Hyperliquid ищет доступ в США с помощью разрешительной модели HIP-3

Hyperliquid (HYPE) ищет разрешительную модель доступа, соответствующую американской регуляторной системе, сохраняя при этом структуру неразрешенного ончейн-рынка. Протокол сам по себе остается нейтральной инфраструктурой, а обязанности по проверке клиентов (KYC) и мониторингу рынка возлагаются на регулируемые организации.

Центр политики Phantom и Hyperliquid в своем комментарии, поданном в июле в Комиссию по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), заявили, что регистрация биржи или клирингового учреждения не должна возникать только на основании публикации программного обеспечения ончейн-протокола. Обе организации призвали к пересмотру правил, чтобы некастодиальные кошельки и зарегистрированные производственные учреждения могли использовать ончейн-инфраструктуру.

Ключевой вопрос заключается в том, что регулирование производных финансовых инструментов в США было разработано с учетом традиционной структуры финансового рынка. В существующей системе биржи сопоставляют заказы, клиринговые учреждения занимаются маржей и расчетами, а посредники управляют контактами с клиентами. Hyperliquid обрабатывает значительную часть этих функций с помощью кода и системы валидаторов на HyperCore.

Официальный документ Hyperliquid описывает HIP-3 как структуру "бессрочных фьючерсов для распространителей". Распространители отвечают за определение рынка, настройку ораклов, условия контракта, лимиты по кредитному плечу и управление рынком. Согласно стандартам основной сети, распространители должны ставить 500 000 HYPE, а каждый бессрочный фьючерс DEX имеет независимую маржу, книгу заказов и настройки распространителей.

Эта структура отличается от существующих централизованных бирж тем, что не концентрирует полномочия по открытию рынка в руках конкретной компании вне протокола. В то же время, когда речь идет о регулировании в США, возникает вопрос, какие обязательства, такие как идентификация клиентов, мониторинг рынка, разделение активов клиентов и стабильность клиринга, будут возложены на какие субъекты. Ончейн-рынок, доступный для всех через кошельки, не соответствует существующим правилам, сосредоточенным на зарегистрированных субъектах.

Предложение Центра политики Hyperliquid и Phantom заключается в том, чтобы разделить эту конфликтную ситуацию по ролям. Разработчики публикуют код, а некастодиальные кошельки предоставляют средства доступа, которые пользователи могут подписывать самостоятельно. Зарегистрированные учреждения берут на себя регуляторные обязанности, такие как проверка клиентов, маршрутизация заказов, мониторинг рынка и экстренные меры.

Это утверждение подразумевает, что протокол не следует рассматривать как биржу, подлежащую регулированию, а как технологическую основу, которую могут использовать зарегистрированные учреждения. Зарегистрированные компании в США могут использовать инфраструктуру Hyperliquid, но ответственность за взаимодействие с пользователями и соблюдение норм будет лежать на зарегистрированных субъектах.

HIP-3 является устройством, которое технически связывает эту дискуссию. Он позволяет разрешить распространение на неразрешенном рынке, при этом определенные распространители могут устанавливать отдельные книги заказов и условия доступа. Ранее сообщалось, что Hyperliquid представил HIP-3* с функцией выборочного белого списка.

Аналитическая статья, опубликованная в PANews, также объясняет, что разрешительный распространитель HIP-3 может стать путем доступа к регулированию в США, принимая только пользователей из белого списка. В этом случае зарегистрированные учреждения или распространители будут отвечать за открытие рынка, проверку клиентов и отбор пользователей, соблюдающих нормы, в то время как HyperCore будет использоваться как базовая инфраструктура.

Тем не менее, эта модель не означает немедленного начала обслуживания для инвесторов в США. Phantom утверждал в комментарии к CFTC, что необходимо различать роли некастодиальных кошельков и зарегистрированных учреждений, однако это является запросом на установление правил. Неясно, как CFTC и Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) отреагируют на это.

Правила структуры рынка в США обычно работают так, что зарегистрированные субъекты, такие как рынки с фиксированными контрактами, клиринговые учреждения производных финансовых инструментов и брокеры фьючерсов, несут свои обязательства. Ончейн-протоколы разделяют функции сопоставления заказов, расчета маржи, расчетов и доступа между кодом и участниками, что затрудняет применение существующих рамок. Поэтому ключевой вопрос регулирования заключается не в том, следует ли запрещать технологии, а в том, как определить ответственных субъектов.

Подход Hyperliquid ближе к добавлению отдельного разрешительного пути распространения, чем к закрытию существующего неразрешенного рынка. Исходный анализ предполагает, что существующий нативный рынок сохраняет неразрешенную структуру, а рынки, требующие соблюдения норм, могут иметь отдельные книги заказов и белые списки. Однако это объяснение является интерпретацией аналитической статьи и не является окончательным решением регуляторного органа.

Для отечественных инвесторов эта дискуссия выходит за рамки простой проблемы платформы производных финансовых инструментов за границей. Если HIP-3 распространится, это может расширить проектирование бессрочных контрактов на ончейн, ссылаясь не только на токены, но и на акции, сырьевые товары и индексные активы. Ранее сообщалось, что бессрочные фьючерсы на основе HIP-3 представляют собой структуру, которая не требует фактического владения акциями или депозитарными расписки (ADR), а просто рассчитывает изменения цен.

На корейском рынке вопросы производных финансовых инструментов виртуальных активов, токенизированных ценных бумаг и доступа к зарубежным платформам попадают в разные области регулирования. Пример Hyperliquid является испытательным полигоном для демонстрации того, как ончейн-инфраструктура разделяет функции биржи, клиринга и посредничества. Если разрешительная модель доступа войдет в правовую систему США, это может стать примером для обсуждений регулирования в других юрисдикциях.

На данный момент подтверждено, что Phantom и Центр политики Hyperliquid подали комментарии по пересмотру правил в CFTC. Фактическое начало обслуживания можно будет оценить только после того, как будут конкретизированы документы и правила, касающиеся зарегистрированных субъектов, способов проверки клиентов и полномочий по мониторингу рынка.