Non solo le aziende DAT sono protagoniste nella vendita delle strutture|HashHub Research
Indice
- Le vendite delle DAT sono situazionali, quelle dei miner sono costanti
- Il pivot verso l'IA trasforma le vendite incessanti in vendite crescenti
- Sintesi
Nel maggio 2026, la società Strategy ha venduto 32 BTC, per un valore di circa 2,5 milioni di dollari, rappresentando solo lo 0,004% delle sue partecipazioni. Tuttavia, il mercato ha interpretato questo gesto come simbolico, poiché la più grande azienda DAT (Digital Asset Treasury) che in passato era stata acquirente, potrebbe finalmente diventare venditrice.
Tuttavia, pochi giorni dopo, Strategy ha riacquistato 1.550 BTC, rimanendo in attivo dall'inizio dell'anno. Altre importanti aziende DAT, come Metaplanet e Twenty One Capital, non hanno registrato vendite significative nel 2026, continuando ad aumentare le loro partecipazioni o a mantenerle.
D'altra parte, nel primo trimestre del 2026, le aziende minerarie quotate in borsa hanno venduto oltre 32.000 BTC. Escludendo i dati non presentati, il numero reale è probabile che superi questa cifra, corrispondente a circa 1000 volte i 32 BTC di Strategy. Anche se i numeri non sono direttamente comparabili, la differenza è notevole.
La vendita di Bitcoin da parte dei miner è una pratica normale nel loro modello di business, quindi non sorprende. Tuttavia, la transizione verso i centri dati AI e HPC (High Performance Computing), finanziata da ingenti investimenti in capitale, sta trasformando questa vendita costante in vendite crescenti accompagnate da dismissioni. Questo articolo sostiene che i miner, piuttosto che le aziende DAT, dovrebbero essere considerati i veri venditori strutturali.
Le vendite delle DAT sono situazionali, quelle dei miner sono costanti
Sia le aziende DAT che i miner detengono grandi quantità di Bitcoin, ma il loro approccio è opposto.
Le DAT raccolgono capitali sul mercato per acquistare e accumulare Bitcoin. Pertanto, le vendite si limitano a dismissioni quando ci sono difficoltà di approvvigionamento, e possono riacquistare quando il prezzo delle azioni recupera il premio.
I miner, invece, producono Bitcoin ogni mese investendo in energia e attrezzature, e gestiscono il loro business attraverso la liquidazione. Le vendite sono incorporate come una liquidazione costante, e rimangono venditori finché continuano a estrarre.
Questa differenza di natura crea vulnerabilità. CleanSpark ha venduto quasi tutto, 553 BTC su 568 estratti, a febbraio. Durante i periodi di ribasso, alcune aziende aumentano il loro tasso di vendita per finanziare il capitale circolante.
La direzione delle vendite cambia di anno in anno. Dopo il dimezzamento nel 2024, i principali miner erano in realtà in attivo, con un incremento netto di 17.593 BTC per l'intero settore. Anche nel 2025, le vendite dichiarate sono rimaste nell'ordine di migliaia di BTC per trimestre.
Il cambiamento è avvenuto nel primo trimestre del 2026. Le vendite hanno superato i 32.000 BTC, raggiungendo il massimo storico, superando i circa 21.000 BTC durante il crollo di Terra-Luna nel 2022. Inoltre, la causa principale non è stata la liquidazione delle estrazioni, ma la dismissione delle partecipazioni.
MARA ha utilizzato 15.133 BTC (circa 1,1 miliardi di dollari) dei 20.880 BTC venduti per riacquistare obbligazioni societarie, mentre Cango ha venduto la maggior parte delle sue partecipazioni (circa 7.000 BTC) per rimborsare garanzie e per la transizione verso l'IA. Gli attori che accumulavano ora si sono trasformati in venditori.
Questa tendenza non si è fermata nemmeno nel secondo trimestre. CleanSpark ha venduto quasi tutta la produzione di maggio, e MARA ha iniziato a vendere le sue partecipazioni nel 2026, riducendo le sue partecipazioni di oltre il 30% dall'inizio dell'anno.
Il pivot verso l'IA trasforma le vendite incessanti in vendite crescenti
I miner stanno affrontando una nuova pressione sulle loro vendite costanti: la transizione verso i centri dati AI e HPC.
Questa transizione è stata raccontata come una storia di salvezza per i miner, passando dai profitti esigui dell'estrazione a ricavi robusti dalla domanda di calcolo AI. Tuttavia, richiede ingenti investimenti in capitale, principalmente finanziati da debito.
IREN ha circa 3,69 miliardi di dollari in obbligazioni convertibili, mentre Cipher ha circa 3,73 miliardi di dollari in obbligazioni garantite senior (entrambi alla fine di marzo 2026). La vendita di obbligazioni societarie di MARA per il riacquisto è un caso precedente, e Core Scientific ha venduto 2.385 BTC nel primo trimestre.
Gli investimenti in capitale vengono anticipati tramite debito. Se i ritardi nella costruzione o la mancanza di inquilini portano a scadenze di rimborso senza ricavi, l'unica risorsa rimasta è il Bitcoin in possesso.
Guardando i prezzi delle azioni, le azioni minerarie hanno superato significativamente il Bitcoin nel 2026. Mentre il Bitcoin è sceso dall'inizio dell'anno, Hut 8, TeraWulf e Riot hanno registrato aumenti dal 30% a oltre il 100%.
Questa divergenza suggerisce che i prezzi delle azioni stanno incorporando più la transizione verso l'IA che l'attività mineraria. Infatti, MARA, che ha registrato il massimo volume di vendite e viene valutata come un'attività mineraria pura, ha visto il suo prezzo delle azioni rimanere indietro, mentre Hut 8 e TeraWulf, che stanno avanzando nella transizione verso l'IA, sono in testa. In particolare, all'inizio di maggio 2026, Hut 8 ha firmato un contratto di locazione per un centro dati AI da 9,8 miliardi di dollari con un inquilino di investimento, e IREN ha aggiunto un contratto di circa 3,4 miliardi di dollari con Nvidia, portando entrambi a un aumento significativo delle loro azioni.
VanEck osserva che il mercato sta valutando le aziende che si trovano tra un'attività mineraria in contrazione e un'attività AI che non genera ancora flussi di cassa sufficienti. Le aziende con contratti di locazione AI già stipulati hanno multipli superiori a 10 volte rispetto alla valutazione basata sulla potenza operativa. I prezzi delle azioni stanno anticipando il successo della transizione verso l'IA.
Se le aspettative anticipate non si realizzano, lo stesso tipo di ciclo discusso da Strategy potrebbe iniziare a ripetersi anche per i miner. Se i prezzi delle azioni scendono, i costi di approvvigionamento aumentano, rendendo difficile raccogliere fondi tramite nuove azioni o obbligazioni. L'unica risorsa rimasta sarà la vendita di Bitcoin detenuti. Poiché c'è già una base di vendite costanti, questo potrebbe portare a una maggiore profondità rispetto alle DAT.
Se il ribaltamento delle DAT significa "scomparsa degli acquirenti", il ribaltamento dei miner significa "aumento della pressione dei venditori".
Sintesi
La discussione sui venditori strutturali è troppo sbilanciata verso le aziende DAT. Le vendite delle DAT si attenueranno quando il mercato dei capitali si aprirà, ma le vendite dei miner continueranno finché l'estrazione proseguirà, e a questo si aggiunge la necessità di finanziamento legata al debito della transizione verso l'IA. Il mercato ha prestato attenzione ai 32 BTC di Strategy, ma in termini di scala della pressione di vendita, è i miner che vendono 1000 volte di più che meritano attenzione.
Tuttavia, questa non è una pressione di vendita permanente, ma dovrebbe essere vista come un vento contrario durante un periodo di transizione. Le aziende che riescono a garantire inquilini di investimento e a far funzionare le loro capacità in tempo per generare ricavi dall'IA si allontaneranno dalla dismissione delle partecipazioni, mentre la pressione di vendita si concentrerà gradualmente sulle aziende che non possono fare affidamento sulla vendita di Bitcoin per rimborsare i debiti.
Dalla parte della domanda, le aziende di tesoreria continuano a comprare, il che rappresenta un rischio monitorabile e limitato per gli investitori, e si può interpretare come il processo attraverso il quale il settore del mining di Bitcoin si sposta verso il prossimo asse di crescita.
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