USDe: Ethena zwraca się ku Wall Street, aby zwiększyć zyski

Zyski z bitcoina już nie wystarczają dla Ethena. Emitent USDe, syntetycznego dolara o wartości około 4 miliardów dolarów, przygotowuje się do wejścia na rynek kontraktów wieczystych opartych na akcjach. Cel pozostaje ten sam: zabezpieczyć długą ekspozycję poprzez pozycję krótką i inkasować opłaty płacone przez traderów korzystających z dźwigni. Jednak obecne zyski oferowane na akcjach znacznie przewyższają te z instrumentów pochodnych kryptowalut.

Kluczowe punkty {#h-punkty-kluczowe}

• Ethena dodaje kontrakty wieczyste na akcje do aktywów zabezpieczających swój syntetyczny dolar USDe
• Ten rynek wykazuje prawie 6 miliardów dolarów otwartego zainteresowania i stawki finansowania wynoszące od 15 do 20% rocznie, trzy do czterech razy wyższe niż w kryptowalutach
• Protokół przewiduje, że kontrakty wieczyste oparte na aktywach ze świata rzeczywistego przewyższą instrumenty pochodne kryptowalut w jego zabezpieczeniu w ciągu 12 do 24 miesięcy
• Godziny notowań, wąska płynność tokenizowanych akcji oraz niejasności regulacyjne w USA pozostają głównymi punktami tarcia

USDe nie działa jak USDC czy USDT, których jednostki są głównie zabezpieczone przez płynności i krótkoterminowe papiery dłużne. Ethena wykorzystuje portfel kryptowalut i pozycje pochodne zaprojektowane w celu ograniczenia swojej ekspozycji na wahania rynku.

W najprostszej formie strategia polega na posiadaniu aktywa w gotówce podczas otwierania odpowiadającej pozycji krótkiej na swoim kontrakcie wieczystym. Wzrost lub spadek wartości bazowej jest w dużej mierze kompensowany pomiędzy obiema pozycjami: portfel jest nazywany delta neutralnym.

Zyski pochodzą głównie z stawki finansowania, okresowej prowizji wymienianej między pozycjami kupującymi a sprzedającymi. Gdy dominująca jest popyt na dźwignię wzrostową, traderzy zajmujący pozycje długie płacą tym, którzy są na sprzedaży.

Dzięki temu Ethena może czerpać te przychody z zabezpieczeń. Sam USDe jednak nie wypłaca automatycznych zysków: użytkownicy muszą go przekształcić w sUSDe, aby uzyskać dostęp do wynagrodzeń generowanych przez różne strategie protokołu.

Ta sama mechanika może teraz być stosowana do akcji. Ethena planuje połączyć długą ekspozycję na aktywa związane z rynkami akcji z pozycjami krótkimi na odpowiadających kontraktach wieczystych.

Ten rynek zaczyna mieć wystarczającą głębokość. Wartość otwartych pozycji na equity perps wzrosła dziesięciokrotnie od marca, osiągając około 6,2 miliarda dolarów. Ethena ma ogłosić swoich pierwszych partnerów i wdrożenia w nadchodzących tygodniach.

Zainteresowanie ekonomiczne pojawia się w stawkach finansowania. W ostatnich miesiącach kontrakty wieczyste na akcje oferowały średni roczny zysk wynoszący około 14% na Hyperliquid i 17,5% na Binance. Ich mediana wynosi 13,9%, w porównaniu do zaledwie 3,9% dla kontraktów na bitcoina.

Gdy te rynki stały się wystarczająco duże, ich stawki finansowania pozostawały pozytywne w 94-97% dni obserwowanych. Guy Young, współzałożyciel Ethena, wyjaśnia tę regularność naturalnym tendencyjnym wzrostem: na akcjach popyt na długie pozycje z dźwignią ma tendencję do dominacji.

Z drugiej strony, zysk z kontraktów wieczystych na Bitcoin znacznie się skurczył. Spadł z około 11% w 2024 roku do 4,9% w 2025 roku, a następnie do zaledwie 2,2% między styczniem a sierpniem 2026 roku. Ten spadek zmniejszył zainteresowanie basis trade kryptowalutami i przyczynił się do skurczenia podaży USDe, która spadła z bliskiego szczytu 15 miliardów do około 4 lub 5 miliardów dolarów.

Akcje oferują również znacznie szerszy potencjalny rynek. Ich kapitalizacja rynkowa wynosiła około 166 500 miliardów dolarów w lipcu, w porównaniu do prawie 2 200 miliardów dla wszystkich kryptowalut. Kontrakty wieczyste na akcje wciąż stanowią tylko ułamek, ale ich wzrost pozwoliłby Ethena dywersyfikować swoje źródła zysku.

Strategia wiąże się jednak z nowymi ryzykami: ograniczona płynność, różnice między ceną kontraktu a ceną akcji, zamknięcie rynków akcji podczas gdy kontrakty wieczyste nadal są handlowane, zarządzanie dywidendami i niepewności regulacyjne. Pozytywna stawka finansowania może również się odwrócić.

Mimo to Ethena uważa, że kontrakty wieczyste oparte na aktywach ze świata rzeczywistego mogą przewyższyć instrumenty pochodne kryptowalut w jej systemie zabezpieczeń w ciągu 12 do 24 miesięcy. USDe stałby się wtedy mniej zależny od dźwigni na Bitcoinie, a bardziej od tej używanej na dużych akcjach. TradFi ma powody do niepokoju...

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.