Le marché obligataire américain piégé par une tempête triple de l'inflation, de l'austérité et de l'offre, dépassant 5% à 4,8%

[Mexique = Correspondant Shim Young-jae] Le marché obligataire américain est de nouveau sous pression en raison de l'inflation et des charges fiscales. Alors que le prix du pétrole brut a grimpé à environ 95 dollars le baril, les craintes d'une nouvelle hausse des prix se sont intensifiées, et avec le déficit budgétaire américain et la pression d'une offre massive d'obligations, la vente s'est poursuivie, principalement sur les obligations à long terme. De plus, la possibilité d'une nouvelle hausse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale (Fed) a été mise en avant, faisant grimper le rendement des obligations à 10 ans au-dessus de 4,8%, atteignant son niveau le plus élevé depuis novembre 2023.

Le 2 (heure locale), le rendement des obligations à 10 ans a atteint 4,814% en cours de séance. Selon certaines estimations du marché, le sommet a dépassé 4,818%. Par la suite, un afflux d'acheteurs a ramené le rendement à un niveau compris entre 4,77 et 4,80%, mais l'attention du marché obligataire se concentre sur la proximité du rendement des obligations à 10 ans de la barre psychologique des 5%. Le rendement des obligations à 30 ans a également augmenté jusqu'à environ 5,3% avant de redescendre à 5,25-5,26%. En revanche, le rendement des obligations à 2 ans, qui est relativement sensible aux prévisions de politique monétaire de la Fed, est resté autour de 4,4%.

La flambée des prix du pétrole réveille l'inflation... Le rendement à 10 ans dépasse 4,8%

Le catalyseur direct de cette hausse des rendements obligataires a été le prix de l'énergie. Les tensions militaires entre les États-Unis et l'Iran se sont intensifiées, augmentant les craintes de perturbations de l'approvisionnement en pétrole brut, et le Brent a dépassé 95 dollars le baril en cours de séance. Dans certaines transactions, il a même atteint 97 dollars. Le pétrole brut du Texas occidental (WTI) a également franchi la barre des 90 dollars.

La hausse des prix du pétrole a une signification qui va au-delà d'un simple risque géopolitique pour le marché obligataire. Si la hausse des prix de l'énergie pousse à nouveau les prix à la consommation et les coûts des entreprises, il est probable que la Fed maintienne des taux d'intérêt élevés plus longtemps ou procède à des hausses supplémentaires. En général, lorsque les conflits géopolitiques s'intensifient, les fonds se déplacent vers les obligations américaines considérées comme des actifs refuges, ce qui fait baisser les taux d'intérêt, mais cette fois, le choc inflationniste provoqué par le pétrole semble dominer la préférence pour les actifs refuges.

Un autre aspect caractéristique de ce mouvement est que les taux d'intérêt à long terme dans les principaux pays, y compris les États-Unis, augmentent simultanément. Le rendement des obligations à 10 ans au Japon a atteint son niveau le plus élevé en près de 30 ans, et les taux d'intérêt des obligations dans des pays européens comme le Royaume-Uni, l'Allemagne et la France ont également été soumis à des pressions à la hausse. Cela suggère que ce n'est pas simplement une réévaluation de la politique monétaire d'un seul pays, mais plutôt un flux de vente d'obligations à long terme qui reflète simultanément l'inflation, la santé budgétaire et l'expansion de l'offre mondiale d'obligations.

Kiran Ganesh, stratège multi-actifs chez UBS Global Wealth Management, a récemment analysé que la hausse des prix de l'énergie a exercé une pression supplémentaire sur les rendements obligataires déjà en hausse en raison des préoccupations budgétaires. David Morrison, analyste principal des marchés chez Trade Nation, a également expliqué que les investisseurs surveillent de près la dette publique des différents pays et le déficit budgétaire croissant.

En fin de compte, ce que le marché exige, c'est une "récompense" plus élevée. Pour les investisseurs qui prêtent des fonds sur une longue période, une inflation future plus élevée érodera les rendements réels. De plus, si l'augmentation de la dette publique entraîne une expansion de l'offre d'obligations, les investisseurs exigeront des taux d'intérêt plus élevés en échange de la détention d'obligations à long terme. C'est pourquoi, dans le marché actuel, où les préoccupations concernant les prix du pétrole et le déficit budgétaire sont simultanément mises en avant, les rendements à long terme subissent une pression à la hausse plus forte que ceux à court terme.

Possibilité d'une nouvelle hausse par la Fed... Pression de l'offre d'obligations budgétaires et AI

Les prévisions de politique monétaire ajoutent également une pression sur le marché obligataire. Kevin Warsh, président de la Fed, a récemment envoyé des signaux bellicistes indiquant qu'il pourrait augmenter les taux d'intérêt pour contenir l'inflation. Ensuite, Michael Barr, membre de la Fed, a déclaré qu'une hausse des taux en septembre serait nécessaire si la tendance à la hausse des prix ne s'atténuait pas. En conséquence, le marché des prévisions Polymarket a enregistré une probabilité de 56% d'une hausse des taux en septembre après les déclarations de Warsh.

Ce que le marché obligataire surveille particulièrement, ce n'est pas seulement le choc temporaire des prix du pétrole. L'expansion du déficit budgétaire américain et l'augmentation de l'offre d'obligations pourraient, à long terme, faire grimper le plancher des taux d'intérêt. Alors que la dette fédérale américaine dépasse 40 000 milliards de dollars, la demande de financement du gouvernement et l'émission d'obligations d'entreprises privées augmentent simultanément, intensifiant la concurrence pour les fonds d'investissement obligataire.

L'investissement dans l'infrastructure de l'intelligence artificielle (IA) est également devenu une nouvelle variable. Des grandes entreprises technologiques comme Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle émettent d'importantes obligations cette année pour construire des infrastructures d'IA. Selon des analyses, le volume total d'émission d'obligations de ces entreprises cette année atteindra 220 milliards de dollars. Il devient de plus en plus difficile pour ces entreprises de financer les coûts d'investissement en IA uniquement par leurs flux de trésorerie excédentaires, ce qui entraîne une augmentation du financement par le marché des obligations d'entreprises.

Lorsque le gouvernement et les grandes entreprises technologiques fournissent simultanément d'importants volumes sur le marché obligataire, ils doivent proposer des taux d'intérêt plus élevés pour sécuriser des fonds d'investissement limités. Ainsi, les craintes d'inflation exercent une pression sur les prix des obligations à long terme du côté de la demande, tandis que l'expansion de l'offre d'obligations d'État et d'entreprises stimule la hausse des taux d'intérêt du côté de l'offre.

"4,8% est encore bas"... Le marché surveille la barre des 5%

Concernant ces problèmes structurels, Peter Schiff, économiste en chef chez Euro Pacific Asset Management, a déclaré sur X (anciennement Twitter) que la récente hausse des rendements obligataires devrait être liée aux attentes d'inflation, à l'affaiblissement de la confiance dans la politique budgétaire américaine, ainsi qu'aux questions de crédibilité et d'indépendance de la Fed et aux mouvements de dé-dollarisation.

Schiff a également comparé les niveaux historiques des taux d'intérêt avec le niveau actuel de la dette américaine, affirmant que le rendement à 10 ans de 4,8% n'est pas absolument élevé. Il a mentionné que la moyenne des rendements des obligations à 10 ans dans les années 1980 était de 10,6%, et de 6,7% dans les années 1990. Il a également noté que la moyenne des taux dans les années 1970 était d'environ 7,5%, affirmant qu'au regard de la taille et de la vitesse d'augmentation de la dette américaine, un taux de 4,8% ne pourrait pas rester durablement bas.

En réalité, le point le plus important sur le marché est que le rendement des obligations à 10 ans s'approche de 5%. Le rendement à 10 ans a des impacts larges sur les coûts de financement des prêts hypothécaires, des prêts automobiles, ainsi que sur l'évaluation des actions. Plus le rendement se rapproche de 5%, plus les rendements attendus exigés par les investisseurs en actifs risqués augmentent, ce qui peut accroître la pression sur les actions de croissance qui bénéficient d'une valorisation élevée. Reuters a également évalué que le rendement des obligations à 10 ans, atteignant 4,8%, se rapproche rapidement de la barre des 5%, qui est importante pour les investisseurs en portefeuilles d'actifs mixtes.

Cependant, au cours de la séance, il y a eu des signes que la tendance à la hausse des taux d'intérêt se stabilisait quelque peu. Le rendement des obligations à 10 ans a atteint 4,8172% avant de redescendre autour de 4,78%, montrant la possibilité de mettre fin à une série de cinq jours de hausse. Le rendement des obligations à 30 ans a également augmenté jusqu'à 5,3028% avant de reculer vers 5,25%. Alors que la tendance à la hausse des taux à long terme s'est atténuée, le marché boursier américain a également réduit une partie de la pression initiale.

Ce matin, le marché boursier américain a même inversé sa tendance à la hausse. L'indice Dow Jones a augmenté d'environ 0,5%, tandis que les indices S&P 500 et Nasdaq ont également augmenté d'environ 0,6% et 0,5%, respectivement. L'indice de volatilité (VIX) a chuté de plus de 5%. Cela est interprété comme une atténuation des inquiétudes concernant le resserrement des conditions financières, alors que les taux obligataires ont reculé depuis leur sommet intrajournalier.

Les indicateurs de l'emploi ont également limité la hausse des taux d'intérêt dans une certaine mesure. Selon l'ADP, l'emploi privé aux États-Unis a augmenté de 38 000 en août, en dessous des attentes du marché de 47 000, enregistrant la plus faible augmentation depuis janvier. Alors que les risques d'inflation augmentent, le marché du travail envoie des signaux de ralentissement, rendant le jugement politique auquel la Fed est confrontée encore plus complexe.

Le cœur du marché obligataire américain n'est pas seulement que le rendement des obligations à 10 ans a dépassé 4,8%. Dans un contexte où les attentes d'inflation à court terme augmentent à nouveau en raison de la hausse des prix du pétrole, la possibilité d'un resserrement supplémentaire par la Fed se profile, et les charges structurelles du déficit budgétaire américain et de l'expansion de l'offre d'obligations sont également intégrées dans les prix. De plus, l'émission massive d'obligations d'entreprises en raison de l'expansion des investissements en IA augmente également la pression sur l'offre sur le marché obligataire par rapport à auparavant.

Le fait que le rendement des obligations à 10 ans, qui a dépassé 4,8%, soit redescendu à 4,7% indique que le marché ne parie pas encore sur un mouvement unidirectionnel vers 5%. Cependant, tant que les prix du pétrole restent élevés et que les préoccupations concernant le déficit budgétaire et l'offre d'obligations ne sont pas résolues, les taux d'intérêt à long terme pourraient réagir de manière encore plus sensible aux futurs indicateurs de prix et à la décision de politique monétaire de la Fed en septembre. Le retour du rendement à 4,8%, qui apparaît pour la première fois depuis novembre 2023, montre que le marché obligataire américain est entré dans une phase d'évaluation non seulement de "l'inflation et de la politique monétaire", mais aussi de "la finance et de l'offre" simultanément.