

Cependant, les entreprises qui exercent également d'autres activités en plus du Bitcoin reflètent également la valeur de ces activités dans leur capitalisation boursière. Par conséquent, le "multiple BTC NAV" utilisé dans ce rapport ne doit pas être interprété comme une prime pure attachée aux avoirs en Bitcoin.

Le taux de croissance du BTC par action est un indicateur qui montre combien le montant de Bitcoin détenu par action ordinaire a augmenté sur une période donnée. Strategy publie cela sous le nom de "BTC Yield" [23].

Émettre des actions nouvelles sans émettre de nouvelles actions et acheter des Bitcoins supplémentaires augmentera le montant de BTC par action. En revanche, si des fonds sont levés par l'émission de nouvelles actions pour acheter des Bitcoins, une dilution se produira en fonction du nombre d'actions nouvellement émises.

Pour simplifier, si le prix d'émission des nouvelles actions est supérieur à la valeur actuelle de BTC par action, il est possible que le montant de BTC par action augmente, même en tenant compte de la dilution. Cela peut se produire lorsque le mNAV dépasse 1. Cependant, pour déterminer si le montant de BTC par action augmente réellement, il est nécessaire de prendre en compte le taux de remise sur l'émission, le coût de financement et l'utilisation des fonds levés.

Inversement, si le prix d'émission des nouvelles actions est inférieur à la valeur actuelle de BTC par action, le montant de BTC par action diminuera à mesure que des fonds sont levés de la même manière.

Les obligations convertibles doivent être examinées non seulement en fonction du prix de conversion, mais aussi des intérêts et des charges de remboursement. Avant la conversion, le nombre d'actions émises n'augmente pas, ce qui peut faire apparaître un montant de BTC par action élevé, mais une fois la conversion effectuée, la dilution sera reflétée en fonction du nombre d'actions supplémentaires. C'est pourquoi il est important de vérifier le montant de BTC par action sur une base entièrement diluée.

Ce contenu est destiné à expliquer une structure financière générale et ne fait pas référence à un plan de financement spécifique d'une entreprise ou à une future émission de nouvelles actions.

Dans ce rapport, "mNAV en baisse de 10%" signifie que le mNAV est relativement inférieur de 10% par rapport au moment de l'investissement. Par exemple, si le mNAV est de 1,90, après une baisse de 10%, il devient 1,71, et s'il est de 1,00, il devient 0,90. Dans l'analyse du seuil de rentabilité au chapitre 04, le taux de changement relatif du mNAV après l'investissement est utilisé, tandis que dans la comparaison par entreprise au chapitre 03, le niveau absolu du mNAV à un moment donné est utilisé.

Comparaison de la structure de trésorerie de Strategy, Metaplanet et Bitplanet

ENTREPRISES

Nous avons comparé Strategy et Metaplanet, respectivement première et troisième entreprise cotée en Bitcoin au monde, ainsi que Bitplanet, une entreprise cotée en Corée, sur la base de leur quantité de BTC, de leur méthode de financement, de leur montant de BTC par action et de leur mNAV.

L'entreprise coréenne inclut uniquement Bitplanet, et les critères de sélection sont expliqués en annexe ①. En mai 2025, Wemade détenait 223 BTC, ce qui en faisait l'entreprise cotée en Corée détenant le plus de Bitcoins. Selon les données de BitcoinTreasuries.net, à la date du 24 mai 2026, la quantité de BTC détenue par les entreprises cotées en Corée était de 1 378 BTC.

Les investisseurs coréens investissant dans Strategy et Metaplanet sont soumis à un impôt sur les plus-values de 22% selon les règles fiscales sur les actions étrangères. Par conséquent, ces deux entreprises sont exclues de la comparaison fiscale pour les investissements domestiques au chapitre 04. Ce chapitre examine comment la structure de détermination des prix des actions expliquée au chapitre 02 se manifeste dans des cas d'entreprises réelles.

Le même jour, le prix du Bitcoin a été appliqué à la clôture quotidienne de Upbit KRW-BTC, soit 108 304 000 KRW. La clôture quotidienne de Upbit commence à 0h00 UTC, soit 9h00 heure coréenne. En utilisant ce taux de change, cela équivaut à environ 79 135 USD, soit 12 420 000 JPY. Le taux de change KRW/USD était de 1 368,6 KRW pour 1 USD, et le taux de change KRW/JPY était de 871,73 KRW pour 100 JPY.

Le prix du Bitcoin exprimé en dollars et en yens n'est pas le prix de clôture réel des échanges étrangers, mais une valeur convertie à partir du prix en KRW. Les mNAV des trois entreprises au 31 août ont tous été calculés sur la base de ce prix. Le mNAV de Bitplanet au 30 juin a également appliqué le prix de clôture correspondant de la même bourse à cette date.

Les dettes, liquidités, actions privilégiées et quantités de BTC utilisées pour évaluer la valeur de l'entreprise sont basées sur des documents publics. Par conséquent, il peut y avoir des différences avec le solde réel au 31 août. Les méthodes de calcul spécifiques et les points de référence pour chaque élément sont expliqués en annexe ②.

Les mNAV, montants de BTC par action et performances boursières des trois entreprises ne sont pas des indicateurs publiés directement par les entreprises. Ils ont été calculés sur la base des données des documents publics, des rapports financiers et des prix des bourses, ainsi que des données des sites de collecte.

Strategy. Strategy est plus grande que les deux autres entreprises et sa structure de financement est beaucoup plus complexe. Toutes les dettes sont constituées d'obligations convertibles. En mai 2026, elle a racheté par anticipation des obligations convertibles d'une valeur de 1,5 milliard USD à un prix réduit d'environ 8%, réduisant ainsi le solde de la dette à 6,71 milliards USD.

Cependant, en incluant les actions privilégiées d'une valeur de 14,96 milliards USD, la charge annuelle en dividendes et intérêts s'élève à 1,703 milliards USD. Pour couvrir cela, une partie des Bitcoins a également été vendue. À la fin mai, 32 BTC ont été vendus, suivis de 3 588 BTC entre fin juin et début juillet, et de 1 690 BTC entre le 3 et le 9 août. Selon la politique de gestion des capitaux introduite en juin, jusqu'à 1,25 milliard USD de Bitcoins peuvent être vendus pour le paiement des dividendes et des intérêts, le rachat d'actions et le renflouement des réserves.

La quantité de BTC détenue est passée de 843 738 BTC le 25 mai à 840 447 BTC le 9 août. Par la suite, entre le 24 et le 30 août, 4 603 BTC ont été rachetés à un prix moyen de 80 318 USD, portant la quantité à 845 050 BTC.

En 2025, jusqu'au 27 octobre, le prix du Bitcoin a augmenté d'environ 18% par rapport au début de l'année, mais le prix des actions de Strategy a chuté d'environ 10%. Sur une base annuelle, l'écart était encore plus grand. En 2025, le Bitcoin a chuté de 6,3%, tandis que le prix des actions de Strategy a chuté de 47,5%. Au cours des trois premiers trimestres de la même année, le montant de BTC par action a augmenté de 26%, mais cela n'a pas pu empêcher la baisse du prix des actions.

Le moment où le prix des actions a montré une faiblesse coïncide généralement avec la période de baisse du mNAV. Cependant, il est difficile d'expliquer la baisse du prix des actions uniquement par le mNAV. Il est possible que plusieurs facteurs, tels que la charge de la dette et des dividendes des actions privilégiées, ainsi que les attentes du marché concernant l'augmentation de capital, aient également eu un impact.

Metaplanet. Metaplanet détenait 43 000 BTC à la fin juin 2026. Le coût d'acquisition cumulé était de 659,256 millions JPY, avec un coût d'acquisition moyen de 15,331,542 JPY. À la même période, la valeur d'évaluation de BTC était de 409,5 milliards JPY, et la perte d'évaluation pour le premier semestre était de 184,297 millions JPY. Il n'y a pas eu de vente de Bitcoins pendant cette période. Ce chiffre est basé sur les médias qui ont résumé le contenu des états financiers, et nous n'avons pas pu obtenir les documents originaux. Le taux de perte d'évaluation par rapport au coût d'acquisition est d'environ 28,0% (calculé par nos soins, annexe ②).

En ajoutant une dette de 77,3 milliards JPY et une valeur nominale d'actions privilégiées de 23,6 milliards JPY, le total s'élève à 100,9 milliards JPY, soit environ 24,6% de la valeur d'évaluation de BTC à l'époque (calculé par nos soins, annexe ②).

Après que le mNAV soit tombé en dessous de 1 en octobre 2025, l'entreprise a suspendu l'achat de BTC pendant environ trois mois. Lors d'une assemblée générale extraordinaire en décembre de la même année, un emprunt garanti par Bitcoin d'une valeur de 100 millions USD et une ligne de crédit pour le rachat d'actions d'une valeur de 500 millions USD ont été approuvés. Bien qu'il ait été confirmé que l'arrêt des achats de BTC a suivi la baisse du mNAV, il n'est pas clair si l'entreprise a officiellement déclaré que la baisse du mNAV était la raison directe de l'arrêt des achats.

Au deuxième trimestre 2026, 2 823 BTC ont été acquis pour 35,86 milliards de yens. Le coût d'acquisition moyen est de 12 712 055 yens. La société a déclaré qu'aucune émission d'actions ordinaires n'a été effectuée dans le but d'acquérir des BTC lors de ce processus. Les revenus des primes d'options sur les produits dérivés de Bitcoin pour le premier semestre s'élèvent à 4,583 milliards de yens.

Le prix de l'action a chuté de 23,0 %, passant de 405 yens le 30 décembre 2025 à 312 yens le 31 août 2026. Le 1er juillet, il a atteint un minimum annuel de 192 yens.

BitPlanet. BitPlanet a commencé à augmenter sa détention de Bitcoin à partir d'un contrat d'acquisition de 170 BTC le 16 octobre 2025. À la fin de 2025, la société détenait 265 BTC, et le 30 juin 2026, elle en détenait 300. Les détails spécifiques d'acquisition sont indiqués dans le rapport d'activité et le rapport semestriel comme suit.

En divisant le montant total d'acquisition de 45,835 millions de yens par 300,04 BTC, le coût d'acquisition moyen est d'environ 15,280 millions de yens. En dollars, cela équivaut à environ 106 100 dollars, ce qui correspond globalement à 105 395 dollars calculés par le site de comptage. En ce qui concerne uniquement les acquisitions de 2025, le coût d'acquisition moyen est d'environ 16,030 millions de yens. En revanche, le coût d'acquisition moyen pour les achats du premier semestre 2026 est de 9,584 millions de yens par BTC, ce qui a contribué à réduire le coût d'acquisition moyen global (calcul interne).

Au premier semestre 2026, le BTC par action a augmenté de 13,2 %. Pendant le semestre, 35,04 BTC ont été acquis pour 3,358 millions de yens, portant la détention de 265 BTC à 300 BTC, et aucune émission de nouvelles actions n'a eu lieu, donc le nombre d'actions en circulation est resté inchangé. La fusion des actions au ratio de 5 pour 1 effectuée le 22 avril ne réduit que le nombre d'actions, sans affecter le pourcentage de participation des actionnaires existants.

L'acquisition supplémentaire de BTC a été financée par deux obligations convertibles d'un montant total de 7 milliards de yens. La 16e obligation convertible a été souscrite pour 2 milliards de yens le 23 février, et le rapport semestriel indique un prix de conversion de 873 yens et un nombre d'actions convertibles de 2 290 950. La 17e obligation convertible a été souscrite pour 5 milliards de yens le 19 juin, avec un prix de conversion de 3 615 yens et un nombre d'actions convertibles de 1 383 215. Les deux obligations convertibles ont un taux d'intérêt nominal de 0 % et un taux d'intérêt à l'échéance de 2 %, et la conversion peut être demandée un an après l'émission.

La décision d'émettre la 16e obligation convertible a été prise le 12 février, avant la fusion des actions du 22 avril, et la décision d'émettre la 17e a été prise entre le 14 mai et le 5 juin, après la fusion. Par conséquent, les chiffres rapportés pour la 16e obligation sont jugés selon les conditions avant la fusion. En tenant compte de la fusion, le prix de conversion de la 16e obligation devient 4 365 yens, et le nombre d'actions convertibles devient 458 190 (calcul interne). Aucune annonce d'ajustement du prix de conversion n'a été confirmée.

Si les deux obligations convertibles sont entièrement converties en actions, le taux de dilution maximum, en appliquant les chiffres rapportés dans le rapport semestriel, est de 15,6 %, et en tenant compte de la fusion, il est de 7,8 %. Le BTC par action, selon le calcul basé sur le nombre d'actions en circulation actuel, est respectivement inférieur de 13,5 % et 7,3 % (calcul interne, annexe ②).

L'actionnaire majoritaire, Asia Strategy Partners LLC, a acquis 49,03 % des actions par le biais d'une augmentation de capital réservée et d'un transfert d'actions le 10 septembre 2025. Le montant d'acquisition de 55,73 milliards de yens a été entièrement financé par des fonds propres.

À la fin juin 2026, la trésorerie s'élève à 13,29 milliards de yens. La société a annoncé qu'elle financerait le paiement des équipements de minage de 15,285 milliards de yens par le biais de la 17e obligation convertible et d'un prêt garanti par des machines. Un contrat d'acquisition de 1 204 équipements de minage a été signé le 17 juin. Pendant le semestre, une activité de prêt d'actifs virtuels a également été lancée.

Jusqu'au premier semestre 2025, l'émission de comptes réels pour les échanges d'actifs virtuels par les sociétés nationales était pratiquement limitée. En conséquence, certaines entreprises cotées ont utilisé des méthodes d'acquisition directe de Bitcoin auprès de leurs actionnaires majoritaires ou de particuliers. BitPlanet a également acquis ses premiers 170 BTC auprès d'un particulier et a utilisé des USDT acquis auprès d'une société pour les achats sur l'échange. Ce processus d'acquisition de BTC peut devenir complexe en raison de contraintes réglementaires, ce qui est un point que les investisseurs doivent prendre en compte.

Le mNAV de BitPlanet a considérablement augmenté en deux mois. En appliquant le cours de clôture de 1 402 yens au 30 juin, la capitalisation boursière est de 33,01 milliards de yens. En appliquant le cours de clôture quotidien de 89 290 000 yens de BTC sur Upbit et la détention de 300 BTC le même jour, le mNAV basé sur la capitalisation boursière est de 1,23 fois. En ajoutant la valeur nominale des obligations convertibles de 7 milliards de yens et en soustrayant la trésorerie de 13,29 milliards de yens, le mNAV basé sur la valeur d'entreprise est de 1,00 fois.

En appliquant le cours de clôture de 2 640 yens au 31 août, la capitalisation boursière est de 62,16 milliards de yens, et le cours de BTC le même jour est de 108 304 000 yens. En appliquant les mêmes valeurs de détention, nombre d'actions, dettes et trésorerie qu'à la fin juin, le mNAV basé sur la capitalisation boursière est de 1,91 fois, et le mNAV basé sur la valeur d'entreprise est de 1,72 fois.

La valeur comptable de BTC de 27,09 milliards de yens rapportée à la fin juin est la juste valeur selon un modèle de réévaluation appliquant le prix moyen quotidien de quatre échanges. Par conséquent, la méthode de calcul de ce rapport, qui utilise le prix de clôture d'un échange unique, diffère des critères. En appliquant cette juste valeur, le mNAV basé sur la capitalisation boursière est de 1,22 fois, et la valeur d'entreprise est de 0,99 fois, mais pour des comparaisons périodiques, elle n'a pas été utilisée pour des raisons de cohérence des critères.

La performance relative est la différence entre le rendement du prix de l'action et le rendement du BTC, avant impôt (calcul interne, annexe ②). Le prix de l'action est basé sur le prix de clôture de la KRX, et le BTC est basé sur le prix de clôture quotidien d'Upbit (UTC 0h). Bien que les prix soient pour la même date, il n'est pas nécessaire qu'ils coïncident exactement jusqu'au moment où le prix réel est formé.

Le rendement du prix de l'action par rapport au début de l'année a été calculé en prenant le prix de clôture de 877 yens le dernier jour de négociation de 2025, converti selon le ratio de fusion de 5 pour 1, soit 4 385 yens. Le BTC a utilisé le prix de clôture du 31 décembre. Le prix de l'action au 31 août est inférieur de 86,7 % au prix le plus élevé de 19 850 yens au cours des 52 dernières semaines.

Les mouvements de prix de l'action ne peuvent pas être expliqués uniquement par le prix du BTC. Le prix de l'action de BitPlanet n'a pas évolué de manière proportionnelle au prix du BTC. Entre le début de l'année 2026 et le 31 août, le prix du BTC en wons a chuté de 15,4 %, tandis que le prix de l'action de BitPlanet a chuté de 39,8 %. En revanche, entre le 30 juin et le 31 août, le prix de l'action de BitPlanet a augmenté de 88,3 %, tandis que le BTC a augmenté de 21,3 %. Le mNAV basé sur la capitalisation boursière, calculé sur la base des prix de clôture des mêmes échanges, est également passé de 1,23 fois à 1,91 fois.

Cela se connecte à la structure décrite dans le chapitre 02 : 'Prix de l'action = Prix du BTC × BTC par action × mNAV'. Cependant, le mNAV étant un indicateur calculé à partir du prix de l'action, on ne peut pas considérer l'augmentation du mNAV comme une cause indépendante de l'augmentation du prix de l'action. L'évaluation par le marché de la valeur des activités existantes ou des facteurs propres à l'entreprise est également reflétée dans le mNAV.

En date du premier semestre 2026, le BTC par action a augmenté de 13,2 % en fonction du nombre d'actions en circulation. Cela est dû à l'augmentation des avoirs en BTC pendant la même période, tandis que le nombre d'actions est resté stable. Cependant, ce chiffre ne reflète que les changements survenus entre le début de l'année et la fin juin. Nous n'avons pas pu vérifier comment le BTC par action a réellement évolué entre le 30 juin et le 31 août, donc nous n'avons pas appliqué le 13,2 % comme variable pour expliquer l'augmentation du prix des actions pendant ces deux mois. Le mNAV présenté précédemment a également été calculé en appliquant directement les avoirs en BTC et le nombre d'actions à la fin juin. Par conséquent, il ne faut pas interpréter les résultats du rendement réel des actions entre le 30 juin et le 31 août comme étant précisément divisés entre le prix du BTC, le BTC par action et le mNAV.

Interprétation Au 31 août, le mNAV de Bitplanet, basé sur la capitalisation boursière, est de 1,91 fois, ce qui est supérieur à 0,80 fois pour la stratégie calculée sur la base du même prix du BTC et 0,75 fois pour Metaplanet. Cependant, Bitplanet a réalisé un chiffre d'affaires de 12,79 milliards de wons dans le développement et l'exploitation de SI au premier semestre 2026, et la capitalisation boursière reflète également la valeur des activités existantes. Ce rapport n'a pas calculé séparément dans quelle mesure la valeur des activités existantes est reflétée dans le mNAV. Dans les intervalles où le mNAV dépasse 1, il est possible d'augmenter le BTC par action tout en achetant des BTC supplémentaires par l'émission de nouvelles actions, en fonction des conditions telles que le prix d'émission réel et les coûts de financement. Cependant, si des obligations convertibles sont utilisées, il faut également prendre en compte la dilution due à la conversion des actions et le fardeau du remboursement du principal et des intérêts. Cela décrit une structure de financement générale et ne signifie pas un plan de financement spécifique à une entreprise.

Comparaison des rendements nets après impôts selon les méthodes d'investissement

SIMULATION
Les actions des entreprises de trésorerie cotées en bourse en Corée peuvent bénéficier non seulement des gains liés à l'augmentation du prix du Bitcoin, mais aussi de l'augmentation du BTC par action et de l'exonération fiscale sur les plus-values pour les petits actionnaires. Si le mNAV ne chute pas de manière significative et que le BTC par action augmente régulièrement sur une base entièrement diluée, les rendements nets après impôts pourraient être plus élevés que ceux de la détention directe de Bitcoin. Les calculs ci-dessous supposent que la taxation des actifs virtuels sera mise en œuvre comme prévu à partir de 2027. Les actions des entreprises de trésorerie cotées à l'étranger ne bénéficient pas de l'exonération fiscale sur les plus-values applicable aux petits actionnaires des actions cotées en Corée.

Les actions des entreprises de trésorerie cotées à l'étranger sont soumises aux mêmes critères fiscaux que les ETF physiques à l'étranger, mais les facteurs qui influencent le prix des actions sont similaires à ceux des actions des entreprises de trésorerie cotées en Corée.

Les frais de gestion des ETF physiques à l'étranger sont de 0,25 % par an et sont déduits de l'actif net. Les frais de gestion cumulés sont de 0,25 % pour un an, 0,75 % pour trois ans, 1,24 % pour cinq ans et 2,47 % pour dix ans (calculs internes, annexe ②). Plus la période de détention est longue, plus l'impact des frais de gestion sur le rendement est important.

En supposant que le prix du Bitcoin augmente de 100 %, si l'on considère un capital d'investissement de 100, le bénéfice net après impôts pour la détention directe est de 78,0. Pour l'ETF physique à l'étranger, les bénéfices nets après impôts diminuent en fonction de la période de détention : 77,6 après un an, 76,8 après trois ans, 76,1 après cinq ans et 74,1 après dix ans. Les actions des entreprises de trésorerie cotées en Corée n'ont pas de frais de gestion distincts qui diminuent en fonction de la période de détention, donc seuls les impôts sur les transactions au moment de la vente ont été pris en compte dans ce calcul. Les exonérations de base de 2,5 millions de wons et les gains/pertes de change sont exclus.

Les chiffres ci-dessus représentent les bénéfices nets après impôts calculés en supposant que le prix du BTC augmente de 100 % et que le capital d'investissement est de 100 (calculs internes, annexe ②). Si le mNAV est maintenu et que le BTC par action augmente de 5 %, les bénéfices nets après impôts des actions des entreprises de trésorerie cotées en Corée passent de 99,6 à 109,6. Cela représente une structure où les avantages fiscaux s'ajoutent aux bénéfices supplémentaires dus à l'augmentation du BTC par action. L'augmentation de 5 % du BTC par action est une valeur hypothétique pour l'ensemble de la période de détention et ne signifie pas un taux de croissance annuel ou les prévisions d'une entreprise spécifique.

Le principal facteur qui affaiblit ces avantages des rendements nets après impôts est la chute du mNAV. En supposant que le prix du BTC augmente de 20 %, si le mNAV chute de 3,5 % après l'investissement, les bénéfices nets après impôts de la détention directe de Bitcoin et des actions des entreprises de trésorerie cotées en Corée deviennent équivalents. Lorsque le BTC augmente de 50 %, une chute de 7,1 % du mNAV rend les bénéfices nets équivalents, et une chute de 10,8 % lorsque le BTC augmente de 100 % (en supposant que le BTC par action reste constant et que l'entreprise n'a pas de dettes, calculs internes, annexe ②).

Ici, le taux de chute du mNAV ne fait pas référence à un niveau absolu, mais à un taux de changement par rapport au moment de l'investissement. Par exemple, que l'on investisse à un mNAV de 1,9 ou de 1,0, si le mNAV chute ensuite au même taux, l'impact sur les bénéfices nets après impôts sera le même.

Les unités du tableau représentent les bénéfices nets après impôts calculés en supposant un capital d'investissement de 100 (calculs internes, annexe ②). Le rendement des actions est calculé en tenant compte des variations du prix du BTC, du mNAV et du BTC par action. Ici, "mNAV -10 %" signifie que le mNAV est 10 % inférieur à celui du moment de l'investissement. Par exemple, si le prix du BTC augmente de 100 % et que le mNAV chute de 10 %, le prix des actions augmente de 80 %.

Dans les conditions où le BTC augmente de 100 % et que le mNAV chute de 10 %, si le BTC par action est maintenu, les bénéfices nets après impôts sont de 79,6. Si le BTC par action augmente de 5 %, cela passe à 88,6, et à 97,6 si cela augmente de 10. L'augmentation du BTC par action compense partiellement la diminution des bénéfices due à la chute du mNAV.

Ainsi, la chute du mNAV qui permet de maintenir des bénéfices nets après impôts équivalents à ceux de la détention directe augmente à mesure que le BTC par action augmente. Si le BTC augmente de 100 %, une augmentation de 5 % du BTC par action signifie que le mNAV peut chuter de 15,1 % et de 18,9 % pour une augmentation de 10 % avant que les bénéfices nets après impôts ne soient équivalents à ceux de la détention directe (calculs internes, annexe ②).

Même si le Bitcoin augmente de 100 % et que les actions des entreprises de trésorerie n'augmentent que de 90 %, en tenant compte de l'exonération fiscale sur les plus-values pour les petits actionnaires des actions cotées en Corée, les bénéfices nets après impôts s'élèvent à 89,6. Cela est supérieur au 78,0 des bénéfices nets après impôts de la détention directe de Bitcoin, soit une différence de 11,6.

Pour obtenir un bénéfice net après impôts équivalent à celui d'une détention directe, le prix de l'action doit augmenter d'au moins 78,4 %. En revanche, si l'augmentation du prix de l'action est limitée à 60 %, le bénéfice net après impôts sera de 59,7, soit 18,3 de moins que la détention directe. Comme dans le cas où le Bitcoin a augmenté de 18 % jusqu'en octobre 2025, tandis que le prix de l'action de Strategy a chuté de 10 %, si le prix de l'action est largement inférieur au rendement du BTC, il sera difficile de compenser cet écart uniquement par les avantages fiscaux. Le taux d'augmentation du prix de l'action nécessaire pour obtenir un bénéfice net après impôts équivalent à celui d'une détention directe est de 39,3 % lorsque le BTC augmente de 50 % et de 15,8 % lorsque le BTC augmente de 20 % (calculs internes, annexe ②).

Le tableau ci-dessus et les exemples supposent une entreprise simple sans dettes et appliquent le mNAV basé sur la capitalisation boursière. Pour les entreprises endettées, la relation "prix de l'action = prix du BTC × BTC par action × mNAV" s'applique également, comme expliqué au chapitre 02. Cependant, en réalité, le financement, le remboursement de la dette et les dividendes des actions privilégiées peuvent chacun influencer le BTC par action et le mNAV.

En maintenant le mNAV constant en fonction de la valeur de l'entreprise, les entreprises avec dettes et actions privilégiées peuvent voir la volatilité du prix de leurs actions ordinaire augmenter. Le multiplicateur d'amplification de 1,47 proposé par Strategy est un indicateur défini séparément par l'entreprise et n'a donc pas été inclus dans ce calcul. De plus, en appliquant une déduction de base de 2,5 millions de wons par an, la charge fiscale réelle des petits investisseurs est inférieure à 22 %, et la différence de charge fiscale selon le mode d'investissement est également réduite en conséquence.

L'ETF Bitcoin au comptant en Corée n'est pas encore légalisé. Le gouvernement a déclaré qu'il soutiendrait la révision de la loi sur les marchés de capitaux pour permettre l'introduction d'un ETF au comptant sur les actifs virtuels, comme annoncé dans la "Stratégie de croissance économique pour le second semestre 2026" publiée le 14 juillet 2026. La Commission des services financiers a également proposé d'inclure les actifs virtuels parmi les actifs sous-jacents pouvant être intégrés dans l'ETF. Actuellement, les propositions de loi de l'Assemblée nationale de Min Byeong-deok et de Song Seok-jun ont été soumises, mais à la date de référence du rapport, il n'a pas été confirmé que des examens détaillés aient été menés au sein de la commission permanente concernée.

Les bénéfices nets après impôts peuvent varier même pour le même investissement en Bitcoin

CONCLUSION

Les actions des entreprises de trésorerie d'actifs numériques reflètent non seulement le prix du Bitcoin, mais aussi la performance de la gestion des capitaux de l'entreprise et le régime fiscal des actions en Corée. Les petits actionnaires des entreprises de trésorerie cotées en bourse en Corée ne paient pas d'impôt sur les plus-values lors de la vente de leurs actions sur le marché boursier, mais ne supportent qu'une taxe de transaction de 0,20 % sur le montant de la vente selon les normes KOSDAQ. Si la fiscalité sur les actifs virtuels est mise en œuvre comme prévu à partir de 2027, cette différence fiscale pourrait conduire à un écart de bénéfice net après impôts par rapport à la détention directe de Bitcoin.

Cependant, la performance d'investissement n'est pas déterminée uniquement par les impôts. Ce qui est plus important, c'est la stabilité du mNAV après l'investissement et si l'entreprise peut augmenter le BTC par action sur une base entièrement diluée, en tenant compte de la dilution et des coûts de financement.

Si le prix du BTC augmente de 100 % et que le mNAV et le BTC par action restent constants, le bénéfice net après impôts pour un capital investi de 100 serait de 78,0 pour la détention directe et de 99,6 pour les actions des entreprises de trésorerie cotées en Corée. Si le BTC par action augmente de 5 %, le bénéfice net après impôts des actions coréennes passerait à 109,6 (hors déductions de base de 2,5 millions de wons, calculs internes, annexe ②).

En revanche, si le mNAV diminue, cet avantage de rendement se réduit rapidement. En supposant que le BTC par action reste constant, si le mNAV diminue de 3,5 à 10,8 %, le bénéfice net après impôts de la détention directe et des actions coréennes sera égal lorsque le prix du BTC augmente de 20 à 100 %. Si le BTC par action augmente, la baisse du mNAV que l'on peut tolérer augmente également. En revanche, si le BTC par action diminue en raison d'une dilution liée à l'émission de nouvelles actions ou d'une réduction de la quantité de BTC détenue, cette marge se réduit.

En réalité, le prix des actions ne s'est pas déplacé dans la même direction ou avec la même ampleur que le prix du BTC. Bitcoin Planet a constaté qu'entre le début de l'année 2026 et le 31 août, le prix du BTC en wons a chuté de 15,4 %, tandis que le prix de l'action a chuté de 39,8 %. En revanche, entre le 30 juin et le 31 août, alors que le BTC augmentait de 21,3 %, le prix de l'action a augmenté de 88,3 %. Le mNAV basé sur la capitalisation boursière calculé selon les mêmes critères est également passé de 1,23 à 1,91.

Au premier semestre 2026, le BTC par action de Bitcoin Planet a augmenté de 13,2 %. Cependant, ce chiffre représente un changement depuis le début de l'année jusqu'à la fin juin, donc il n'a pas été directement appliqué pour expliquer l'augmentation du prix de l'action après la fin juin. Lors de l'examen du prix des actions des entreprises de trésorerie, il est également important de considérer comment le prix du BTC, le BTC par action et le mNAV ont évolué.

Strategy montre également des points similaires. Bien que le BTC ait augmenté de 18 % jusqu'au 27 octobre 2025, le prix de l'action de Strategy a chuté de 10 %. Pour l'année 2025 dans son ensemble, alors que le BTC a chuté de 6,3 %, le prix de l'action a chuté de 47,5 %. Cela signifie que le prix du BTC ne peut pas expliquer à lui seul le prix des actions des entreprises de trésorerie. Cependant, les entreprises de trésorerie cotées à l'étranger ne bénéficient pas de l'exonération fiscale sur les plus-values pour les petits actionnaires des actions cotées en Corée. Par conséquent, le cas de Strategy doit être considéré non pas comme un exemple pour comparer les bénéfices nets après impôts des investisseurs coréens, mais comme une référence montrant que le prix du BTC et celui des entreprises de trésorerie peuvent évoluer différemment.

Les résultats peuvent également varier en fonction du moment de détention et de la taille de l'investissement de l'investisseur. Les investisseurs qui détiennent des BTC avant 2027 peuvent exclure les gains d'évaluation réalisés avant l'entrée en vigueur de la fiscalité grâce à la réévaluation du prix d'acquisition à la fin de 2026. Si les plus-values annuelles sont inférieures à 2,5 millions de wons, la déduction de base s'applique également à la détention directe et aux ETF étrangers, réduisant ainsi l'avantage fiscal relatif des actions cotées en Corée.

Les ETF au comptant étrangers entraînent des frais de gestion de 0,25 % par an, contrairement à la détention directe, et les gains et pertes de change sont également pris en compte dans la fiscalité. Dans un modèle où le prix du BTC augmente de 100 % et où le capital investi est de 100, les frais de gestion cumulés sur 10 ans s'élèvent à 2,47 %, et le bénéfice net après impôts est inférieur de 3,9 à celui de la détention directe (calculs internes).

Les variables à surveiller à l'avenir sont principalement au nombre de quatre : si la fiscalité sur les actifs virtuels sera mise en œuvre comme prévu, jusqu'où l'introduction de l'ETF Bitcoin au comptant en Corée avancera, comment évoluera le mNAV des entreprises de trésorerie, et si le BTC par action sur une base entièrement diluée augmentera réellement.

Si la fiscalité sur les actifs virtuels est à nouveau reportée ou si l'ETF au comptant en Corée est introduit, la différence de bénéfice net après impôts selon le mode d'investissement changera également. Si les entreprises de trésorerie continuent de voir leur mNAV diminuer ou leur BTC par action diminuer, il sera difficile d'attendre un rendement supérieur à celui de la détention directe uniquement grâce aux avantages fiscaux. En fin de compte, quel mode d'investissement est plus avantageux ne dépend pas seulement du taux d'imposition, mais doit être jugé en tenant compte du mNAV au moment de l'investissement, de l'évolution ultérieure du BTC par action, de la durée de détention et des conditions fiscales.

Cette analyse n'est pas destinée à évaluer la valeur d'une entreprise spécifique ou à prédire son prix futur, et ne constitue pas un avis d'investissement.

Annexe : Limites des données et fondements des résultats {#rps-11}

① Limites de l'analyse et des données

• Champ de vérification des données : Les informations sur les avoirs en BTC de Bitplanet, les détails d'acquisition, le nombre d'actions émises, les obligations convertibles et les contrats d'équipement minier ont été vérifiées à partir des documents publics de l'entreprise. Le coût d'acquisition moyen n'ayant pas été communiqué séparément par l'entreprise, il a été calculé sur la base des montants d'acquisition indiqués dans le rapport d'activité et le rapport semestriel. Les 65,33 BTC achetés sur la bourse en novembre 2025 sont un chiffre dérivé en excluant les quantités acquises lors de deux transactions dans le volume d'acquisition annuel, et ce n'est pas une valeur confirmée par des annonces de transactions individuelles.
• Indicateurs calculés en interne : Les mNAV, BTC par action, performances boursières et BTC par action sur une base entièrement diluée des trois entreprises ne sont pas des indicateurs officiels publiés par chaque entreprise. Ce rapport a été élaboré sur la base des données publiques des annonces et des états financiers, des prix du marché boursier et des données publiques des sites de collecte. Aucune information non publique n'a été utilisée.
• Date de référence : Les chiffres de marché et financiers sont basés sur le 31 août 2026, tandis que les tendances institutionnelles et législatives sont basées sur le 3 septembre. Le mNAV de Metaplanet à la fin juin n'ayant pas atteint la capitalisation boursière du 30 juin, la valeur du 26 juin a été utilisée. La capitalisation boursière de Strategy au 31 août a été estimée en rétrocalculant le nombre d'actions émises à partir de la capitalisation boursière et du prix de l'action du 23 août, puis en appliquant le prix de clôture du 31 août.
• Critères de calcul des performances boursières par rapport au BTC : Les prix des actions de Bitplanet et du BTC ont été comparés en won. Le BTC a utilisé le prix de clôture quotidien d'Upbit. Le prix de clôture quotidien d'Upbit commence à minuit UTC (9h00 heure coréenne) et se termine juste avant 9h00 le lendemain, donc il y a une différence entre l'heure de clôture du marché boursier coréen à 15h30 et le moment de l'évaluation des prix. Le rendement en won du BTC reflète non seulement le prix mondial du BTC, mais aussi les taux de change et les différences de prix entre le pays et l'étranger. Il n'a pas été possible de vérifier combien le BTC par action a réellement changé entre le 30 juin et le 31 août, et le mNAV a été calculé en appliquant directement les avoirs en BTC et le nombre d'actions à la fin juin.
• Différences de chiffres selon les critères de collecte : Le taux de variation annuel du prix des actions de Strategy pour 2025 est de -47,5 % si l'on se base sur le prix de clôture de fin d'année, mais d'autres collectes montrent -49,3 %. Cela est dû à des différences dans le prix de référence et la méthode de calcul. Le mNAV de Strategy est également différent de 1,06 fois la valeur d'entreprise proposée par l'entreprise le 13 août et de 1,03 fois calculé par ce rapport au 31 août, car les chiffres utilisés pour la date de référence et le calcul sont différents.
• Utilisation de données secondaires : Les pertes d'évaluation semestrielles et les dettes de Metaplanet, ainsi que les chiffres des actions privilégiées, ont été obtenus à partir de documents spécialisés résumant les états financiers. Les revenus des options, les avoirs en BTC et les montants d'acquisition, ainsi que les détails d'acquisition du deuxième trimestre ont été vérifiés à partir des annonces financières et des documents de divulgation en temps opportun. Les contenus approuvés lors de l'assemblée générale des actionnaires temporaire ont été basés sur les communiqués de presse de l'entreprise.
• Conversion des obligations convertibles : Le prix de conversion de 873 won pour la 16ème obligation convertible et le nombre d'actions pouvant être converties de 2 290 950 sont des chiffres indiqués dans le rapport semestriel. La date de décision d'émission étant le 12 février, avant la fusion des actions, cela a été jugé selon les conditions avant la fusion. Aucun avis de modification du prix de conversion n'a été trouvé, donc les chiffres indiqués dans le rapport et la fusion des actions ont été pris en compte pour fournir une valeur calculée en interne.
• Limites de l'analyse de scénario : Les calculs et exemples du chapitre 04 appliquent des rendements hypothétiques pour examiner des situations générales des actions des entreprises de trésorerie. Aucun prix réel d'actions d'entreprises spécifiques n'a été utilisé. Les calculs excluent la déduction de base de 2,5 millions de wons, les frais de transaction, les gains et pertes de change, et la réévaluation des coûts d'acquisition à la fin de 2026, tandis que les frais de gestion des ETF ont été pris en compte séparément. Les gains et pertes nets réels peuvent varier en fonction des revenus et des pertes des investisseurs et d'autres conditions individuelles.
• Champ d'analyse des émetteurs : Dans le chapitre 03, Bitplanet, l'émetteur, a été comparé à deux entreprises étrangères selon les mêmes critères et dates de référence. La mNAV de 1,91 fois de Bitplanet n'a pas été considérée comme une prime sur les avoirs en Bitcoin, et il a également été précisé que la capitalisation boursière pourrait inclure la valeur des activités existantes. Aucune évaluation de la pertinence d'un émetteur spécifique en tant qu'objet d'investissement n'a été incluse.
• Comparaison nationale : En fonction de la décision de l'émetteur, la comparaison nationale a été limitée à Bitplanet. Les BTC détenus par d'autres entreprises affichant des stratégies de trésorerie, ainsi que les entreprises de jeux et d'exploitation d'échanges, ont été exclus de la comparaison.
• Noms des ministères et des comités permanents : Les données de 2025 utilisent le nom de l'époque, le ministère des Stratégies et des Finances, tandis que les données de 2026 utilisent le ministère de l'Économie et des Finances. Le nom du comité permanent de l'Assemblée nationale suit celui indiqué dans le système d'information sur les projets de loi, "Comité des stratégies et des finances".

② Formule de calcul interne

Dans le texte, toutes les valeurs indiquées comme "calculées par nous-mêmes" sont accompagnées des formules et des critères de calcul. Si les méthodes de calcul varient selon les sources ou si les formules spécifiques ne peuvent pas être vérifiées, ces limites doivent également être spécifiées.

③ Méthodologie

• Principes d'utilisation des données : Les données officielles des entreprises et des organismes de réglementation sont prioritaires. Ensuite, les données des bases de données de sources primaires et d'agences de statistiques, des médias spécialisés, des médias de syndication et des données communautaires sont consultées dans cet ordre.
• Classification des données : Les données sont classées comme primaires uniquement si le texte original a été vérifié. Si le texte original n'est pas disponible, il est indiqué qu'il s'agit de données secondaires, et il est précisé que le texte original n'a pas pu être vérifié.
• Date de référence et date de consultation : Les valeurs qui sont confirmées à un moment donné sont indiquées avec une date de référence, tandis que les valeurs des tableaux de bord qui changent en temps réel sont indiquées avec une date de consultation.
• En cas de valeurs différentes : Si des valeurs différentes sont confirmées, les deux doivent être présentées autant que possible. Si un seul critère doit être choisi, il est priorisé de vérifier si la portée de calcul est publique, si le moment de la consultation est clair et si les sous-catégories peuvent être vérifiées. Le critère choisi et les raisons de ce choix doivent être spécifiés dans le texte.
• Valeurs calculées par nous-mêmes : Les valeurs calculées par nous-mêmes doivent être accompagnées de la méthode de calcul, de la date de référence et des principales limites dans l'annexe ②, section par section.
• Interprétation des lois et réglementations : Les données des organismes de réglementation ne doivent être citées que dans le cadre de l'explication de la structure générale des systèmes et de leur applicabilité. Elles ne doivent pas être interprétées comme une classification officielle ou une approbation par les organismes de réglementation pour des produits spécifiques. Les descriptions de la structure des produits et les interprétations réglementaires doivent être traitées séparément.
• Divulgation des conflits d'intérêts : Tous les rapports doivent contenir la même mention de divulgation des conflits d'intérêts à un emplacement prédéterminé en haut du document.

Informations de publication

Publié par Bitplanet Research Lab | Rédigé par Kim Tae-won | Révisé par Kim Soo-young

Avertissement

Ce document a été rédigé à des fins d'information et ne constitue pas une incitation à l'investissement ou un conseil fiscal. L'organisme émetteur est une société cotée sur le KOSDAQ qui détient des bitcoins en tant qu'actifs financiers et qui développe des infrastructures de centres de données pour les actifs numériques et l'IA. Par conséquent, il peut exister des intérêts dans le choix des sujets et leur interprétation. En particulier, les indicateurs tels que mNAV et BTC par action liés à l'organisme émetteur sont des valeurs calculées par ce rapport sur la base des divulgations publiques et des données de marché.

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