Que signifie le « marché de niche » de l'or ?

La répartition de l'or dans les portefeuilles d'investissement américains reste faible, mais elle est extrêmement sensible aux flux de capitaux.

Rédigé par : Bu Shuqing, Wall Street Journal

Le marché de l'or est vaste, mais il demeure un « actif de niche » dans les portefeuilles des investisseurs occidentaux - et cette caractéristique est la raison fondamentale pour laquelle le prix de l'or est très sensible aux flux de capitaux.

Une analyse de Goldman Sachs montre qu'en décembre dernier, les ETF en or ne représentaient que 0,17 % des portefeuilles d'investissement financier privés aux États-Unis, en baisse par rapport au niveau record de 2012. Goldman Sachs estime qu'à chaque fois que la part de l'or dans les portefeuilles d'investissement américains augmente de 0,01 point de pourcentage, le prix de l'or augmente d'environ 1,4 %. Cela signifie qu'un flux de capitaux même très modeste peut avoir un effet significatif sur le prix de l'or.

Actuellement, l'or connaît l'une des plus fortes hausses mensuelles de son histoire. Une estimation de JPMorgan pour mai 2025 confirme davantage la sensibilité élevée du marché - si les investisseurs étrangers transfèrent 0,5 % de leurs actifs américains vers l'or, cela correspondrait à environ 70 milliards de dollars par an, ce qui pourrait faire grimper le prix de l'or d'environ 18 % par an dans les conditions de marché de l'époque.

Une grande taille, mais une liquidité réelle limitée

L'or, en termes de volume total, est l'une des plus grandes catégories d'actifs au monde.

On estime qu'actuellement, la valeur de l'or stocké dépasse 30 000 milliards de dollars, et le volume des transactions sur le marché au comptant de Londres a dépassé 1 000 milliards de dollars en une semaine plus tôt cette année. Le volume quotidien moyen des échanges d'or dans le monde dépasse facilement 300 milliards de dollars.

Cependant, cette impressionnante taille de transaction est en grande partie une illusion.

Bloomberg rapporte que le volume de transactions mentionné est principalement constitué des échanges à haute fréquence entre banques, teneurs de marché, fonds algorithmiques et traders de devises, et non de nouveaux capitaux d'investissement cherchant à acquérir de l'or physique.

Cette caractéristique structurelle signifie que le marché de l'or a en réalité du mal à absorber un transfert massif de capitaux en provenance des investisseurs obligataires sans provoquer une forte hausse des prix. Pour les investisseurs cherchant à se protéger contre les problèmes de dette américaine, le « goulot d'étranglement » du marché de l'or constitue en fait un moteur interne de la hausse des prix.

La « transaction de dévaluation monétaire » continue de gagner en popularité

La logique fondamentale soutenant le prix actuel de l'or est l'attention continue du marché sur le coût d'emprunt à long terme aux États-Unis. La « transaction de dévaluation monétaire » fait référence à l'idée que les investisseurs parient que les décideurs politiques vont réduire les taux d'intérêt et éroder le pouvoir d'achat du dollar pour alléger la pression de la dette, achetant ainsi de l'or comme couverture.

Bloomberg rapporte que si les efforts pour contenir le coût d'emprunt à long terme aux États-Unis se poursuivent, cette logique de transaction sera renforcée.

Ce vendredi, le président de la Réserve fédérale, Waller, prononcera un discours à Jackson Hole, dans le Wyoming, et le marché suivra de près ses déclarations. Si Waller envoie un signal indiquant que la pression fiscale commence à se transmettre à la politique monétaire, cela augmentera encore l'attrait de l'or, injectant un nouveau catalyseur dans la « transaction de dévaluation monétaire ».

La durabilité dépend de l'attention des investisseurs

La capacité de l'or à maintenir sa tendance haussière actuelle dépend en grande partie de la question de savoir si les investisseurs continueront à se concentrer sur les problèmes de dette du gouvernement américain, plutôt que de détourner leur attention vers les conflits en Iran ou la montée en puissance de l'engouement pour l'intelligence artificielle.

D'un point de vue structurel, la part de l'or dans les portefeuilles des investisseurs occidentaux reste relativement faible - surtout après plusieurs années de forte hausse du marché boursier américain, l'attrait relatif de l'or a longtemps été réprimé. Cet état de sous-pondération est à la fois la source de la sensibilité élevée du prix de l'or aux nouveaux capitaux et signifie qu'une fois que le sentiment des investisseurs change, l'espace potentiel à la hausse reste considérable.

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