Perspectives sur le 'stablecoin dollar' de Jackson Hole : "La domination du dollar va se renforcer"

L'analyse suggère que l'expansion des stablecoins basés sur le dollar pourrait en fait renforcer la domination internationale du dollar américain. Source : ChatGPT

L'analyse indique que l'expansion des stablecoins basés sur le dollar pourrait renforcer la domination internationale du dollar américain. Certains experts ont également souligné que si les dépôts bancaires se déplacent vers les stablecoins, cela pourrait affaiblir l'efficacité de la politique monétaire des banques centrales et accroître l'impact de la politique monétaire américaine sur d'autres pays.

Lors du symposium sur la politique économique de Jackson Hole qui s'est tenu le 28 août (heure locale) dans l'État du Wyoming, Eswar Prasad, professeur à l'Université Cornell, a présenté un article intitulé "Innovation financière et système monétaire international" qu'il a coécrit avec Gordon Liao, chercheur au Circle, et Tony Zhang, professeur à l'Université d'État de l'Arizona.

Le thème du symposium de cette année à Jackson Hole était "Innovation financière : implications pour les paiements et la politique". Prasad a présenté son article lors de la session "Innovation financière et système monétaire international", avec Catherine Mann, membre du comité de politique monétaire de la Banque d'Angleterre, en tant que discutante.

L'article de Prasad : "Stablecoins en dollars, renforcement de la domination du dollar"

Selon l'article rédigé par le professeur Prasad et ses collègues, bien que la part du dollar dans les réserves de change ait diminué au fil du temps, il maintient toujours une position dominante dans les paiements internationaux, les transactions de change et les obligations internationales.

L'article indique que la part du dollar dans les réserves de change mondiales est passée de 72 % en 2000 à 57 % au premier trimestre de cette année. En revanche, l'euro n'a pas réussi à remplacer le dollar de manière significative, et la part du yuan est également tombée de 3 % en 2022 à 2 % au premier trimestre de cette année.

La situation est différente dans les paiements internationaux. En excluant les paiements internes de la zone euro, la part du dollar dans les paiements internationaux est de 59 %, tandis que l'euro ne représente que 14 %. Dans le financement du commerce, la part du dollar atteint 82 %. Dans le marché des changes, la part du dollar dans les transactions est d'environ 90 %.

Les chercheurs ont noté que dans ce contexte, les stablecoins basés sur le dollar pourraient renforcer plutôt qu'affaiblir la domination du dollar.

L'utilisation de stablecoins en dollars permettrait aux entreprises et aux investisseurs du monde entier d'accéder plus facilement aux actifs libellés en dollars et de les utiliser pour des paiements transfrontaliers. En particulier, les émetteurs de stablecoins pourraient détenir des actifs en dollars, tels que des obligations du Trésor américain, en tant qu'actifs de réserve, ce qui pourrait créer une structure où la demande de stablecoins se traduit par une demande pour des actifs sûrs américains.

Dans le modèle d'exemple des chercheurs, en l'absence de stablecoins, la part des émissions de dettes en dollars par les entreprises des marchés émergents était de 36 %, tandis que celle des monnaies locales était de 64 %. En revanche, avec l'introduction des stablecoins en dollars, la part des émissions en dollars a augmenté à 88 %, tandis que celle des monnaies locales a diminué à 12 %. Les chercheurs ont expliqué cela comme un résultat montrant que "les stablecoins en dollars élargissent l'utilisation du dollar". Cependant, ce chiffre n'est pas une prévision de marché réelle, mais plutôt un résultat hypothétique établi par les chercheurs.

Le professeur Prasad a proposé que, suite à l'innovation financière, le système monétaire international pourrait évoluer dans trois directions : une concentration accrue du pouvoir monétaire dans des monnaies dominantes comme le dollar, la coexistence de plusieurs monnaies avec des institutions et des marchés financiers solides, ou une fragmentation des zones monétaires entraînant une vulnérabilité accrue des marchés financiers.

Les chercheurs estiment que si les tendances actuelles en matière de politiques et d'institutions se poursuivent, la première hypothèse, celle de "la concentration du pouvoir financier", est la plus probable. Cependant, ils ont expliqué que si les pays améliorent les technologies de paiement et approfondissent les marchés financiers tout en renforçant les politiques macroéconomiques, la réglementation et les institutions, il pourrait y avoir une possibilité de concurrence avec le dollar.

Catherine Mann : "Les stablecoins pourraient affaiblir l'efficacité de la politique monétaire"

En tant que discutante lors de la même session, Catherine Mann, membre du comité de politique monétaire de la Banque d'Angleterre, a généralement convenu des résultats de recherche du professeur Prasad et de ses collègues, tout en attirant l'attention sur l'impact potentiel de l'expansion des stablecoins sur les politiques monétaires des pays.

Dans les documents de discussion de Jackson Hole, Mann a évalué que, sur la base du modèle de recherche du professeur Prasad et de ses collègues, "la probabilité que l'innovation financière représentée par les stablecoins affaiblisse la domination du dollar est faible".

Elle a également souligné qu'il est important d'examiner non seulement la stabilité financière résultant de l'expansion des stablecoins, mais aussi son impact sur la politique monétaire.

Mann a analysé que si les gens déplacent leurs dépôts bancaires vers des stablecoins qui ne rapportent pas d'intérêts, cela pourrait affaiblir l'effet de transmission de la politique monétaire des banques centrales.

De plus, avec l'augmentation de l'utilisation des stablecoins en dollars, l'exposition des économies nationales au dollar pourrait augmenter, les rendant plus sensibles à la politique monétaire américaine, à la situation des marchés financiers mondiaux et aux changements de sentiment des investisseurs. Cela pourrait également avoir un impact sur les taux de change et la balance des paiements.

Elle a également mentionné la possibilité que les stablecoins augmentent la volatilité des marchés financiers. Mann a suggéré que des nouvelles réglementaires concernant les stablecoins, des arbitrages à court terme entre plateformes, ou des changements dans la composition des actifs de réserve pourraient transmettre la volatilité au marché des financements de gros des banques ou au marché des obligations du Royaume-Uni.

Elle a souligné que même si l'innovation financière s'élargit, la monnaie des banques centrales doit continuer à jouer un rôle de référence essentiel dans les transactions importantes du système financier. Elle a également déclaré qu'une recherche supplémentaire est nécessaire pour comprendre l'impact des innovations financières, y compris les stablecoins, sur l'économie et les marchés financiers.

En fin de compte, la recherche du professeur Prasad et la discussion de Mann se sont concentrées sur le fait que l'expansion des stablecoins en dollars pourrait avoir des implications non seulement pour l'émergence de nouveaux moyens de paiement, mais aussi pour le système monétaire international et les politiques monétaires des pays.

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