SpaceX officially submitted its prospectus, unveiling the largest IPO in history

Autor: Chloe, ChainCatcher

Firma SpaceX oficjalnie złożyła wczoraj formularz rejestracyjny S-1 do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), planując debiut na giełdzie Nasdaq pod symbolem "SPCX". Ten liczący około 200 000 słów dokument w pełni ujawnia sytuację finansową producenta rakiet założonego w 2002 roku, a także różne obszary działalności, takie jak satelity, media społecznościowe i AI, które Musk zintegrował w ostatnich latach.

To IPO przyciągnęło znaczną uwagę globalnych rynków kapitałowych, ponieważ spełnia trzy kluczowe kryteria: skalę wyceny, boom na koncepcję AI oraz gwałtowne odbicie rynku IPO po latach stagnacji.

Jak duża jest skala tego IPO? Celuje w niemal trzykrotność historycznego rekordu Saudi Aramco

Aby zrozumieć skalę IPO SpaceX, należy najpierw przyjrzeć się obecnemu rekordziście.

W grudniu 2019 roku Saudi Aramco zadebiutowało na giełdzie w Rijadzie, pozyskując początkowo 25,6 mld USD, a po skorzystaniu z opcji dodatkowego przydziału akcji w kolejnym miesiącu, zwiększyło łączną kwotę do 29,4 mld USD, stając się wówczas największym IPO w historii ludzkości.

Według raportu Fortune, powołującego się na The Wall Street Journal, SpaceX w ramach IPO zamierza pozyskać około 80 mld USD, co odpowiada wycenie firmy na poziomie około 1,7 bln USD. Jeśli to się uda, skala pozyskanego kapitału znacznie przewyższy rekord ustanowiony przez Saudi Aramco w 2019 roku.

Warto jednak zauważyć, że prospekt emisyjny na tym etapie nie ujawnia jeszcze liczby akcji do emisji ani ceny, co jest standardową praktyką. SpaceX pozostawiło puste miejsca na zakres cenowy i kwotę zbiórki, a odpowiednie wartości zostaną ustalone podczas późniejszych roadshow i fazy wyceny.

Przy wycenie na poziomie 1,7 bln USD, SpaceX znalazłoby się w pierwszej dziesiątce największych spółek giełdowych na świecie pod względem kapitalizacji rynkowej.

Dlaczego to "The Elon Show"? Musk ma absolutną kontrolę

Uwaga w prospekcie skupiona jest niemal całkowicie na Musku, który jest założycielem, dyrektorem generalnym (CEO), dyrektorem ds. technicznych (CTO) i prezesem SpaceX. Dokument jasno pokazuje, że sprawuje on pełną kontrolę nad firmą.

Według Fortune, Musk kontroluje około 85% głosów poprzez specjalne akcje klasy B. Dokument wyraźnie stwierdza, że Musk będzie "miał prawo kontrolować wynik spraw wymagających zgody akcjonariuszy, w tym wybór wszystkich członków zarządu". Statut spółki przyznaje również Muskowi prawo do prowadzenia działalności bezpośrednio konkurującej ze SpaceX.

The Financial Times ujawnił ponadto nietypowe praktyki przyjęte przez zarząd w celu umocnienia kontroli Muska. Zarząd przyznał niedawno Muskowi dwie transze akcji klasy B z supergłosami, łącznie 1,3 mld akcji, z których każda daje dziesięć głosów. Akcje te będą uwalniane partiami w miarę osiągania przez SpaceX kamieni milowych w kapitalizacji rynkowej oraz pod warunkami takimi jak budowa potężnego orbitalnego centrum danych AI czy założenie stałej kolonii na Marsie z co najmniej milionem mieszkańców.

Ponieważ akcje te są emitowane w formie akcji zastrzeżonych, a nie opcji czy jednostek RSU, The Financial Times zauważył, że Musk może natychmiast wykonywać wszystkie prawa głosu z tych akcji, dopóki jest zatrudniony w SpaceX. Co ważniejsze, Musk może zostać usunięty ze stanowiska prezesa lub CEO tylko większością głosów akcjonariuszy klasy B, a on sam kontroluje 93,6% tych akcji, co skutecznie uniemożliwia odwołanie go z funkcji.

Ponieważ Musk będzie posiadał większość praw głosu, zgodnie z zasadami Nasdaq, SpaceX po wejściu na giełdę stanie się "spółką kontrolowaną", co pozwoli jej skorzystać z wyłączeń z niektórych wymogów ładu korporacyjnego, takich jak brak konieczności posiadania większości niezależnych dyrektorów w zarządzie.

Rdzeń wyceny: czarna dziura spalająca gotówkę na AI i silnik finansowy Starlink

Ponadto prospekt po raz pierwszy ujawnia pełną sytuację finansową połączonego podmiotu, wykazując "stabilny wzrost przychodów przy rosnących stratach".

Zgodnie z oficjalnym dokumentem S-1, łączny przychód SpaceX ma osiągnąć 18,674 mld USD w 2025 roku, co oznacza wzrost o około 33% w porównaniu do 14,1 mld USD w 2024 roku. Jednak straty również rosną: na dzień 31 marca 2026 roku "skumulowane straty" SpaceX osiągnęły 41,3 mld USD; strata netto za pierwszy kwartał 2026 roku wyniosła 4,27 mld USD, znacznie przewyższając stratę 528 mln USD w analogicznym okresie ubiegłego roku.

Z perspektywy zysku operacyjnego, łączna strata operacyjna za 2025 rok jest prognozowana na 2,589 mld USD, ale skorygowana EBITDA pozostaje dodatnia i wynosi 6,584 mld USD.

Starlink: Stabilny silnik finansowy

Działalność w zakresie łączności, zwłaszcza Starlink, stanowi główne wsparcie wyceny SpaceX i główny silnik finansowy całej grupy.

Zgodnie z oficjalnym dokumentem, na dzień 31 marca 2026 roku Starlink wdrożył około 9 600 satelitów szerokopasmowych i mobilnych na niskiej orbicie okołoziemskiej (LEO), obsługując około 10,3 mln subskrybentów w 164 krajach, regionach i na rynkach.

Pod względem finansowym, działalność w zakresie łączności ma wygenerować 11,387 mld USD przychodów i 4,423 mld USD zysku operacyjnego w 2025 roku, przy rocznych stopach wzrostu odpowiednio 49,8% i 120,4%. Według Fortune, ten segment odpowiada za ponad dwie trzecie przychodów SpaceX i wypracował 1,2 mld USD zysku w ostatnim kwartale.

AI: Zintegrowana maszyna do spalania gotówki

Po fuzji straty xAI są również bezpośrednio włączane do raportów finansowych SpaceX. Zgodnie z oficjalnym dokumentem S-1, dział AI ma wygenerować w 2025 roku zaledwie 3,201 mld USD przychodów, ale odnotować oszałamiającą stratę operacyjną w wysokości 6,355 mld USD, co odzwierciedla fakt, że znajduje się on wciąż na wczesnym etapie rozwoju i wymaga ogromnych inwestycji. Tylko w pierwszym kwartale 2026 roku wydatki inwestycyjne w dziale AI wyniosły 7,723 mld USD.

The Financial Times zauważył, że ten obszerny prospekt podkreśla, iż grupa Muska, która "rozszerzyła działalność od rakiet po AI", w dużej mierze stała się zakładem na AI. Musk postrzega AI jako największy rynek, na jaki SpaceX może wejść, o potencjalnej skali 26,5 bln USD, znacznie przewyższającej łączny rynek Starlink i operacji kosmicznych, który wynosi około 2 bln USD.

Jednak SpaceX wciąż pozostaje w tyle za liderami rynku, takimi jak OpenAI, Anthropic i Google w dziedzinie AI. Według The Financial Times, SpaceX zainwestowało w zeszłym roku prawie 13 mld USD w sprzęt AI, a jednostka biznesowa odnotowała 6,4 mld USD straty operacyjnej, co pociągnęło całą grupę w stronę strat netto, mimo że Starlink wygenerował 4,4 mld USD zysku operacyjnego.

Nieoczekiwany atut przepływów pieniężnych: Wynajmowanie mocy obliczeniowej konkurentowi Anthropic

Prospekt ujawnił zaskakującą dla rynku transakcję: Musk zaczął monetyzować nadwyżki zasobów obliczeniowych, które zbudował.

Zgodnie z oficjalnym dokumentem S-1, w maju 2026 roku SpaceX podpisało umowę o usługach chmurowych z organizacją non-profit zajmującą się badaniami nad AI, Anthropic, umożliwiając Anthropic dostęp do mocy obliczeniowej flagowych centrów danych COLOSSUS i COLOSSUS II. Zgodnie z umową, Anthropic będzie płacić 1,25 mld USD miesięcznie do maja 2029 roku, korzystając z obniżonych stawek w okresie zwiększania przepustowości w maju i czerwcu 2026 roku. Umowa może zostać wypowiedziana przez każdą ze stron z 90-dniowym wyprzedzeniem.

The Financial Times szacuje, że ta transakcja przyniesie SpaceX około 15 mld USD rocznie, co do maja 2029 roku może dać łącznie 45 mld USD, co znacznie zrównoważyłoby inwestycje w sprzęt.

Jednak The Financial Times wskazał również na paradoks tej transakcji: wynajmowanie mocy obliczeniowej bezpośredniemu konkurentowi podkreśla ograniczoną adopcję rynkową własnego chatbota Muska, Grok. Fortune również przytoczył tę transakcję jako przykład, wskazując, że podkreśla ona sukces SpaceX w rozwijaniu innych źródeł przychodów, jednocześnie uwydatniając wysokie i ryzykowne współzależności w branży AI.

Wreszcie, prospekt przedstawia wielką wizję: SpaceX dąży do przeniesienia ciężaru obliczeniowego w przestrzeń kosmiczną.

SpaceX ma nadzieję wykorzystać swoje "doświadczenie naziemne" w infrastrukturze obliczeniowej, aby uruchomić ogromną galaktykę orbitalnych centrów danych zasilanych energią słoneczną i chłodzonych próżnią kosmiczną. Przeniesienie ciężaru obliczeń AI na orbitę to dopiero pierwszy krok, za którym pójdą szersze możliwości, w tym "na Księżycu i Marsie".

Oficjalne dokumenty wskazują, że SpaceX spodziewa się rozpocząć wdrażanie orbitalnych satelitów obliczeniowych AI już w 2028 roku. Wszystkie te niedawne ambicje opierają się na sukcesie najnowszej generacji rakiety Starship, opisywanej przez zagraniczne media jako statek kosmiczny wielokrotnego użytku wyższy niż 35-piętrowy budynek. Dzięki zdolności do wynoszenia satelitów przy niskich kosztach, SpaceX zmonopolizowało rynek startów; zgodnie z oficjalnymi dokumentami, od 2023 roku SpaceX odpowiada za ponad 80% całkowitej masy satelitów i ładunków wyniesionych na orbitę na całym świecie.

Uczta miliardera? Skok majątku Muska i lojalnych partnerów

Jeśli firma osiągnie wycenę 1,75 bln USD, debiut ten uwolni ogromne nowe bogactwo dla kadry zarządzającej i inwestorów SpaceX:

• Prezes Gwynne Shotwell i dyrektor finansowy (CFO) Bret Johnsen: udziały każdego z nich będą warte ponad 1 mld USD.

• Wieloletni zwolennik Muska, dyrektor Antonio Gracias (szef Valor Equity Partners): posiada 503 mln akcji poprzez kilka funduszy, potencjalnie wartych ponad 70 mld USD.

• Współzałożyciel PayPal i Founders Fund, Luke Nosek (dołączył do zarządu SpaceX w 2008 roku): udziały warte około 5 mld USD.

Jednak nikt nie może równać się z majątkiem Muska. Według The Financial Times, Musk posiada 5,1 mld nabytych akcji, co stanowi około 41% całkowitego kapitału własnego, potencjalnie wartego około 700 mld USD. Udane IPO może uczynić go pierwszym na świecie "bilionerem".

Ponadto prospekt po raz pierwszy ujawnia zasoby Bitcoinów SpaceX, które na koniec marca 2026 roku wynosiły 18 712 monet. Według TradingKey powołującego się na dane CoinGecko, daje to firmie 11. miejsce wśród globalnych podmiotów posiadających Bitcoin, wyprzedzając spółki giełdowe takie jak Tesla i Coinbase, ale wciąż daleko za Strategy (MSTR), która posiada ponad 840 000 monet.

Warto wspomnieć, że zazwyczaj, aby uniknąć wyprzedaży akcji przez insiderów po IPO, obowiązuje 180-dniowy okres blokady (lock-up). Według The Financial Times, Musk zgodził się na okres blokady do 366 dni, dwukrotnie dłuższy niż standardowe 180 dni dla IPO. Niektórzy inni główni akcjonariusze mają podobne ustalenia dotyczące blokady co Musk, ale niektórzy mogą swobodnie sprzedawać swoje udziały po standardowych 180 dniach.

Jeśli chodzi o gwarantów emisji, według The Financial Times, Goldman Sachs pokonał konkurentów takich jak Morgan Stanley, JPMorgan, Citigroup, Bank of America i UBS, aby zabezpieczyć wiodącą rolę w tej transakcji, z łącznie 23 instytucjami finansowymi z Wall Street w konsorcjum gwarantów. Inwestorzy detaliczni otrzymają część nowo notowanych akcji za pośrednictwem kanałów maklerskich, takich jak Charles Schwab, Fidelity i Robinhood.

Czynniki ryzyka i kontrowersje w prospekcie

Oprócz samej skali, prospekt ujawnia również szereg czynników ryzyka i kontrowersji, na które inwestorzy powinni zwrócić uwagę.

"Dyrektor generalny, którego nie można zwolnić" i kontrowersje wokół zarządzania

Jak wspomniano wcześniej, usunięcie Muska jest niemal niemożliwe ze względu na strukturę akcji dwuklasowych i superprawa głosu. Prospekt poświęca 37 stron na ujawnienie czynników ryzyka, w tym koncentracji władzy w rękach Muska oraz potencjalnych konfliktów interesów, z którymi może się mierzyć jako CEO.

Jednym z konkretnych przykładów tego konfliktu interesów jest ujawnienie w prospekcie, że w zeszłym roku SpaceX zakupiło od Tesli Cybertrucki o wartości 131 mln USD po cenie detalicznej (bez rabatów). The Financial Times szacuje, że odpowiada to około 1500 sztukom tego słabo sprzedającego się pojazdu, co podkreśla, że bez niezależnych mechanizmów kontroli i równowagi, fundusze SpaceX mogą przepływać do innych przedsięwzięć Muska.

Ponadto, ponieważ SpaceX wchłonęło platformę społecznościową X i laboratorium AI xAI, ujawnienia dotyczące ryzyka obejmują trzy wyraźnie różne obszary. Dokument S-1 wymienia ryzyka od silnych regulacji po zagrożenia związane z kosmosem, w tym promieniowanie słoneczne i kosmiczne, śmieci orbitalne oraz ryzyko obrażeń lub śmierci personelu.

Wniosek: Jak inwestorzy powinni podejść do największego IPO w historii?

Oficjalna publikacja prospektu SpaceX wyznacza pierwsze prawdziwie historyczne wydarzenie na rynku IPO po kilku latach stagnacji. Według Fortune, debiut giełdowy SpaceX może nastąpić już w czerwcu i oczekuje się, że będzie pierwszym z serii gigantycznych IPO spółek z branży AI, w oczekiwaniu na swoją szansę przez OpenAI i Anthropic.

Dla inwestorów pozostaje kilka kluczowych zmiennych do zweryfikowania w kolejnych fazach roadshow i wyceny: ostateczna liczba wyemitowanych akcji i cena, czy przepływy pieniężne Starlink będą w stanie nadal wspierać historię wyceny, tempo, w jakim straty biznesu AI mogą się zmniejszać, oraz czy wysoce skoncentrowana struktura zarządzania wzbudzi obawy rynku podczas roadshow.

Teraz, gdy prospekt jest publiczny, prawdziwa historia dopiero się zaczyna.