Pięćset lat ewolucji, prognozowanie rynku staje się nową infrastrukturą wyceny informacji na świecie

Od niszowego eksperymentu do rynku o wartości setek miliardów.

Autor: DWF Labs

Tłumaczenie: Luffy, Foresight News

Już w 1503 roku w Rzymie pojawiły się zakłady na temat następnego papieża. Do 1916 roku, według przeliczeń na wartość dolara z 2012 roku, Amerykanie postawili około 211 milionów dolarów tylko na wybory prezydenckie w USA, a wszystko to miało miejsce na nowojorskim rynku hazardowym. W dni pełne handlu, wolumen zakładów związanych z wyborami nawet przewyższał handel akcjami na Wall Street.

Od czasów renesansu ludzie zaczęli wyceniać niepewne wyniki za pomocą pieniędzy, a rynki te radziły sobie w tym zadaniu całkiem dobrze. Dlaczego więc do tej pory nie pojawiły się dojrzałe i funkcjonalne rynki prognoz? Jak Kalshi i Polymarket ostatecznie osiągnęły przełom? W artykule tym prześledzimy rozwój rynków prognoz oraz omówimy ich przyszły kierunek rozwoju.

Czym są rynki prognoz?

Rynki prognoz pozwalają użytkownikom handlować udziałami w wynikach przyszłych wydarzeń, a ceny transakcji wahają się między 0 a 1 dolarem, odzwierciedlając w czasie rzeczywistym oszacowania rynku dotyczące prawdopodobieństwa wystąpienia danego wydarzenia. W przeciwieństwie do zakładów sportowych, nie musisz utrzymywać pozycji do momentu rozliczenia wydarzenia. W miarę jak rynek się zmienia, a prawdopodobieństwa ewoluują, możesz w każdej chwili otworzyć lub zamknąć pozycję.

Teoretycznie rynki prognoz mogą stać się wszechstronnym rynkiem informacji: można handlować prawdopodobieństwem podwyżek stóp procentowych przez Fed, ile nagród Grammy zdobędzie Taylor Swift, temperaturą w Paryżu 18 lutego itd.

Rynki prognoz dotyczące kultury Kalshi

Podstawa teoretyczna i wczesne trudności

Rok 1988 to rok, w którym położono fundamenty nowoczesnych rynków prognoz. Uznawany za pioniera w tej dziedzinie Robin Hanson napisał pierwsze teorie akademickie dotyczące rynków informacji i kontraktów ideowych. W tym samym roku trzech profesorów z Uniwersytetu Iowa stworzyło Iowa Electronic Markets (IEM). Po pięciu cyklach wyborczych, prognozy prawdopodobieństwa z Iowa Electronic Markets były dokładniejsze w 74% przypadków niż sondaże, co potwierdziło tezę Friedricha Hayeka z 1945 roku: rynek jest najskuteczniejszym sposobem gromadzenia zbiorowej mądrości.

Założyciele Iowa Electronic Markets: George Neumann, Forrest Nelson, Robert Forsythe, źródło: NBC News

Mimo że wczesne projekty uzyskały potwierdzenie koncepcji, lata 2000-2010 były pełne niepowodzeń. W lipcu 2003 roku, uruchomiony przez DARPA rynek analizy politycznej został zamknięty po zaledwie jednym dniu, ponieważ dwóch senatorów oskarżyło projekt zaprojektowany przez Robina Hansona o stworzenie rynku zakładów na zamachy. Kongres USA zakazał Hollywood Stock Exchange przekształcenia w prawdziwy rynek kontraktów filmowych. Intrade działało w Dublinie przez ponad dziesięć lat, ale w 2012 roku zostało pozwane przez CFTC z powodu oferowania niezarejestrowanych opcji dla amerykańskich użytkowników, a platforma zbankrutowała w marcu 2013 roku.

Przemysł kryptowalutowy był postrzegany jako potencjalne rozwiązanie. Uruchomienie głównej sieci Ethereum dostarczyło programowalną infrastrukturę podstawową dla deweloperów, a cechy zdecentralizowane i odporne na cenzurę wydawały się idealnie pasować do potrzeb rozwoju rynków prognoz. Jednak nowe problemy szybko się pojawiły. Uruchomiony w 2018 roku Augur wymagał od użytkowników ponoszenia wysokich opłat za gaz Ethereum, co skutkowało słabym doświadczeniem użytkownika. Szczytowa liczba użytkowników wyniosła zaledwie 265, a w ciągu miesiąca spadła do 37.

Problemy rynków prognoz

Przed 2024 rokiem wiele projektów zniknęło, a powszechnym wyjaśnieniem były surowe regulacje i słaba jakość produktów. Zespoły niedoszacowały intensywności nadzoru regulacyjnego, a także zignorowały interfejsy produktów i doświadczenia użytkowników. Jednak to nie wystarcza, aby wyjaśnić głębsze strukturalne sprzeczności rynków prognoz. Nick Whitaker i J. Zachary Mazlish w szeroko komentowanym artykule „Works in Progress” z 2024 roku przedstawili bardziej wnikliwą analizę.

Aby rynek mógł funkcjonować, potrzebne są trzy kluczowe grupy uczestników:

• Oszczędzający: dążący do długoterminowych zysków, aby zwiększyć swoje bogactwo
• Hazardziści: dążący do emocji i przyjemności
• Profesjonalni traderzy: korzystający z głębokiej analizy, aby zarabiać na błędnych wycenach

Podstawowe formy rynków prognoz nie przyciągają żadnej z tych trzech grup. Rynki prognoz są grą o sumie zerowej, a po odliczeniu opłat stają się grą o sumie ujemnej, co sprawia, że oszczędzający całkowicie nie chcą uczestniczyć, ponieważ potrzebują rynku o sumie dodatniej, aby zwiększyć swoje bogactwo. Większość rzeczywistych wydarzeń ma długi okres rozliczeniowy i są mało popularne, co utrudnia przyciągnięcie hazardzistów, którzy preferują szybkie wyniki.

Brak przeciwników handlowych z powodu braku oszczędzających i hazardzistów sprawia, że profesjonalni traderzy nie mogą znaleźć płynności, która byłaby warta wejścia na rynek. Ostatecznie na rynku pozostają tylko profesjonalni traderzy, którzy grają przeciwko sobie, co jest rzeczywistą wersją twierdzenia o braku handlu: jeśli wszyscy są wystarczająco racjonalni, nikt nie chce być przeciwnikiem.

Pomijając strukturę rynku, większość tematów ma ograniczoną atrakcyjność dla przeciętnego człowieka. Bez wolumenu handlowego profesjonalni traderzy nie mają motywacji do wejścia na rynek, aby walczyć o niewielkie potencjalne zyski. Oczywiście istnieją wyjątki, takie jak tematy sportowe i polityczne. Whitaker i Mazlish doszli do wniosku, że bez zewnętrznych subsydiów model rynków prognoz „wszystko można przewidzieć” nie może się skalować.

Jak rynki prognozowe w końcu osiągnęły przełom

Pomimo powyższych wad, rynki prognozowe rozwinęły się w dojrzałą kategorię produktów. W 2024 roku, podczas wyborów prezydenckich w USA, nastąpił ich wybuch, a prognozy, które dostarczyły, były szeroko cytowane, stając się rodzajem odniesienia faktograficznego. „New York Times” cytował dane z rynków prognoz, CNBC je relacjonowało, a terminal Bloomberg bezpośrednio wbudował odpowiednie dane. Całkowita kwota finansowania firm w tej dziedzinie przekroczyła 5 miliardów dolarów, a w ciągu ostatnich 18 miesięcy finansowanie przyspieszyło.

Nawet jeśli nie śledziłeś tej branży, prawdopodobnie słyszałeś o dwóch platformach, które przyczyniły się do przełomu w branży: Polymarket i Kalshi. Obie platformy łącznie zajmują ponad 90% wolumenu transakcji w branży, a miesięczny całkowity wolumen transakcji przekroczył 58 miliardów dolarów.

Polymarket

Polymarket został założony przez Shayne'a Coplana w 2020 roku. Jest on absolwentem Uniwersytetu Nowojorskiego, w 2014 roku uczestniczył w ICO Ethereum, a w 2019 roku napisał do Robina Hansona, aby pomóc w realizacji rynków prognoz. W czasie pandemii COVID-19 uruchomił ten produkt w swoim mieszkaniu na Dolnym Manhattanie.

Ewolucja infrastruktury kryptograficznej, taka jak niskokosztowe sieci drugiej warstwy i stablecoiny, pomogła Polymarket uniknąć pułapek wczesnych rynków prognoz kryptograficznych. Platforma działa na Polygon (drugiej warstwie Ethereum), a opłaty za gaz zostały zredukowane do kilku centów; używa własnego stablecoina PUSD do rozliczeń, a kwota wypłaty 1 dolara to rzeczywiście 1 dolar, bez ryzyka wahań cen w okresie posiadania. Transakcje odbywają się na mieszanym książce zamówień, a rozliczenia są przeprowadzane na łańcuchu, co zapewnia wiarygodność, łącząc płynność doświadczenia centralnej giełdy z cechami rozliczeń bezpośrednich.

Założyciel i CEO Polymarket, Shayne Coplan, źródło: Forbes

Polymarket przyjęło podejście „najpierw uruchom, później rozwiązuj problemy regulacyjne”, co dało mu większą swobodę i szybszą prędkość iteracji w porównaniu do konkurencji. W czasie wyborów prezydenckich w USA w 2020 roku platforma uzyskała wczesny wzrost, osiągając miesięczny wolumen transakcji wynoszący około 26 milionów dolarów, a następnie kontynuowała ekspansję dzięki rynkom związanym z pandemią i kulturą popularną.

Brak regulacji w końcu przyniósł konsekwencje. W styczniu 2022 roku CFTC nałożyła na Polymarket karę w wysokości 1,4 miliona dolarów i zażądała zablokowania dostępu dla użytkowników z USA. Od tego momentu zgodność stała się najwyższym priorytetem: platforma zablokowała dostęp dla użytkowników z USA, zatrudniła byłego przewodniczącego CFTC jako doradcę i kontynuowała działalność w pozostałych regionach świata. W 2023 roku wolumen transakcji platformy wyniósł około 73 miliony dolarów, co w porównaniu do obecnych wolumenów wydaje się niewielkie, ale wystarczyło, aby przetrwać kryptowalutowy kryzys.

Następnie nadeszły wybory prezydenckie w USA w 2024 roku, które były szczytowym momentem dla branży. Mimo że dostęp dla użytkowników z USA został formalnie zablokowany, Polymarket stał się reprezentacyjną platformą kulturową dla tych wyborów. Łączny wolumen transakcji na rynkach związanych z wyborami wyniósł około 3,6 miliarda dolarów, a prognozy dotyczące zwycięstwa Trumpa były dokładniejsze niż sondaże i komentarze ekspertów. Ten sukces wyniósł rynki prognozowe na światową scenę.

Tydzień po wyborach, FBI przeprowadziło nalot na mieszkanie Coplana, badając, czy użytkownicy z USA obchodzili zakaz z 2022 roku, handlując na międzynarodowej wersji strony. W lipcu 2025 roku Departament Sprawiedliwości USA i CFTC zakończyły dochodzenie, nie stawiając żadnych zarzutów. Kilka dni później Polymarket wydał 112 milionów dolarów na zakup giełdy QCEX, która posiada licencję CFTC. W październiku tego samego roku, macierzysta firma nowojorskiej giełdy papierów wartościowych, Intercontinental Exchange (ICE), zgodziła się zainwestować w Polymarket do 2 miliardów dolarów, przy wycenie przed inwestycją wynoszącej 8 miliardów dolarów; ICE stała się również globalnym dystrybutorem danych dotyczących wydarzeń Polymarket. Dzięki przejęciu QCEX, Polymarket w grudniu 2025 roku ponownie wszedł na rynek amerykański.

Po ustąpieniu gorączki wyborczej, wydarzenia sportowe i międzynarodowe przyczyniły się do dalszego wzrostu platform. Do lipca 2026 roku Polymarket zrealizował 707,7 miliona transakcji, a całkowity wolumen transakcji przekroczył 111,9 miliarda dolarów. W 2024 roku bez wątpienia był liderem branży, a następnie został wyprzedzony przez Kalshi.

Kalshi

Kalshi od samego początku podjęło zupełnie przeciwną decyzję. Założyciele Tarek Mansour i Luana Lopes Lara są absolwentami Massachusetts Institute of Technology (Lara była wcześniej zawodową tancerką baletową, występowała w "Jeziorze łabędzim", a następnie przeszła do rynku finansowego), a firmę założyli w 2018 roku. Ich zakład polegał na tym, że przestrzeganie przepisów od samego początku jest ważniejsze niż szybkość rozwoju.

Współzałożyciele Kalshi Tarek Mansour i Luana Lopes Lara, źródło: Forbes

Założyciele czekali prawie dwa lata na uzyskanie zgody na uruchomienie. W listopadzie 2020 roku CFTC zatwierdziła Kalshi jako rynek kontraktów terminowych, co czyni go pierwszą w Stanach Zjednoczonych giełdą, która uzyskała federalną licencję na handel kontraktami na wydarzenia. Ta licencja stanowi podstawę prawną Kalshi, ponieważ prawo federalne ma wyższy priorytet niż przepisy dotyczące hazardu w poszczególnych stanach. Kalshi oficjalnie rozpoczęło działalność w lipcu 2021 roku.

Jednak uzyskanie licencji przyniosło również szereg problemów. Proces wprowadzania nowych popularnych wydarzeń na platformie był powolny, a surowe wymagania KYC dodatkowo opóźniały wzrost. Największym ciosem było to, że wniosek platformy o uruchomienie rynku wyborów prezydenckich w USA w 2024 roku został odrzucony przez CFTC. W obliczu największego katalizatora w historii branży, Kalshi nie mogło wziąć udziału.

Kalshi wniosło pozew i wygrało. We wrześniu 2024 roku sędzia federalny orzekł, że CFTC przekroczyło swoje uprawnienia, a kontrakty związane z wyborami nie są nielegalne ani nie są hazardem. Zaledwie 32 dni przed głosowaniem w wyborach, Kalshi ponownie otworzyło handel wyborami. To opóźnienie, w połączeniu z surowymi wymaganiami KYC, spowodowało, że straciło w świadomości użytkowników i udziale w rynku na rzecz Polymarket. Wolumen transakcji związanych z wyborami w Kalshi wyniósł zaledwie około 500 milionów dolarów, podczas gdy Polymarket osiągnął 3,6 miliarda dolarów.

Po zakończeniu wyborów inwestycje w zgodność zaczęły przynosić owoce. Robinhood i Kalshi nawiązały współpracę, wprowadzając pierwszy produkt rynku prognoz; terminal Bloomberg bezpośrednio zintegrował dane Kalshi. Podstawą tych dwóch współprac były kwalifikacje regulacyjne Kalshi.

W latach 2025-2026 Kalshi intensywnie rozwijało się poza polityką. Sport stał się największą kategorią, a marketing zewnętrzny odegrał dużą rolę. Hasło „Nicks cztery mecze bez porażki” pojawiło się w wywiadach ulicznych podczas finałów NBA, a związane z nim fragmenty osiągnęły miliony wyświetleń. Zespół wykorzystał Mistrzostwa Świata do marketingu, emitując reklamy z Timothée Chalamet, Lionelem Messim i Luką Dončićem. W okresie Mistrzostw Świata platforma miała 3 miliony użytkowników, którzy wygenerowali 27 miliardów dolarów wolumenu transakcji.

Do lipca 2026 roku Kalshi zrealizowało 982,6 miliona transakcji, a całkowity wolumen transakcji wyniósł 155,7 miliarda dolarów, co przewyższyło Polymarket, stając się nowym liderem branży.

Szerokie kanały dystrybucji

Sukces obu wiodących platform przyczynił się do powstania wielu giełd i brokerów, którzy uruchomili własne usługi rynku prognoz. Wiele firm przyjęło strategię szybkiego uruchamiania, testując popyt rynkowy poprzez integrację istniejących platform w swoje aplikacje.

Coinbase i Interactive Brokers obrały inną drogę, tworząc model agregacji, zbierając płynność i rynek z wielu platform. Grupa CME zbudowała własne produkty od podstaw. Robinhood przyjęło zorganizowane podejście, najpierw kierując zamówienia do Kalshi, a po potwierdzeniu popytu budując własny system bazowy, uruchamiając giełdę Rothera regulowaną przez CFTC w czerwcu 2026 roku. Ta inwestycja szybko przyniosła zwrot, a przychody z działalności związanej z kontraktami na wydarzenia Robinhood w drugim kwartale 2026 roku wyniosły 156 milionów dolarów, co oznacza wzrost o ponad 10 razy w porównaniu do roku poprzedniego, przekraczając przychody z działalności związanej z kryptowalutami, które wyniosły 100 milionów dolarów.

Czy strukturalne problemy zostały już rozwiązane?

Kalshi i Polymarket rozwiązały problemy związane z wykonaniem: strategia regulacyjna, niskie opłaty transakcyjne, doświadczenie produktu skierowane do zwykłych konsumentów. Ale czy udało im się rozwiązać głębokie problemy związane z potrzebami, które przedstawili Whitaker i Mazlish, to już inna kwestia.

• Grupa graczy: częściowo rozwiązana, ale wciąż daleko do przewidywania wszystkiego. Tematy sportowe naturalnie pasują do rynku prognoz, a kluczowym pytaniem jest, czy mogą zdobyć wolumen transakcji od tradycyjnych zakładów sportowych, co już się udało. W tym roku do tej pory większość wolumenu transakcji pochodzi z sportu. Zakłady kombinacyjne są ważnym motorem wzrostu: w momencie uruchomienia w Kalshi we wrześniu 2025 roku stanowiły zaledwie 3% całkowitego wolumenu transakcji, a do lipca 2026 roku wzrosły do 38%. Następnie w kolejności są prognozy cen kryptowalut. Tematy polityczne nie ograniczają się już tylko do wyborów, a wolumen transakcji na rynku konfliktów militarnych i geopolitycznych wyniósł 2,76 miliarda dolarów, co jest nieco wyższe niż rynek wyborów w USA, który wyniósł 2,73 miliarda dolarów, a wraz z wyborami zagranicznymi, ogólny rynek polityczny nadal rośnie. Rynek kultury (muzyka, film, celebryci) również rośnie. Tematy ekonomiczne, takie jak decyzje dotyczące stóp procentowych przez Fed i inflacja, również mają swoje wolumeny. Wolumen transakcji w wielu dziedzinach rośnie. Choć wciąż daleko do wizji „wszystkie tematy mogą tworzyć aktywne rynki”, to w ciągu ostatnich 12 miesięcy osiągnięto znaczące postępy.
• Profesjonalni traderzy: częściowo rozwiązane dzięki zachętom. Profesjonalni traderzy potrzebują wystarczającego wolumenu transakcji oraz przeciwników poza innymi profesjonalnymi traderami. Wolumen rynku sportowego wynoszący 120 miliardów dolarów i rynku kryptowalut wynoszący 22 miliardy dolarów już to zapewniają. Susquehanna w 2024 roku jako market maker dołączyła do Kalshi; później wspólnie z Robinhood założyła spółkę joint venture na rynku prognoz. Jump Trading zainwestowało w obie platformy, aby uzyskać płynność; Citadel również ocenia możliwość wejścia na rynek.
• Grupa oszczędzających: problem wciąż nie został rozwiązany. Rynki prognoz wciąż są grą o sumie zerowej, a pieniądze zainwestowane w hazard rezygnują z potencjalnych zysków z inwestycji w obligacje skarbowe lub inne miejsca.

Następna era rynków prognoz

W następnej fazie rynki prognoz przekształcą się z niszowych platform w infrastrukturę do wyceny globalnych informacji. Nowe rynki również wprowadzą zupełnie nowe mechanizmy.

Spersonalizowane hedgingi

Firmy mogą hedgować specjalne ryzyka, które nie są objęte tradycyjnymi finansami i ubezpieczeniami. Na przykład, lodziarnia może zabezpieczyć się przed niskimi temperaturami latem. Tego rodzaju potrzeby nie mogły być wcześniej zaspokojone, ponieważ tradycyjne firmy ubezpieczeniowe nie podejmowały się ich, ponieważ niszowe przedmioty są trudne do rentownego ubezpieczenia.

Przełamanie modelu wyceny binarnej 0-1 dolar

Rynki wieczyste: ciągłe rynki handlowe dla dowolnych wydarzeń. Na przykład w przypadku inflacji: rynek binarny może tylko obstawiać stały wynik, na przykład „Czy inflacja przekroczy 3,1%?”. Rynki wieczyste pozwalają na bezpośrednie obstawianie inflacji.

Rynki kombinacyjne i zarządzanie ideami: nie tylko wycena pojedynczego wydarzenia, ale także wycena powiązań między dwoma wydarzeniami. Na przykład „Jeśli Elon Musk zrezygnuje, jaka będzie cena akcji Tesli?”, „Jeśli USA przeprowadzi inwazję, na jakim poziomie znajdzie się cena ropy?”. Rynki mogą wyceniać różne zmienne, co pozwala na dokładniejsze oszacowanie wartości aktywów. Zarządzanie ideami idzie jeszcze dalej, wykorzystując rynki warunkowe do wspierania zarządzania i podejmowania decyzji politycznych: wprowadzenie polityki, która przewiduje lepsze wyniki na rynku.

AI jako poszukiwacz prawdy

W przyszłości rynki będą w dużej mierze obsługiwane przez AI, które będą prowadzić badania i handel przez całą dobę. Tego rodzaju AI mogą działać jako automatyczne detektory prawdy, skanując grupy na Telegramie, media społecznościowe, szybciej niż ludzcy komentatorzy wydobywając faktyczne podstawy, handlując w przypadku błędnej wyceny, co dodatkowo zwiększa dokładność rynków prognoz.

Dane jako fundament mediów

Głęboka integracja wiadomości: współpraca CNN i CNBC zwiastuje głębszą symbiozę z tradycyjnymi mediami. Relacje medialne nie koncentrują się już tylko na faktach, które już miały miejsce, ale także obejmują to, co wydarzy się w przyszłości.

Rozszerzenie długiego ogona tematów: rynek rozszerza się na długie ogony, wyceniając lokalne wydarzenia społecznościowe i niszowe trendy kulturowe, takie jak zwolnienia w branży technologicznej czy wyniki albumów Taylor Swift. Aby pobudzić popyt, konieczna jest zmiana nawyków użytkowników; użytkownicy nie tylko oglądają wiadomości, ale także muszą uczestniczyć w obstawianiu wyników.

Rozwiązanie problemu braku oszczędzających

Zabezpieczenia przynoszące dochody: traderzy nie muszą już stawiać nieużywanych USDC, mogą korzystać z aktywów przynoszących dochody, takich jak sUSDe, tokenizowane obligacje skarbowe jako zabezpieczenie. Tylko sUSDe Ethena w ciągu ostatnich dwóch lat osiągnęło roczną stopę zwrotu od 4% do 30% dzięki uzyskaniu stałych stóp procentowych i już może być używane jako zabezpieczenie na platformach takich jak Aave, Pendle i Morpho. Jeśli rynki prognoz wspierają podobne zabezpieczenia, kapitał oszczędzających może zarabiać, pełniąc jednocześnie rolę zabezpieczenia, zamiast być całkowicie nieaktywnym przed rozliczeniem wydarzenia.

Modularne połączenie finansów i DeFi: można budować produkty strukturalne na rynkach prognoz, które mogą być pakowane z innymi aktywami lub używane jako zabezpieczenie do pożyczek. Gdy kontrakty na wydarzenia mogą być pakowane z aktywami przynoszącymi dochody lub używane jako zabezpieczenie do pożyczek, gra o sumie zerowej nie będzie już jedynym zwrotem z tego kapitału.